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4月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)曹操出行境外上市備案申請(qǐng)，一紙“通行證”讓這家合規(guī)記錄累累的網(wǎng)約車平臺(tái)即將駛?cè)敫劢凰Ｈ欢瑪?shù)據(jù)背后卻是令人憂心的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)實(shí)：三年累計(jì)超3000張罰單、超4萬輛運(yùn)營(yíng)車輛和5萬名司機(jī)不具備合規(guī)資質(zhì)、年虧損超19億元……當(dāng)合規(guī)代價(jià)高于盈利預(yù)期，曹操出行的“科技出行夢(mèng)想”是否會(huì)在資本與監(jiān)管的夾縫中碎裂？

3000余次行政處罰，合規(guī)“短板”成最大隱患

據(jù)統(tǒng)計(jì)，曹操出行運(yùn)營(yíng)主體杭州優(yōu)行科技有限公司及其分支機(jī)構(gòu)近年來累計(jì)受到3000余次行政處罰，主要集中在“未取得網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車運(yùn)輸證”或“駕駛員無證運(yùn)營(yíng)”等行為。2025年3月4日，中山分公司因無證車輛派單再遭2萬元罰款，僅今年以來公司就已收到近300條處罰信息。

更令人關(guān)注的是，曹操出行自身也在招股書中披露，截至2024年上半年，公司仍有約4.1萬輛車輛（占比8.7%）和約5萬名司機(jī)（占比10.7%）未取得合法從業(yè)資質(zhì)。

在監(jiān)管高壓態(tài)勢(shì)下，如此大規(guī)模的“非合規(guī)運(yùn)營(yíng)”不僅持續(xù)侵蝕企業(yè)信譽(yù)，也讓其上市前景蒙上陰影。

“增收不增利”：數(shù)據(jù)增長(zhǎng)掩蓋不了盈利困境

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，曹操出行正處于“規(guī)模擴(kuò)張—虧損加劇”的發(fā)展泥沼。

2021年至2023年，營(yíng)收從71.53億元升至106.68億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)22.1%。2024年上半年?duì)I收達(dá)61.6億元，同比增長(zhǎng)24.7%。調(diào)整后凈虧損從30.07億元收窄至19.81億元，仍處于巨虧狀態(tài)。2023年銷售成本高達(dá)100.52億元，占營(yíng)收比例達(dá)94.2%；高昂的司機(jī)補(bǔ)貼、第三方聚合平臺(tái)傭金等成為主要支出壓力。

雖然2023年毛利率首度轉(zhuǎn)正至5.8%，但盈利基礎(chǔ)依然脆弱，稍有運(yùn)營(yíng)波動(dòng)即可能重返虧損區(qū)間。

盡管平臺(tái)用戶數(shù)從2021年的6200萬增至2023年的1.35億，但用戶價(jià)值卻顯著下降：平均每單收入從2021年的24.4元降至2023年的22.3元，依賴聚合平臺(tái)，2023年向聚合平臺(tái)支付傭金達(dá)6.67億元，同比增長(zhǎng)107.4%。

用戶拉新成本不斷上升，客單價(jià)卻持續(xù)走低，曹操出行陷入典型的“高投入、低回報(bào)”困境，說明平臺(tái)對(duì)用戶粘性與商業(yè)變現(xiàn)能力的把控力依然有限。

定制車帶來曙光？規(guī)模化效應(yīng)仍待驗(yàn)證

為改善盈利結(jié)構(gòu)，曹操出行自2021年起啟動(dòng)定制車模式，構(gòu)建“公車公營(yíng)+司機(jī)加盟”的混合車隊(duì)。截至2023年底，平臺(tái)在24座城市部署了約3.1萬輛定制車，占車隊(duì)總量的50.7%，為全國(guó)最大。

該模式有效優(yōu)化了車輛總體擁有成本（TCO），是2023年毛利率首次轉(zhuǎn)正的關(guān)鍵。但依然需警惕：一線城市市場(chǎng)滲透不足，無法充分釋放規(guī)模效應(yīng)，與滴滴75.5%的市場(chǎng)份額相比，曹操僅4.79%，市場(chǎng)空間受限，高比例定制車管理成本及資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)仍是未來盈利壓力點(diǎn)。

目前，曹操出行的主要市場(chǎng)集中在二三線城市。一線城市如北京，市場(chǎng)份額僅為滴滴的1/10。

市場(chǎng)拓展受限、用戶忠誠(chéng)度不高，加之T3出行、如祺出行等新晉平臺(tái)的擠壓，曹操出行不僅面臨規(guī)模難以拉升的瓶頸，還陷入持續(xù)補(bǔ)貼的“價(jià)格戰(zhàn)”泥沼，品牌價(jià)值尚未形成閉環(huán)。

監(jiān)管趨嚴(yán)背景下的資本博弈

在2023年合規(guī)處罰金額達(dá)1.2億元的背景下，曹操出行卻仍獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)赴港上市，引發(fā)輿論關(guān)注。有分析人士指出：“這是資本市場(chǎng)價(jià)值取向與監(jiān)管執(zhí)行溫差的集中體現(xiàn)。”

一方面，資本看重的是其增長(zhǎng)潛力、品牌背書與定制車商業(yè)模型；另一方面，監(jiān)管部門對(duì)其“帶病經(jīng)營(yíng)”的容忍度令人擔(dān)憂。若上市后合規(guī)問題持續(xù)爆發(fā)，將極大影響投資者信心與平臺(tái)長(zhǎng)期發(fā)展。

站在上市門檻前的曹操出行，正面臨空前的拷問。盈利模型尚未跑通，合規(guī)問題持續(xù)堆積，市場(chǎng)空間受限，用戶價(jià)值下降……盡管其背靠吉利集團(tuán)，擁有一定資金和技術(shù)支撐，但在網(wǎng)約車存量競(jìng)爭(zhēng)、政策收緊的大背景下，能否擺脫“高燒式擴(kuò)張”邏輯，真正駛?cè)肓夹园l(fā)展的快車道，仍是一個(gè)巨大的問號(hào)。

來源丨經(jīng)濟(jì)格局

撰文丨九裘小妹

編輯｜鄒貓小妹