15家P2P估值分析：不盈利就會被收割金融
網貸天眼采用的平臺估值數據為平臺最后一輪融資時的估值，此次融資團貸網的投前估值為100億元人民幣，1、團貸網PE超過700倍 在用PE法對平臺進行估值時。
（木舟/文）近日，團貸網發表公告稱，由民生資本領投18億的新一輪融資已圓滿結束，相關工商變更也已完成。此次融資團貸網的投前估值為100億元人民幣，投后估值為
（木舟/文）近日，團貸網發表公告稱，由民生資本領投18億的新一輪融資已圓滿結束，相關工商變更也已完成。此次融資團貸網的投前估值為100億元人民幣，投后估值為118億元人民幣。為了證明融資金額和估值沒有“注水”，團貸網罕見的對外公布了此次融資的正式文件截圖作為證明。網貸天眼小編也是大開眼界，不得不感嘆，團貸網真是耿直BOY。
這兩年，P2P行業融資事件此起彼伏，融資金額也是屢創新高。此外，今年開始，一大波經歷過數輪融資后的P2P平臺開始籌劃赴海外上市。這也讓外界好奇，這些行業佼佼者在資本市場上到底估值幾何？
為了對網貸平臺進行估值研究，網貸天眼選取了A股、美國、港股上市公司或風投投資或直接控制的15家平臺做樣本，對其最新一輪融資估值進行梳理，并根據公開資料分析其估值依據。
不過，由于融資平臺往往只是簡單公布一下融資金額，對于融資估值，估值依據，以及融資后股權結構等核心信息都語焉不詳。因此，本文只能盡量在目前所搜集到的公開資料基礎上做客觀評估。
P2P平臺如何估值？
P2P平臺的估值是個普遍性難題。即便對專業投資機構來說，如何對P2P估值也存在爭議。一個平臺的真實估值可以參考以下幾項主要因素：盈利狀況，待收余額、產品類別、投資人數、核心團隊背景、運營時間等，而最核心的又是盈利狀況、待收余額、投資人數、團隊背景這三項。
網貸天眼簡單總結了一下業內常用的幾種估值方法。
一、直接評估法
直接法類似于傳統資本市場上的估值方法，即主要按市盈率估值來評估平臺的真實價值。市盈率主要涉及到平臺年凈利潤指標。一般來說，對于具有一定規模、且不如發展穩定期的平臺，PE在15-20倍之間為正常水平，15倍以下為價值低估，高于25倍可能具有一定泡沫。
但眾所周知，P2P行業過去幾年一直處于燒錢擴張階段，實現盈利的屈指可數。最近，中國互金協會信息披露平臺公布了25家P2P平臺的審計報告，其中只有8家2016年實現盈利，凈利潤在4000萬以上的僅有4家，微貸網以3.25億的年度凈利潤居首。
因此，純粹按市盈率估值，絕大多數P2P平臺都會遭到低估。比如，ppmoney2016年凈利潤4300萬，按30倍PE估值，也才12.9億；翼龍貸460萬凈利潤，按30倍PE，不到1.5億。這顯然遠遠低于這些平臺的真實價值。
目前唯一按類市盈率法進行估值的是微貸網。2017年6月22日，深交所上市公司漢鼎宇佑發布公告，以3.47億元的價格增持微貸網6.66%的股權。交易完成后，漢鼎金服對微貸網的持股比例將從原來的12.38%提升至19.04%，成為其第二大股東。
此次交易中，評估機構按照收益現值法評估的微貸網全部權益價值為522522.00萬元，相較于微貸網賬面權益增值率高達758.26%。
收益現值法又被稱為收益還原法、收益資本金化法，是指通過估算被評估資產的未來預期收益并折算成現值，借以確定被評估資產價值的一種評估方法。
不過，即使按凈利潤估算，微貸網此次交易的PE也只有16倍。對互金標的來說，應該是正常偏低的估值。
二、市銷率估值法
市銷率（PS），等于企業股權價值與年銷售收入的比值（每股價格/每股銷售收入），簡單說就是，市銷率=企業總市值/銷售收入，比如，某P2P平臺2016年營收1億人民幣，如果估值20億，則市銷率就是20倍。
這方面可供參考的一個例子是，2015年8月，A股上市公司昆侖萬維宣布投資互聯網金融公司銀客網，以2000萬美元以取得銀客網增資完成后 20.00%的股權，由此計算，銀客網的估值為1億美元。根據公告，2015年1季度銀客網營收為800萬元人民幣，全年預計營收3200萬元人民幣。由此可以算出，其市銷率約為21倍。
三、間接評估法
間接評估法也叫市場比較法，這里主要是指在新興互聯網行業中，由于缺少可供借鑒的、規范化的估值模型，而在同行業中選取標桿企業作為參照物，對標的企業進行估值的一種方法。
例如，美國上市的宜人貸2016年利潤超過11億人民幣，貸款余額208億人民幣，目前的市值為130億人民幣。那么，和宜人貸規模接近，盈利能力低于宜人貸的P2P平臺估值就應該在130億以內，超過這一估值顯然就具有明顯泡沫。
再比如，同樣在美國上市的信而富定位為純網貸信息中介，2016年其虧損為2.25億人民幣，年度促成借貸金額約71.8億人民幣，目前其市值不到30億人民幣。由此可以判斷，和信而富業務規模接近，營收來源類似，且仍處于擴張期的平臺估值在30億左右是比較合理的。
在本文中，網貸天眼綜合考慮了以上幾種估值方法，同時結合現有資料，在統計時主要采用了PE估值法、待收余額估值法以及用戶價值估值法，對15家P2P平臺進行了估值評估。
1、團貸網PE超過700倍
在用PE法對平臺進行估值時， 受資料局限，網貸天眼采用的平臺估值數據為平臺最后一輪融資時的估值，盈利數據為2016年平臺凈利潤。考慮到部分平臺最后一輪融資時間已經超過半年甚至一年，平臺融資時估值與目前相比差距較大，因此其PE僅供參考。
PE估值表格顯示，剔除掉2016年之前融資、且目前無公開估值信息的5家平臺，另外10家平臺2016年PE最高是團貸網，為738倍，最低是好貸寶，只有11倍。此外，宜人貸和陸金服分別是12倍和25倍。去年凈利潤最高的P2P平臺微貸網的PE是16倍。
2、團貸網融資采用了待收余額估值？
換用待收余額估值法（見下表），我們用平臺最新估值和待收余額相比，兩者之間的比率越高，說明平臺估值參考待收余額的可能性就越大。相反，兩者比率越低，說明待收余額在平臺估值過程中的權重越低。
從圖表中可知，團貸網最新估值118億，而待收余額也是118億，兩者比率為100%，非常巧合。考慮到團貸前不久剛完成融資，有很大可能投資機構在估值時主要參考了平臺待收余額這一指標。
另外，估值與待收余額最接近的還有陸金所，為87%，其次是宜人貸66%，最低的是和信貸，只有15%。
3、陸金所注冊用戶最值錢
用戶價值估值法通常用于對互聯網企業的估值。我們在統計時用平臺估值除以平臺注冊用戶數，得出的數據越高，說明單個客戶價值越大；數據越低，說明單個客戶價值越低。
從下方圖表中可知，單個客戶價值高于1000元的有8家平臺，6家平臺單個客戶價值低于500元，一家平臺因沒有公布注冊人數而無法計算相關數據。
單個用戶價值最高的是陸金所，高達4510元人民幣，其次是抱財網3110/人，好貸寶2716元/人。客戶價值最低的是銅掌柜，僅為28元。
平臺估值案例解讀：
1、赴美上市12倍PE是合理還是被收割？
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