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在剛剛過(guò)去的雙十一大促中，一個(gè)又一個(gè)的驚人的銷售“戰(zhàn)報(bào)”接踵而至。

作為國(guó)內(nèi)主要電商平臺(tái)之一，蘇寧易購(gòu)自然沒(méi)有缺席：信息顯示，在11月1日0點(diǎn)-11日1點(diǎn)，蘇寧易購(gòu)線上訂單量同比增長(zhǎng)72%，1110超級(jí)買手直播間的直播帶貨累計(jì)銷售破億，百億補(bǔ)貼首入線下，達(dá)成社區(qū)、縣鎮(zhèn)、商圈等場(chǎng)景全面覆蓋。

《棱鏡財(cái)經(jīng)》注意到，在表面光鮮的背后，卻是重要數(shù)據(jù)的空缺：在宣布11日零點(diǎn)19分全場(chǎng)景生態(tài)渠道成交額達(dá)50億元后，蘇寧易購(gòu)沒(méi)有再公布銷售數(shù)據(jù)，而沒(méi)有基數(shù)對(duì)比的“同比增長(zhǎng)”就如同空中樓閣，經(jīng)不起一番推敲。

而在大促陪跑的背后，是蘇寧易購(gòu)主業(yè)長(zhǎng)期低迷的折射：2014年至2019年六年間，公司的扣非凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)，而在今年三個(gè)季度已經(jīng)過(guò)去，蘇寧易購(gòu)的歸母凈利仍大幅低于去年同期。

此外，這家零售巨頭的債務(wù)問(wèn)題正引起越來(lái)越多的關(guān)注，蘇寧易購(gòu)的有息負(fù)債約470億元，母公司蘇寧電器總債務(wù)約3000億元，其中短債占比高達(dá)76%，巨大的債償壓力對(duì)公司財(cái)務(wù)的侵蝕也顯而易見，張近東的蘇寧易購(gòu)陷入泥潭。

大促淪為陪跑

從市場(chǎng)份額占比來(lái)看，2019年網(wǎng)絡(luò)零售B2C市場(chǎng)排名前三位分別為：天貓50.1%、京東26.51%、拼多多12.8%，而蘇寧易購(gòu)市場(chǎng)份額占比僅為5.4%，排名第四。

在各大電商平臺(tái)“雙十一”促銷活動(dòng)火力全開之下，11日0時(shí)09分，京東率先宣布成交額數(shù)據(jù)，自11月1日至11日00：09，“京東11.11全球熱愛季”累計(jì)下單金額突破2000億元；11日0時(shí)30分，天貓宣布實(shí)時(shí)成交額突破3723億元，該數(shù)字已超過(guò)了去年天貓“雙十一”的成交額2684億元。

此后，天貓的成交額最終定格在了4982億元，京東則緊隨其后為2715億元，兩家電商平臺(tái)共計(jì)銷售7697億元。

在頭部?jī)杉移脚_(tái)奔騰涌動(dòng)之下，蘇寧易購(gòu)也沒(méi)有落下：11日0時(shí)19分，蘇寧宣布19分鐘內(nèi)全場(chǎng)景生態(tài)渠道成交額達(dá)50億元，這是蘇寧第一次對(duì)外公布“雙十一”銷售戰(zhàn)績(jī)。

不過(guò)，蘇寧易購(gòu)并沒(méi)有公布最后的成交金額，而是用一系列增長(zhǎng)進(jìn)行粉飾：11月1日至11日23點(diǎn)59分，雙十一線上訂單量增長(zhǎng)75%；下沉市場(chǎng)，7000家蘇寧縣鎮(zhèn)店雙十一當(dāng)天銷售增長(zhǎng)150%；隨時(shí)業(yè)務(wù)方面，蘇寧家樂(lè)福到家服務(wù)訂單量同比增長(zhǎng)420%……

重要的銷售數(shù)據(jù)始終缺席，而蘇寧的“遮掩”投資者人也看在眼里。今年7月，有股民在官方互動(dòng)平臺(tái)上要求蘇寧易購(gòu)公布618銷售額，“格力電器和京東都公布了銷售業(yè)績(jī)，就是蘇寧易購(gòu)不公報(bào)，是太少了嗎？……不要每次總是拿同比或者環(huán)比增長(zhǎng)率忽悠投資者，避重就輕?！?/p>

對(duì)于投資者的訴求，蘇寧易購(gòu)未做任何實(shí)質(zhì)性回復(fù)，只回復(fù)了“感謝您的建議”。

頻秀財(cái)技保利潤(rùn)

蘇寧易購(gòu)（SZ:002024）發(fā)布2020年第三季度報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，2020年前三季度，蘇寧易購(gòu)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1808.62億元，比2019年同期下降10.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.47億元，比2019年同期下降95.4%。實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-10.09億元，上年同期為-41.52億元。

歷年財(cái)報(bào)顯示，2014年至2019年，蘇寧易購(gòu)的凈利潤(rùn)分別為：8.67億元、8.73億元、7.04億元、42.12億元、133.27億元、98.42億元。不過(guò)，在真正代表經(jīng)營(yíng)能力的扣非凈利潤(rùn)上，對(duì)應(yīng)年份分別為-12.52億元、-14.64億元、-11.07億元、-0.88億元、-3.59億元、-57.1億元，連續(xù)6年為負(fù)。

在扣非凈利潤(rùn)為負(fù)的情況下，蘇寧易購(gòu)如何凈利潤(rùn)報(bào)表的好看？而這就是公司財(cái)技的高明之處，梳理蘇寧易購(gòu)歷年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，從2014年開始，蘇寧易購(gòu)逐年通過(guò)處置資產(chǎn)、股權(quán)獲取收益：

2014年，蘇寧易購(gòu)賣了11家門店，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)外收入24.75億元；

2015年，蘇寧易購(gòu)再次出售14家門店和PPTV，獲得營(yíng)業(yè)外收入和投資收益分別為13.88億元和14.47億元；

2016年，蘇寧易購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)出售北京京朝子公司，實(shí)現(xiàn)13.04億元投資收益，并且通過(guò)出售六處倉(cāng)儲(chǔ)物業(yè)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)外收入5.1億元；

2017年，出售阿里巴巴股票，獲得投資收益41億元；

2018年，繼續(xù)清倉(cāng)阿里巴巴股票，實(shí)現(xiàn)投資收益113億元；

2019年，通過(guò)剝離蘇寧小店和蘇寧金服增資擴(kuò)股，獲得超過(guò)180億元收入。

值得一提的是，蘇寧易購(gòu)這些業(yè)務(wù)的接盤方大部分為蘇寧電器或張近東父子的關(guān)聯(lián)公司，例如去年同期蘇寧易購(gòu)董事長(zhǎng)張近東之子——國(guó)際米蘭足球俱樂(lè)部主席張康陽(yáng)接盤蘇寧小店，父子間的唱和，令蘇寧易購(gòu)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)34.28億元。

巨額債務(wù)壓頂

蘇寧易購(gòu)是國(guó)內(nèi)主要的電商平臺(tái)之一，在線上經(jīng)濟(jì)發(fā)展如火如荼的今天，蘇寧易購(gòu)理應(yīng)發(fā)展不錯(cuò)。

不過(guò)，伴隨蘇寧易購(gòu)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，蘇寧近年來(lái)營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，但同時(shí)扣非凈利潤(rùn)虧損不斷加劇，靠收購(gòu)、賣資產(chǎn)、股票盈利；另一方面，通過(guò)銀行貸款和發(fā)行債券的方式加大舉債，導(dǎo)致的是公司有息負(fù)債規(guī)模的驟增。

彭博匯總的數(shù)據(jù)顯示，蘇寧電器和子公司蘇寧易購(gòu)在未來(lái)半年多的時(shí)間里面臨合計(jì)逾300億元的債券到期和回售壓力。蘇寧易購(gòu)母公司蘇寧電器2017-2019年有息債務(wù)規(guī)模分別為1366.53億、1629.74億、1770.27億元，已連續(xù)多年攀升。這三年，蘇寧電器的資產(chǎn)負(fù)債率分別為68.38%、69.81%、73.76%。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月末，蘇寧電器總債務(wù)約3000億元，有息債務(wù)近1800億元，其中短債占比高達(dá)76%，即迎來(lái)了償債高峰期。但蘇寧電器手頭現(xiàn)金僅248億元，面臨較大的償債壓力。

《棱鏡財(cái)經(jīng)》注意到，蘇寧易購(gòu)的投資業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張很大程度上也是靠持續(xù)擴(kuò)大有息負(fù)債規(guī)模的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)：今年三季度末，蘇寧易購(gòu)的有息負(fù)債約470億元，其中：短期借款從11.1億元增至280.9億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債（主要是即將到期的銀行貸款和債券）從5427萬(wàn)元增長(zhǎng)至46.2億元，長(zhǎng)期借款從5.9億元增長(zhǎng)至62.5億元，應(yīng)付債券從79.5億元小幅增長(zhǎng)至80億元。

高企的債務(wù)對(duì)公司財(cái)務(wù)的侵蝕也顯而易見，今年前三季度其財(cái)務(wù)費(fèi)用為24.15億元，已經(jīng)超過(guò)去年全年規(guī)模，對(duì)利潤(rùn)形成較大侵蝕。截至今年三季末，蘇寧易購(gòu)總資產(chǎn)為2211.93億元，總負(fù)債1361.4億元，凈資產(chǎn)850.53億元，資產(chǎn)負(fù)債率61.55%。

此外，2019年，公司在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了9.91%的情況下，營(yíng)業(yè)成本、銷售費(fèi)用分別增長(zhǎng)了10.52%和28.64%，管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別增長(zhǎng)了-4.92%、44.46%、81.22%，進(jìn)一步對(duì)毛利率形成壓力。今年上半年，蘇寧易購(gòu)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率已經(jīng)降至12.15%。

“斷臂”自救求生

在線上業(yè)務(wù)發(fā)展同時(shí)，蘇寧易購(gòu)的實(shí)體店業(yè)務(wù)進(jìn)展也難言順利：數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月末，蘇寧易購(gòu)直營(yíng)店面合計(jì)4074家；截至今年上半年，該公司直營(yíng)店面合計(jì)同比減少1318家至2756家。若剔除收購(gòu)家樂(lè)福錄得233家門店影響，蘇寧易購(gòu)近一年凈關(guān)店數(shù)量超過(guò)1500家。

蘇寧易購(gòu)的門店，已經(jīng)是“開了關(guān)，關(guān)了再開”的循環(huán)模式：今年1-9月家電3C家居生活專業(yè)店新開27家，關(guān)閉241家。家樂(lè)福超市新開大賣場(chǎng)4家，新開社區(qū)生鮮店1家，家樂(lè)福超市關(guān)閉11家。紅孩子母嬰專業(yè)店新開8家，關(guān)閉38家。蘇寧易購(gòu)零售云加盟店新開2432家店，蘇寧易購(gòu)直營(yíng)店關(guān)閉674家。

7-9月，家電3C家居生活專業(yè)店新開13家，關(guān)閉28家；家樂(lè)福超市大賣場(chǎng)新開3家，關(guān)閉9家，社區(qū)生鮮店新開1家。紅孩子母嬰專業(yè)店新開5家，關(guān)閉6家。蘇寧易購(gòu)零售云加盟店新開871家店，蘇寧易購(gòu)直營(yíng)店關(guān)閉38家。

《棱鏡財(cái)經(jīng)》了解到，造成頻繁關(guān)店的門店的原因，主要是單店毛利率太低，運(yùn)營(yíng)效率低，在沒(méi)有持續(xù)盈利的條件下，關(guān)店是止損的唯一出路。

在主業(yè)盈利衰退的情況下，蘇寧易購(gòu)也很難給投資者帶來(lái)多少回報(bào)：2015年蘇寧易購(gòu)股價(jià)曾漲到23.19元的高位，此后幾年，蘇寧易購(gòu)股價(jià)一直未能迎來(lái)反彈，始終在低位震蕩，最新股價(jià)不足10元，腰斬過(guò)半說(shuō)明也未獲得二級(jí)市場(chǎng)投資者的認(rèn)可。