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2025年4月，特朗普政府祭出的新一輪對(duì)華關(guān)稅政策如一記重拳，席卷全球資本市場(chǎng)。A股市場(chǎng)在一片“黑色星期一”的陰霾中劇烈震蕩，而智能家居領(lǐng)域的明星企業(yè)石頭科技（688169.SH）無疑是風(fēng)暴中的焦點(diǎn)之一。

從4月3日到4月15日，石頭科技股價(jià)從最高價(jià)的239元/股驟降至173元/股，市值蒸發(fā)超30%。雖然部分A股企業(yè)已開始觸底反彈，但石頭科技的頹勢(shì)卻引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)這家掃地機(jī)器人龍頭未來前景的深思：全球化戰(zhàn)略的豪賭，是否正讓它付出沉重代價(jià)？

這場(chǎng)股價(jià)滑鐵盧與石頭科技最新披露的2024年財(cái)報(bào)有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，公司全年?duì)I收同比增長(zhǎng)38.03%至119.4億元，然而，凈利潤(rùn)卻同比下滑3.64%至19.77億元。在掃地機(jī)器人行業(yè)進(jìn)入存量博弈的背景下，石頭科技的營(yíng)收增長(zhǎng)已屬不易。問題在于，利潤(rùn)的萎縮暴露了其成本控制與市場(chǎng)擴(kuò)張之間的脆弱平衡，而這恰恰與特朗普關(guān)稅的沖擊不謀而合。

作為一家深耕全球市場(chǎng)的中國(guó)科技企業(yè)，石頭科技的國(guó)際化步伐近年來顯著加快。2024年，海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)了公司近40%的收入，其中北美市場(chǎng)尤為關(guān)鍵，占其出口業(yè)務(wù)的半壁江山。然而，美國(guó)4月2日生效的34%額外關(guān)稅，以及將于5月取消的小額包裹免稅政策，直接威脅到石頭科技在美市場(chǎng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期以來，石頭科技憑借高性價(jià)比和AI技術(shù)創(chuàng)新在北美站穩(wěn)腳跟，但如今，關(guān)稅壁壘正迫使公司重新審視其全球化布局的可持續(xù)性。

01

內(nèi)卷泥潭中的石頭科技

在全球智能家居賽道上，石頭科技（688169.SH）曾以技術(shù)創(chuàng)新者的姿態(tài)領(lǐng)跑，但2024年的行業(yè)格局卻讓這家掃地機(jī)器人巨頭陷入前所未有的困境。

國(guó)際數(shù)據(jù)公司（IDC）報(bào)告顯示，2024年全球掃地機(jī)器人出貨量同比增長(zhǎng)11.2%，達(dá)到2060.3萬臺(tái)，但第四季度增速放緩至7.8%，這意味著市場(chǎng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)的殘酷階段。石頭科技雖憑借16%的銷量份額和22.3%的銷售額穩(wěn)坐全球第一，卻無法掩蓋行業(yè)內(nèi)卷、技術(shù)同質(zhì)化與價(jià)格戰(zhàn)三重壓力的侵蝕。

行業(yè)內(nèi)卷的根源在于技術(shù)創(chuàng)新的邊際效應(yīng)遞減與價(jià)格戰(zhàn)的惡性循環(huán)。盡管石頭科技在2024年推出了搭載Reactive AI 3.0動(dòng)態(tài)避障技術(shù)和五軸折疊仿生機(jī)械臂的G30 Space系列，試圖通過AI驅(qū)動(dòng)的精準(zhǔn)導(dǎo)航和復(fù)雜場(chǎng)景適應(yīng)性鞏固技術(shù)壁壘，但競(jìng)品的快速追趕正在瓦解其優(yōu)勢(shì)。

競(jìng)品中追覓科技通過仿生多關(guān)節(jié)機(jī)械手和具身智能大模型實(shí)現(xiàn)更高效的自主決策，云鯨智能則憑借智能擦窗機(jī)器人開辟新賽道。更令人擔(dān)憂的是，石頭科技的核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力在專利訴訟中暴露短板。2024年，公司因仿生機(jī)械臂技術(shù)涉嫌侵權(quán)追覓科技，在德國(guó)市場(chǎng)被法院裁定禁售相關(guān)產(chǎn)品，導(dǎo)致歐洲市場(chǎng)份額驟降至12.5%，同比下滑3個(gè)百分點(diǎn)，這一事件不僅損害了品牌聲譽(yù)，也意味著石頭科技在知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)與技術(shù)原創(chuàng)性上的不足。

價(jià)格戰(zhàn)是另一個(gè)致命陷阱。為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滲透率趨于飽和以及“以舊換新”政策效應(yīng)消退，石頭科技在2024年下半年采取了激進(jìn)的“以價(jià)換量”策略。其主力產(chǎn)品Q7 Max系列在歐洲市場(chǎng)的標(biāo)價(jià)從569歐元下調(diào)至419歐元，降幅高達(dá)26%。這一策略短期內(nèi)刺激了國(guó)內(nèi)線上渠道銷售額暴增104%，但代價(jià)慘重。境內(nèi)毛利率下滑1.56個(gè)百分點(diǎn)至46.49%，海外市場(chǎng)毛利率更是因關(guān)稅上漲和渠道成本攀升重挫6.74個(gè)百分點(diǎn)至53.7%。更令人不安的是，科沃斯、追覓等競(jìng)品迅速跟進(jìn)降價(jià)，形成行業(yè)性的利潤(rùn)擠壓。2024年，全球掃地機(jī)器人行業(yè)平均毛利率已從2023年的38%降至34%，石頭科技的盈利空間正被進(jìn)一步蠶食。

石頭科技的困境也是中國(guó)智能硬件企業(yè)面臨的普遍痛點(diǎn)，技術(shù)創(chuàng)新與成本控制的平衡愈發(fā)艱難。在筆者看來，石頭科技技術(shù)迭代速度未能完全匹配全球化擴(kuò)張的野心。盡管公司2024年研發(fā)投入占營(yíng)收比例提升至8.5%，并計(jì)劃2025年推出基于毫米級(jí)避障與多模態(tài)AI交互的新品，但在專利布局與供應(yīng)鏈自主化方面仍顯滯后。例如，公司70%的核心零部件依賴海外供應(yīng)商，這在關(guān)稅波動(dòng)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下，成為成本控制的隱患。

02

規(guī)?？癖佳谏w的成本危機(jī)

在2024年的財(cái)報(bào)中，石頭科技（688169.SH）交出了一份“增收不增利”的成績(jī)單。這場(chǎng)“增收不增利”的危機(jī)，不僅源于外部關(guān)稅與原材料成本的擠壓，更指向公司內(nèi)部成本失控與戰(zhàn)略失焦的深層問題。

石頭科技成本結(jié)構(gòu)的惡化趨勢(shì)明顯。2024年，公司營(yíng)業(yè)成本同比激增49.38%，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，智能掃地機(jī)器人及配件毛利率下滑2.87個(gè)百分點(diǎn)至52.07%，海外市場(chǎng)毛利率更是暴跌6.74個(gè)百分點(diǎn)至53.7%。

表面上看，特朗普政府4月2日生效的34%對(duì)華關(guān)稅、全球半導(dǎo)體價(jià)格上漲7.2%，以及人民幣匯率波動(dòng)導(dǎo)致的匯兌損失，是利潤(rùn)下滑的外部推手。但更深層次的問題在于，公司內(nèi)部的成本管理未能跟上激進(jìn)擴(kuò)張的步伐。例如，2024年公司新增越南生產(chǎn)線的初期投資高達(dá)3.5億元，卻因設(shè)備調(diào)試延誤未能如期投產(chǎn)，導(dǎo)致短期內(nèi)固定成本激增。

石頭科技在營(yíng)銷上的“豪賭”進(jìn)一步加劇了利潤(rùn)壓力。2024年，銷售費(fèi)用同比暴漲73.23%至29.6億元，接近營(yíng)收增速的兩倍，其中廣告支出高達(dá)19.24億元，占銷售費(fèi)用的65%。公司通過贊助熱門綜藝、社交媒體KOL推廣以及海外電商平臺(tái)促銷，試圖搶占流量高地。

然而，高投入并未換來等比例的轉(zhuǎn)化率。根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)GfK數(shù)據(jù)，2024年石頭科技在北美市場(chǎng)的品牌認(rèn)知度提升僅3.8%，遠(yuǎn)低于預(yù)期。在筆者看來，這種“燒錢換流量”的策略忽視了智能家居消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品性能與售后服務(wù)的核心需求，短期流量難以轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期品牌忠誠(chéng)度。

更令人擔(dān)憂的是，石頭科技在多元化嘗試中的失策。公司2024年斥資2.8億元進(jìn)軍洗衣機(jī)與空氣凈化器市場(chǎng)，試圖打造“全場(chǎng)景智能家居”生態(tài)，但新品類貢獻(xiàn)收入僅占總營(yíng)收的4.5%，遠(yuǎn)低于預(yù)期。

與此同時(shí)，產(chǎn)品質(zhì)量問題成為拖累品牌口碑的隱形炸彈。據(jù)黑貓投訴平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，截至2025年4月14日，涉及石頭科技的投訴量接近2000條，其中超60%與掃地機(jī)器人回程故障、自清潔功能失效等質(zhì)量問題有關(guān)。例如，用戶反饋G20系列產(chǎn)品在使用一年后頻發(fā)“污水箱異?！迸c“APP故障提示”問題，多次返修未果。此類投訴不僅增加售后成本，還威脅著公司在高端市場(chǎng)的品牌形象。

03

股東減持的信任裂痕

2024年，石頭科技這家掃地機(jī)器人龍頭被冠以A股“減持王”的稱號(hào)，創(chuàng)始人及早期投資者的密集減持不僅抽走了超百億元資金，更在投資者心中埋下信任危機(jī)的種子。股東的頻繁套現(xiàn)，疊加公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的陣痛，正將石頭科技推向資本市場(chǎng)的風(fēng)口浪尖。

自2020年上市以來，石頭科技的股東減持已成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。2024年，創(chuàng)始人昌敬通過精準(zhǔn)操作累計(jì)套現(xiàn)8.88億元，其中2023年3月至9月減持131.24萬股，套現(xiàn)3.92億元，均價(jià)在291-380元/股；2024年6月又通過大宗交易減持131.58萬股，套現(xiàn)4.96億元，均價(jià)376.88元/股。

更引人注目的是，昌敬在減持后多次發(fā)布“不減持承諾”，卻在承諾期結(jié)束后迅速重啟套現(xiàn)，這種“承諾-減持”循環(huán)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其誠(chéng)信的質(zhì)疑。與此同時(shí)，“小米系”順為資本在2024年四季度徹底清倉(cāng)其5.41%的持股，按當(dāng)時(shí)股價(jià)估算套現(xiàn)約10億元；聯(lián)合創(chuàng)始人毛國(guó)華也在2024年四季度減持0.12%，持股比例降至1.2%。此外，香港中央結(jié)算公司全年減持956萬股，進(jìn)一步加劇了資本撤離的連鎖反應(yīng)。

股東減持的背后，是石頭科技在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與盈利壓力下的估值困境。2024年，公司“增收不增利”，毛利率承壓。與此同時(shí)，公司在AI技術(shù)升級(jí)與全球化布局上的高投入尚未帶來顯著回報(bào)。例如，2024年公司投入3.2億元升級(jí)Reactive AI 4.0算法，計(jì)劃2025年推出支持多模態(tài)交互的新品，但市場(chǎng)對(duì)其技術(shù)落地的預(yù)期仍不明朗。

股東的密集減持，無疑向市場(chǎng)傳遞了信心不足的信號(hào)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年石頭科技的市盈率從年初的35倍降至年末的22倍，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

值得注意的是，石頭科技的資本隱憂不僅限于減持。2024年，公司新增3億元股票回購(gòu)計(jì)劃，試圖提振股價(jià)，但實(shí)際回購(gòu)金額僅完成計(jì)劃的42%，效果甚微。

此外，公司在資本市場(chǎng)的話語權(quán)正在減弱。2024年，公司機(jī)構(gòu)投資者持股比例從2023年的68%降至55%，可見機(jī)構(gòu)正對(duì)對(duì)石頭科技長(zhǎng)期價(jià)值持謹(jǐn)慎態(tài)度。

昌敬等高管的“精準(zhǔn)減持”與反復(fù)承諾的矛盾，嚴(yán)重削弱了市場(chǎng)對(duì)管理層的信任。若任由信任裂痕擴(kuò)大，石頭科技不僅可能面臨估值長(zhǎng)期低迷，還可能在AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)的行業(yè)洗牌中失去先機(jī)。

特朗普關(guān)稅政策如懸頂之劍，考驗(yàn)石頭科技的全球化戰(zhàn)略。面對(duì)內(nèi)卷、成本失控與信任裂痕，石頭科技能否通過技術(shù)突圍與供應(yīng)鏈重構(gòu)化危為機(jī)，不僅關(guān)乎自身命運(yùn)，也代表著全球化浪潮下中國(guó)企業(yè)的抉擇。石頭科技的下一步，將如何書寫？答案或許決定了它能否在貿(mào)易戰(zhàn)陰霾下，重塑智能家居行業(yè)的未來。