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文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈

近日，快手發(fā)布24年二季報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，快手Q2總收入達(dá)310億元，同比增長(zhǎng)11.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)73.7%達(dá)47億元。

二季度快手毛利率和經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率分別增至55.3%、15.1%，均實(shí)現(xiàn)單季新高。

大面上來看，快手這季度的財(cái)報(bào)表現(xiàn)相當(dāng)可以，尤其是在當(dāng)下周期內(nèi)，利潤(rùn)可謂是開啟了狂飆模式。

與亮眼財(cái)報(bào)相比，資本市場(chǎng)的表現(xiàn)則很有意思：先跌為敬。

這個(gè)跌幅，就差把嫌棄寫在臉上了。

無獨(dú)有偶，看快手的財(cái)報(bào)，我最先想到的就是騰訊音樂。騰訊音樂娛樂集團(tuán)2024 年 Q2 財(cái)報(bào)顯示，凈利潤(rùn)則錄得17.9億元人民幣，同比大增33.1%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)更是高達(dá)19.9億元人民幣，同比增長(zhǎng)25.7%。；在線音樂付費(fèi)用戶數(shù)同比增長(zhǎng)17.7%達(dá)1.17億，再創(chuàng)歷史新高。

亮眼的騰訊音樂，同樣難逃資本市場(chǎng)的嫌棄：

快手、騰訊音樂都有個(gè)問題，那就是雖然利潤(rùn)增長(zhǎng)不錯(cuò)，但增速有點(diǎn)拉垮，不及市場(chǎng)預(yù)期。

那么問題來了：

資本市場(chǎng)為什么對(duì)快手這么挑剔？既要利潤(rùn)又要增速？

快手不受資本市場(chǎng)待見的根源是什么？

必須要有長(zhǎng)板，但同時(shí)還不能有短板

摩根大通稱，快手公布季績(jī)后股價(jià)跌10%，主要基于其電商商品交易總額增長(zhǎng)放緩。公司第二季商品交易總額增長(zhǎng)疲軟已為市場(chǎng)預(yù)期，基于公司業(yè)績(jī)公布前股價(jià)已表現(xiàn)黯淡，但管理層在電話會(huì)議中未有安撫投資者電商增長(zhǎng)將在下半年恢復(fù)，令投資者情緒更為審慎。該行指電商GMV放緩成集團(tuán)最大問題，下調(diào)快手明年經(jīng)調(diào)整每股盈利預(yù)測(cè)7%，目標(biāo)價(jià)由95港元削至65港元，目標(biāo)2025年市盈率9倍，與拼多多看齊，維持其“增持”評(píng)級(jí)。

核心還是增長(zhǎng)放緩，增長(zhǎng)放緩意味著信號(hào)：短視頻+電商這種模式，其潛力是不是已經(jīng)到頭了？放緩的不止是快手，抖音同樣如此。

2023年，抖音電商的GMV單月增速維持在50%～70%之間，今年1～2月仍在這一水平。據(jù)晚點(diǎn)文章顯示，到了3月抖音電商的同比增速就放緩到40%以下。進(jìn)入二季度之后，同比增速更是快速降低至20%～30%之間。

盡管快手電商增速放緩，可這還是使出了吃奶勁的結(jié)果。二季度處在618大促的節(jié)點(diǎn)上，快手5月20號(hào)就開始了618大促，為了電商業(yè)務(wù)保持增速也是蠻拼的。更有意思的是，快手跟辛巴的對(duì)戰(zhàn)，也在5月20號(hào)大促開始的前一天，和好如初，恢復(fù)了辛巴的直播權(quán)限，為了電商GMV，什么面子不面子的，在電商MGV增速面前，都無所謂的。

電商放緩之所以引起資本市場(chǎng)這么大的負(fù)反饋，與快手電商目前的市場(chǎng)格局息息相關(guān)。以2023年為例，快手電商的GMV為1.18萬億元。而阿里巴巴的GMV為7.2萬億元，拼多多的GMV為4.05萬億元，京東的GMV約為3.6萬億元。抖音電商2023年的GMV大約為2.7萬億元。

與主流電商平臺(tái)相比，快手電商的規(guī)模是最小的，對(duì)于阿里、京東這種體量來講，已經(jīng)到了一定的規(guī)模，放緩甚至負(fù)增長(zhǎng)都是正常的，而快手規(guī)模不大，正是快速成長(zhǎng)期，如今卻增速放緩，這意味著快手的電商版圖或許長(zhǎng)不成參天大樹。

舉個(gè)通俗點(diǎn)的例子，阿里，京東屬于是16,17歲的小伙子，身高一米八，雖然快停止發(fā)育了，不怎么長(zhǎng)個(gè)子了，好在身高還可以；快手雖然13,14歲，還在發(fā)育期，但是長(zhǎng)得慢了，更要命的是，身高才1.2，不出意外的話，未來大概率不是大個(gè)子了；拼多多雖然不到一米八，但是架不住年齡才14,15歲，更可怕的是這個(gè)漲幅，蹭蹭的.....

快手財(cái)報(bào)還有一個(gè)bug，就是銷售及營(yíng)銷費(fèi)用過高。在費(fèi)用方面，快手的銷售及營(yíng)銷開支為100億元，同比增長(zhǎng)16.3%，比市場(chǎng)預(yù)期多花了 2 億。

相比抖音偏重公域價(jià)值，快手的運(yùn)營(yíng)邏輯偏私域，私域流量一直是快手的老鐵文化的根基，私域流量，主打的就是粘性，粉絲忠誠度高，快手的營(yíng)銷費(fèi)率高達(dá) 32%，但一般成熟的社交平臺(tái)只有 10%~20% 區(qū)間。

不由得讓人質(zhì)疑：快手引以為傲的私域流量的，價(jià)值高不高？為什么營(yíng)銷費(fèi)率這么高？

除了這些之外，營(yíng)收，利潤(rùn)增速表現(xiàn)，快手二季報(bào)的表現(xiàn)，著實(shí)可圈可點(diǎn)。

跟騰訊音樂面臨的問題一樣，利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，可營(yíng)收增速下去了也難逃股價(jià)大跌。

背后反應(yīng)出來的問題是一樣的，現(xiàn)在的股民增長(zhǎng)的要求極其刁鉆，“出類”還不夠，非得“拔萃”。

說白了，你是價(jià)值股還不行，你還得是成長(zhǎng)股，主打的就是一個(gè)既要又要。

從這個(gè)維度來講，快手的表現(xiàn)，夠優(yōu)秀，但是距離優(yōu)異還是有不少距離。

其實(shí)，也別怪股民挑剔，現(xiàn)在什么資產(chǎn)沒有被低估？拿車子，房子來講?，F(xiàn)在的新能源汽車，從產(chǎn)品力層面來講，有哪個(gè)不能打？為啥還賣不出去；現(xiàn)在的房子，明顯被低估了，即便如此，買二手房的人還拿著大刀來砍價(jià)，為的就是保證一個(gè)損失冗余，打一個(gè)再降價(jià)的提前量。

這個(gè)年代，過去的思維方式不適用了，因此，我們韭菜們分析股票，分析公司財(cái)報(bào)，邏輯自然就要變了：必須要有長(zhǎng)板，同時(shí)還不能有短板。

從這些維度來講，快手做的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

流量金礦，快手變現(xiàn)有點(diǎn)慢

不能怪資本對(duì)快手太苛刻，作為行業(yè)觀察者的身份去看快手這家公司，快手這些年，頗有點(diǎn)怒其不爭(zhēng)的韻味。

要說當(dāng)下最炸裂的商業(yè)模式，短視頻+直播絕對(duì)數(shù)一，甚至不數(shù)二的存在。

用戶基數(shù)廣，堪稱全民級(jí)別，且天然適合做廣告，適合電商，能延伸出來的商業(yè)模式太多了。這也引得一眾超級(jí)APP們爭(zhēng)相模仿：京東，拼多多、支付寶、美團(tuán)、淘寶....但凡說出來名字的APP，甭管適合不適合，全部開足馬力的在APP中植入短視頻+直播模式。

快手是“土著居民”，手里拿著的一把王炸，表現(xiàn)好就是應(yīng)該的，表現(xiàn)不夠優(yōu)異，大眾對(duì)其包容度低，也是應(yīng)該的。

其實(shí)，快手給人的的整體感知，跟這次的二季報(bào)很像，本可以更好的，畢竟起手牌這么好，商業(yè)模式一流，可惜牌技二流，著實(shí)可惜了點(diǎn)。

我們對(duì)比同為“短視頻+直播”模式的抖音，抖音最大的競(jìng)爭(zhēng)力，我覺得概況下來，就是行業(yè)震懾力，頗有點(diǎn)當(dāng)年BAT拿著望遠(yuǎn)鏡也找不到對(duì)手的既視感。

抖音下場(chǎng)做汽車媒體，懂車帝驚得汽車之家，易車網(wǎng)一身冷汗；

本地生活領(lǐng)域，社交媒體的話題度層面，就是美團(tuán)跟抖音的二重奏；

網(wǎng)文領(lǐng)域，番茄小說背靠抖音，擁有龐大的天然流量入口，自2019年發(fā)布以來用戶規(guī)模長(zhǎng)期位列在線閱讀APP首位；

字節(jié)內(nèi)部辦公軟件，飛書，跟老一輩的釘釘，企業(yè)微信，打的有來有往，絲毫不落下風(fēng)；

AI APP產(chǎn)品方面，2024年7月國內(nèi)AIAPP產(chǎn)品TOP50使用次數(shù)榜單，字節(jié)跳動(dòng)旗下的剪映和豆包分別以85.46億和6.84億的使用次數(shù)位列榜單第一和第三位。當(dāng)年的BAT為了搶占移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的入口，通過超級(jí)應(yīng)用+投資的兩個(gè)抓手形成了當(dāng)下的寡頭型集團(tuán)。后來者字節(jié)，則是靠著抖音的超級(jí)流量，不斷入局新的領(lǐng)域，并靠著流量灌溉在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域站穩(wěn)腳步，甚至是躋身頭部應(yīng)用。

是張一鳴更厲害，字節(jié)團(tuán)隊(duì)更能打嗎？我覺得核心還是商業(yè)模式好，短視頻+直播這個(gè)組合王炸般的存在，才有了字節(jié)的崛起。

騰訊這么多年卻能穩(wěn)坐釣魚臺(tái)，核心不是馬化騰比馬云、李彥宏多么的厲害，而是騰訊的商業(yè)模式是社交，是“人與人的連接”。

巨頭們拼到最后，拼到其實(shí)是“天賦”，就是最開始的商業(yè)模式的高低。

短視頻+直播的組合，就是當(dāng)年的社交，都是王炸般的商業(yè)模式。

所以，快手正處于時(shí)代風(fēng)口，表現(xiàn)好就是應(yīng)該的，做好了不夠優(yōu)秀，也只是及格線。

主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，線上營(yíng)銷服務(wù)、直播和其他服務(wù)（含電商）收入是拉動(dòng)快手二季報(bào)營(yíng)收的“三駕馬車”，他們對(duì)收入的占比分別為56.5%、30.0%和13.5%?？焓值臉I(yè)務(wù)相對(duì)傳統(tǒng)，且沒有什么新想象力，最起碼在變現(xiàn)層面來看。

典型的，比如本地生活業(yè)務(wù)。選擇跟美團(tuán)合作，一年又一年。雖然，美團(tuán)的履約能力，能幫助快手減輕負(fù)擔(dān)，實(shí)現(xiàn)流量的快速變現(xiàn)，但是同時(shí)，也意味著，本地生活在美團(tuán)的“照顧下”很難長(zhǎng)成參天大樹，市值層面，自然就缺乏想象力。

說到底，可能還是因?yàn)榭焓值牧髁績(jī)r(jià)值整體上偏低。比如，拿我們自媒體做視頻業(yè)務(wù)，視頻號(hào)偏重私域，肯定是首選，抖音認(rèn)知層面偏時(shí)尚些，多少有點(diǎn)逼格，肯定也要做，而快手則是可有可無的存在，因?yàn)樵诩追窖壑?，快手多少“沾點(diǎn)low，帶點(diǎn)土”.......

本地生活，美團(tuán)陷入增長(zhǎng)瓶頸期，這兩年才開始重磅做下沉市場(chǎng)，為啥不做是因?yàn)橄鲁潦袌?chǎng)，偏熟人社交，節(jié)奏慢，出去吃飯，吃的不光是飯，更是社交，點(diǎn)外賣給不了這個(gè)價(jià)值；口碑方面，靠的是口耳相傳，本地生活應(yīng)用的價(jià)值屬實(shí)不高。

純利潤(rùn)層面，唯一有想象力的可能就是金融業(yè)務(wù)，賺錢是真賺錢?？焓植季至嗽摌I(yè)務(wù)。天眼查顯示，7月26日，上海盛大保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司發(fā)生工商變更，原控股股東海南眾合云聯(lián)科技有限公司退出，新增控股股東為成都快購科技有限公司。

大模型，快手也有，但是影響力一般般。

除了快手這個(gè)超級(jí)APP之外，快手還有什么能特別拿得出手的分身嗎？相比字節(jié)的APP工廠，快手除了快手，好像也沒啥了。

戰(zhàn)略層面，過于常規(guī)化。作戰(zhàn)能力層面，過于人畜無害化。快手守城有余，攻城能力不足。說的夸張點(diǎn)，同為短視頻平臺(tái)，在流量變現(xiàn)層面，快手連抖音的尾燈都快看不到了。

一個(gè)流量巨頭卻沒啥殺傷力，這是最危險(xiǎn)的。抖音現(xiàn)在做新業(yè)務(wù)，就是當(dāng)年BAT的感覺，所到之處，寸草不生?；ヂ?lián)網(wǎng)的本質(zhì)，其實(shí)就是流量。流量搞得多多的，流量不斷澆灌新賽道，從而形成一個(gè)又一個(gè)獨(dú)角獸應(yīng)用。

快手的擴(kuò)張風(fēng)格，情商高的講叫極為溫和，情商低的講，就是沒啥競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)原有市場(chǎng)格局毫無震懾力，股民自然用腳投票。

所以，可能還是管理風(fēng)格的問題。

宿華跟程一笑是快手的兩位代表人物，兩人也開創(chuàng)了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)里罕見的雙核治理模式，21年10月宿華辭去CEO職位，繼續(xù)擔(dān)任董事長(zhǎng)，程一笑接替CEO職位。23年10月，41歲的快手聯(lián)合創(chuàng)始人宿華再次“放權(quán)”，辭任董事長(zhǎng)一職，接任的仍然是程一笑。

“雙核模式”似乎是失敗了。

不是說“雙核模式”不好，而是眼看著抖音開疆拓土，快手卻守著這一畝三分地實(shí)在不甘心。只是，宿華放權(quán)似乎有點(diǎn)慢了。23年這一年，本地生活戰(zhàn)況正酣，到10月份宿華交棒，快手可能已經(jīng)失去了最佳的時(shí)機(jī)。

快手的流量?jī)?yōu)勢(shì)+快手入局的新領(lǐng)域，比如本地生活、招聘等，每一個(gè)板塊都有想象力，但是快手的整體表現(xiàn)，沒讓大家看到想象力的G點(diǎn)。

其實(shí)還新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)速度不夠快，到2024年了，營(yíng)銷收入還能超過總營(yíng)收一半，可見電商業(yè)務(wù)的動(dòng)能也沒想象中那么強(qiáng)。

快手更像是一家公司，而抖音更像是一個(gè)集團(tuán)?？瘫↑c(diǎn)講，如果不是手握短視頻+直播，這么優(yōu)異的商業(yè)模式，快手當(dāng)下管理層的運(yùn)營(yíng)能力，業(yè)績(jī)或許還不及三線互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

這或許也是快手這幾年，市值大幅縮水的一個(gè)核心原因之一。

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