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近日，通信設(shè)備商龍頭中興通訊(000063.SZ)在2024年交出了一份營利雙降的成績單，公司在Q4凈利更是跌超6成。

證券之星注意到，盈利承壓之下，高舉研發(fā)大旗的中興通訊也加入了降本陣營，但未能扭轉(zhuǎn)盈利能力下滑的局面。同時，運營商業(yè)務(wù)作為公司的基本盤，受運營商投資減少影響出現(xiàn)下滑，政企業(yè)務(wù)和消費者業(yè)務(wù)帶來的增量有限，難以彌補運營商業(yè)務(wù)下滑帶來的缺口。不僅如此，被公司寄予厚望的政企業(yè)務(wù)，在尚未扛起收入大旗之際，毛利率卻明顯下滑。

01. 業(yè)績失色，降費難提凈利

年報顯示，中興通訊2024年實現(xiàn)營業(yè)收入1212.99億元，同比減少2.38%；歸母凈利潤84.25億元，同比減少9.66%。這是自2019年以來，中興通訊首次出現(xiàn)營利雙降的情況。

其中，公司在Q4實現(xiàn)營收312.54億元，同比下降10.34%；歸母凈利潤5.18億元，同比下降65.08%，扣非凈利潤為-7.19億元，同比盈轉(zhuǎn)虧，公司已連續(xù)兩個季度出現(xiàn)營利雙降的情況。

進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，軟件退稅收益在2024年為中興通訊貢獻(xiàn)了超2成的利潤。

2024年，由于公司享受增值稅加計抵減政策帶來的收益增加以及軟件產(chǎn)品增值稅退稅增加，公司其他收益同比增長62.39%，為29.33億元，占公司當(dāng)期凈利潤的比重由去年同期的24%增至35%。

其中，公司通過軟件產(chǎn)品增值稅退稅取得的收益為20.69億元，同比增長45%，占當(dāng)期凈利潤的比重為25%。

證券之星注意到，業(yè)績承壓之下，公司加入降本行列。公司的研發(fā)費用、管理費用以及銷售費用均出現(xiàn)不同程度的下滑，分別為240.31億元、89.01億元、44.77億元，同比分別下滑4.97%、12.05%、20.5%。

實際上，高研發(fā)投入是中興通訊的標(biāo)簽之一。自2019年來，公司的研發(fā)費用持續(xù)走高，由2019年的125.48億元增至252.89億元，其研發(fā)費用率由13.83%增至20.53%。

對于2024年研發(fā)費用的減少，公司稱主要由于聚焦高潛和戰(zhàn)略性研發(fā)項目，實現(xiàn)資源精準(zhǔn)投放。同時，公司的研發(fā)人員由2023年的3.54萬人降至3.32萬人，縮水超2000人。

顯然，降費未能挽救公司盈利能力下滑的困境。不僅如此，與2023年相比，公司的全球?qū)＠暾埡屠塾嬋蚴跈?quán)專利數(shù)量均有所提升，但公司5G標(biāo)準(zhǔn)必要專利有效家族數(shù)量的排名卻出現(xiàn)了下降，其作為體現(xiàn)企業(yè)在5G技術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)新能力和市場競爭力的重要指標(biāo)，排名由2023年的全球第四掉到了第五。

此外，盈利能力承壓之下，中興通訊的現(xiàn)金流狀況也出現(xiàn)下滑。2024年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額約為114.8億元，同比減少34.05%。這一變化主要是公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加以及中興通訊集團(tuán)財務(wù)有限公司法定存款準(zhǔn)備金增加所致。

02. 三大業(yè)務(wù)各存隱憂，國際市場毛利大降

作為通信設(shè)備商龍頭，中興通訊業(yè)務(wù)涵蓋無線、有線、算力能源、終端等 ICT 行業(yè)完整的端到端產(chǎn)品及綜合解決方案。按客戶區(qū)分，公司將業(yè)務(wù)分為運營商網(wǎng)絡(luò)、政企業(yè)務(wù)和消費者業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊。

證券之星注意到，運營商板塊作為公司業(yè)務(wù)基本盤，受運營商市場投資放緩的影響，該業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑。

截至2024年底，中國已開通5G基站超過425萬個。隨著基站建設(shè)的逐步完成，運營商的投資策略正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，更多轉(zhuǎn)向現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)的維護(hù)和升級，而非大規(guī)模的新基站部署，三大運營商資本開支中5G相關(guān)支出開始下降。

證券之星注意到，2024年以來，5G基建邁入建設(shè)后周期階段，三大運營商資本開支中5G相關(guān)支出開始下降。運營商板塊作為公司業(yè)務(wù)基本盤，在運營商資本開支下滑的背景下，這對中興通訊的運營商板塊增長帶來了一定的挑戰(zhàn)。2024年，運營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收703億元，占總營收比例的57.98%，同比下滑了15%。

盡管中興通訊在政企業(yè)務(wù)和消費者業(yè)務(wù)領(lǐng)域展現(xiàn)出增長動能，但這兩大業(yè)務(wù)增量有限，難以抵消運營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)下滑產(chǎn)生的影響。

需要說明的是，目前中興通訊主要發(fā)展路線為在保持以無線、有線產(chǎn)品為主的第一曲線業(yè)務(wù)核心競爭力的同時，加速拓展服務(wù)器及存儲等以算力為代表的第二曲線業(yè)務(wù)。因此，服務(wù)器及存儲產(chǎn)品線所在的政企業(yè)務(wù)被視為是中興通訊未來的增長支柱。

在2024年，受服務(wù)器及存儲業(yè)務(wù)的增長，公司政企業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入185.66億元，同比增長36.68%，占營收的比重為15.3%。公司三大業(yè)務(wù)中，該業(yè)務(wù)營收占比最低。

不僅如此，2024年，政企業(yè)務(wù)的毛利率出現(xiàn)大幅下滑，由34.94%降至15.33%，同比下降19.58個百分點，慘遭“腰斬”。對此，公司稱受服務(wù)器及存儲毛利率下降及收入結(jié)構(gòu)變動所致。也正是因為政企業(yè)務(wù)毛利率的大幅下滑，公司整體毛利率為37.91%，同比下滑3.62個百分點。

在家庭終端和手機(jī)產(chǎn)品所在的消費者業(yè)務(wù)領(lǐng)域，中興通訊曾于2020年提出“中興手機(jī)未來5年內(nèi)重回一線品牌”的目標(biāo)。據(jù)悉，2024年公司在手機(jī)產(chǎn)品方面推出了多款新品，包括最新旗艦nubia Z70 Ultra和紅魔10 Pro系列。其中，紅魔手機(jī)在游戲愛好者中享有較高的知名度和口碑，但其受眾范圍相對較窄。

另據(jù)Canalys公布的2024年中國大陸智能手機(jī)市場出貨量數(shù)據(jù)，市場份額排名前五的品牌分別為vivo、華為、蘋果、OPPO和榮耀，中興通訊旗下品牌被歸入“Others”一項。顯然，公司未能實現(xiàn)重返一線品牌的目標(biāo)。

分市場來看，2024年，中興通訊國內(nèi)外兩大市場出現(xiàn)分化。公司國內(nèi)業(yè)務(wù)受運營商網(wǎng)絡(luò)承壓的影響，其在國內(nèi)市場營業(yè)收入820.06億元，同比減少5.18%，占營業(yè)收入比例67.61%。

關(guān)于國際市場的表現(xiàn)，公司在年報提到國際運營商網(wǎng)絡(luò)收入、手機(jī)產(chǎn)品收入均實現(xiàn)增長。2024年，公司國際市場營業(yè)收入392.93億元，同比增長4.04%，占營業(yè)收入比例32.39%。但公司國際市場的毛利率也出現(xiàn)大幅下滑的情況，2024年，公司的國際市場毛利率為26.91%，同比下降10個百分點，且遠(yuǎn)低于國內(nèi)市場的43.18%。

目前，公司國際市場主要面向亞洲(不含中國)、非洲、歐美及大洋洲。2024年，上述三個市場的毛利率均出現(xiàn)下滑，分別為29.16%、34.06%、22.3%，同比下滑9.89個百分點、20.57個百分點、7.73個百分點。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)