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土耳其里拉崩盤對(duì)新興國(guó)家造成不小的沖擊，股市、匯市、債市均受波及。土耳其里拉更像是“灰犀牛”而不是“黑天鵝”，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題嚴(yán)重，負(fù)債率、通貨膨脹率居高不下，加上美元走強(qiáng)，與美外交關(guān)系惡化，這一系列原因?qū)е逻@頭“灰犀牛”從遠(yuǎn)處開始奔跑過來，而市場(chǎng)和政府沒有任何辦法阻止這一危機(jī)的發(fā)生。可怕的是，“灰犀牛”不只一頭，阿根廷、埃及、巴西、俄羅斯、墨西哥、印度尼西亞、南非、尼日利亞、伊朗、哥倫比亞、阿爾及利亞等“灰犀牛”已經(jīng)上了跑到，有些蠢蠢欲動(dòng)，有些正在笨重而快速的跑來。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚說：“可以肯定說，新興國(guó)家會(huì)出現(xiàn)一波危機(jī)”。以目前國(guó)際形勢(shì)和新型國(guó)家的同類問題來看，貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)將是觸發(fā)點(diǎn)，如果風(fēng)險(xiǎn)外溢，市場(chǎng)擔(dān)心蝴蝶效應(yīng)，引發(fā)全球性或局部經(jīng)濟(jì)危機(jī)，如1997年亞太金融危機(jī)。試圖抑制經(jīng)濟(jì)危機(jī)，幾百年來經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直在探討和研究這一主題，然后危機(jī)還是如期而至或不期偶發(fā)。

加密貨幣市場(chǎng)認(rèn)為，如果法幣發(fā)生貨幣危機(jī)，那將是加密貨幣的機(jī)會(huì)。以委內(nèi)瑞拉、土耳其的經(jīng)驗(yàn)來看，突然性危機(jī)和高通脹促使更多法幣或資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到比特幣中避險(xiǎn)。法幣貨幣危機(jī)或許能給加密貨幣市場(chǎng)帶來一次投機(jī)機(jī)會(huì)，但這不是加密貨幣取代法幣的機(jī)會(huì)，因?yàn)榧用茇泿疟旧肀确◣艈栴}更為嚴(yán)重。

我們關(guān)注的央行數(shù)字貨幣能否緩解金融危機(jī)，金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的原因與領(lǐng)域非常多，有貨幣危機(jī)、房產(chǎn)泡沫、債市崩潰、產(chǎn)能過剩、能源短缺、政策失當(dāng)、股市崩盤等等。人類在抑制經(jīng)濟(jì)危機(jī)方面做出非常多努力，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們從危機(jī)、問題本身出發(fā)研究理論、提出解決方案，如著名的凱恩斯主義、懷特方案、馬歇爾計(jì)劃、新供給學(xué)派（里根經(jīng)濟(jì)學(xué)）等。這些理論與方案是否真正解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)，或是否促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，至今爭(zhēng)議頗多。

不過，央行機(jī)制的設(shè)立，對(duì)緩解經(jīng)濟(jì)危機(jī)特別是銀行危機(jī)、貨幣危機(jī)起到顯著作用。受排斥強(qiáng)權(quán)文化的影響，美國(guó)央行的設(shè)立要晚于其他西方國(guó)家，最初設(shè)立的央行——第一銀行、第二銀行都被聯(lián)邦政府終止了。直到1907年美國(guó)發(fā)生嚴(yán)重的金融危機(jī)，美國(guó)政府、銀行和民眾開始意識(shí)到，必須設(shè)立央行來承擔(dān)最后貸款人的職責(zé)，防止銀行被擠兌而頻頻破產(chǎn)。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)的設(shè)立，大大降低了銀行破產(chǎn)事故率，同時(shí)對(duì)貨幣數(shù)量調(diào)控、控制通貨膨脹率、為危機(jī)銀行提供足夠流動(dòng)性都起到關(guān)鍵作用。

當(dāng)然，央行的調(diào)控同樣備受爭(zhēng)議，包括其被政府操控，調(diào)控失當(dāng)引發(fā)通貨膨脹、高杠桿、高負(fù)債，甚至有經(jīng)濟(jì)學(xué)指出法幣不應(yīng)該央行壟斷。不過，解決問題需要遵循實(shí)用主義原則，目前沒有更好的替代方案，央行是相對(duì)可行、成熟的方案。央行如果推行法定數(shù)字貨幣，能否改善其調(diào)控手段，使用更加靈活的貨幣工具，增加對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)、金融危機(jī)的調(diào)控？

在加密貨幣市場(chǎng)領(lǐng)域，很多人認(rèn)為，央行發(fā)行數(shù)字貨幣的理由是貨幣數(shù)字化是大勢(shì)所趨，數(shù)字貨幣比現(xiàn)金更為方便。其實(shí)，貨幣數(shù)字化在世界各國(guó)基本實(shí)現(xiàn)了，大多數(shù)貨幣都已經(jīng)數(shù)字化，現(xiàn)金流動(dòng)的占比非常少。

數(shù)字貨幣化和數(shù)字貨幣在債權(quán)性質(zhì)上存有根本區(qū)別：數(shù)字貨幣化是M2，屬于商業(yè)銀行的負(fù)債；數(shù)字貨幣是MO，屬于央行的負(fù)債。這種債權(quán)性質(zhì)的改變，對(duì)貨幣市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和貨幣控制力的影響非常大。

貨幣數(shù)字化是M2，大大增加了商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造能力

貨幣數(shù)字化是1970年之后信息技術(shù)革命帶來的改變。在此之前，銀行沒有計(jì)算機(jī)系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，ATM機(jī)24小時(shí)銀行沒有出現(xiàn)，銀行依靠人工做清結(jié)算，用戶存儲(chǔ)、支取、轉(zhuǎn)賬匯款都不方便，很多人、企業(yè)都存在有大量現(xiàn)金以備不時(shí)之需。當(dāng)時(shí)的貨幣市場(chǎng)上，M0和M1的占比要比現(xiàn)在更大，M2則小得多。

但是，計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)之后，銀行的清結(jié)算系統(tǒng)給貨幣結(jié)構(gòu)帶來根本性改變。銀行可以實(shí)現(xiàn)快速存儲(chǔ)、借貸、支取和轉(zhuǎn)賬匯款，用戶將大量現(xiàn)金存入銀行，這樣市場(chǎng)上現(xiàn)金大量減少，而存款大量增加。這一變化導(dǎo)致三個(gè)結(jié)果：一是債權(quán)性質(zhì)發(fā)生了根本改變。用戶持有的現(xiàn)金，是央行的債務(wù)，屬于MO范疇，如果存入商業(yè)銀行則是銀行的債務(wù)，屬于M2范疇。二是大大增加了商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造能力，M2占比和貨幣乘數(shù)增大，銀行的債務(wù)和資產(chǎn)都大幅度增加。一方面商業(yè)銀行吸收了更多的存款（債務(wù)），從盈利角度考慮同樣放出更多的貸款（資產(chǎn)）；另一方面由于計(jì)算機(jī)的出現(xiàn)，銀行可以更加精準(zhǔn)的控制風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，不斷吸收更多存款，釋放更多貸款。三是商業(yè)銀行的控制力增大，央行控制力減弱，市場(chǎng)杠桿率大幅度增加，債務(wù)大規(guī)模擴(kuò)張。

還有一個(gè)顯著的變化在投資銀行領(lǐng)域。1971年，美元與黃金脫鉤，世界主要國(guó)家開始實(shí)行浮動(dòng)匯率。在浮動(dòng)匯率之下，匯率、利率波動(dòng)較大，出現(xiàn)了投機(jī)套利空間。套利空間誘發(fā)了各種金融創(chuàng)新，包括期權(quán)、期貨、信托、各種基金及衍生品，投資銀行借此興起。由于互聯(lián)網(wǎng)和計(jì)算機(jī)的出現(xiàn)，大大增強(qiáng)了投資銀行的風(fēng)控能力，同時(shí)也鼓勵(lì)他們快速擴(kuò)張。高回報(bào)促使更多資金從商業(yè)銀行流向投資銀行，商業(yè)銀行迫于盈利壓力借助“影子銀行”將錢轉(zhuǎn)投到投資銀行領(lǐng)域。可見，在計(jì)算機(jī)出現(xiàn)和執(zhí)行浮動(dòng)匯率之后，央行對(duì)貨幣的控制力被商業(yè)銀行和投資銀行削弱。雖然當(dāng)時(shí)美國(guó)對(duì)銀行實(shí)行分業(yè)管理，監(jiān)管商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，但是商業(yè)銀行通過擴(kuò)張表外業(yè)務(wù)來規(guī)避美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管。這段歷史似曾相識(shí)，今天中國(guó)正在上演這一幕。

數(shù)字貨幣是MO，或可增加中央銀行的貨幣控制力

最近中國(guó)央行去杠桿去得有點(diǎn)疲憊，與財(cái)政部“互掐”起來。這里面反映的問題很多，央行在去杠桿方面確實(shí)比較被動(dòng)，商業(yè)銀行在地方政府、地方融資平臺(tái)、國(guó)有企業(yè)面前出現(xiàn)資產(chǎn)錯(cuò)配、表外業(yè)務(wù)激增、杠桿率提升。這樣大大削弱了央行的貨幣控制能力和貨幣工具調(diào)控效果。

數(shù)字貨幣的出現(xiàn)，或許與數(shù)字貨幣化類似，改變貨幣市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)央行的貨幣控制力。數(shù)字貨幣時(shí)代雖然基本上消滅了現(xiàn)金，但是MO卻回來了，數(shù)字貨幣與現(xiàn)金一樣都是MO，屬于央行的負(fù)債。在中國(guó)人民銀行姚前博士公開的信息，央行數(shù)字貨幣擬采用“雙層架構(gòu)”，即銀行賬戶加數(shù)字貨幣錢包賬戶。數(shù)字貨幣錢包賬戶實(shí)際上是映射到商業(yè)銀行系統(tǒng)的個(gè)人“錢包”，屬于M0范疇。銀行賬戶系統(tǒng)里的資金屬于M2范疇。

我們可以推測(cè)，如果央行按照雙層價(jià)格設(shè)計(jì)發(fā)行數(shù)字貨幣會(huì)給貨幣市場(chǎng)帶來什么影響？首先，“私人錢包”里的數(shù)字貨幣像現(xiàn)金一樣重新回到MO的范疇。用戶掌握了自己的密鑰，將現(xiàn)金存放在私人錢包里面，不用擔(dān)心商業(yè)銀行會(huì)拿走這筆錢。其次，數(shù)字貨幣如果采用區(qū)塊鏈技術(shù)，將促進(jìn)商業(yè)銀行“脫媒”，商業(yè)銀行的資金可能會(huì)再次外流，更多地流向投資銀行和其它新派生的金融機(jī)構(gòu)。這樣，商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造能力被壓縮，M2占比可能會(huì)降低。第三，中央銀行對(duì)貨幣的控制能力得到增強(qiáng)。

當(dāng)前，央行發(fā)行的貨幣在社會(huì)中自由流通。最后怎么回籠呢？一個(gè)是商業(yè)銀行派生貨幣的回籠，一個(gè)是央行基礎(chǔ)貨幣的回籠。前者央行可以通過存款準(zhǔn)備金、利率及其他政策去控制，后者是由稅收體系和公開市場(chǎng)操作來完成的。

但是，發(fā)行數(shù)字貨幣之后，央行控制的基礎(chǔ)貨幣占比提升，M2可能下降，提高了央行的調(diào)控籌碼。不過，日本教授黑田明伸在《貨幣制度的世界史》里研究發(fā)現(xiàn)，大量現(xiàn)金流入市場(chǎng)后，官方幾乎無力回收，這些現(xiàn)金就像“沉沒”了一樣。數(shù)字貨幣和現(xiàn)金一樣屬于MO，央行容易控制和回收嗎？

騰訊云區(qū)塊鏈?zhǔn)紫軜?gòu)師敖萌認(rèn)為，可編程貨幣可以大大加強(qiáng)央行對(duì)數(shù)字貨幣的控制權(quán)。敖萌博士認(rèn)為：“通過編程，央行可以控制貨幣的整個(gè)生命周期——?jiǎng)?chuàng)造、流通、回籠。”怎么理解？對(duì)于計(jì)算機(jī)，它的內(nèi)部是有一定的自我控制的功能。以早期面向?qū)ο笳Z言為例，要求至少有兩個(gè)函數(shù)，一個(gè)是構(gòu)造函數(shù)，一個(gè)是析構(gòu)函數(shù)。你既要解決它的創(chuàng)造問題，也要解決它的消亡問題。

如果央行數(shù)字貨幣能夠提高央行對(duì)貨幣的控制力，那么因計(jì)算機(jī)興起和數(shù)字貨幣化帶來的商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表和表外業(yè)務(wù)過度擴(kuò)展、杠桿率、債務(wù)率過高等問題，或許可以得到緩解。央行擁有更強(qiáng)的貨幣控制力，如果對(duì)貨幣市場(chǎng)管控科學(xué)得當(dāng)，應(yīng)該能更好地預(yù)防、緩解金融危機(jī)。

技術(shù)推動(dòng)變革，計(jì)算機(jī)技術(shù)的出現(xiàn)，導(dǎo)致大量現(xiàn)金進(jìn)入商業(yè)銀行系統(tǒng)，貨幣債權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，貨幣市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。央行的負(fù)債M0縮減，對(duì)貨幣市場(chǎng)的控制力減弱，商業(yè)銀行通過貨幣乘數(shù)創(chuàng)造大量M2，資產(chǎn)負(fù)債表大規(guī)模擴(kuò)展，同時(shí)引發(fā)誘發(fā)通貨膨脹、高負(fù)債等問題。而區(qū)塊鏈技術(shù)的出現(xiàn)，同樣引發(fā)貨幣債權(quán)、貨幣市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和貨幣控制權(quán)的改變。央行可發(fā)行數(shù)字貨幣，或促使貨幣從現(xiàn)金和銀行系統(tǒng)進(jìn)入數(shù)字貨幣錢包賬戶，央行可重新奪回了MO和貨幣控制權(quán)，商業(yè)銀行在M2的創(chuàng)造能力被削弱。

增強(qiáng)貨幣控制力，應(yīng)該是央行發(fā)行法定數(shù)字貨幣的主要?jiǎng)恿ΑＵ嬲碾y題是，如何結(jié)合先行的反洗錢、稅收等法律，平衡好各方利益，制定央行數(shù)字貨幣的管理機(jī)制。