橫店、金逸順利IPO，華人文化收購UME，誰是影院投資的背后金主？觀點
影院的收入正在逐漸擺脫票房的桎梏，不斷通過非票房收入來實現(xiàn)穩(wěn)定性，且現(xiàn)金流良好。
與寡淡的電影票房不同，最近，影院并購與資本運作的新聞不少。
先是以院線為主要業(yè)務(wù)的橫店影視和金逸影視兩家公司順利IPO；幾天前，有媒體又爆出華人文化以超過20億估值將UME旗下37家影院收入囊中。
對于后一則新聞，大家討論的還是在華人文化如何通過收購影院補足下游，完成生態(tài)閉環(huán)等老掉牙的觀點。
事實上，更值得探討的是，這起并購背后透露出的一些影院投資新動向。
按說，經(jīng)過2016年一年的低潮發(fā)展之后，影視領(lǐng)域的一切投資行為都在從狂熱變得趨于理性，各種文娛資產(chǎn)PE倍數(shù)都有所下降。
此外，根據(jù)貓眼電影剛剛發(fā)布的一份影院統(tǒng)計報告，全國有99個城市影院供求旺盛，有60個城市供大于求，還有104個城市供求低下。跟幾位影院投資人聊過之后，我們發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)影院依然值得投資！
由于影院現(xiàn)金流可觀，為了追求業(yè)績穩(wěn)步增長，不少上市公司通常會設(shè)立專項投資基金并購影院；甚至包括家具類、電器類的大型商場也在購買影院以獲取更多客流。
此外，隨著一二線城市不斷外擴，商場和購物中心在不斷新建?！敖刂?020年之前，全國還要新建大約8000個商業(yè)地產(chǎn)項目，有商場和購物中心的地方，就會有影院入駐?！币晃环康禺a(chǎn)人士稱。
只不過，以2016年為分水嶺，前后的影院投資和并購邏輯發(fā)生了明顯變化。
2016年以前，大資本追求的是影院數(shù)量；而2016年之后，投資人更加追求影院品質(zhì)，看重單店產(chǎn)出。
這說明，與此前“胡子眉毛一把抓”的粗放式橫向擴張相比，影院投資正在變得越來越精細化。
華人文化收購UME背后的新邏輯
現(xiàn)如今，華人文化在電影領(lǐng)域?qū)嵙χ饾u提升，通過旗艦影業(yè)、邵氏影業(yè)、引力影視、華人影業(yè)等多家公司聯(lián)合布局，通過收購UME，補足影院版塊，完成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，意圖再明顯不過。
問題是，為什么一定要選擇UME？
跟萬達、大地、金逸下面的動輒擁有幾百家影院的大型影投公司比， UME體量并不算大。跟那些拼數(shù)量的影院不同，UME拼的是單店產(chǎn)出，類似的影院品牌還包括UA、百麗宮等等；就像太古地產(chǎn)開發(fā)的頤堤港這種商業(yè)項目的策略，雖然數(shù)量不多，但都占據(jù)核心商圈。
UA全國也就5家店，但進入全國票房百強的影院有2家，票房3000萬以上的有4家，百麗宮也是類似的標(biāo)準(zhǔn)。
“如果按照質(zhì)的順序來重新排列全國影投公司的名詞，萬達不是第一，大地也不是第二，可能是百麗宮這樣的影院排在前面?！币患矣巴豆镜母邔油嘎?。
在消費升級的大背景下，資本在挑選影院時更喜歡UME、UA、百麗宮這一類單店產(chǎn)出高的多廳影院，而不像2016年以前，相對盲目的追求影院數(shù)量的擴張。
“從2016年開始，量變到質(zhì)變的變化很明顯。很多老板現(xiàn)在已經(jīng)不敢買非標(biāo)影院了。比如影院層高低于5米，銀幕較小，或者沒有超過100個座位以上的影廳，都不敢買了?！币晃粡V東的影投公司高層表示。
從粗放型橫向擴張到精致化發(fā)展，按照這個邏輯看，就不難理解華人文化為何挑選了UME。
2016年之前粗放式并購?fù)顿Y帶來的問題
影院投資的熱潮是從2015年開始的。
《煎餅俠》《捉妖記》等幾部現(xiàn)象級影片探底了國內(nèi)三線以下城市的票倉容量，也刺激了影院投資者大批進入。像西安這樣的城市在2公里的街區(qū)內(nèi)可以有七八家影院。
但隨后的2016年卻遇到影市的低潮期。
此前，娛樂資本論接觸過一家新三板的影投公司，從它的身上基本可以看出國內(nèi)影院投資的縮影。
2012年，初入影院領(lǐng)域投資，當(dāng)時還沒有趕上影視大熱的風(fēng)口，票房一般；2014年，第二家店開業(yè)的時候，碰上了更好的機會，票房一路高進；隨即，經(jīng)營者盲目樂觀，2016年初，趁熱開了第三家店，但由于地理位置問題，票房并不達標(biāo)；如今重新回歸冷靜。
不僅僅是這樣擁有幾家影院的小影投公司變得理性。萬達院線在今年年初，已經(jīng)明顯放緩了收購影院的腳步。
另一個業(yè)內(nèi)人士常常談?wù)摰陌咐牵?016年9月，完美世界以13.5億收購今典影院。
公開資料顯示，2016年上半年，今典院線的票房收入為5.88億元，觀影人次為1895.68萬人次。但旗下今典影院的上座率、票價、場均人次排名層次不齊，一些影院運營狀態(tài)并不理想。
一位知情人士透露，“完美當(dāng)時是打包收購的影院，其中有部分影院是虧損的，只能通過一些影院的盈利，去彌補另一些影院的虧損。”
但其實，包括大地，以及星美等這類的院線，在進行布局時大多是類似的打法，以數(shù)量取勝，然后通過取高補低，實現(xiàn)規(guī)?；?yīng)。
誰是影院背后的金主，他們怎么玩兒？
不管是橫向還是縱向的資本化運作，一個不爭的事實是，全國影院數(shù)量增速正在下滑，且一二線城市影院已經(jīng)基本飽和。
上述影院投資人表示，“一線城市三環(huán)以內(nèi)已經(jīng)找不到合適的商業(yè)項目開影院了，至少要在五環(huán)周圍的城鄉(xiāng)結(jié)合部找機會；像一些三四五線城市還可以考慮一下市中心的位置。”
那這是否意味著影院投資的前景已經(jīng)被壓縮呢？其實不然。目前，影院的投資是分為新建影院和影院并購雙軌開展的。
新建影院的空間看似被壓縮，但隨著城市輻射范圍在不斷變大，一旦商業(yè)開始發(fā)達，一定有電影院。更何況，未來還有幾千家商業(yè)地產(chǎn)項目新建。
那么，現(xiàn)在到底是誰在攪動影院行業(yè)的資本暗流呢？
一方面，當(dāng)然是業(yè)內(nèi)的正規(guī)軍，比如阿里影業(yè)、完美世界、萬達院線等，還有一部分，不乏熱錢，以及為了賺錢而來的個體老板。
除了地產(chǎn)系的萬達、恒大、華潤、富華置地，還有超市類的華聯(lián)，家具類的居然之家、宜家、紅星美凱龍，以及電器類的蘇寧和國美都有了自己的影院。
在實體經(jīng)濟不景氣，且影視投資風(fēng)險大的情況下，現(xiàn)金流充足且有盈利的影院就成為優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。證券公司會幫上市公司搜尋一系列的影院投資標(biāo)的，而上市公司會以設(shè)立專項基金的方式投資影院。
比較常見的操作是，上市公司會跟一家成熟的影投公司合作，利用這家影投公司的經(jīng)營管理能力，讓這家公司去選擇并購標(biāo)的。并購的資金有上市公司出，并購之后的品牌，以及日常經(jīng)營和管理也有這家公司來做。
這家合作公司可以采取債券或者對賭的形式入股并購的這些影院，日后分享經(jīng)營利潤。
“這種做法的好處是，可以讓上市公司將影院養(yǎng)在體外，未來，經(jīng)營的好了，可以將這部分資產(chǎn)高價轉(zhuǎn)手賣掉，或者直接裝入上市公司。”上述影院投資人分析。
未來的退出，可能還包括IPO。
近期雙雙上市的金逸和橫店兩家影視公司就是以院線資產(chǎn)為主。其中，橫店影視IPO上市募集23億資金，投資二三線電影院。在上市之前，面對諸多不確定性風(fēng)險，橫店影視不斷新開業(yè)、裝修和改建電影院。從財報上看，它70%以上的收入來自于影院收入；金逸也是類似的情況。
上述影院高管分析，影院和院線資產(chǎn)IPO的難度，比影視內(nèi)容公司要小一些，畢竟影視內(nèi)容公司受限于規(guī)模以及波動性等各種問題，而影院公司的收益往往可以趨于穩(wěn)定。
此外，影院的收入正在逐漸擺脫票房的桎梏，不斷通過非票房收入來實現(xiàn)穩(wěn)定性，且現(xiàn)金流良好。有行業(yè)人士分析：“一些打算上市的影視公司，可以買一塊影院資產(chǎn)，穩(wěn)定自己的收益，且擴充企業(yè)規(guī)模。”
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