數據耀眼的財報背后，拼多多喜憂參半觀點
2020-05-23 21:58
電商平臺的后半場仍在繼續，對于拼多多而言，四年的征途僅僅意味著開始。
5月22日晚，拼多多發布了2020年第一季度財報。本季度，拼多多營收65.41億元，較2019年同期增長44%；年度活躍買家數達 6.28 億，單季度勁增 4290 萬，繼續保持用戶的高速增長勢頭。從財報來看，拼多多給出了一張漂亮的成績單，讓更多資本隨之狂歡，但其背后的隱憂卻也不容忽視。
成立不到4年的拼多多，憑借著擴列式玩法以及新穎式營銷手段，迅速圈層并擠入電商領域前三甲，在人口紅利逐漸消失的后互聯網時代，對流量的爭奪戰更白熱化階段，拼多多仍沿用著起家時“燒錢換市場”手段，從存量市場中繼續擴張，但也就此埋下“隱患”，作為后起之秀的電商第三極，面臨著幾大問題。
燒錢效應持續擴大，“造血功能”不足
在經歷電商市場廝殺之后，用戶量獲得空前激增，拼多多經營情況也得以緩解，2019年第四季度，拼多多經營虧損為21.35億元，同比降低19.2%，環比降低23.5%。歸屬于普通股股東的凈虧損為17.52億元，同比降低27.7%，環比降低25%。兩項虧損的同比、環比均大幅收窄。
拼多多在2019年Q4階段，已經讓自身虧損情況出現收縮跡象，但這種收縮狀況取決于背后的刺激政策。拼多多好轉的數據背后離不開其在2019年推出的百億補貼策略，據拼多多2019年Q4財報數據，2019年全年市場費用高達271.75億元，卻只換來了301.42億元的營收，其性價比與同行比仍較低。
而在2020年第一季度，拼多多營收65.41億，營銷費用高達72.97億元，實際收入仍難以填補市場營銷帶來的成本窟窿。
拼多多的營收主要由網絡營銷服務與交易服務構成，其中又以網絡營銷服務為主，但廣告收入如今來看，尚難以平衡對外營銷費用，隨著更多帶貨方式的出現，服務費用出口也將再次擴大。對于后續補貼政策方向，拼多多此次表態稱，為確保消費者有好的消費體驗，會進一步補貼用戶，補貼毫無疑問將會是拼多多的長期策略。
但筆者認為，在現有的存量市場競爭中，用戶流量固然重要，但補貼政策卻未必是長期可取的戰略性策略，造血能力才是平臺核心。
隨著各個平臺在下沉市場的滲透，已經逐步讓更多人接觸到電商，并且通過電商來聯通自家商品，而這也將讓城市與農村之間的信息差價削平，良性的競爭方式更能為下沉市場小商戶爭取更多產品曝光機會，同時，也為平臺因燒錢效應而導致的缺口止血。
財務數據“隱晦”，危機仍然未解
根據國家統計局電子商務交易平臺調查顯示，受新冠肺炎疫情影響，2020 年一季度全國電子商務交易額 7.08 萬億元，同比下降 10.4%，這是自開展此項調查以來首次出現下降。其中商品、服務類電商交易額 6.83 萬億元，同比減少 0.86 萬億元，下降 11.2%，與2019 年全年增速相比回落了 17.8 個百分點。
疫情的出現，無疑加重了線上部分商品的流通，隨著互聯網流量紅利見頂，拼多多仍在加大補貼，與阿里和京東爭奪下沉市場。一季度，拼多多營收總成本為18.3億元，同比大增110%。運營總支出為91.08億元，而上年同期為57.92億元。一季度，研發開支為14.73億元，同比增長121%。從3月以來，拼多多加大直播活動，從直播產生的成本為4900萬。
多項核心支出占比，也顯示出拼多多在擴張市場的焦灼感，據財報顯示，拼多多非通用會計準則下凈虧損達31.70億元，相比2019年同期的凈虧損額13.79億元，增長了130%；GMV達11572億元，同比增長達108%。
此前，對于拼多多GMV一項，外界就頗有質疑，在拼多多砍單、刷單這些已經形成下單支付/退款的行為，或明確計入了GMV而下單到砍單之間間隔數日，這些無息資金有可能被充入財務現金流中，這樣一來，也就讓GMV得以增長。
另外，根據2018上市至今所有財報發現，拼多多呈現異常的擠占商家資金問題，受限資金在總現金資產總值占比平均值在35.30%，相比先貨后款模式的京東只有均值2.66%，拼多多的交易模式，有擠占商家資金量嫌疑，看似充沛的現金流中究竟有多少水分。
筆者認為，透過財務數據往往能夠窺視背后運作的邏輯，拼多多成長至今，已然是中國互聯網行業龍頭企業之一，但隨著此前瑞幸造假帶來的資本恐慌，讓眾多在美上市的中概股敲響了一次警鐘，作為代表性企業，更應該做好企業職責。
“燒錢換市場”商業魔怔，拼多多模式仍待考究
財報顯示，2020年一季度內，拼多多的虧損有所擴大。拼多多對此的解釋是，虧損擴大主要是因為兩方面原因，一方面，在疫情期間，為了幫助平臺上的商家，拼多多在保持 0 傭金的基礎之上，主動繼續降低商家在平臺上的營銷成本，因此在交易額翻倍增長的情況下，營收只實現小步伐增長；另一方面，在技術、產品和商品層面，補貼費用持續投入。這一季度，平臺的銷售與市場推廣費用達到了 72.97 億元。
實際上，疫情的影響確實會給線上的部分商家造成影響，但與此同時，也給電商平臺帶來了相當大的契機，線上交易達到空前繁榮狀態，而其背后的支撐點在于堅硬的線下物流體系。
據公開數據顯示，疫情期間，拼多多最重要的三大物流合作伙伴均呈現下滑趨勢，中通一季度營收 39.16 億元，同比下滑 14.4%；申通一季度營收 35.73 億元，同比下滑 20.72%；韻達一季度營收 56.25 億，同比下滑 15.86%。
由于一季度正值國內疫情高峰期，物流基本也暫停了服務，拼多多平臺的貨難以及時送到，導致用戶體驗度下滑。相比之下，自建物流體系的京東，憑借其布局在全國的物流配送網絡，在災情面前也能應對自如，并且收獲大量忠實粉絲。
筆者認為，對于后互聯網電商行業，物流、支付雙環體系配合密不可分，支撐著電商業持續發展。一方面，物流為平臺線上商品提供線下通道，在快節奏的現代生活中，次日達等優質運輸服務將成為主流；另一方面，支付通道意味著掌控交易交割點，支付通道的打通，將給平臺現金流運作帶來更可控的節奏。
電商平臺的后半場仍在繼續，對于拼多多而言，四年的征途僅僅意味著開始。
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