股價“閃崩”之后，途虎養(yǎng)車被低估了嗎？觀點
2024-03-15 21:22
汽車后市場第一股途虎養(yǎng)車股價，市場可能反而越擔心解禁之后會出現(xiàn)大規(guī)模減持，途虎養(yǎng)車股價跌慘了。
文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈
這兩天，途虎養(yǎng)車股價跌慘了。
3月13日，汽車后市場第一股途虎養(yǎng)車股價“閃崩”，午后一度跌超40%，單日跌幅達35%。14日、15日，股價雖然有所回升，但總體跌幅仍然在22%左右。
老實說，這個表現(xiàn)著實有些詭異。業(yè)績不差，但市場卻不買賬。
財報顯示，途虎2023全年營收136.01億，同比+17.79%，全年經(jīng)調(diào)整盈利4.8億，毛利率24.7%。
對比途虎往期的財務(wù)數(shù)據(jù)，這一期核心數(shù)據(jù)歷史最好。
可這么好的業(yè)績表現(xiàn)，為啥股價還是支棱不起來？途虎養(yǎng)車的股價是不是被低估了？
如果以3月14日收市時不足86億的市值來看，當前對應(yīng)的市銷率僅有0.63倍，但結(jié)合全年136億的營收，68億的現(xiàn)金貯備來看，這個市值的確不高。
不過，價值是不斷變動的，如果考慮到未來的變量影響，那么途虎養(yǎng)車一度跌超40%也可能有其合理性。
變量有很多，比如解禁到期，比如競爭環(huán)境，再比成長空間能不能有效兌現(xiàn)等等。
所以，現(xiàn)在跌這么厲害，以后能不能再漲得回來，關(guān)鍵是看變量的影響有多大，以及未來的利潤增長空間有多大。
“解禁陰影”對短期估值的負面影響
在發(fā)布財報的同時，途虎養(yǎng)車還發(fā)布了一則回購公告，大意是將在公開市場回購不超過價值10億港元的A類普通股。
回購就像是給自家股票打“興奮劑”，刺激一下總是會有用。
所以到15日下午，途虎養(yǎng)車股價已顯止跌跡象，且略有回升。
不過，興奮劑再有作用，還是得看自身身板硬不硬，畢竟要是給一個200斤的胖子再打興奮劑，跑馬拉松也贏不了第一。
所以，回升之后，市場的長期信心能不能繼續(xù)穩(wěn)得下去，還需要持續(xù)觀察。
老實說，要想把信心穩(wěn)定下去，其實不容易。
這次的年報，途虎交出的成績單確實漂亮，但這兩天途虎股價這么大波動，一個重要原因可能就在于，3月底途虎會迎來解禁期。
市場上有這么一句話：“解禁猛于虎”。
解禁期一到，即便是大股東們不減持、投資機構(gòu)不減持，一些投資者也難免不會有想法，特別是早期的第三方財務(wù)投資者。
而且這次途虎禁股規(guī)模較大，市場會有拋售的情緒，其實也不難理解。
所以，年報業(yè)績好，對股價來說不一定是加分項，因為業(yè)績表現(xiàn)越好，市場可能反而越擔心解禁之后會出現(xiàn)大規(guī)模減持。
畢竟小股東和廣大散戶們經(jīng)歷過太多這樣的事情，人們總是在擔心會進入這樣一個循環(huán)：“業(yè)績一片大好，股價應(yīng)聲上漲，而解禁期一到，機構(gòu)、高管立刻套現(xiàn)……”
這類IPO很多，典型的比如北森控股，發(fā)行價定得很高募資金額卻很低，上市前還簽有QIPO條款，而且上市前融資多輪……
這類上市公司一旦到解禁期，股東減持是大概率事件。
從途虎發(fā)行定價來看，28港元的發(fā)行價其實并不算特別高，當時也是貼著定價下限發(fā)行的，上市之后不久也漲到了35港元。
而且，途虎的募資金額也不少，說明公司上市更多的還是出于經(jīng)營上的需要。
不過，過去途虎在一級市場也是經(jīng)過多輪融資。
天眼查APP融資歷程顯示，上市前，途虎融資已經(jīng)融到了F++輪，一級市場這么多輪融資其實是比較少見的。其中也不乏著名投資機構(gòu)比如紅杉、騰訊、高瓴等。
那么問題來了，解禁之后會不會有一市場的投資者減持甚至拋售？這可能比財報數(shù)據(jù)增長了多少，更為重要。
好的一面是，上市前，途虎也引進了基石投資者，其中包括騰訊、嘉實多、零跑等。引入基石投資者，一定程度上會穩(wěn)定市場信心。但是，3月底解禁到期之后，五大基石投資者股份也將解禁。
據(jù)LiveReport大數(shù)據(jù)，屆時解禁的股份涉及7.19億股，占總股本約87.8%。
這么大比例的股份解禁，到底會不會有股東減持？如果減持發(fā)生又會對市場信心產(chǎn)生多大影響？
這些擔憂可能才是最近投資者對途虎股價表現(xiàn)不怎么樂觀的原因所在。
客觀來看，機構(gòu)究竟會不會減持，恐怕也很難說。
從收益的角度來看，此時減持當下并不是收益最大化的節(jié)點。
從上市以來到現(xiàn)在，途虎整體的股價是下跌的，當下來看，截至3月15日收盤，途虎的股價來到11.96港元左右，對比去年12月份30多港元的價格，折了一半還多。
從投資者的角度來看，如果在這個節(jié)點減持，往往要么是當初在一級市場拿了好價格，這個價格減持仍然有不少收益，要么就是對未來股價走勢更沒有信心，選擇及時止損。
現(xiàn)在，塵埃尚未落定，當解禁那天真正到來之時，途虎還能給到市場多少信心，這一點恐怕才是關(guān)鍵所在。
是否能給到長期持有者這個信心，可能還是得看自途虎的基本面夠不夠扎實。
經(jīng)營的不確定性和價值成長的確定性
人們經(jīng)常說：“福無雙至禍不單”。
眼看著“解禁猛虎”越來越近，途虎在經(jīng)營上又被曝出新的問題。
3月14日，工信部組織第三方檢測機構(gòu)對途虎養(yǎng)車APP被工信部通報違規(guī)和超范圍收集個人信息，數(shù)據(jù)收集違規(guī)這個事兒吧，不上稱不足一兩重，可非要上稱的話，恐怕千斤打不住。
好巧不巧，今年315晚會主要關(guān)注消防安全、食品安全、金融安全、數(shù)據(jù)安全等領(lǐng)域。
違規(guī)收集數(shù)據(jù)這個事兒，其實很多APP都有，這次被曝的也不只是途虎一家，單是收集違規(guī)的話，問題可能也不大。
不過，這也是對途虎日后經(jīng)營的一個警示：未來會不會有數(shù)據(jù)安全上的風險？用戶信息保護做得是否到位？
這次被通報之后，如果還出現(xiàn)類似的問題，可能就會成為經(jīng)營上新的不確定性風險。
從二級市場估值角度來看，只要不是重大合規(guī)問題，輕度的經(jīng)營違規(guī)也難避免，對估值的影響可能沒有想象中那么大。只是，用戶數(shù)據(jù)安全的問題，是底線問題，確實需要防微杜漸。
實際上，相比被通報違規(guī)，途虎養(yǎng)車未來所面對的經(jīng)營上的不確定性，更多的可能來源于同行競爭。
為啥這么說呢？
因為在經(jīng)營層面的競爭中，途虎真的未必有天貓養(yǎng)車、京東養(yǎng)車有優(yōu)勢。
從之前途虎養(yǎng)車起訴京東養(yǎng)車的事情就看得出來，養(yǎng)車市場的競爭在逐漸劣化。這劣化體現(xiàn)在多個方面。
比如價格戰(zhàn)，再比如營銷戰(zhàn)。
這就不得不提“震虎價”這個事兒，這么一搞，實際上京東拿到了面子也得了里子，即便是最后途虎勝訴了，京東賠了500萬又能如何？何況京東可是沒慫，被起訴之后直接掏出5億補貼就是要硬鋼。
接下來，途虎能不能漂亮地反擊這一點其實還挺重要的，因為這代表著途虎能不能在同行競爭中取得主動權(quán)。
從財報來看，23年途虎的經(jīng)營溢利是67.37億，22年是虧了20.74億，利潤狀況改善了不少，經(jīng)營層面也有糧草了，接下來能不能打個翻身仗，是對途虎應(yīng)對競爭中的不確定性時，自身經(jīng)營能力的一個考驗。
從這件事上看，途虎在經(jīng)營上其實還挺傳統(tǒng)的，雖然自己有APP，也有固定的客群和用戶群，但在整體運營能力上和互聯(lián)網(wǎng)大廠畢竟還是有差距。
當然，這么多年下來，途虎也不是沒有積累，途虎過去的成功，也正是因為途虎對線上線下的一體化模式：“線上引流、留存，線下服務(wù)標準化”。
可問題在于，如果京東天貓愿意在養(yǎng)車業(yè)務(wù)上花更多的資金、精力，那么搶走一部分途虎的市場份額，可能也不是什么難事。畢竟，要說線上線下一體化運營，沒有其他企業(yè)比阿里、京東、美團這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭們其實更懂。
由此觀之，途虎未來成長價值的確定性，其實不在于經(jīng)營，而在于規(guī)模。
養(yǎng)車這個生意，線上獲取流量不難，難的是線下。
而途虎優(yōu)勢則在于，在這么一個重資產(chǎn)投入的行業(yè)，這些年硬是一點點把規(guī)模做起來了。
這也是天貓、京東過去沒有在養(yǎng)車業(yè)務(wù)上投入更多資源的原因，畢竟做了很多年的輕資產(chǎn)生意，大舉下場做重資產(chǎn)不是沒能力，只是這個錢掙得相對比較辛苦。
所以，途虎未來的價值成長空間有多高，還是得看途虎能把養(yǎng)車這個生意能做多大。
這個價值成長空間，其實也有上限。
規(guī)模做大，好處是能進一步做大營收，畢竟店開得越多，用戶數(shù)量覆蓋才能越大。
壞的一面可能是，船大難掉頭。
未來十年，汽車后市場最大的一個變化就是新能源車輛越來越多，燃油車越來越少。這會導致什么問題呢？
一個是保養(yǎng)維護的周期變長。
一般的家用燃油車5000公里一保養(yǎng)，一年保養(yǎng)兩次，新能源車可能才1萬到1.5萬公里保養(yǎng)一次。
也就是說，用戶復購的周期可能會延長一倍到兩倍。
另外一個問題就是，對成本的影響。
很多新能源車要維護三電系統(tǒng)，跟維護燃油車比需要完全不同的知識體系，這就意味著門店要重新招人，而且這部分維修技師較少，用工成本比較高，也會帶來一定的經(jīng)營成本的上升。
目前來看，途虎已經(jīng)在布新能源領(lǐng)域，而現(xiàn)在途虎的毛利率為24.7%，未來隨著新能源業(yè)務(wù)占比提高，會不會影響毛利率？
這個問題，恐怕還需要時間來回答。
總之，作為后市場唯一一家年營收超百億的汽車服務(wù)連鎖企業(yè)，途虎養(yǎng)車未來的價值成長之路，有確定性也有風險。只是，相比未來可能出現(xiàn)的不確定性，途虎可能更需要在當下展現(xiàn)出自己的確定性。
3月底解禁之后，市場會不會有新的變化，值得持續(xù)關(guān)注。
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