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途虎養(yǎng)車三闖IPO,如何突破虧損“魔咒”?互聯(lián)網(wǎng)+

不二研究 2023-04-21 12:40
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四年虧損超150億元

四年虧損超150億元 近日,汽車后市場(chǎng)的“資本寵兒”途虎養(yǎng)車更新招股書,再次闖關(guān)港股IPO。 途虎養(yǎng)車是一家中國線上線下一體化汽車服務(wù)平臺(tái)。2013-2021年,途虎養(yǎng)車共進(jìn)行16輪融資,融資總額超過90億元。這是繼2022年1月和8月先后兩次遞表失效后,再次向港交所發(fā)起上市沖擊。 在新版招股書中,其援引灼識(shí)咨詢報(bào)告,按2022年汽車服務(wù)收益計(jì)算,其占市場(chǎng)份額的0.9%,并超過第二大至第五大參與者的累計(jì)汽車服務(wù)收入的總和。 ▲圖源:途虎養(yǎng)車官微 「不二研究」據(jù)新版招股書發(fā)現(xiàn):2022年,途虎養(yǎng)車營(yíng)收為115.49億元,同比減少1.52%;同期的凈虧損為21.38億元,同比收窄63.42%。 在近百億的融資下,途虎養(yǎng)車仍深陷巨額虧損,其四年累計(jì)虧損超150億元,且仍未實(shí)現(xiàn)自我造血盈利。 此外,途虎養(yǎng)車營(yíng)收仍過度依賴加盟店。2022年,其來自加盟店的營(yíng)收為87.58億元,當(dāng)期營(yíng)收占比達(dá)76.16%。 去年5月的一篇舊文中,我們聚焦于途虎養(yǎng)車在燒錢圈地之后,始終沒有逃出增收不增利的怪圈,且營(yíng)銷開支也在不斷侵蝕利潤(rùn)。 時(shí)至今日,當(dāng)外部競(jìng)爭(zhēng)壓力逐漸加速,三次沖擊IPO的途虎養(yǎng)車,能否押注新能源汽車后市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)盈利?由此,「不二研究」更新了此前5月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表,以下Enjoy: 新能車滲透率持續(xù)上升,汽車后市場(chǎng)駛?cè)胄滤{(lán)海。 根據(jù)中汽協(xié)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示:今年3月,我國新能車產(chǎn)銷分別完成67.4萬輛、65.3萬輛,分別同比增長(zhǎng)44.8%、34.8%;今年1~3月,新能車產(chǎn)銷分別完成165萬輛、158.6萬輛,分別同比增長(zhǎng)27.7%和26.2%。 ▲圖源:unsplash 當(dāng)汽車后市場(chǎng)新賽點(diǎn)來臨、新能車漸成新的主戰(zhàn)場(chǎng),千億市場(chǎng)“蛋糕”的誘惑之下,競(jìng)爭(zhēng)格局陡然生變,盈利待解的途虎養(yǎng)車即使順利推開IPO大門,也依然任重而道遠(yuǎn)。 途虎養(yǎng)車成立于2011年,彼時(shí)憑借輪胎銷售與安裝業(yè)務(wù),快速切入汽車后市場(chǎng)。 時(shí)至今日,途虎養(yǎng)車也是中國最大的輪胎零售商,輪胎業(yè)務(wù)仍是其主要業(yè)務(wù)之一,幾乎與所有最暢銷的輪胎品牌都有合作。 歷經(jīng)汽車后市場(chǎng)多輪洗牌的同時(shí),途虎養(yǎng)車獲得資本青睞且明星資本云集,機(jī)構(gòu)投資者包括騰訊、百度、高盛資本、紅杉資本、高瓴資本等。 據(jù)招股書顯示,2013-2021年,途虎養(yǎng)車共進(jìn)行16輪融資,融資總額超過95億元。截止IPO前,途虎養(yǎng)車的兩位創(chuàng)始人陳敏、胡曉東分別持股11.76%、3.22%;騰訊持股約19.41%,為其第一大機(jī)構(gòu)股東。 值得關(guān)注的是,途虎養(yǎng)車的天使投資人、原子創(chuàng)投以100萬的投資額,在IPO前持股1.52%,估值約4.1億元,9年時(shí)間增值400倍。 在汽車后市場(chǎng),途虎搭建一個(gè)自營(yíng)門店、加盟店及合作門店等的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。截至2022年12月31日, 自營(yíng)門店162家,加盟店4491家(由2278名加盟商管理),合作門店20870家。 據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告,截至2022年12月31日,“途虎養(yǎng)車”應(yīng)用程序和線上界面擁有9550萬名注冊(cè)用戶;截止2022年12月,途虎養(yǎng)車平臺(tái)的月活用戶達(dá)到1650萬名,是中國汽車服務(wù)提供商聚集的最大車主社區(qū)。 招股書顯示,2019-2022年,途虎養(yǎng)車的營(yíng)收為70.40億元、87.53億元、117.24億元和115.49億元。 盡管2019-2021年?duì)I收逐年增長(zhǎng),但與去年相比,2022年的營(yíng)收略有下降。 成立11年,途虎養(yǎng)車仍未實(shí)現(xiàn)自我造血盈利。2019-2022年,凈虧損分別為34.28億元、39.28億元、58.45億元和21.38億元,其凈虧損率達(dá)48.7%、44.9%、49.9%和18.5%。 途虎養(yǎng)車在招股書中解釋,上述虧損受到可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值影響。 但是「不二研究」發(fā)現(xiàn),即使剔除此類虧損,途虎養(yǎng)車經(jīng)調(diào)整后的凈虧損,同期依然虧損10.36億元、8.94億元、12.64億元和5.52億元。其四年累計(jì)虧損153.39億元,經(jīng)調(diào)整后的凈虧損累積37.46億元。 此外,截至2019-2022年,其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.52億元、3.31億元、-0.99億元和-3.13億元;同期,分別錄得凈負(fù)債65億元、99億元、154億元和190億元,途虎養(yǎng)車解釋稱這些凈負(fù)債主要是由于記為負(fù)債的大量可轉(zhuǎn)換可購回優(yōu)先股所致。 在「不二研究」看來,盡管近年?duì)I收規(guī)模不斷增長(zhǎng),但途虎養(yǎng)車依然沒有逃脫燒錢換市場(chǎng)、增收不增利的怪圈。 截至2022年12月,途虎養(yǎng)車的賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為26.86億元。如果對(duì)比其經(jīng)調(diào)整后每年約10億元的凈虧損額度,目前的資金儲(chǔ)備似乎有些底氣不足。 尤其是汽車后市場(chǎng)的新賽點(diǎn)來臨,資金儲(chǔ)備或?qū)Q定下半場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于歷經(jīng)16輪融資、仍未實(shí)現(xiàn)自我造血的途虎養(yǎng)車而言,憑借IPO獲取資金儲(chǔ)備已迫在眉睫。 2016年,途虎養(yǎng)車曾簽約青春偶像少女團(tuán)SNH48團(tuán)隊(duì),一度“破圈”。 ▲圖源:途虎養(yǎng)車官微 在招股書中,途虎養(yǎng)車主要依靠基礎(chǔ)的汽車維護(hù)和保養(yǎng)服務(wù)輸血,平臺(tái)作用尚未完全實(shí)現(xiàn)“造血”。 其主要業(yè)務(wù)模式為面向個(gè)人和汽車服務(wù)供貨商銷售汽車產(chǎn)品,包括輪胎、汽車零配件和保養(yǎng)產(chǎn)品等;銷售汽車服務(wù),包括汽車清潔及汽車美容服務(wù),及銷售捆綁式輪胎更換和全面安裝及保養(yǎng)服務(wù)等。 如果拆分收入結(jié)構(gòu)來看,途虎養(yǎng)車的收入可大致分兩部分:綜合汽車產(chǎn)品和服務(wù)收入與平臺(tái)服務(wù)收入。前者為途虎養(yǎng)車的主要營(yíng)收來源,歷年占比均超過90%;后者包括加盟費(fèi)收入、廣告服務(wù)費(fèi),占比較小。 在綜合汽車產(chǎn)品服務(wù)收入方面 ,來自輪胎和底盤零部件業(yè)務(wù)的收入占據(jù)核心位置,2019-2022年,其收入分別為38.39億、42.02億、50.64億和45.92億,當(dāng)期營(yíng)收占比54.6%、48.0%、43.2%和39.8%。 據(jù)此,業(yè)內(nèi)人士戲稱途虎養(yǎng)車更像一家汽車零配件銷售公司。「不二研究」發(fā)現(xiàn),盡管輪胎和底盤零部件業(yè)務(wù),撐起途虎的半壁營(yíng)收,但其毛利率偏低,同期的毛利率僅為3.9%、7.8%、9.0%和14.1%。 對(duì)比之下,汽車保養(yǎng)與平臺(tái)服務(wù)的毛利率更高。以2022年年為例,兩者的營(yíng)收占比分別為39.8%、34.9%,毛利率分別為14.1%、29.6%。 在平臺(tái)服務(wù)收入方面,2019-2022年,途虎養(yǎng)車的加盟商分別為1296家、2323家、3658家和4491家,平均每家門店加盟費(fèi)在1萬-4萬元之間。 目前,加盟途虎工場(chǎng)店是途虎養(yǎng)車的主要利潤(rùn)來源。據(jù)招股書顯示,2022年,途虎養(yǎng)車來自加盟店、自營(yíng)店、合作門店和直銷客戶的收入分別為87.58億元、5.63億元、6.73億元和7.76億元;其中,加盟店當(dāng)期營(yíng)收占比達(dá)76.16%。 與此同時(shí),面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),途虎養(yǎng)車的市場(chǎng)銷售與營(yíng)銷成本也在承壓。2019-2022年,其銷售及營(yíng)銷開支分別為10.41億、12.63億、16.81億和15.41億,在同期的經(jīng)營(yíng)虧損占比16.1%、10.4%、11.2%和13.3%。 在「不二研究」看來,途虎養(yǎng)車不斷燒錢擴(kuò)張、搶占市場(chǎng),其銷售與營(yíng)銷開支也在不斷侵蝕利潤(rùn);于正在沖刺IPO的途虎而言,如何優(yōu)化營(yíng)收結(jié)構(gòu)、提升盈利能力,亟需給予資本市場(chǎng)一份可行的答卷。 汽車服務(wù)市場(chǎng)主要包含汽車維修及保養(yǎng)、洗車及汽車美容以及汽車配件等三大塊業(yè)務(wù)。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示,2022年,中國汽車服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為1.24萬億元。預(yù)計(jì)到2027年,市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1.93萬億元,五年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.3%。 潛力藍(lán)海市場(chǎng),吸引諸多入局者“燒錢圈地”,汽車后市場(chǎng)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且殘酷。即使作為多輪洗牌的幸存者,途虎養(yǎng)車依然面臨盈利困境與未來競(jìng)爭(zhēng)難題。 去年6月和12月,為了吸引縣域汽服加盟商,途虎養(yǎng)車分別發(fā)布了千縣發(fā)展計(jì)劃”和“5000萬下沉市場(chǎng)專項(xiàng)推廣資金”,試圖通過在下沉市場(chǎng)發(fā)力和大額補(bǔ)貼來保持加盟店的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。 截止2022年10月,途虎下沉門店數(shù)量超過1300家,已經(jīng)覆蓋全國近40%縣市。 更為重要的是,異軍突起的新能車?yán)顺保屍嚭笫袌?chǎng)突生變局,下半程的新賽點(diǎn)已然來臨。 據(jù)中信證券預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)到2030年,新能源售后市場(chǎng)產(chǎn)值規(guī)模將達(dá)1000億元,將對(duì)汽車后市場(chǎng)產(chǎn)生巨大沖擊。 一方面,新能車千億市場(chǎng)蛋糕,代表汽車服務(wù)需求的變化,其將是潛力巨大的藍(lán)海市場(chǎng)。另一方面,據(jù)新浪財(cái)經(jīng)分析稱,受新能源汽車?yán)顺睕_擊,維保開支或下降三成;在新能源汽車滲透率不斷提升的預(yù)期下,途虎養(yǎng)車一定程度上將面臨汽車維保收入增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)壓力。 另一個(gè)現(xiàn)實(shí)是,目前,許多新能源汽車整車廠都宣稱要自建售后服務(wù)體系。這對(duì)于提供第三方服務(wù)的途虎養(yǎng)車等而言,也將是一個(gè)不小的沖擊。 「不二研究」發(fā)現(xiàn),途虎養(yǎng)車在申請(qǐng)書風(fēng)險(xiǎn)提示板塊中明確提到,在中國的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)受到“客戶需求和汽車消費(fèi)變化的影響”。其在招股書中直言,隨著汽車技術(shù)(包括新能源汽車、自動(dòng)駕駛及共享出行等)的持續(xù)發(fā)展,可能對(duì)途虎養(yǎng)車的機(jī)油產(chǎn)品以及保養(yǎng)服務(wù)及產(chǎn)品的需求產(chǎn)生不利影響。 與此同時(shí),途虎養(yǎng)車在招股書中稱,目前也在探索為新能源汽車量身定制的產(chǎn)品和服務(wù),以順應(yīng)市場(chǎng)需求。據(jù)《中國經(jīng)營(yíng)報(bào)》近日?qǐng)?bào)道,途虎養(yǎng)車已搭建超百人的新能源汽車售后專業(yè)技師團(tuán)隊(duì),服務(wù)范圍覆蓋超250個(gè)城市;此外,途虎養(yǎng)車體系已有近30家門店完成改造,具備新能源汽車“三電”(電機(jī)、電控、電池)維修能力和授權(quán)許可。 ▲圖源:unsplash 在「不二研究」看來,新能車帶來的新賽點(diǎn)既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn),作為汽車后市場(chǎng)的幸存者,途虎養(yǎng)車需得繼續(xù)突圍下半程的競(jìng)爭(zhēng),不僅直面汽車后市場(chǎng)的新老玩家,更需處理好與新能車整車廠商的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。 長(zhǎng)久而言,對(duì)比中間商賺差價(jià)的汽車保養(yǎng)服務(wù),技術(shù)服務(wù)路徑或是另一個(gè)值得探索的方向。但是,無論是突圍競(jìng)爭(zhēng)下半程還是探索技術(shù)路徑,途虎養(yǎng)車都還有很長(zhǎng)的路要走。 汽車后市場(chǎng)駛?cè)胄履苘嚨那|藍(lán)海,另一波洗牌正悄然來臨。 新能車給汽車后市場(chǎng)帶來的新變數(shù);于途虎養(yǎng)車而言,在此時(shí)間節(jié)點(diǎn)赴港IPO。也僅是一個(gè)新開始。途虎養(yǎng)車能否借助IPO再下一程? 其在招股書中表示,此次IPO募資將用于提升供應(yīng)鏈、研發(fā)以數(shù)據(jù)分析技術(shù)能力,擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)和加盟商基礎(chǔ)、投資新能源汽車相關(guān)服務(wù)以及工具與設(shè)備等。 作為歷經(jīng)16次融資的資本“寵兒”,也是汽車后市場(chǎng)多次洗牌的幸存者,途虎養(yǎng)車的IPO或可稱為一場(chǎng)資本盛宴。但是,在正式敲鐘掛牌之前,一切仍充滿變數(shù)。 即使順利推開IPO大門,途虎養(yǎng)車也需要繼續(xù)翻山越嶺,行駛路徑并非自此一馬平川;畢竟,汽車后市場(chǎng)的下半程競(jìng)爭(zhēng),也才剛剛開始。 本文部分參考資料: 1.《新能源汽車滲透率上升,汽車后市場(chǎng)駛?cè)搿靶滤{(lán)海”》中國經(jīng)營(yíng)報(bào) 2.《途虎養(yǎng)車IPO:新能源車沖擊維保收入,三年巨虧118億融資再擴(kuò)張》新浪財(cái)經(jīng) 3.《資本寵兒途虎IPO,還需翻越群山》懂財(cái)?shù)?4.《兩次IPO折戟,途虎養(yǎng)車“錢”從哪來》,見山創(chuàng)服 作者 | 若楠 鳩白 排版 | Cathy 監(jiān)制 | Yoda 出品 | 不二研究
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