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不是我不懂，是這世界變化太快，風(fēng)口頻繁切換的投資界尤為如此。熱點(diǎn)企業(yè)一波又一茬，常青樹(shù)少之又少。能入大佬法眼的，在線教育絕對(duì)算上一個(gè)。

特別是在今年，在線教育風(fēng)口日盛，被預(yù)測(cè)是最可能接棒電商的新興產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)更是以萬(wàn)億計(jì)量。從數(shù)據(jù)來(lái)看，這一預(yù)測(cè)完全有可能實(shí)現(xiàn)。

增速方面，我國(guó)在線教育市場(chǎng)規(guī)模，正以每年30%以上的速度增長(zhǎng)；從體量看，艾媒咨詢發(fā)布的《2018中國(guó)在線教育行業(yè)白皮書(shū)》顯示，預(yù)計(jì)到2020年，中國(guó)在線教育的用戶規(guī)模將達(dá)2.96億人；從資本看，2018上半年，我國(guó)教育行業(yè)融資總額約147.1億元人民幣，已非常接近去年全年151.1億元的水平。

簡(jiǎn)單的數(shù)字背后，體現(xiàn)出在線教育市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿Α＞薮蟮睦麧?rùn)礦山，也引來(lái)了新東方在線，滬江教育、中公教育等諸多選手，背后資本更是爭(zhēng)先入局，謀求更大發(fā)展。

一時(shí)間，群雄匯聚，行業(yè)前景一片大好。熱鬧之下，也有另一種質(zhì)疑聲傳來(lái)，高增長(zhǎng)不代表高盈利，這份靠燒錢(qián)支撐起的表面繁華，究竟能持續(xù)多久？

事實(shí)上，目前，除新東方在線外，大部分在線教育平臺(tái)都處于“增收不增利”的尷尬階段。若盲目上市，以常年虧損的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，自然無(wú)法征服投資者的心。赴美上市第一股---51Talk的尷尬表現(xiàn)，即為力證。

資本路不好走

從股價(jià)來(lái)看，12月21日消息，受大盤(pán)整體影響，在美上市的教育中概股遭受重挫。51 Talk成了下跌主力，股價(jià)下降20.7%，創(chuàng)紀(jì)錄最大跌幅。

業(yè)內(nèi)人士指出，本次大跌，與今年國(guó)家對(duì)教育行業(yè)政策的收緊有一定關(guān)系。

教育作為立國(guó)之本，發(fā)展之基，極易受到政策變化的影響。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，即可能觸動(dòng)敏感神經(jīng)。

觀察51Talk的股價(jià)大跌，并非完全是政策收緊所致，自身存在的諸多問(wèn)題或許是更重要原因。

自上市以來(lái)，51Talk股價(jià)便一直不理想。回顧其上市之路，自2016年6月份上市，招股價(jià)為19.5美元高開(kāi)后，便開(kāi)始低走直到破發(fā)，9月甚至直線下跌。截至26日完稿，51Talk每股5.52美元，僅相當(dāng)于招股價(jià)的四分之一左右。

實(shí)際上，教育企業(yè)的資本之路實(shí)在走的不易。從行業(yè)屬性看，教育講求的是長(zhǎng)期投入，屬于典型的慢產(chǎn)業(yè)，更是有公益屬性的特殊行業(yè)。而與效率效能為王，強(qiáng)調(diào)時(shí)間成本價(jià)值的資本機(jī)構(gòu)而言，短期豐厚回報(bào)是其關(guān)注焦點(diǎn)，這在美股市場(chǎng)表現(xiàn)尤為明顯。即使有互聯(lián)網(wǎng)賦能，教育的短期低回報(bào)率，仍然是其一大痛點(diǎn)。這也是為何，在線教育企業(yè)扎堆更有耐心的H股原因。

顯然，在逐利性極強(qiáng)，對(duì)利潤(rùn)要求更高的的美股市場(chǎng)，51Talk的持續(xù)虧損，考驗(yàn)著投資者的信心耐心。近期登上熱搜的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，曾經(jīng)便是由于業(yè)績(jī)不佳而黯然退市。

出身阿里名門(mén)，背靠十萬(wàn)億市場(chǎng)，一向熱門(mén)的電商企業(yè)，尚且淪落如此境地。那么，面對(duì)上市近5年時(shí)間，已累計(jì)虧損16億元的教育企業(yè)，美國(guó)的投資者又會(huì)給出多少耐心呢？

何時(shí)才能止損

51Talk的資本表現(xiàn)不佳，持續(xù)虧損是最大原因。畢竟企業(yè)的盈利能力，是其投資價(jià)值最直觀的體現(xiàn)。在這方面，51Talk交出的成績(jī)單難言及格。

自2011年成立伊始，51talk的虧損就沒(méi)停止過(guò)。根據(jù)公開(kāi)信息顯示，從2013年到2014年，51talk的虧損呈持續(xù)擴(kuò)大之勢(shì)，期間虧損額分別為1780萬(wàn)人民幣、1.017億人民幣，值得注意的是，2014年由成人教育轉(zhuǎn)向K12領(lǐng)域后，虧損又持續(xù)擴(kuò)大，2015-2017虧損額分別為3.271億元、5.15億元、5.81億元。

不過(guò)值得肯定的是，51talk今年的虧損呈現(xiàn)收窄趨勢(shì)。第一季度凈虧損為人民幣1.127億元，去年同期虧損1.4億元；第二季度凈虧損為人民幣0.737億元，去年同期虧損1.393億元；第三季度凈虧損為人民幣0.904億元，去年同期虧損1.418億元。

雖然幅度有減緩趨勢(shì)，但距離扭虧還有相當(dāng)一段差距。遙想兩年前，51Talk上市伊始，其創(chuàng)始人黃佳佳曾信誓旦旦的表示，51Talk已經(jīng)趨近盈虧平衡。時(shí)至今年，前三季度的凈虧損還是高達(dá)2.63億元，這種打臉的感覺(jué)，不知黃佳佳作何感想。

從財(cái)報(bào)看，51Talk虧損的主因是運(yùn)營(yíng)成本太過(guò)高昂，學(xué)費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法支撐其運(yùn)營(yíng)支出。以51Talk今年二季度財(cái)報(bào)為例，其當(dāng)季實(shí)現(xiàn)凈營(yíng)收為2.817億元，其中主要用于支付外教費(fèi)用的營(yíng)收成本為0.965億元，當(dāng)季毛利率為65.7%。

高達(dá)65%以上的毛利，相信會(huì)讓不少企業(yè)羨慕不已。按常理推斷，51Talk不應(yīng)出現(xiàn)虧損現(xiàn)象。事實(shí)上，在線一對(duì)一的模式中，相比支付老師課時(shí)費(fèi)，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用才是真正的大頭。其二季度報(bào)表顯示，當(dāng)季總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為2.617億元，其中銷售費(fèi)用為1.633億元，研發(fā)費(fèi)用0.446億元，管理費(fèi)用0.539億元。

業(yè)內(nèi)人士指出，占比最大的銷售費(fèi)用，主要由廣告等投放費(fèi)用、電話銷售的工資提成及試聽(tīng)課成本組成。占比近40%的營(yíng)銷費(fèi)用，對(duì)51Talk的業(yè)績(jī)影響顯而易見(jiàn)。

易觀分析師楊旭則表示：“在線教育獲客成本比較高，除了師資成本外、市場(chǎng)銷售成本等成本比例也很大，如電話銷售、提供免費(fèi)試聽(tīng)課的教師的提成工資，在線和移動(dòng)的營(yíng)銷費(fèi)用、品牌推廣費(fèi)用，最終導(dǎo)致其收入及支出沒(méi)有達(dá)到平衡。”

值得注意的是，在今年第三季度中，51Talk銷售費(fèi)用還在持續(xù)增加。

財(cái)報(bào)顯示，銷售費(fèi)用為1.842億元，去年同期為1.671億元，同比增長(zhǎng)10.2%。增長(zhǎng)主要由于品牌推廣費(fèi)用的增加；而研發(fā)費(fèi)用為4,560萬(wàn)元，去年同期為6,152萬(wàn)元，同比減少25.9%，管理費(fèi)用為5,233萬(wàn)元，去年同期為5,703萬(wàn)元，同比減少8.2%。財(cái)報(bào)中稱，公司研發(fā)費(fèi)用的減少與研發(fā)人員減少有關(guān)。

可見(jiàn)，重營(yíng)銷，輕研發(fā)，仍是目前51Talk的發(fā)展趨勢(shì)。在此趨勢(shì)下，其第三季度運(yùn)營(yíng)成本、營(yíng)收成本高達(dá)3.9184億元，而同期營(yíng)收額僅為3.032億元，這導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)虧損0.886億元，凈虧損為0.904億元。

這似乎形成了一個(gè)死循環(huán)。為了爭(zhēng)取更多的學(xué)員，營(yíng)銷費(fèi)用一再高企，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用下降，課程師資跟不上，從而核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，學(xué)員體驗(yàn)自然難言滿意，差口碑差體驗(yàn)又反過(guò)來(lái)影響市場(chǎng)，招生再次變難，不得不再次增加營(yíng)銷費(fèi)用......

這樣的尷尬境遇，并非51Talk一家之難題，從行業(yè)看具有一定普遍性。2017年銷售費(fèi)用5.89億元的滬江教育，營(yíng)收實(shí)際上甚至比新東方在線還要高出24.44%，但同期虧損增長(zhǎng)卻高達(dá)25%。作為社群“1對(duì)多”模式的代表，滬江教育都難逃虧損之運(yùn)，主營(yíng)1對(duì)1模式的51Talk，虧損便更不稀奇了。

公開(kāi)資料顯示，今年初，51Talk調(diào)整了戰(zhàn)略重心，將“菲教青少1對(duì)1”確定為主營(yíng)業(yè)務(wù)之一。

從教育本質(zhì)來(lái)看，1對(duì)1模式的確能夠更好的對(duì)學(xué)生“因材施教”。但從經(jīng)營(yíng)角度來(lái)看，1對(duì)1模式卻有著一定局限性。

學(xué)樂(lè)云董事長(zhǎng)陳冬華指出，一對(duì)一的模式是個(gè)偽命題，無(wú)論教學(xué)質(zhì)量和利潤(rùn)都是不成立的，不管融多少錢(qián)都將失敗。

畢竟老師成本占40%—60%，招生成本占40%—60%，還不算其他成本就已經(jīng)無(wú)利可圖了，所以規(guī)模越大虧得只會(huì)更多。

事實(shí)上，從菲律賓外教的使用、轉(zhuǎn)型K12及下沉三四線市場(chǎng)的動(dòng)作之中，不難看出51Talk已意識(shí)到問(wèn)題，正在盡可能節(jié)約成本。只是對(duì)其而言，上述策略也可能意味著新的挑戰(zhàn)。

菲律賓外教到底行不行

一節(jié)外教課40元就夠了。相信不少人都對(duì)51Talk的廣告語(yǔ)記憶猶新。相比歐美外教動(dòng)輒百元的收費(fèi)價(jià)格，40元的低價(jià)格著實(shí)打動(dòng)了不少家長(zhǎng)的心。

實(shí)際上，低價(jià)策略確實(shí)也吸引了大批價(jià)格敏感型用戶。

資料顯示，借助菲律賓外教，51Talk起家并快速擴(kuò)張，如今在全球擁有1.5萬(wàn)名外教，其中菲律賓外教與歐美外教比例為8∶2。

眾所周知，對(duì)于教育這個(gè)重體驗(yàn)、強(qiáng)口碑行業(yè)而言，教學(xué)品質(zhì)是重中之重。這也是近年來(lái)，外界質(zhì)疑51Talk倚重菲律賓外教的原因之一。

首先，英語(yǔ)是菲律賓人的第二母語(yǔ)，但并不意味菲律賓英語(yǔ)就適合英文教育。菲律賓人的英語(yǔ)口音極重，尤其是爆破音，很多人會(huì)將T發(fā)成D的音。比如，英文單詞“Two”，在菲律賓人口中就會(huì)發(fā)成“du”。正因如此，盡管在菲律賓英語(yǔ)很普及，但很多到菲律賓旅游的中國(guó)人仍然表示聽(tīng)不懂。

在各大論壇里，網(wǎng)友對(duì)51Talk教師水平的吐槽也并不少見(jiàn)，其中有網(wǎng)友表示，“菲律賓老師口音濃重，口語(yǔ)不純正，只會(huì)帶著學(xué)生念句子”，還有網(wǎng)友說(shuō)，試聽(tīng)的老師水平還不錯(cuò)，可實(shí)際上課的老師水平差距很大。

除了口音，文化積淀更是硬傷。語(yǔ)言學(xué)習(xí)的背后是對(duì)文化的了解，尤其在很多俚語(yǔ)方面。比如美國(guó)、英國(guó)人會(huì)在日常表達(dá)中引用文學(xué)、宗教中的典故，就像我國(guó)的成語(yǔ)、歇后語(yǔ)一樣。菲律賓外教很少能做到。

語(yǔ)言學(xué)習(xí)過(guò)程中，口音與語(yǔ)言內(nèi)涵是重中之重，很多人選擇1對(duì)1模式練習(xí)口語(yǔ)，很大程度上，就是為了發(fā)音純正，以及能對(duì)語(yǔ)境更加全面了解。

這些漏洞，放在51Talk曾經(jīng)的主打業(yè)務(wù)成人英語(yǔ)方面，或許問(wèn)題不大，畢竟成人英語(yǔ)更多是為出國(guó)和工作準(zhǔn)備，語(yǔ)言的純正要求不高。

在轉(zhuǎn)型K12后，51Talk面對(duì)更多低齡學(xué)生，這個(gè)問(wèn)題就變得敏感起來(lái)。畢竟大部分低齡學(xué)生英語(yǔ)訴求是為了應(yīng)試，如果學(xué)到不地道的英語(yǔ)，顯示得不償失。很多家長(zhǎng)對(duì)菲律賓外教的水平有著一定質(zhì)疑。在一二線城市，許多經(jīng)濟(jì)條件較好的家庭會(huì)選擇花更多錢(qián)，請(qǐng)英語(yǔ)口語(yǔ)純正、高素質(zhì)的歐美外教。畢竟K12教育是一條單行線，一旦拐錯(cuò)了，很難回頭。

育投匯原首席研究員劉小紅也認(rèn)為，主打一對(duì)一的菲律賓師資短課時(shí)低價(jià)課程，確實(shí)在短期內(nèi)積累了大量的用戶基礎(chǔ)，但是用戶的忠誠(chéng)度并不高。

產(chǎn)品上的諸多硬傷，困擾著51Talk的發(fā)展。在資本、市場(chǎng)等各方壓力下，51Talk也開(kāi)始了轉(zhuǎn)型之路。只是這種轉(zhuǎn)型，頗有幾許無(wú)奈，似乎也有幾許急迫甚至盲從。持續(xù)的穩(wěn)定性，又成了更大的質(zhì)疑點(diǎn)。

多次轉(zhuǎn)型 模式何時(shí)穩(wěn)定？

前文提到，51Talk是通過(guò)以相對(duì)低價(jià)的菲律賓外教，發(fā)力成人英語(yǔ)起家的。在2014年后，其開(kāi)始將重心轉(zhuǎn)向K12領(lǐng)域，這便是51Talk的第一次轉(zhuǎn)型。

對(duì)于轉(zhuǎn)型原因，51talk創(chuàng)始人、CEO黃佳佳表示，公司用戶從2011年開(kāi)始主要以成人為主，但進(jìn)入到2014年開(kāi)始，青少年用戶增長(zhǎng)猛烈，此次戰(zhàn)略調(diào)整也是順應(yīng)發(fā)展。

從市場(chǎng)角度看，K12也擁有更為廣闊的前景。只是對(duì)于這一轉(zhuǎn)型，有專家質(zhì)疑可能讓51talk失去成人英語(yǔ)這一立身之本。

截止到目前，51Talk旗下共有四條業(yè)務(wù)線：菲教青少兒1對(duì)1、哈沃小班課、無(wú)憂英語(yǔ)、美國(guó)小學(xué)。除了“無(wú)憂英語(yǔ)”是成人教育外，其余均為K12教育。

從行業(yè)看，K12市場(chǎng)已有新東方、好未來(lái)、滬江教育等強(qiáng)敵環(huán)伺， VIPkid、噠噠英語(yǔ)等也蓄勢(shì)待發(fā)。賽道越來(lái)越擁擠的背景下，51Talk并無(wú)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，隨著K12逐漸高端化，51Talk的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，在消費(fèi)者心中的參考價(jià)值也在降低。

于是，51Talk開(kāi)始第二次轉(zhuǎn)型，也就是高端轉(zhuǎn)型，其在2017年才推出針對(duì)高端市場(chǎng)的品牌“哈沃美國(guó)小學(xué)”，主要是歐美外教一對(duì)一授課。

這一轉(zhuǎn)型也難言成功。第二季度，哈沃在線美教小班課凈營(yíng)收2751.4萬(wàn)元，占51Talk總凈營(yíng)收2.817億元的10.8%；同期運(yùn)營(yíng)虧損高達(dá)2972.8萬(wàn)元，占到運(yùn)營(yíng)虧損總額7652.3萬(wàn)元的38.8%。也就是說(shuō)哈沃在線美教小班課僅貢獻(xiàn)了近1成的凈營(yíng)收，帶來(lái)近4成的運(yùn)營(yíng)虧損。

在今年2月28日，51Talk又開(kāi)始了第三次轉(zhuǎn)型。51Talk的創(chuàng)始人兼CEO黃佳佳表示，會(huì)將戰(zhàn)略聚焦于K12青少一對(duì)一大眾市場(chǎng)。一是將毛利率高達(dá)60%的菲律賓外教作為師資主力，想以此減少高額的外教成本；二是進(jìn)軍二三線城市，尋找新突破口和更廣闊市場(chǎng)；三是持續(xù)打磨一對(duì)多精品班課，優(yōu)化產(chǎn)品的技術(shù)、課程和教師培訓(xùn)。

可見(jiàn)，51Talk的第三次的大眾化轉(zhuǎn)型，與第二次的高端化轉(zhuǎn)型完全背離，這似乎意味著其第二次高端化轉(zhuǎn)型的失敗。

值得注意的是，除菲律賓教師的問(wèn)題外，51talk轉(zhuǎn)向二三線城市的戰(zhàn)略，一定程度或會(huì)將一線城市的份額拱手讓人。

同時(shí)，消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)下，二三線城市的消費(fèi)力得到巨大提升，菲律賓教師能否持續(xù)吸引二三線城市的家長(zhǎng)，對(duì)51Talk來(lái)說(shuō)也是一大問(wèn)題。目前可以肯定的是，這三次轉(zhuǎn)型，均未讓51Talk停止虧損。

燒錢(qián)換市場(chǎng)，產(chǎn)品存質(zhì)疑、戰(zhàn)略頻搖擺是導(dǎo)致虧損難題的三大主因，也是51Talk尷尬資本表現(xiàn)的根源。

針對(duì)以上問(wèn)題，銠財(cái)向51Talk發(fā)函，對(duì)方一再表示延后回復(fù)。截至目前，并未收到任何回應(yīng)。

在線教育出路在哪？

有網(wǎng)友曾笑談，在線教育、共享單車(chē)等行業(yè)的盈利，就像恐龍一樣，誰(shuí)都聽(tīng)過(guò)，但誰(shuí)也沒(méi)見(jiàn)過(guò)。

一句笑談，卻真真擊中了51talk等企業(yè)的最痛點(diǎn)。只是，神一樣的企業(yè)照樣存在，比如新東方在線。其招股書(shū)顯示，新東方在線2016年?duì)I收為3.34億元，凈利潤(rùn)為5955萬(wàn)元；2017年?duì)I收為4.46億元，凈利潤(rùn)為9221萬(wàn)元。截至2018年2月28日止九個(gè)月?tīng)I(yíng)收為4.85億元，凈利潤(rùn)為8077萬(wàn)元。

業(yè)內(nèi)人士指出，新東方既增收又增利的表現(xiàn)，是其高品質(zhì)教學(xué)的成果。以K12業(yè)務(wù)為例，背靠新東方集團(tuán)的強(qiáng)大師資背景，讓其收獲良好體驗(yàn)口碑，核心競(jìng)爭(zhēng)力之下市場(chǎng)表現(xiàn)自然亮眼。2018財(cái)年前9個(gè)月，K12教育付費(fèi)數(shù)達(dá)12.9萬(wàn)人次，占比9.1%。

事實(shí)上，新東方在線早在2004年就已成立，對(duì)角力資本市場(chǎng)并未操之過(guò)急，直到今年才遞交招股書(shū)。

反觀51Talk，從資金到師資。各方面均不及新東方在線，卻通過(guò)燒錢(qián)不斷跑馬圈地，僅用5年便登錄美股。如果按照2014年轉(zhuǎn)型K12來(lái)看，還不到兩年。

中央電教館馬永繼教授；“在K12青少年英語(yǔ)市場(chǎng)，提高口碑，提升轉(zhuǎn)化率，降低營(yíng)銷成本才是最終實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵，盲目的擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模，規(guī)模越大虧損越大，已經(jīng)成為行業(yè)共識(shí)。”

如今，在線教育行業(yè)正處于上市潮與融資潮的風(fēng)口之上。幾乎所有在線教育平臺(tái)都在追求用戶量、不斷拉月活、進(jìn)行包裝獲取資本。急功近利的模式背后，如果沒(méi)有高品質(zhì)教學(xué)與穩(wěn)定的盈利模式，無(wú)論是納斯達(dá)克還是在香港，都必然難逃燒錢(qián)續(xù)命的怪圈，這是需要全行業(yè)思考的嚴(yán)肅問(wèn)題。

在銠財(cái)看來(lái)，在線教育行業(yè)的發(fā)展路徑與電商十分類似，龐大的市場(chǎng)規(guī)模、熱情的資本追捧、同樣重體驗(yàn)強(qiáng)口碑。只是，在線教育行業(yè)的特殊性，決定了其盈利時(shí)間更加漫長(zhǎng)，需要更多耐心去完善模式，制定戰(zhàn)略，打磨產(chǎn)品，而不是一味用燒錢(qián)野蠻搶占市場(chǎng)。如何打破死循環(huán)，走出發(fā)展怪圈，拋棄急功近利的短期利益浮躁，追求更長(zhǎng)遠(yuǎn)的周期回報(bào)，對(duì)于51Talk，以及所有在線教育企業(yè)來(lái)說(shuō)，都值得認(rèn)真思考，銠財(cái)也將持續(xù)關(guān)注。