國臺(tái)酒業(yè)IPO遇挫背后，“醬香白酒第二股”為何難產(chǎn)？觀點(diǎn)
2022-05-13 21:44
對(duì)于國臺(tái)酒業(yè)等白酒企業(yè)來說，國臺(tái)酒業(yè)作為沖擊醬香白酒第二股最有希望的企業(yè)，國臺(tái)酒業(yè)用資本深度捆綁經(jīng)銷商。
醬酒熱已經(jīng)到了“退燒時(shí)刻”。
從去年10月開始，眾興菌業(yè)、吉宏股份紛紛宣布停止收購茅臺(tái)鎮(zhèn)酒企；娃哈哈雖然入局白酒，但是動(dòng)作也愈發(fā)低調(diào)。在關(guān)于2022年銷售工作會(huì)議的推文里，娃哈哈對(duì)于白酒上的動(dòng)作幾乎很少提及，官方渠道也未見公開宣傳。據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)報(bào)道，國臺(tái)酒業(yè)申請(qǐng)上市，被證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格審查，近期疑似撤回了申報(bào)材料。關(guān)于撤回申報(bào)材料的真假，網(wǎng)上并未搜到國臺(tái)酒業(yè)的回應(yīng)，對(duì)此，我們不置可否。
可以確定的是，去年6月份，國臺(tái)酒主動(dòng)中止IPO。隨后國臺(tái)酒業(yè)董事長閆希軍對(duì)媒體表示，“計(jì)劃調(diào)整完最晚十月底再報(bào)（IPO材料）。不過只到今天為止，國臺(tái)酒的上市之路依舊未果，也難免近日市場上會(huì)出現(xiàn)質(zhì)疑其IPO進(jìn)度的言論。
如果只是眾興菌業(yè)、娃哈哈這些新入局者在白酒行業(yè)失利或許可以理解，畢竟跨界“染醬”失敗的可能性很高。但為何國臺(tái)酒業(yè)等老牌醬酒企業(yè)看起來似乎也發(fā)展不順？
用資本“深度捆綁”經(jīng)銷商？
白酒行業(yè)較為傳統(tǒng)，許多老牌企業(yè)大多發(fā)展壯大之后，才慢慢與金融資本掛鉤。國臺(tái)酒業(yè)反而是一個(gè)例外，出生以來就與資本有著密切聯(lián)系。
據(jù)天眼查專業(yè)版APP顯示，國臺(tái)酒業(yè)是現(xiàn)代中藥企業(yè)天士力，在1999年收購茅臺(tái)鎮(zhèn)一家老字號(hào)酒廠的基礎(chǔ)上，累計(jì)斥資50億元打造的，而天士力本身就是一家上市公司。按說國臺(tái)也應(yīng)該對(duì)資本市場非常熟悉，但是從其IPO歷程來看，卻頗為艱辛。
2020年5月，國臺(tái)酒業(yè)遞交招股書，擬登陸上交所主板上市。然而，在2020年11月，證監(jiān)會(huì)給出的反饋意見顯示，提出多達(dá)47項(xiàng)問題，要求公司就收購懷酒酒業(yè)有關(guān)事項(xiàng)、實(shí)控人關(guān)聯(lián)企業(yè)同業(yè)競爭問題、實(shí)控人關(guān)聯(lián)交易問題、經(jīng)銷商持股問題、“國臺(tái)”系列商標(biāo)所有權(quán)問題等作進(jìn)一步說明。
結(jié)果，在2021年6月，國臺(tái)酒業(yè)主動(dòng)申請(qǐng)終止審查IPO，引發(fā)各方議論紛紛。有媒體猜測，國臺(tái)酒業(yè)可能“藏雷”，強(qiáng)行上市，很可能吃不了兜著走。
面對(duì)質(zhì)疑，國臺(tái)酒業(yè)董事長閆希軍曾公開表示，計(jì)劃調(diào)整完最晚當(dāng)年10月底再報(bào)IPO。然而，直到目前仍未看到國臺(tái)酒業(yè)新的動(dòng)作，等來的反而是疑似撤回申報(bào)材料。
白酒中茅臺(tái)已經(jīng)成為神話，無人敢奢望超越茅臺(tái)，所以醬香酒企業(yè)大都鉚足了勁往醬酒老二的位置沖。誰能想到，醬酒熱的今天，醬香白酒第二股也會(huì)成為一座高山。國臺(tái)酒業(yè)作為沖擊醬香白酒第二股最有希望的企業(yè)，為何卻顯得遙遙無期？
在向善財(cái)經(jīng)看來，國臺(tái)酒業(yè)上市之路暗藏了這幾大不利因素：首先，對(duì)于國臺(tái)酒業(yè)等老牌白酒企業(yè)，醬酒熱的風(fēng)潮實(shí)際上弊大于利，醬酒熱本質(zhì)上是資本熱，資本越熱金融監(jiān)管反而越緊。相應(yīng)的，對(duì)于國臺(tái)酒業(yè)上市審查也越嚴(yán)格，上市難度自然增加。
其次，國臺(tái)酒業(yè)或許是誤判上市為“百米沖刺”，卻沒想到上市逐漸演變?yōu)榱恕榜R拉松”。
百億營收是很多白酒企業(yè)一直以來追求的目標(biāo)。目前，A股一共有19家白酒上市公司。截至2021年三季度末，營收超過100億的也只有7家。
據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017至2020年，國臺(tái)酒業(yè)營收分別是5.73億元、11.76億元、18.88億元、40.05億元。短短4年時(shí)間，國臺(tái)酒業(yè)營收就從不到6億增長到將近40億。另據(jù)新京報(bào)報(bào)道，1月9日，國臺(tái)酒業(yè)2022年全國經(jīng)銷商代表大會(huì)上，國臺(tái)酒業(yè)集團(tuán)董事長閆希軍表示，2021年，國臺(tái)酒業(yè)集團(tuán)銷售額過百億。
也就是說，五年的時(shí)間，國臺(tái)酒業(yè)從不到6億元發(fā)展到2021年的100億元，躋身白酒行業(yè)“百億俱樂部”，不排除國臺(tái)酒業(yè)為上市沖刺業(yè)績的可能。但國臺(tái)酒業(yè)這樣的速度可以說已經(jīng)超過了正常白酒企業(yè)的業(yè)績?cè)鲩L速度水平，甚至超過了當(dāng)初的茅臺(tái)，增長的持續(xù)性是存疑的。
在今年3月，國臺(tái)酒業(yè)集團(tuán)高管表示，“2022年計(jì)劃目標(biāo)含稅銷售額115億元左右，不追求高速度，要更加穩(wěn)健和健康的100億元。”突然放慢增長速度是否意味著國臺(tái)酒業(yè)此前的潛力已經(jīng)消耗殆盡？這是否意味著國臺(tái)酒業(yè)未來上市更加艱難？
最后，國臺(tái)酒業(yè)用資本深度捆綁經(jīng)銷商。本質(zhì)上，國臺(tái)酒業(yè)相當(dāng)于和經(jīng)銷商形成了上市共同體，一榮俱榮，一損俱損。
國臺(tái)酒業(yè)內(nèi)部存在很多經(jīng)銷商直接或間接持股的現(xiàn)象。早在2017年“國臺(tái)上市暨股權(quán)合作簽約會(huì)”上，就有102名經(jīng)銷商及投資人加入到國臺(tái)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中。據(jù)招股書顯示，公司前五大客戶中，廣東粵強(qiáng)持有國臺(tái)酒業(yè)1.19％股權(quán)，卡特維拉國際貿(mào)易有限公司持有國臺(tái)酒業(yè)1.24％股權(quán)。
白酒廠商首先面對(duì)的是經(jīng)銷商，而不是消費(fèi)者。只要經(jīng)銷商加大囤貨力度，酒廠的銷售自然就上去了。而在上市預(yù)期的推動(dòng)下，這些持股經(jīng)銷商可以通過股權(quán)大賺，有充足的動(dòng)力下單囤貨，幫國臺(tái)沖業(yè)績。所以跟蹤國臺(tái)酒業(yè)的發(fā)展，最本質(zhì)的應(yīng)該是跟蹤經(jīng)銷商的庫存情況。從國臺(tái)逐漸減緩的增速來看，也有可能是經(jīng)銷商囤不動(dòng)了，國臺(tái)酒業(yè)的出貨量自然就下來了。
需要注意的是，經(jīng)銷商與國臺(tái)酒業(yè)之間的關(guān)系經(jīng)過資本深度綁定之后反而變得更加脆弱了，IPO上市成為了維持雙方之間關(guān)系最重要的紐帶。
本來持股的經(jīng)銷商指望的是國臺(tái)酒業(yè)能夠盡快上市并從中獲利，如果上市不成，關(guān)系惡化甚至破裂就成為了必然。據(jù)悉，國臺(tái)酒業(yè)在開完2022年經(jīng)銷商大會(huì)不久，多家經(jīng)銷商就要對(duì)國臺(tái)酒業(yè)進(jìn)行起訴。起訴背后，多家媒體猜測國臺(tái)酒業(yè)向經(jīng)銷商壓貨。關(guān)于被經(jīng)銷商起訴事件，網(wǎng)上并未搜到國臺(tái)酒業(yè)的回應(yīng)，對(duì)此，我們不置可否。
隨著白酒市場競爭日趨激烈，白酒企業(yè)愈發(fā)希望通過整合供應(yīng)鏈，與供應(yīng)鏈中的合作伙伴結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，以提升市場競爭力。國臺(tái)酒業(yè)籌劃IPO的這幾年，吸引了大量的經(jīng)銷商，幫國臺(tái)酒業(yè)消化了很多酒。但經(jīng)銷商的庫存量畢竟有限，庫存積壓、動(dòng)銷不力，最終也會(huì)影響到國臺(tái)酒業(yè)的業(yè)績。
后資本化時(shí)代下，難產(chǎn)的“醬香白酒第二股”
2021年8月份，市場監(jiān)督管理總局召開《白酒市場秩序監(jiān)管座談會(huì)》，會(huì)上，部分香型白酒發(fā)展過熱、資本涌入白酒行業(yè)造成過度競爭和風(fēng)險(xiǎn)加大、部分白酒品牌提價(jià)漲價(jià)過于頻繁等問題成為討論重點(diǎn)。
如果再結(jié)合高層：“做好白酒市場和白酒資本行為的監(jiān)管”的定調(diào)，不難發(fā)現(xiàn)白酒品牌IPO的窗口期正在縮小。
由此觀之，監(jiān)管收緊之后，白酒行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入“后資本化時(shí)代”。
雖然資本正在收縮，但是對(duì)白酒行業(yè)的影響并未就此消失。比如白酒重要產(chǎn)區(qū)茅臺(tái)鎮(zhèn)的土地價(jià)格，已經(jīng)被炒得越來越貴。
據(jù)遵義市公共資源交易平臺(tái)消息，2021年7月，貴州國臺(tái)酒業(yè)股份有限公司競得位于茅臺(tái)鎮(zhèn)觀音寺社區(qū)的一塊工業(yè)用地，成交價(jià)223萬元，面積為3714平方米，單價(jià)約為600元/平方米。而在2020年5月-7月，貴州國臺(tái)酒業(yè)股份有限公司、貴州國臺(tái)酒莊有限公司在茅臺(tái)鎮(zhèn)榮昌壩村共競得24萬平方米地塊，總成交價(jià)為7573萬元，均價(jià)為315元/平方米。
一年時(shí)間，茅臺(tái)鎮(zhèn)的土地價(jià)格已經(jīng)翻了一番嗎，再加上當(dāng)?shù)卣畬?duì)于環(huán)保的要求越來越高，對(duì)于國臺(tái)酒業(yè)等白酒企業(yè)來說，未來的經(jīng)營壓力也會(huì)不斷增加。
有白酒業(yè)內(nèi)人士表示，國臺(tái)酒業(yè)可能想趁著這次醬酒熱潮上市，但是卻忽視了醬酒熱背后隱含的危險(xiǎn)信號(hào)，監(jiān)管部門不可能眼看著白酒資本過熱甚至產(chǎn)生泡沫。此次國臺(tái)酒業(yè)上市未果，可以說是意料之外，情理之中。
國臺(tái)酒業(yè)也不是第一家IPO受阻的企業(yè)。習(xí)酒、金沙酒業(yè)也曾公開過謀求上市的消息，2019年10月，因同業(yè)競爭，習(xí)酒上市計(jì)劃被叫停。今年4月29日，根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部消息，《2021年度首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)終止審查企業(yè)名單》中出現(xiàn)郎酒股份，郎酒上市計(jì)劃告吹。據(jù)悉，此次IPO中止系郎酒主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。
可見，白酒賽道由虛向?qū)嵾M(jìn)入“后資本化”階段可能會(huì)持續(xù)很長一段時(shí)間，對(duì)于國臺(tái)酒業(yè)來說，這可能意味著IPO或許是一個(gè)更加漫長的旅程。
從白酒行業(yè)基本面來看，雖然整體醬香白酒市場需求仍在增長，但疫情反復(fù)影響下，社會(huì)整體對(duì)白酒的需求量是減少的，特別是高度依賴線下的酒類產(chǎn)品，這意味著經(jīng)銷商面臨的庫存壓力可能比想象中要大。
由此觀之，白酒市場和白酒資本行為的監(jiān)管定調(diào)，對(duì)于醬香品類以及高端白酒熱其實(shí)是一種“精確打擊”。市場需要“由虛向?qū)崱被貧w到酒類、飲品二級(jí)市場定價(jià)的一般邏輯。
同時(shí)，在疫情沖擊下，酒企也在積極謀求數(shù)字化轉(zhuǎn)型，線上渠道以及直營模式已經(jīng)成為了各家酒企渠道布局的亮點(diǎn)。
需要注意的是，白酒屬于周期性行業(yè)，而周期性實(shí)際上就來源于經(jīng)銷商，白酒首先面對(duì)的是經(jīng)銷商，而不是消費(fèi)者，而經(jīng)銷商存在庫存周期。
因此，渠道的變革也意味著整個(gè)白酒行業(yè)的商業(yè)邏輯將發(fā)生重大改變。如果重新審視白酒的渠道模式，或許會(huì)帶來行業(yè)新的變局。
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