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2022年受疫情多點(diǎn)散發(fā)的影響，跨省熔斷機(jī)制下居民出游被限制，出行需求大幅下降，盡管期間短途旅行景氣度的上行為旅游業(yè)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性的需求提振，但旅游業(yè)2022年的表現(xiàn)整體仍處在低位運(yùn)行，作為旅游業(yè)主要組成部分的OTA平臺(tái)和線下旅行社業(yè)績(jī)也大受打擊。

但2022年11月開始國(guó)內(nèi)疫情防控措施的調(diào)整優(yōu)化，讓旅游業(yè)迎來(lái)了轉(zhuǎn)機(jī)，國(guó)內(nèi)旅游及跨境出游的呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)，但由于防控措施放開之后第一波疫情感染高峰的到來(lái)使得四季度的旅游業(yè)的恢復(fù)程度一般。3月6日，攜程（9961.HK）發(fā)布2022Q4的財(cái)報(bào)，作為OTA行業(yè)龍頭，攜程業(yè)務(wù)的恢復(fù)情況可以大致窺探一二行業(yè)的整體表現(xiàn)。

攜程四季度業(yè)績(jī)未見顯著恢復(fù)

結(jié)合近幾年攜程的季度業(yè)績(jī)來(lái)看，可以明顯感受到攜程的季度營(yíng)收自2020年Q1疫情暴發(fā)以來(lái)就一直處于相對(duì)低位，整體收入規(guī)模與2019年相差甚遠(yuǎn)，盡管在某些季度的增速展現(xiàn)出非常好的復(fù)蘇勢(shì)頭，但馬上下個(gè)季度復(fù)蘇勢(shì)頭又隨著增速的快速回落被掐下去了。

四季度攜程實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收50.31億元，同比增長(zhǎng)7％，增速較上季度的29％同樣快速回落，全年收入200.55億元，幾乎與上年持平。三季度攜程由于暑期旅游需求的提升以及旅行限制放寬，實(shí)現(xiàn)了一個(gè)較為強(qiáng)勁增長(zhǎng)的季度。但四季度第一波疫情感染高峰的到來(lái)讓公司收入增速回落，最終取得7％的增長(zhǎng)。

盡管攜程四季度業(yè)績(jī)整體未見明顯的恢復(fù)，較疫情前的水平也相差甚遠(yuǎn)，本季收入僅相當(dāng)于2019年同期的60％。但開放后的感染高峰已經(jīng)過(guò)去，相信隨著出行需求的慢慢釋放，公司收入會(huì)在2023年有較為明顯的復(fù)蘇。

從預(yù)訂量來(lái)看，國(guó)際業(yè)務(wù)的恢復(fù)程度較國(guó)內(nèi)更好，四季度攜程出境機(jī)票預(yù)訂量和酒店預(yù)訂量分別同比增長(zhǎng)超過(guò)200％和140％。攜程管理層在電話會(huì)議中表示，隨著中國(guó)的全面放開，攜程出境游預(yù)訂已恢復(fù)至疫情前40％以上，2023年將迎來(lái)復(fù)蘇和增長(zhǎng)，同時(shí)表示2023年一季度至今，攜程的國(guó)內(nèi)機(jī)酒預(yù)訂已超2019年同期。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告）

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，攜程的收入主要來(lái)源于住宿預(yù)訂、交通票務(wù)、套餐旅游、商務(wù)旅行四個(gè)板塊。2022年四季度四大板塊的收入占公司份額的33.57％、43.81％、3.26％、5.51％。國(guó)內(nèi)疫情在四季度反復(fù)的影響體現(xiàn)在攜程的分業(yè)務(wù)收入上。

攜程四季度四大業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入16.89億元、22.04億元、1.64億元和2.77億元，環(huán)比都有不同程度的下降，同比除了交通票務(wù)，其他業(yè)務(wù)均出現(xiàn)了下降。交通票務(wù)四季度同比增長(zhǎng)了48.38％，遠(yuǎn)高于公司整體7％的收入增速，這塊業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要得益于海外市場(chǎng)的恢復(fù)下，境外機(jī)票預(yù)訂量同比增長(zhǎng)，部分被其余業(yè)務(wù)收入下滑抵消。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告）

費(fèi)用控制下盈利能力有所提升

再來(lái)看公司的盈利能力，2022年四季度攜程錄得凈利潤(rùn)20.57億元，2021年同期為凈虧損8.34億元，公司四季度凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比扭虧為盈。扣除基于股票的薪酬費(fèi)用、記錄在其他收入/（費(fèi)用）中的股權(quán)證券投資的公允價(jià)值變化和可交換優(yōu)先票據(jù)及其稅收影響，2022年四季度公司的Non-GAAP凈利潤(rùn)為4.98億元，較2021年同期的3.09億元，同比增長(zhǎng)61.17％，凈利潤(rùn)的增速也遠(yuǎn)高于收入增速，盈利能力有所提升。Non-GAAP口徑下凈利率為9.90％，2021年同期為6.60％。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告）

OTA平臺(tái)屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，毛利率高，但費(fèi)用支出也非常大，導(dǎo)致凈利率并不高。攜程2022年四季度的產(chǎn)品開發(fā)支出、營(yíng)銷費(fèi)用、一般及行政費(fèi)用分別為21.04億元、11.48億元和8.16億元，總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為40.68億元，費(fèi)用率高達(dá)81％，但毛利率才76.09％，所以其實(shí)攜程四季度的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)仍然處于虧損狀態(tài)。但與2021年同期91％的費(fèi)用率相比，攜程的費(fèi)用縮減其實(shí)效果明顯，這也是攜程四季度盈利能力提升的重要原因。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告）

總體來(lái)看，攜程四季度的業(yè)績(jī)有復(fù)蘇的勢(shì)頭，但沒(méi)有顯著的復(fù)蘇跡象。實(shí)現(xiàn)7％的同比收入增速更多是來(lái)自境外交通票務(wù)的增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)仍然受疫情干擾，總體收入規(guī)模較2019年有較大的待恢復(fù)空間，凈利率隨著費(fèi)用率的下降有所提高。展望2023年，隨著疫情防控政策轉(zhuǎn)變效果的逐步體現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，旅游業(yè)需求必將有明顯提升，攜程的業(yè)績(jī)出現(xiàn)顯著恢復(fù)階段將出現(xiàn)在2023年，公司管理層對(duì)此也展現(xiàn)較強(qiáng)的信心。

錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)下攜程丟失份額

三年疫情的影響對(duì)旅游業(yè)的打擊是沉重的，但大環(huán)境的改變對(duì)所有業(yè)內(nèi)所有的平臺(tái)都是公平的，攜程受到的影響在其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手身上同樣應(yīng)驗(yàn)。不同的是各自采取的應(yīng)對(duì)方式和發(fā)展策略的不同。疫情從來(lái)不是攜程最大的敵人，在疫情這塊遮羞布下，市場(chǎng)或許忽略了攜程的市場(chǎng)份額逐漸下降的事實(shí)，而其他OTA平臺(tái)依托各自的資源優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)份額正在悄然上漲。

國(guó)內(nèi)的OTA行業(yè)基本被攜程、同程、美團(tuán)、去哪兒、飛豬這幾家平臺(tái)瓜分，2021年OTA行業(yè)的CR4達(dá)到86％，其中攜程、同程、美團(tuán)、去哪兒在2021年的市場(chǎng)份額分別為36％、15％、21％和14％。攜程系（攜程+去哪兒）憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)占據(jù)了行業(yè)份額的半壁江山；美團(tuán)聚焦本地服務(wù)，發(fā)揮綜合性服務(wù)平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)，平臺(tái)的流量協(xié)同下也在加速滲透市場(chǎng)；同程旅游則憑借微信小程序的導(dǎo)流，同樣占得一席之地；飛豬背靠阿里的強(qiáng)大生態(tài)布局也實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。

雖然當(dāng)前的行業(yè)格局仍然是以攜程系為主導(dǎo)，但錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)下，具體市場(chǎng)份額也發(fā)生了一些改變。攜程的份額從2020年的40.7％下降至2021年的36.3％，加上去哪的份額，攜程系的市場(chǎng)份額共下降了8％。美團(tuán)和同程藝龍的份額分別提升了1.7％和4.8％。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Analysys，滿投整理）

疫情防控給旅游業(yè)帶來(lái)的影響深遠(yuǎn)，但隨著行業(yè)需求逐步正常化發(fā)展，企業(yè)的業(yè)績(jī)和盈利能力終將會(huì)慢慢修復(fù)。且疫情給行業(yè)帶來(lái)打擊的同時(shí)，也促進(jìn)了旅游業(yè)線上滲透率的提升，OTA平臺(tái)在錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)下仍然存在非常大的擴(kuò)展空間。短期內(nèi)以攜程系為主導(dǎo)的行業(yè)格局暫時(shí)不會(huì)改變，但競(jìng)爭(zhēng)中攜程丟失的市場(chǎng)份額卻未必能拿回。