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2019年1月4日，港交所披露了51公積金平臺所屬運(yùn)營主體杭州煎餅網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（下稱“杭州煎餅”，架構(gòu)見下圖）的招股書。

杭州煎餅在招股書中將其定位為“中國住房公積金綜合服務(wù)領(lǐng)域?qū)Ｗ⒂谠诰€消費(fèi)金融市場的領(lǐng)先金融科技服務(wù)提供商”。這一拗口的概念實(shí)際上是在形容一家通過公積金數(shù)據(jù)放貸的企業(yè)。

在中國，住房公積金是國家強(qiáng)制的月度儲蓄計(jì)劃，提供自籌資金的住房信貸——雇主及雇員須繳存部分工資用作買房的存款，并協(xié)助賬戶持有人支付房租及買房。每年，有200萬以上的中國人通過公積金申請低息住房貸款。2017年，公積金的年度存款約1.9萬億元。2017年末，公積金總結(jié)余則為5.2萬億元。2017年，公積金賬戶持有人數(shù)目約1.37億（第一消費(fèi)金融注：從每年申請公積金貸款的人數(shù)和公積金賬戶持有人數(shù)量，實(shí)際上表明在中國申請公積金低息住房貸款依然相當(dāng)困難。中國14億人口中大多數(shù)無法享有此項(xiàng)特權(quán)，對底層數(shù)億人口不公平）。據(jù)第三方數(shù)據(jù)，截至2017年末，中國有342個(gè)公積金中心、149個(gè)獨(dú)立的公積金分理處，以及逾450個(gè)公積金官網(wǎng)。

由于在使用公積金的過程中，政策咨詢困難、復(fù)雜審查過程等給公積金用戶帶來不便，以及沒有全國聯(lián)網(wǎng)的統(tǒng)一的IT系統(tǒng)，杭州煎餅的機(jī)會應(yīng)運(yùn)而生。這實(shí)際上和51信用卡管理信用卡的初衷一致。近年來，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的極速躍進(jìn)，中國大量的創(chuàng)業(yè)機(jī)會應(yīng)運(yùn)而生，而這些機(jī)會往往來自政府缺乏一個(gè)基于移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)和全國統(tǒng)一的IT系統(tǒng)的缺陷，如彌補(bǔ)工信部旗下國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)不足而誕生的第三方企業(yè)信息查詢網(wǎng)站。這實(shí)際上成了造神少壯派中國人的時(shí)代機(jī)會，比如本文主角杭州煎餅的董監(jiān)高多才30多歲，相比于銀行的董監(jiān)高很多在40歲開外年輕了10年，移動互聯(lián)網(wǎng)讓勇夫在一生的奮斗歷程里較之傳統(tǒng)金融人先富10年——杭州煎餅創(chuàng)辦人之一程云才34歲，創(chuàng)辦人之一江和君才37歲，副總經(jīng)理陳蓓珍才32歲。

自2014年以來，杭州煎餅主要通過51公積金管家APP向用戶提供公積金管理服務(wù)，讓用戶可以取用來自全國各地公積金中心及分理處營運(yùn)的90%以上官方網(wǎng)站的公積金數(shù)據(jù)——從公積金中心及分理處營運(yùn)的官網(wǎng)檢索及整合公積金數(shù)據(jù)，解決因全國各地不同的公積金營運(yùn)而導(dǎo)致傳統(tǒng)公積金數(shù)據(jù)檢索不便利及不統(tǒng)一的情況；回應(yīng)公積金賬戶持有人對公積金相關(guān)事項(xiàng)的問題；提取公積金。通過此項(xiàng)免費(fèi)的公積金管理服務(wù)，51公積金管家積累了大量用戶。

截至2018年9月30日，杭州煎餅共有5270萬用戶，為2050萬名中國公積金賬戶持有人或公積金導(dǎo)入用戶輸入公積金數(shù)據(jù)至該平臺。除了公積金數(shù)據(jù)外，2018年3月杭州煎餅推出51愛社保APP，目標(biāo)對象為社保賬戶持有人，進(jìn)一步擴(kuò)大數(shù)據(jù)獲取范圍。

在獲得公積金用戶后，杭州煎餅進(jìn)軍消費(fèi)信貸。杭州煎餅為35家商業(yè)銀行、83家非銀行金融機(jī)構(gòu)及28家在線消費(fèi)金融平臺合作，為后者提供金融科技解決方案，由此變現(xiàn)該平臺的用戶及數(shù)據(jù)。

從2018年前九個(gè)月杭州煎餅的合作客戶獲取的收入構(gòu)成來看，非銀行金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生6227萬元收入，占比61.5%，是杭州煎餅的第一大收入來源；第二大為在線消費(fèi)金融平臺，占比17%；第三大為導(dǎo)流服務(wù)的科技公司及P2P服務(wù)的借款人，占比14.3%；第四大是銀行，占比僅7.2%。

具體而言，杭州煎餅的業(yè)務(wù)分為以下五類：

一、貸款促成服務(wù)

杭州煎餅為45家機(jī)構(gòu)提供此項(xiàng)無抵押短期貸款服務(wù)，即現(xiàn)金貸服務(wù)。

該平臺的現(xiàn)金貸產(chǎn)品，固定期限從6至36個(gè)月不等，信貸額度一般在1萬元至30萬元。2016年末、2017年末及2018年9月30日止，該服務(wù)累計(jì)貸款額分別為23億元、61億元及90億元；累計(jì)借款人數(shù)目為46000名、146000名及209000名；平均貸款規(guī)模（貸款促成金額/貸款促成宗數(shù)）為39000元、24000元及22000元；平均貸款期限為17.8個(gè)月、17.4個(gè)月及16個(gè)月。杭州煎餅按照貸款金額的固定比率向機(jī)構(gòu)收取服務(wù)費(fèi)，也不提供任何抵押或擔(dān)保。此外，杭州煎餅在利潤分成的基礎(chǔ)上收取于截至悉數(shù)還款為止的協(xié)定期間所賺取貸款利息的固定百分比的費(fèi)用。

二、導(dǎo)流服務(wù)

杭州煎餅在平臺向90家提供放貸機(jī)構(gòu)的資料和鏈接，使借款用戶在杭州煎餅的平臺可分流至放貸機(jī)構(gòu)的在線界面，并向機(jī)構(gòu)按照成功注冊的用戶數(shù)或者成功匹配的貸款金額為基礎(chǔ)收取服務(wù)費(fèi)。

三、風(fēng)險(xiǎn)評估報(bào)告服務(wù)

杭州煎餅按照提供數(shù)量向50家銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)提供用戶的公積金數(shù)據(jù)及其他信貸評價(jià)資料編制的風(fēng)險(xiǎn)評估報(bào)告。

截至2018年9月30日，就風(fēng)險(xiǎn)評估報(bào)告服務(wù)而言，杭州煎餅有累計(jì)1340萬名公積金導(dǎo)入用戶。

四、投資便利服務(wù)

此項(xiàng)服務(wù)實(shí)際上是P2P業(yè)務(wù)。杭州煎餅將平臺用戶（作為貸款投資人）與合作機(jī)構(gòu)推薦的借款人匹配來提供投資服務(wù)。杭州煎餅向用戶提供介于3個(gè)月至12個(gè)月的產(chǎn)品，預(yù)期年化回報(bào)率介于6%至13%。截至2018年9月30日，用戶通過杭州煎餅投資的尚未償付結(jié)余為1.13億元。受到P2P備案不達(dá)預(yù)期的政策影響，杭州煎餅從2019年1月1日起限制促成新的貸款。

五、信用卡申請服務(wù)

杭州煎餅與8家信用卡發(fā)卡銀行合作，方便用戶在該平臺申請信用卡，一般向銀行按照每次成功申請收取服務(wù)費(fèi)用——一般為大額分期卡，最多可分36期，平均信貸限額從39000元至83000元不等。

2016年末、2017年末及2018年9月30日止，杭州煎餅的信用卡申請人累計(jì)數(shù)目為96000人、179000人及202000人；信用卡數(shù)目為22000張、49000張及55000張；相應(yīng)的累計(jì)信用額度分別為18億元、21億元及22億元。杭州煎餅也可能采取就分期付款期限內(nèi)就每張成功簽發(fā)的信用卡按銀行向用戶收取的利息收入及手續(xù)費(fèi)的固定比率收取服務(wù)費(fèi)用。

從收益明細(xì)來看，2018年前三季度杭州煎餅的第一大業(yè)務(wù)為貸款促成服務(wù)，收益總額為7317.3萬元，占比總收益比重為72.2%；第二大業(yè)務(wù)為導(dǎo)流服務(wù)，占比12.8%；第三大業(yè)務(wù)為風(fēng)險(xiǎn)評估報(bào)告業(yè)務(wù)，占比5.9%；第四大業(yè)務(wù)為投資便利服務(wù)，占比5%；第五大業(yè)務(wù)信用卡申請服務(wù)占比4.1%。

風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方面，杭州煎餅就提供貸款促成服務(wù)及信用卡申請服務(wù)向機(jī)構(gòu)客戶申請服務(wù)費(fèi)時(shí)，一般會考慮以下五個(gè)方面因素：

一、客戶就貸款利息或信用卡分期費(fèi)用在平臺上為相關(guān)金融產(chǎn)品設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)；

二、獲客成本——2016年、2017年及2018年前三季度，新用戶的終身價(jià)值（按期內(nèi)來自新獲取用戶的收益除以同期新獲取用戶的數(shù)量計(jì)算）為21.3元、33.2元及39.7元；

三、創(chuàng)收模式，服務(wù)費(fèi)是否按每項(xiàng)交易基準(zhǔn)收取或是按利潤攤分基礎(chǔ)收取；

四、平均貸款額（如果是貸款促成服務(wù)）；

五、杭州煎餅與客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系。

風(fēng)險(xiǎn)評估服務(wù)的定價(jià)主要考慮市場競爭者價(jià)格來確定，而對于導(dǎo)流服務(wù)的定價(jià)，則考慮其采取的創(chuàng)收模式及用戶對杭州煎餅客戶產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化能力。

從杭州煎餅2018年前三季度毛利率73.1%、純利率43.7%來看，該公司收益較為可觀。

截至2018年9月30日，杭州煎餅的收入為1億元，毛利7403.2萬元，最大開支為行政開支2456.7萬元，稅前利潤為4421.5萬元。

從現(xiàn)金流來看，2018年前三季度，杭州煎餅的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額為3379.5萬元，投資現(xiàn)金流凈額為負(fù)2280.9萬元，融資現(xiàn)金流凈額為1226萬元，資金流比較緊張，這大概是其赴港上市的原因。