東軟醫(yī)療轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所：粉飾業(yè)績盈利艱難，曾卷入行賄丑聞觀點
日前，東軟醫(yī)療向港交所遞交上市申請，中金及高盛為聯(lián)席保薦人。作為中國最大的CT系統(tǒng)制造商與出口商，東軟醫(yī)療在去年6月曾向上交所科創(chuàng)板遞交過IPO招股書。
日前，東軟醫(yī)療向港交所遞交上市申請，中金及高盛為聯(lián)席保薦人。作為中國最大的CT系統(tǒng)制造商與出口商，東軟醫(yī)療在去年6月曾向上交所科創(chuàng)板遞交過IPO招股書。
根據(jù)《每日財報》了解的信息，東軟醫(yī)療成立于1998年，是一家以影像設(shè)備為基礎(chǔ)的臨床診斷和治療全面解決方案供應(yīng)商，曾率先研發(fā)出中國第一臺全身CT，打破國際壟斷，在當(dāng)時聲名遠揚。公司目前擁有CT、MRI、DSA、GXR、PET/CT、RT、US、IVD（體外診斷）系列以及戰(zhàn)略性產(chǎn)品線MDaaS(醫(yī)療設(shè)備和醫(yī)療影像數(shù)據(jù)服務(wù))九大產(chǎn)品線。
面子厚但里子薄
國內(nèi)醫(yī)療器械在過去很長一段時間都被海外公司壟斷。作為CT領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，東軟醫(yī)療率先打破了GE、飛利浦和西門子等跨國公司的壟斷，多項產(chǎn)品實現(xiàn)國內(nèi)首創(chuàng)，包括中國第一臺CT掃描儀、中國第一臺DR、中國第一臺超導(dǎo)MRI掃描儀、中國第一臺16層、64層、128層、256層和512層CT掃描儀，美國FDA批準(zhǔn)的中國第一臺泌尿CAD。
根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，2019年，東軟醫(yī)療在中國市場的CT保有量在中國市場占10.4%，位居國產(chǎn)品牌第一名，以12.6%的市場份額在中國64/128層CT設(shè)備廠商排名中位列第三，僅次于GE醫(yī)療和西門子，可謂是名聲顯赫。
不過公司的市場地位正在遭受挑戰(zhàn)，2020年，據(jù)各省醫(yī)療機構(gòu)公開信息統(tǒng)計，全國CT采購數(shù)量總計4104臺套，三大外資企業(yè)總銷量占比降至六成以下，國產(chǎn)品牌銷量大增。其中，聯(lián)影醫(yī)療占比23.23%，而東軟醫(yī)療僅占比8.73%。在增速最快的“64、128層CT機（中檔機型）”市場中，東軟醫(yī)療占據(jù)12.6%市場份額，而聯(lián)影醫(yī)療也接近8.3%了。
從數(shù)據(jù)上來看，東軟醫(yī)療的經(jīng)營情況也并沒有那么理想。
招股書顯示，2018-2020年，公司收入分別為19.12億元、19.08億元、24.59億元，同期凈利潤分別為1.68億元、8204萬元、9275萬元。東軟醫(yī)療在2018年實現(xiàn)營收利潤的大幅增長，2019年的營收略降，但凈利潤和歸母凈利潤均有大幅下滑，幅度超50%，直接腰斬。
對于這一問題，東軟醫(yī)療給出的解釋是：公司2019年的利潤大幅下滑主要由于確認的其他收入及收益減少，具體是2018年出售一項其他無形資產(chǎn)所得收益在2019年并未確認該收益、人民幣貶值導(dǎo)致外匯收益減少以及政府補助減少所致。
這其中隱藏了一個重要的信息就是政府補助。2018年-2020年，公司收到的政府補助分別為9820萬元、9250萬元、1.68億元，對比同期1.68億元、8204萬元、9275萬元的凈利潤。毫不夸張的說，東軟醫(yī)療能夠盈利很大程度上依賴政府補助。一旦未來政策有所改變，東軟集團不能再持續(xù)獲得補助，其業(yè)績或?qū)⒚媾R巨大滑坡。
另一方面，與萬東醫(yī)療等同行的毛利率走高相反，東軟醫(yī)療的醫(yī)學(xué)診療業(yè)務(wù)毛利率一直走低，2018年-2020年，東軟醫(yī)療的綜合毛利率分別為39.9%、38.7%、36.7%，原因是產(chǎn)品單價不斷下滑。
受到疫情的影響，公司的CT掃描儀銷售數(shù)量從2018年的535臺增加至2020年的767臺，不過平均售價從同期183.75萬元/臺下降至168.54萬元/臺。另一核心產(chǎn)品MRI的售價也從2019年平均342.45萬元/臺降為2020年315.58萬元/臺。除了核心產(chǎn)品CT和MRI銷量、售價起伏外，東軟醫(yī)療的其他產(chǎn)品如超聲波機銷量連續(xù)三年下降、體外診斷試劑量價齊跌。
應(yīng)收賬款背后的局
《每日財報》仔細研究招股書后發(fā)現(xiàn)，2018-2020年，東軟醫(yī)療的應(yīng)收款項（含應(yīng)收賬款、一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)和長期應(yīng)收款）賬面價值分別為11.63億元、13.41億元和14.28億元。
不斷攀升的應(yīng)收賬款也帶來了壞賬損失，過去三年，東軟醫(yī)療的減值損失準(zhǔn)備金分別為1.36億元、1.44億元和1.19億元，直接沖擊了當(dāng)期的利潤。之所以會有如此大規(guī)模的應(yīng)收賬款，和東軟醫(yī)療的銷售模式直接相關(guān)。
在日常銷售活動中，東軟醫(yī)療會根據(jù)客戶和經(jīng)銷商的信譽和財務(wù)狀況給客戶一定賬期。具體來看，對于全款客戶，公司授予一到十二個月的信貸期；對于分期付款客戶，東軟一般授予最多三年的信貸期，并對購買長期質(zhì)保服務(wù)的客戶授予超過三年的信貸期。
分期付款模式被定義為“關(guān)聯(lián)方協(xié)助開展買方信貸情況”，通俗的來說，就是通過貸款給客戶讓其超前消費，和車貸、房貸類似。由于東軟醫(yī)療產(chǎn)品單價很高，CT均價約150萬，MRI和DSA均價均超過300萬，因此，其中一部分客戶迫于資金壓力很難一次性付款，東軟醫(yī)療就與4家銀行以及大連康睿道合作，由銀行為客戶提供貸款，大連康睿道為客戶提供貸款擔(dān)保，而問題就出在這個擔(dān)保人身上。
在正常情況下，擔(dān)保人一般是獨立的第三方，但大連康睿道的實控人竟然是東軟集團的董事長劉積仁。換句話說，東軟醫(yī)療是自己為自己擔(dān)保，一旦出現(xiàn)客戶違約，東軟集團為客戶進行信貸風(fēng)險兜底，本質(zhì)上風(fēng)險還是由自己承擔(dān)，只是為了擴大盈利而采取的“障眼法”。截止到2019年，東軟醫(yī)療已為客戶墊款且有余額未收回的借款人（客戶）13 家（包括發(fā)行人已提起訴訟向其追償?shù)挠?家，共涉及8筆借款）。
在此值得一提的是，東軟醫(yī)療的銷售模式經(jīng)常涉及行賄銷售。根據(jù)《健康時報》報道，2014年以來，GE醫(yī)療共涉及45次賄賂案，行賄金額累計超過2500萬元，平均每次行賄55萬元。
業(yè)內(nèi)人士表示，這還只是外界看到的冰山一角，因為大型高端醫(yī)療設(shè)備動輒幾十萬上百萬，所以變成了“潛規(guī)則”行賄的重災(zāi)區(qū)。
如此一來，不得不提出質(zhì)疑，作為國產(chǎn)CT龍頭的代理商也將行賄作為銷售手段，這怎能扛得起國產(chǎn)替代的大旗？
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