現在是抄底騰訊的時候嗎？互聯網+
2018年下半年，隨著騰訊股價下跌，最多的問題：騰訊股價大跌的原因是什么？
在2012年時，在知乎和雪球問的最多的問題是：“騰訊股價大漲的原因是什么？”
普遍的回答是：市場看好公司未來的盈利能力；騰訊具有游戲這樣強大的現金牛業務；微信在無線互聯網占得了先機。
到了2018年下半年，隨著騰訊股價下跌，以上平臺最多的問題則換成了：騰訊股價大跌的原因是什么？”
答案換成了：頭條系的競爭；游戲商業化碰上審批問題；騰訊的組織架構問題……
近一年騰訊股價走勢（數據來源：雪球）
另有說法是，抖音要為騰訊股價大跌負主要責任，這也難免太抬舉頭條，小看騰訊了。
1、騰訊股價大跌關注度為何如此之高？
一個事實是，近期的中概股都在大跌，并不只是騰訊一家。
比如阿里從最高的215美元跌到今天的149美元，網易從380美元跌到了225美元，京東從52美元跌到24美元，百度從290美元跌到203美元……
近6個月騰訊、阿里、京東、網易、百度股價走勢（數據來源：雪球）
依照上述邏輯，難道拼多多要為阿里和京東的大跌負主要責任？有意思的是，相比騰訊，為什么阿里、京東、網易、百度的大跌普遍沒人關注？
原因是騰訊此前在港股市場上演了一場只漲不跌的神話，這和騰訊自2004年在香港上市以來的業績增長離不開的。
銷售收入從當年的11.44億增長至2017年的2,380.14億，14年間增長了207倍，復合增長率高達50.77%；
凈利潤從當年的4.47億增長至2017年的715.1億，增長159倍，復合增長率達到47.75%。
14年間銷售收入和凈利潤如此大幅的增長算是一個不折不扣的商業奇跡，這是支撐騰訊股價在這期間只漲不跌的基礎。
回過頭來，在今年的2月2日，騰訊股價創造475元的最高點后，卻一路下滑，最低跌至265元。
市值也從年初的4.5萬億下跌至目前的2.69萬億（2018年10月18日），跌幅達40%。
從只漲不跌，到只跌不漲，何況是一個體量如此巨大的騰訊帝國，自然關注度更高。
2、騰訊股價大跌的主因是啥？
股市，有時候讓人真的分不清來路和去路，但股價背后是活生生的公司。
騰訊股價從年初以來跌跌不休，表面上看和其營收和凈利潤的增速有關系。
到了今年，騰訊的銷售收入和凈利潤第一次出現負增長，這是一個關鍵。
財報顯示，騰訊2018年第一季度銷售收入增長-1.04，第二季度增長0.31%。
凈利潤方面，2018年第一季度增長11.99%，第二季度增長-23.28%，相比此前的增幅均有大幅下降。
有人把騰訊營收和凈利潤負增長和緩增長，主因歸結為開頭提到的幾點：頭條系的競爭；游戲商業化碰上審批問題；騰訊的組織架構問題。
以至于前段時間自媒體文章的論調是這樣的：《騰訊沒有夢想》、《馬化騰是該全面反思騰訊戰略了》、《騰訊技術建設是否落后同體量的其他公司》……
在爆款文章的推波助瀾下，人們對騰訊的前途也充滿了憂慮，一時間問診和反思騰訊成全民話題。
當然這也是所有原因中的部分原因，但絕不是主要原因，任何一家公司的股價，沒有無緣無故的漲，也不會無緣無故的跌。
騰訊股價今年來的大跌一方面是上面提到的中概股普遍的境遇趨同，另一方面更多是自身的原因。
回顧騰訊歷史，其依靠QQ起家，靠游戲發家，靠微信成功轉型移動互聯網，靠投資不斷拓展護城河，這是我們今天看到的騰訊。
從騰訊股價圖來看，過去十幾年上漲的三個關鍵時點是在2009年、2013年和2017年。
對應這三個時點往前一兩年，騰訊分別推出了爆款產品：游戲穿越火線、社交工具微信和現象級手游王者榮耀。
在騰訊的收入中，以游戲收入為主的增值服務收入占大頭，是唯一幾個靠幾款爆款游戲就可以躺著掙錢的公司之一。
但誰都知道，一款游戲不可能長盛不衰，一個公司不可能永遠押對產品。
在王者榮耀之后，騰訊推出的吃雞游戲未商業化就已凸顯頹勢，這其中當然和游戲審批問題有關，但本質還是吃雞游戲本身很難成為下一個王者榮耀。
比如，今年第二季度游戲收入有較大幅度下滑，從而導致公司整體收入增長不振。
騰訊應該警醒的是，躺著掙錢是好，但單純靠游戲賺錢也不保險，今年的收入和股價大跌，就是一個深刻的教訓。
3、騰訊現在是互聯網科技公司還是投資公司？
你也許會說，騰訊除了靠游戲賺錢，人家也是一家龐大的投資公司，因為在騰訊資產中，有半數以上的資產是股權投資。
騰訊自2011年起就開始轉型股權投資，股權投資在總資產的占比在2012年后不斷創新高。
到2017年末，騰訊的股權投資（包括權益性投資、可供出售投資和其他長期投資）已高達2,851.81億，占其總資產的51.41%。
按照騰訊財報中的描述，騰訊的股權投資的主要目標是加強其在核心業務方面的領先地位，為在不同行業的連接策略提供補充，特別是社交及數字內容、O2O與智慧零售方面。
但實際上，投資并購本身是把雙刃劍，若投資并購的質量不高甚至出現虧損的話，對于上市公司而言會造成資產減值。
騰訊2005年末的商譽資產余額為3.01億元，到2016年末這一個數值增加了76倍至229.27億，占同期總資產比重為5.8%，到2017年年末為236.08億。
雖然相對而言騰訊商譽資產占比還較小，僅4.3%，但也有逐步擴大的趨勢，需引起警惕。
值得注意的是，騰訊的權益性投資損益在2014、2015、2016、2017過去四年的收益分別是-3.47億、-27.93億、-25.22億、8.21億元，在前三年連年虧損的基礎上，僅2017年扭虧為盈。
相比商譽減值的風險，騰訊大量投資并購的另一大風險更值得警惕。
從目前資產構成來看，騰訊更應該叫股權投資公司，如果未來騰訊股權投資的比例只增不減，有可能真正變成一家投資控股公司，這意味著在資本市場其估值模式也將隨之改變。
一個事實是，投資控股公司由于業務復雜往往難以估值，在資本市場并不受歡迎，上市公司往往面臨估值折價處理，尤其是在港股市場，控股型公司估值普遍不高。
畢竟不同的標簽，市場的給的估值自然大相徑庭，市場給小米貼的是硬件公司，而雷軍堅持說自己是互聯網公司，上市后經過一番大跌，目前的市盈率是16倍。
再比如硬件公司蘋果市盈率只有20倍，而亞馬遜的動態市盈率有145倍。
目前，騰訊的動態市盈率為27倍左右，在此次大跌前更高，如果按照投資公司，將無法維持較高的市盈率，巴菲特的伯克希爾哈撒韋的市盈率為5倍左右。
目前來看，騰訊音樂和閱文集團的被拆分上市，很有可能是騰訊為了防止母公司因投資控股過多子公司而帶來的估值折價。
此前的自媒體爆款文章《騰訊沒有夢想》核心要點便是：騰訊正在喪失產品能力和創業精神，變成一家投資公司。
《騰訊沒有夢想》一文獲得了今日頭條頒發的金字節獎年度報道獲獎作品
如今看來，此文有給騰訊貼標簽的嫌疑，給互聯網公司的騰訊貼一個投資公司的標簽。
表面上看起來一篇文章不足以成氣候，但不可輕視的是，其所引發的診斷騰訊的輿論狂潮，會漸漸改變用戶的認知，而這將極大影響騰訊的估值。
4、失落的微視和騰訊云
如果一家科技互聯網公司，投資控股占比過大，從企業本身來說，壞處也顯而易見。
對于像騰訊這樣一家以產品驅動的公司，久而久之資本運作會無形中弱化企業自身的創新力。
盡管《騰訊沒有夢想》一文有故意貼標簽的嫌疑，但不可否認的是，騰訊在產品能力上如今十分贏弱，其在短視頻和云戰場的兩場潰敗就是鮮明的例子。
5G時代來臨，業內普遍共識是短視頻是大勢所趨，但騰訊花了很大精力依然扶不起一個微視。
如今在QQ和微信兩個超級流量平臺不厭其煩的推廣，效果也是微乎其微。
有說法是，無能為力的騰訊應該放棄微視，但在騰訊自己看來，在短視頻一役上如果徹底放棄，猶如錯過移動互聯網時代的百度一樣，會很危險，想都不敢想。
另一個例子是，在云計算時代到來之際，騰訊局限在移動互聯網時期的產品溫床里，沒有搶的頭籌，相比遙遙領先的阿里云，后知后覺的騰訊顯得頗為被動和失落。
中國高速發展的互聯網產業，以及大量傳統企業正加速從傳統IT向云遷移,中國已成為全球公有云市場增長最快速的國家之一，2017年中國公有云服務市場超40億美金。
云計算的重要性不言而喻，全球云計算的領軍者亞馬遜，其云業務AWS的增長能力正是支撐其股價一路上漲的重要原因，成為零售以外新的增長引擎。
在新一季財報中，亞馬遜云服務AWS貢獻了61億美元的收入，同比增長49%，貢獻16.42億美元利潤，同比增長80%。
據悉，AWS未來12個月將為亞馬遜產生250億美元收入，是盈利能力最高的部門。
此外，AWS握有至少160億美元的未履約訂單收入，代表已與更大型企業簽訂了更長期合約。
拿國內的阿里來說，其最新財報顯示，2019財年第一季度財報中，來自云計算業務的營收為46.98億元人民幣(約合7.10億美元)，同比增長93%。
反觀騰訊在云方面，盡管馬化騰十分看重及肯定云服務的戰略地位，但此前發布的騰訊2017年上半年財報中并沒有騰訊云服務收入的數據，連同比增長數據都沒有。
到今年上半年的年中財報發布時，騰訊依然把云計算服務列入“其它業務”類別，提到云服務的收入情況時只有一句“我們的云服務收入同比翻倍”。
騰訊云服務目前的收入情況可謂十分神秘，可能是還在投入階段，收入數據可能不好看，也有可能是投入大產出少，入不敷出。
騰訊前CTO Tony認為，國內同行上云的2012年開始，騰訊內部卻一直沒有動作，導致這一年開始被國內對手拉開距離。
據今年7月份IDC發布的《中國公有云服務市場半年度跟蹤報告》顯示，騰訊云在國內的市場份額已經超過10%，排名第二位，但和市場占有率超過45%的阿里云相比，差距明顯。
可以預見的是，未來2-3年云市場還將繼續保持高速增長，但時間窗口正在關閉，市場集中度將進一步提升，市場格局將會是強者恒強、贏家通吃的局面，留給騰訊云突圍的機會不多了。
5、
本月初，騰訊罕見的做了組織結構大調整，新成立了云與智慧產業事業群（CSIG）、平臺與內容事業群（PCG）。
在接下來的時間里，能不能在微視和云計算上有所突破，剛剛完成組織架構大調整的騰訊壓力山大。
值得注意的是，從騰訊總裁劉熾平的表態來看，騰訊對于“流量+投資”的戰略大法大概率是不會變的。
可以肯定的是，基于自己的優勢流量，大量的控股投資是好事，但過猶不及。
如果接下來，騰訊的銷售收入和凈利潤增長依然沒有明顯改善和提升的話，眼下的股價頹勢短時間內將很難扭轉。
1.TMT觀察網遵循行業規范，任何轉載的稿件都會明確標注作者和來源；
2.TMT觀察網的原創文章，請轉載時務必注明文章作者和"來源：TMT觀察網"，不尊重原創的行為TMT觀察網或將追究責任；
3.作者投稿可能會經TMT觀察網編輯修改或補充。
