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萬萬沒想到，Swisse的東風(fēng)健合集團(tuán)也借不上了。

雖然從數(shù)據(jù)上來看，當(dāng)年收購Swisse無疑是健合集團(tuán)做的最明智的決策。

2016年，即自2015年9月收購Swisse后的首個(gè)完整財(cái)政年度，健合集團(tuán)營收大跨步，從2015年的48.19億元增長(zhǎng)35.01%至65.06億元。

其中，Swisse被放在成人營養(yǎng)及護(hù)理用品分部，2015年該分部?jī)H實(shí)現(xiàn)8.5億元，得益于Swissed的加入，2016年該分部實(shí)現(xiàn)收入26.83億元。

對(duì)于Swisse的貢獻(xiàn)，健合集團(tuán)也給出了最直接的認(rèn)可，在這一年的年報(bào)上，Swisse不僅被放在了首頁，就連排版位置也超越了健合集團(tuán)的原生業(yè)務(wù)合生元家族。

對(duì)了，那一年健合集團(tuán)還沒更名，叫做“合生元國際控股有限公司”。

01 明星品牌衰退

搭上Swisse的快車，健合集團(tuán)的業(yè)績(jī)一路高歌猛進(jìn)。

數(shù)據(jù)顯示，2017年至2023年，健合集團(tuán)成人營養(yǎng)及護(hù)理用品分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.14億元、42.44億元、39.91億元、38.68億元、42.09億元、45.59億元、61.45億元，同比分別增長(zhǎng)27.26%、24.32%、-5.96%、-3.11%、8.83%、8.32%、34.78%。

得益于此，2017年至2023年，健合集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80.95億元、101.32億元、109.25億元、111.95億元、115.45億元、127.76億元、139.26億元，同比分別增長(zhǎng)24.44%、25.16%、7.82%、2.47%、3.15%、10.63%、9.01%。

可惜的是，近年來Swisse的增長(zhǎng)步伐明顯放緩，因未能抵消嬰幼兒市場(chǎng)縮減所帶來的影響，從而導(dǎo)致健合集團(tuán)2024年業(yè)績(jī)大跳水。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，健合集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收130.52億元，較2023年的139.27億元下滑6.3%；毛利79.16億元，較2023年的82.94億元下滑4.6%；EBITDA為14.06億元，較2023年的19.85億元下滑29.2%；經(jīng)調(diào)整可比EBITDA19.52億元，較2023年的22.16億元下滑11.9%；歸母凈利潤-5372萬元，同比下滑109.23%。

這樣的業(yè)績(jī)，用“一塌糊涂”進(jìn)行總結(jié)也不為過。

健合集團(tuán)將業(yè)績(jī)下滑歸因于超高端嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)收縮帶來的嬰幼兒營養(yǎng)及護(hù)理用品收入的下滑。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，健合集團(tuán)嬰幼兒營養(yǎng)及護(hù)理用品實(shí)現(xiàn)收入43.82億元，同比減少25.8%。

需要指出的是，若按產(chǎn)品結(jié)構(gòu)劃分的話，健合集團(tuán)可以分為營養(yǎng)補(bǔ)充品、嬰幼兒配方奶粉及其他，其中，營養(yǎng)補(bǔ)充品則又包括了維生素、草本及礦物補(bǔ)充劑產(chǎn)品、寵物補(bǔ)充品和嬰幼兒益生菌及營養(yǎng)補(bǔ)充品。

年報(bào)顯示，2024年?duì)I養(yǎng)補(bǔ)充品、嬰幼兒配方奶粉及其他分別實(shí)現(xiàn)營收88.31億元、33.32億元、8.89億元，后兩項(xiàng)分別下滑24.2%和20.2%。

按業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)劃分，健合集團(tuán)分為成人營養(yǎng)及護(hù)理用品、嬰幼兒營養(yǎng)及護(hù)理用品和寵物營養(yǎng)及護(hù)理用品三大業(yè)務(wù)。

年報(bào)顯示，2024年成人營養(yǎng)及護(hù)理用品實(shí)現(xiàn)營收66.96億元，同比增長(zhǎng)8.8%，占營收比重的51.3%；嬰幼兒營養(yǎng)及護(hù)理用品實(shí)現(xiàn)營收43.82億元，同比下滑25.8%，占營收比重的33.6%；寵物營養(yǎng)及護(hù)理用品實(shí)現(xiàn)營收19.73億元，同比增長(zhǎng)4.4%，占營收比重的15.1%。

對(duì)此，健合集團(tuán)表示：我們的嬰幼兒營養(yǎng)及護(hù)理用品分部于二零二四年面臨預(yù)期以外的挑戰(zhàn)，尤其是在中國內(nèi)地。向新“國標(biāo)”系列過渡（包括消耗舊國標(biāo)嬰幼兒配方奶粉庫存、替換派星旗艦系列及推出新派星子系列）所需的時(shí)間較預(yù)期長(zhǎng)。此外，超高端嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)整體面臨若干行業(yè)性挑戰(zhàn)，于2024年收縮17.7%。

而對(duì)于Swisse，健合集團(tuán)仍寄予厚望，直言“高利潤營養(yǎng)補(bǔ)充品所得收入仍為核心收入增長(zhǎng)動(dòng)力，其中該品類的維生素、草本及礦物補(bǔ)充劑以及寵物補(bǔ)充品錄得雙位數(shù)增長(zhǎng)。”

但若細(xì)究，雙位數(shù)增長(zhǎng)確實(shí)沒錯(cuò)，卻是從2023年同比增長(zhǎng)的35.3%驟降至2024年的10.4%。

與此同時(shí)，Swisse的利潤也在不斷下滑。

年報(bào)指出，健合集團(tuán)成人營養(yǎng)及護(hù)理用品分部的毛利率由2023年的65.6%輕微下降至2024年的65.0%，主要由于若干市場(chǎng)的產(chǎn)品組合變動(dòng)及來自新興市場(chǎng)的收入比例上升。

換言之，Swisse也快撐不住這支離破碎的健合集團(tuán)了。

02 多項(xiàng)業(yè)務(wù)失守

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月31日止年度，健合集團(tuán)在中國內(nèi)地的收入是86.85億元，和上一年比下降了12.9%。且86.85億元的收入占集團(tuán)總收入的66.6%，而去年是71.6%，占比也“縮水”了。

健合集團(tuán)表示，下降主要由于嬰幼兒營養(yǎng)及護(hù)理用品與寵物營養(yǎng)及護(hù)理用品分部收入下降所致，惟部分被成人營養(yǎng)及護(hù)理用品分部持續(xù)增長(zhǎng)所抵銷。

具體來看，健合集團(tuán)中國內(nèi)地成人營養(yǎng)及護(hù)理用品分部的收入保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，按年增長(zhǎng)6.9%，占健合集團(tuán)成人營養(yǎng)及護(hù)理用品總收入的64.7%，主要由于消費(fèi)者對(duì)保健品的強(qiáng)勁需求、本集團(tuán)成功推出創(chuàng)新產(chǎn)品類別及推進(jìn)渠道開發(fā)。

值得注意的是，Swisse Plus+憑借其較高的盈利能力，于2024年為中國內(nèi)地成人營養(yǎng)及護(hù)理用品的收入帶來雙位數(shù)貢獻(xiàn)，按年上升19.6%。

在嬰幼兒營養(yǎng)及護(hù)理用品分部，與去年相比，來自中國內(nèi)地嬰幼兒配方奶粉的收入按年下降24.9%至31.89億元，下降主要由于完成新國標(biāo)過渡所需時(shí)間較預(yù)期長(zhǎng)所致；來自中國內(nèi)地嬰幼兒益生菌及營養(yǎng)補(bǔ)充品的收入為8.6億元，同比下降32.9%，該降幅主要由于去年上半年益生菌需求一次性激增后的高基數(shù)效應(yīng)及藥房渠道的補(bǔ)充品業(yè)務(wù)面臨消費(fèi)者流量持續(xù)減少及全行業(yè)挑戰(zhàn)所致。

在寵物營養(yǎng)及護(hù)理用品分部，來自中國內(nèi)地寵物營養(yǎng)及護(hù)理用品分部的收入較去年下降14.8%至3.46億元，主要由于進(jìn)行產(chǎn)品組合高端化及渠道優(yōu)化工作，借此提高長(zhǎng)期盈利能力。

為應(yīng)對(duì)不斷下滑的業(yè)績(jī)壓力，健合集團(tuán)表示，2025年，于中國內(nèi)地，將致力于善用持續(xù)的消費(fèi)者劃分及Swisse于線上市場(chǎng)的榜首地位，維持市場(chǎng)份額及領(lǐng)導(dǎo)地位；將如期于二零二五年上半年完結(jié)前完成國標(biāo)過渡，這將為二零二五年全年的整體嬰幼兒配方奶粉銷售額恢復(fù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)；計(jì)劃推出新的高利潤寵物食品及補(bǔ)充品，重拾增長(zhǎng)勢(shì)頭。

可以直觀看到的，是健合集團(tuán)債務(wù)結(jié)構(gòu)的不健康。

截至2024年底，健合集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)69.15%，有息負(fù)債累計(jì)約93億元。為應(yīng)對(duì)債務(wù)壓力，公司于今年年1月將中國核心子公司（健合中國、合生元健康）100%股權(quán)質(zhì)押給香港匯豐銀行。

此外，2024年全年經(jīng)營性現(xiàn)金流僅勉強(qiáng)覆蓋分紅支出（2.07億元），造血能力存疑。集團(tuán)商譽(yù)規(guī)模更是高達(dá)76億元，占總資產(chǎn)的40%，若未來業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，商譽(yù)減值將進(jìn)一步侵蝕凈資產(chǎn)和償債能力。

疊加奶粉業(yè)務(wù)萎縮、Swisse增長(zhǎng)乏力等核心問題，公司的短期償債風(fēng)險(xiǎn)仍處高位。