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2020年的最后一天，上交所官網(wǎng)顯示，柔宇科技科創(chuàng)板 IPO 獲受理，公司擬募資144.34 億元，主要投向柔性前沿技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目等資金。

一直以來，柔宇科技都被視為創(chuàng)投圈令人矚目的“獨(dú)角獸”之一，成立至今已公開的融資額累積已經(jīng)高達(dá)近百億規(guī)模；但另一方面，其又備受爭(zhēng)議，因?yàn)槿嵊羁萍嫉漠a(chǎn)品在市場(chǎng)上一直沒有銷量，以致于外界不少人認(rèn)為柔宇科技缺乏量產(chǎn)能力，“PPT公司”、“三大騙”、“下一個(gè)樂視”之類的言論屢見不鮮。

伴隨著招股書的披露，外界對(duì)柔宇的質(zhì)疑聲愈發(fā)加大，筆者認(rèn)為，柔宇的IPO故事并不容易講通，至少還存在幾大硬傷。

招股書里的“硬傷”

市場(chǎng)對(duì)于柔宇科技質(zhì)疑最多的地方在于：營(yíng)收數(shù)額小，業(yè)績(jī)連續(xù)虧損。

一直以來，柔宇的“人設(shè)”仍然停留在做柔性技術(shù)的公司，然而事實(shí)上，這項(xiàng)優(yōu)秀的技術(shù)并沒有為柔宇打開市場(chǎng)。在耀眼的成績(jī)單下，如今一家三年半累積虧損32億的公司要上市募144億元，這家公司能否經(jīng)得起經(jīng)受市場(chǎng)的推敲？招股書給出了這樣的答案。

虧損連年增加。根據(jù)柔宇科技上市招股書顯示，公司2017年虧了3.59億元、2018年虧了8.02億元、2019年虧了10.73億元、2020年上半年虧了9.61億元，三年半累計(jì)虧損31.95億元，虧損系公司產(chǎn)品仍在市場(chǎng)拓展階段銷售規(guī)模較小且新產(chǎn)品的研發(fā)需要大量資金所致。同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例還在逐年升高，這意味著未來一段時(shí)間，公司將可能面臨持續(xù)虧損。

產(chǎn)能利用率低。不僅是連年增加的虧損額，過低的產(chǎn)能利用率也成了資本望而卻步的根源。報(bào)告期內(nèi)，柔宇的產(chǎn)能利用率在2018年、2019年及2020年上半年分別為15.1%、31.2%和5.3%，公司的產(chǎn)能有大量閑置，且在產(chǎn)銷率方面，銷量遠(yuǎn)小于實(shí)際產(chǎn)量，存貨整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

另外，在柔宇科技的招股書中，除了折疊手機(jī)屏幕以外，還有相當(dāng)一部分稱得上“奇葩”的概念產(chǎn)品。梯中控臺(tái)柔性顯示屏、柔性汽車中控臺(tái)、飛機(jī)客艙柔性顯示屏……有網(wǎng)友評(píng)論稱，這些是“無用又炫技的概念品和平庸又滯銷的量產(chǎn)品”，正應(yīng)了劉自鴻“用柔性技術(shù)‘掰彎’世界”的宣言，更多只是噱頭而已。

B端C端如何步步皆失？

招股書顯示，柔宇主營(yíng)業(yè)務(wù)包括兩部分，一是面向B端的全柔性顯示屏或全柔性傳感器的解決方案類產(chǎn)品，二是面向C端的消費(fèi)者產(chǎn)品，如柔派手機(jī)、柔記智能手寫本、Royole Moon等。

尷尬的是，如今的柔宇，無論是B端還是C端，柔宇都缺乏客戶和銷量。

首先看B端，招股書顯示，柔宇科技的分產(chǎn)品銷售情況顯示，B端業(yè)務(wù)占比在逐年走低，2020年上半年占比為22%。

從招股書看，柔宇科技的大客戶幾乎沒有固定的，每一年都有較大變化。柔宇科技表示，大客戶波動(dòng)主要原因系公司全柔性顯示屏產(chǎn)線建成后,產(chǎn)品種類增多,同時(shí)公司產(chǎn)品導(dǎo)入下游客戶存在一定驗(yàn)證期。 

值得注意的是，在幾乎每年都有變動(dòng)的大客戶名單中，壹梁實(shí)業(yè)(深圳)有限公司(以下簡(jiǎn)稱：壹梁實(shí)業(yè))在2020年上半年、2019年、2017年分別位列柔宇科技的第二、第四、第四大客戶，采購(gòu)金額分別為1944.15萬元、1034.48萬元、374.33萬元。而2017年剛好是壹梁實(shí)業(yè)剛剛成立的年份，即其成立之初就成為了柔宇科技的第四大客戶。據(jù)網(wǎng)易清流工作室指出，壹梁實(shí)業(yè)的實(shí)控人同時(shí)持有深圳同創(chuàng)鑫電子有限公司45%的股份，而該家公司是柔宇科技美國(guó)公司供應(yīng)商，因此外界懷疑柔宇存在關(guān)聯(lián)交易。

另外，值得注意的是其B端的柔性電子解決方案尚未應(yīng)用于任何主流手機(jī)廠商。

根據(jù)早前《中國(guó)企業(yè)家》報(bào)道，一位華為知情人士解釋華為之所以沒有采用柔宇科技的產(chǎn)品，主要是因?yàn)槠湓诋a(chǎn)能、良品率上都有一些問題，無法滿足需要。

除了華為之外，柔宇另一著名的事件是開撕小米。2019年1月23日，小米總裁林斌宣布小米“做出了第一臺(tái)折疊屏手機(jī)，應(yīng)該也是全球第一臺(tái)雙折疊屏手機(jī)”。隨后，柔宇科技副總裁樊俊超在微信朋友圈發(fā)布長(zhǎng)文怒斥小米稱：柔宇的柔派手機(jī)才具有顛覆式的創(chuàng)新，小米不是第一，因此小米的高管在撒謊，小米的價(jià)值觀有問題。柔宇CEO劉自鴻更是在微博開懟：“人若犯我，雖遠(yuǎn)必誅。”外界普遍認(rèn)為，柔宇開撕自己的潛在用戶十分不明智。

值得注意的是，為回應(yīng)“PPT量產(chǎn)”“騙子公司”等質(zhì)疑，柔宇科技曾發(fā)布超5000字聲明，并稱“最近一個(gè)季度簽約的客戶訂單額，就已達(dá)40億元，柔性電子市場(chǎng)增速遠(yuǎn)超預(yù)期。”但招股書中卻絲毫未見這40億的訂單，因此外界懷疑柔宇公然撒謊。

而C端，柔宇的產(chǎn)品更是難賣。根據(jù)柔宇天貓旗艦店的數(shù)據(jù)，柔宇手機(jī)累積銷售不過5000臺(tái)。

可以說，柔宇自主研發(fā)的折疊屏手機(jī)Flex Pai銷量難與主流手機(jī)廠商相比。作為對(duì)比，截至2019年年底，三星官方稱其第一代的Galaxy Fold售出了50萬部；華為Mate X折疊屏手機(jī)，但業(yè)內(nèi)普遍預(yù)估其銷售量在10—20萬部之間。以柔性技術(shù)“出道”的柔宇，不論從給企業(yè)提供屏幕解決方案，還是面對(duì)消費(fèi)者的產(chǎn)品銷售都乏善可陳。

第一，較高的價(jià)格一定程度上限制了用戶范圍，若2021年相關(guān)廠商單位成本下降趨勢(shì)不明顯，或?qū)⑹菇K端價(jià)格普遍下沉趨勢(shì)開啟緩慢，市場(chǎng)放量增速可能不及預(yù)期。

第二，與其他品牌的折疊屏手機(jī)相比，柔宇還是略顯稚嫩。自稱在折疊屏技術(shù)上占據(jù)先機(jī)的柔宇，其產(chǎn)品柔派因折疊后形成一個(gè)非常大的彎角而頗受詬病。與三星、華為等折疊屏手機(jī)相比，盡管價(jià)格上占優(yōu)勢(shì)，用戶也難免會(huì)有所顧慮。

第三，折疊屏作為電子部件還要考慮其他產(chǎn)業(yè)鏈的配合上是否能滿足。比如電池容量、核心CPU元件適配、系統(tǒng)的兼容等，都是折疊屏手機(jī)到達(dá)真正量產(chǎn)應(yīng)用要面對(duì)的問題。與京東方、華星這種扎根顯示屏研發(fā)十幾年、產(chǎn)品逐步迭代升級(jí)、有完整產(chǎn)業(yè)鏈的電子工業(yè)巨頭相比，柔宇科技太缺乏工業(yè)化批量生產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)，難以得到下游廠商認(rèn)可。

可以說，無論是在產(chǎn)業(yè)層面，還是在消費(fèi)層面，成立八年的柔宇一直未能改變“雷聲大雨點(diǎn)小”的常態(tài)。

紙上談兵是科技的禁忌

經(jīng)濟(jì)學(xué)中有這樣一個(gè)冷笑話：

創(chuàng)業(yè)者：去年公司產(chǎn)品都沒做出來，單靠 PPT 就融了幾千萬。

投資人：那挺好，今年融資怎樣？

創(chuàng)業(yè)者：今年情況不太好，融資遇到困難了。

投資人：為什么？

創(chuàng)業(yè)者：因?yàn)楫a(chǎn)品做出來了。

一級(jí)市場(chǎng)募不到錢了，所以IPO繼續(xù)搞，柔宇的尷尬之處可能正在于此。 

事實(shí)上，柔宇這家公司所看到的市場(chǎng)前瞻性并沒有問題，柔性電子確實(shí)是一塊很大的市場(chǎng)，它想自主創(chuàng)新的初衷更值得鼓勵(lì)。

但是，任何新技術(shù)的誕生都意味著極大的不確定，這些不確定性所帶來的的風(fēng)險(xiǎn)，既然已選擇要走進(jìn)大眾的視野，讓股民們來替這種不確定性買單，就更要做好被質(zhì)疑的準(zhǔn)備。

招股書中，柔宇坦言：公司無法保證未來幾年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，上市后亦可能面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。且公司未來幾年將存在持續(xù)大規(guī)模的研發(fā)投入，公司銷售規(guī)模較小，商業(yè)化落地存在一定不確定性，上市后未盈利狀態(tài)可能持續(xù)存在。

能否擺脫“PPT企業(yè)”的標(biāo)簽

柔性電子行業(yè)屬于發(fā)展較快的高科技行業(yè)之一，隨著技術(shù)的快速發(fā)展，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

如果公司在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境下和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不能在管理、技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量、市場(chǎng)開拓等方面持續(xù)提升，將可能導(dǎo)致公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)處于不利地位，面臨市場(chǎng)份額減少，甚至核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)喪失的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，很多行業(yè)都存在著一種怪現(xiàn)象，有了想法就迫不及待的面向市場(chǎng)宣傳產(chǎn)品，借助PPT大吹特吹，把行業(yè)背景、技術(shù)思路、技術(shù)行業(yè)知識(shí)等全部搬過來變成自家的東西，幻想著能夠得到認(rèn)可。

而資本的眼睛是雪亮的，概念性公司的口號(hào)再響，也難以在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。科技拒絕空談，自立才有底氣，最后的博弈總要回歸技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)的爭(zhēng)奪。柔宇想要擺脫“PPT企業(yè)”的標(biāo)簽，還需時(shí)間的沉淀。