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3月25日，小米集團(tuán)(01810.HK)在港交所公告稱(chēng)，公司擬配售8億股現(xiàn)有股份，預(yù)計(jì)籌資凈額約425億港元，創(chuàng)自上市以來(lái)最大規(guī)模融資紀(jì)錄。在市場(chǎng)看來(lái)，此次融資大概率是投向公司的智能電動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)。

證券之星注意到，目前公司的汽車(chē)處于平均每賣(mài)出一輛車(chē)虧損約4.5萬(wàn)元的狀態(tài)。在公司加速擴(kuò)張產(chǎn)能以及新能源汽車(chē)行業(yè)“淘汰賽”加劇的背景下，資金儲(chǔ)備成為其生存的關(guān)鍵。

手機(jī)業(yè)務(wù)作為公司的基本盤(pán)，其營(yíng)收雖在去年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但出貨量卻跌出市場(chǎng)前五，且公司持續(xù)推進(jìn)的高端化戰(zhàn)略成效有限。目前，公司正在加速AI布局，但其在AI技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)層面仍待突破。

01. 折價(jià)配股輸血造車(chē)，股價(jià)大跌創(chuàng)成交天量

公告顯示，小米集團(tuán)此次配售股份占公司現(xiàn)有已發(fā)行股本約3.2%，配售價(jià)為53.25港元/股，與公告前一日收盤(pán)價(jià)57港元/股相比，折價(jià)約6.6%。

同時(shí)，公司披露了最新的股權(quán)架構(gòu)。截至3月25日，雷軍持有小米集團(tuán)24.1%的股份，其他股東持股比例為75.9%。上述配售事項(xiàng)完成后，雷軍的持股比例將降為23.4%，承配人的持股比例為3.1%，其他股東的持股比例降為73.6%。

小米集團(tuán)擬將本次配售及認(rèn)購(gòu)事項(xiàng)所得款項(xiàng)的凈額，用于加速業(yè)務(wù)擴(kuò)張、研發(fā)投資以進(jìn)一步提升科技實(shí)力，以及其他一般公司用途。在市場(chǎng)看來(lái)，此次融資大概率是投向公司的智能電動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)。

結(jié)合業(yè)務(wù)來(lái)看，小米集團(tuán)2024年實(shí)現(xiàn)交付SU7新車(chē)13.69萬(wàn)輛，同時(shí)公司將擴(kuò)廠產(chǎn)能，2025全年交付目標(biāo)提升至35萬(wàn)輛。收入層面，公司的智能電動(dòng)汽車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)分部總收入在2024年為328億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損為62億元，相當(dāng)于每賣(mài)出一輛車(chē)虧損約4.5萬(wàn)元。隨著交付目標(biāo)的提升，虧損金額可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，公司需要資金支持以確保產(chǎn)能擴(kuò)張和持續(xù)運(yùn)營(yíng)。

需要指出的是，新能源汽車(chē)行業(yè)已進(jìn)入“淘汰賽”階段，資金儲(chǔ)備成為車(chē)企生存的關(guān)鍵。

國(guó)際智能運(yùn)載科技協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)、黃河科技學(xué)院客座教授張翔對(duì)《第一財(cái)經(jīng)》表示，目前新能源汽車(chē)行業(yè)處于洗牌階段，玩家較多，仍聚焦于內(nèi)卷式價(jià)格戰(zhàn)的早期階段。未來(lái)行業(yè)逐漸步入成熟期，新能源車(chē)企數(shù)量將會(huì)精簡(jiǎn)，不會(huì)維持目前幾十家車(chē)企的局面，因此2025年可能仍有車(chē)企將會(huì)出局。

小米集團(tuán)此次配售資金的另一重要用途是研發(fā)投資。2024年，公司的研發(fā)開(kāi)支同比增長(zhǎng)25.9%，達(dá)241億元，主要是智能電動(dòng)汽車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)相關(guān)的開(kāi)支增加。此外，小米創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO雷軍在小米15 Ultra發(fā)布會(huì)上曾表示，公司在2025年研發(fā)預(yù)算將超過(guò)300億元。

截至2024年末，小米集團(tuán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為337億元。考慮到公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張和研發(fā)投入，其賬上資金可能無(wú)法滿(mǎn)足上述需求。

證券之星注意到，公告發(fā)布后，3月25日開(kāi)盤(pán)，小米集團(tuán)股價(jià)走低，截至收盤(pán)，公司股價(jià)報(bào)收53.4港元/股，跌6.32%，成交額達(dá)718億港元，創(chuàng)下歷史新高。

02. 出貨量跌出前五，高端化戰(zhàn)略成效有限

2024全年，小米集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3659億元，同比增長(zhǎng)35%；全年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)272億元，同比增長(zhǎng)41.3%。

聚焦于公司的手機(jī)業(yè)務(wù)，2024年，公司的智能手機(jī)收入為1918億元，智能手機(jī)出貨量為1.69億臺(tái)，同比均實(shí)現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)。同時(shí)，公司智能手機(jī)的平均售價(jià)(ASP)由去年的每臺(tái)1081.7元增至2024年的每臺(tái)1138.2元，同比增長(zhǎng)5.2%。

證券之星注意到，雖然公司手機(jī)業(yè)務(wù)在業(yè)績(jī)層面表現(xiàn)不俗，但從全球出貨量來(lái)看，

公司掉出榜單前五。據(jù)Canalys發(fā)布的2024年中國(guó)大陸智能手機(jī)全年出貨量數(shù)據(jù)顯示，排名前五的廠商分別為vivo、華為、蘋(píng)果、OPPO和榮耀，小米未能上榜。

這一現(xiàn)象的背后，是2024年華為的強(qiáng)勢(shì)回歸，競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了變化，曾經(jīng)排名第五的小米跌出榜單。

在手機(jī)業(yè)務(wù)上，以性?xún)r(jià)比著稱(chēng)的小米手機(jī)近年來(lái)一直在實(shí)施高端化戰(zhàn)略。公司在2024年財(cái)報(bào)提及，公司3000元以上的“高端”智能手機(jī)出貨量占其總體出貨量的比例達(dá)到了23.3%，同比提升3個(gè)百分點(diǎn)。在大陸地區(qū)4000-5000元價(jià)位段的智能手機(jī)市占率達(dá)到24.3%。

不過(guò)，產(chǎn)業(yè)評(píng)論人張書(shū)樂(lè)指出，小米手機(jī)所謂的“高端”，就總體產(chǎn)品來(lái)看，更多像是在做中端機(jī)里的高端平替。在他看來(lái)，不管是品牌還是手機(jī)形態(tài)上都把高端化架勢(shì)擺出來(lái)的華為，小米依然很難給用戶(hù)帶來(lái)明顯的高端感受，至少與其他友商相比，區(qū)別不大。

證券之星注意到，今年2月，小米15 Ultra以6499元起售價(jià)沖擊高端市場(chǎng)。據(jù)了解，該款手機(jī)在保持旗艦級(jí)性能的同時(shí)，搭載Leica四攝鏡頭系統(tǒng)，為用戶(hù)帶來(lái)頂級(jí)影像體驗(yàn)，但有數(shù)碼博主反映該手機(jī)存在夜景糊片、散熱不足、澎湃OS系統(tǒng)Bug頻發(fā)等五大問(wèn)題。

此外，在毛利率指標(biāo)上，高端化戰(zhàn)略的實(shí)施并未提升公司手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率。2024年，公司該業(yè)務(wù)毛利率由2023年的14.6%降至2024年的12.6%。對(duì)此，公司稱(chēng)主要是核心零部件價(jià)格上升所致。

03. 加碼AI開(kāi)發(fā)，多場(chǎng)景生態(tài)協(xié)同仍需努力

中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)已全面進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，各大廠商紛紛將AI技術(shù)視為破局的關(guān)鍵。

2024年以來(lái)，手機(jī)廠商們?cè)贏I領(lǐng)域上不再一味比拼大模型參數(shù)，而是轉(zhuǎn)向更具體的應(yīng)用場(chǎng)景落地。在IDC中國(guó)研究經(jīng)理郭天翔看來(lái)，現(xiàn)在各個(gè)廠商正在試圖推動(dòng)AI手機(jī)進(jìn)入第二階段，即未來(lái)手機(jī)通過(guò)內(nèi)置本地化的端側(cè)模型，實(shí)現(xiàn)對(duì)用戶(hù)更好地個(gè)性化服務(wù)，包括一些信息的整合和關(guān)聯(lián)、處理。

目前，小米集團(tuán)正在將AI能力逐步應(yīng)用于智能手機(jī)、智能電動(dòng)汽車(chē)和智能家居等產(chǎn)品中，為“人車(chē)家生態(tài)”戰(zhàn)略賦能。同時(shí)，公司正在不斷加大在AI上的投入。在2024年電話會(huì)上，總裁盧偉冰表示將投入總研發(fā)經(jīng)費(fèi)的1/4，大約70億至80億左右到AI中。

但有分析指出，在AI創(chuàng)新能力上，小米集團(tuán)尚未有明確解法，小米15旗艦機(jī)搭載的AI功能，仍局限于寫(xiě)作、識(shí)音等基礎(chǔ)層面。相比之下，榮耀的Magic OS 9.0的YOYO智能體已能通過(guò)語(yǔ)音實(shí)現(xiàn)點(diǎn)外賣(mài)等功能，而OPPO的Find X8 Pro則通過(guò)ColorOS 15提供一鍵問(wèn)屏的功能，解決了用戶(hù)的搜索需求。

不僅如此，公司的超級(jí)小愛(ài)AI助手還曾出現(xiàn)“翻車(chē)”。在去年年底的小米年度總結(jié)直播中，盧偉冰展示小米手機(jī)的超級(jí)小愛(ài)功能時(shí)，出現(xiàn)喚醒失敗、語(yǔ)音指令無(wú)響應(yīng)、無(wú)法語(yǔ)音發(fā)微博等問(wèn)題，反映出其在智能性、穩(wěn)定性、響應(yīng)速度上尚存不足。在這一背景下，小米集團(tuán)構(gòu)建真正的多場(chǎng)景智能協(xié)同生態(tài)，仍需努力。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)