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金蝶國際(0268.HK)至今未能走出虧損狀態(tài)，公司近5年累虧金額超13億元。

證券之星注意到，自公司啟動云戰(zhàn)略以來，公司的傳統(tǒng)ERP業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，至今已出現(xiàn)虧損。云業(yè)務(wù)作為公司的營收支柱，其增長動能逐漸趨弱，連續(xù)五年增速出現(xiàn)下滑，且中小企業(yè)的續(xù)費率表現(xiàn)也不盡如人意。如何降低公司的銷售費用、在研發(fā)投入和盈利之間找到平衡點，是公司面臨的難題。目前，金蝶國際正在推進“AI+出海”戰(zhàn)略，但其能否助力公司走出困境，仍是未知數(shù)。

云業(yè)務(wù)增速五連降，中小企業(yè)NDR表現(xiàn)欠佳

據(jù)2024年財報顯示，金蝶國際全年實現(xiàn)營收62.56億元，同比增長10.15%；權(quán)益持有人應(yīng)占虧損金額為1.42億元，同比有所減虧。

公司于2011年開始云轉(zhuǎn)型，自啟動云戰(zhàn)略以來，公司逐漸剝離部分傳統(tǒng)ERP業(yè)務(wù)(如2016年出售金蝶醫(yī)療)，將資源全面向云服務(wù)傾斜。公司董事會主席兼CEO徐少春在2024年業(yè)績發(fā)布會中表示，“公司云服務(wù)收入占比已提升至81.6%，金蝶云轉(zhuǎn)型已經(jīng)成功”。

證券之星注意到，云服務(wù)作為金蝶國際當前最大的營收來源，其增長動能逐漸減弱。2024年，公司云服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收51.07億元，同比增長13.4%，其增速已連續(xù)5年出現(xiàn)下滑。2019年至2023年，云服務(wù)業(yè)務(wù)的營收增速分別為54.68%、45.58%、44.24%、34.65%、21.29%。

同時，公司云訂閱服務(wù)年經(jīng)常性收入(ARR)增速同步放緩。作為衡量SaaS企業(yè)真實的訂閱業(yè)務(wù)的指標，公司的云訂閱ARR為34.3億元，同比增長20%。據(jù)過往財報披露，公司在2022年及2023年云訂閱ARR增速分別為36.3%、33.1%。

進入2025年，公司這一指標的疲態(tài)仍在延續(xù)。2025年一季度末，云訂閱ARR為35.6億元，同比增長20%，較上年同期的37%有所放緩。

產(chǎn)品層面，金蝶國際面向大中小微型企業(yè)客戶形成四大解決方案。金蝶云蒼穹和金蝶云星瀚面向大型企業(yè)客戶；金蝶云星空則面向高成長型中型企業(yè)；金蝶云星辰則聚焦小型企業(yè)。

其中，中型企業(yè)是公司云服務(wù)業(yè)務(wù)的基本盤，占該業(yè)務(wù)比重超過40%。2024年，公司金蝶云星空實現(xiàn)營收21.53億元，同比增長10.3%，其增速同比下滑5.9個百分點；星空云訂閱ARR同比增長18.7%，較2023年同比下滑10.5個百分點。

值得注意的是，金蝶云星空的續(xù)費率(NDR)出現(xiàn)下滑，由2023年的97.2%降為2024年的95%。NDR作為衡量SaaS客戶留存率的重要指標之一，若NDR低于100%，通常認為低于100%的NDR意味著企業(yè)在現(xiàn)有客戶群體中流失收入，而金蝶云星空的NDR低于行業(yè)及格線。

同時，公司小微企業(yè)的營收增速和訂閱ARR的增速也在同步放緩。2024年，小微財務(wù)云營收為12.29億元，同比增長13.8%，較2023年的25.4%有所下滑。同時，小微財務(wù)云ARR由2023年的45.6%增速降為26.4%。此外，公司小型企業(yè)的續(xù)費率表現(xiàn)欠佳，金蝶云星辰NDR為93%。

證券之星注意到，自2020年停售部分ERP軟件服務(wù)后，金蝶國際的傳統(tǒng)ERP業(yè)務(wù)開始收縮，由當年的14.44億元降至2024年的11.49億元，占總營收的比重由43.02%降為18.37%。

不僅如此，ERP業(yè)務(wù)的盈利能力出現(xiàn)明顯下滑，于2023年出現(xiàn)虧損，并持續(xù)至2024年。2024年，公司該業(yè)務(wù)的經(jīng)營虧損金額為4608.5萬元，虧損同比收窄36.77%。

連虧五年，海外業(yè)務(wù)難扛營收大旗

證券之星注意到，金蝶國際云轉(zhuǎn)型的背后，是公司長達五年的虧損。

自2020年云業(yè)務(wù)成為公司主要收入來源(貢獻超50%營收)以來，公司凈利潤同比由盈轉(zhuǎn)虧，五年累虧金額超過13億元。其中，公司云服務(wù)業(yè)務(wù)五年累虧金額超24億元。

云業(yè)務(wù)尚未實現(xiàn)規(guī)模化盈利，與金蝶國際近年來在研發(fā)、銷售持續(xù)投入有關(guān)。

為推動云服務(wù)轉(zhuǎn)型，公司持續(xù)投入云產(chǎn)品研發(fā)及迭代升級，如金蝶云蒼穹從2020年的V3.0版本持續(xù)迭代至目前的V7.0版本，同時公司不斷推出AI助手“小K”、蒼穹GPT等創(chuàng)新功能。

與之對應(yīng)的，公司的研發(fā)費用一路走高。2020年至2024年期間，金蝶國際的研發(fā)費用分別為9.84億元、11.85億元、12.95億元、14.4億元、15.14億元，持續(xù)增長。

證券之星注意到，近年來，金蝶國際的研發(fā)費用增速有所放緩，且研發(fā)費用率得到控制，由2020年的29.3%降至2024年的24.2%，這也在一定程度上緩解了整體虧損壓力，但如何在研發(fā)投入和盈利之間找到平衡點，仍是公司面臨的一大難題。

與研發(fā)投入相比，金蝶國際在銷售及推廣費用的成本尚未得到明顯控制。自2020年起，公司的銷售費用呈逐年攀升趨勢，由當年的14.25億元增至2024年的25.03億元，其銷售費用率整體保持在40%左右。

專業(yè)人士指出，金蝶國際在向云計算架構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中，持續(xù)面臨巨額虧損，這可能暴露出轉(zhuǎn)型策略上的不足。作為財務(wù)與ERP領(lǐng)域的知名企業(yè)，金蝶國際在轉(zhuǎn)型過程中未能充分發(fā)揮云計算的成本優(yōu)勢，無論對云計算的理解亦或者實戰(zhàn)經(jīng)驗都存在欠缺。

證券之星注意到，在收入增速放緩以及持續(xù)虧損的背景下，金蝶國際則瞄向了出海和AI。

在出海方面，金蝶國際于2023年8月正式組建國際業(yè)務(wù)部，將東南亞市場作為首要拓展目標。2024年以來，公司陸續(xù)在新加坡、越南、泰國等地設(shè)立分公司或辦事處。今年2月，公司宣布進軍中東市場，在卡塔爾成立公司。

據(jù)金蝶國際此前透露，公司業(yè)務(wù)已遍布全球172個國家和地區(qū)，支持42種語言，服務(wù)1000多家客戶實現(xiàn)海外數(shù)字化運營。

雖然海外布局動作不斷，但結(jié)合業(yè)績來看，公司海外業(yè)務(wù)難挑營收大梁。2024年，公司來自海外的外部客戶收入為6986萬元，同比增長約63.37%，但總營收的比重不足2%。

此外，金蝶國際已經(jīng)明確表示公司下一個目標就是AI轉(zhuǎn)型。2024年以來，公司加速AI應(yīng)用創(chuàng)新與場景落地，金蝶云蒼穹升級為企業(yè)級AI平臺，推出AI管理助手及蒼穹APP；金蝶云星瀚也上線了超20個AI應(yīng)用。進入2025年，金蝶宣布將DeepSeek大模型全面集成至全線產(chǎn)品，并聯(lián)合豆包、通義千問等引擎，構(gòu)建“基礎(chǔ)大模型 + 行業(yè)小模型”生態(tài) 。

不過，業(yè)內(nèi)人士對此持有保留態(tài)度，AI 技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用不僅需要海量資金與時間的投入，市場競爭也極為激烈，金蝶國際能否在AI領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，并將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為實實在在的業(yè)績增長，仍是一個未知數(shù)。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)