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上周美股中概股市場(chǎng)，百度成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)，截止周五收盤，百度（Nasdaq：BIDU）股價(jià)大漲14.06%，報(bào)339.91美元，創(chuàng)歷史新高。

短短三個(gè)月，百度市值從三四百億飆升至到一千多億美金，用一夜成名概之也不為過(guò)。可哪有一夜成名？你是那一夜關(guān)注到的，沒(méi)關(guān)注到的是背后多少個(gè)日夜的長(zhǎng)期主義。

分析公司股票，最根源的判斷邏輯是公司基本面。百度近幾個(gè)月蓬勃的爆發(fā)力，離不開背后的的基本面：核心業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，新業(yè)務(wù)價(jià)值被重估，逐步長(zhǎng)成了百度的第二生命曲線。

百度股價(jià)持續(xù)上漲背后，去周期性中尋找跨周期性

截止美東時(shí)間2月19日，百度市值達(dá)1159.35億美元?jiǎng)?chuàng)歷史新高。投行富瑞（Jefferies）和瑞穗（Mizuho）的分析師均上調(diào)了百度目標(biāo)價(jià)，認(rèn)為百度股價(jià)還有25%的上漲空間，摩根大通方面上調(diào)百度目標(biāo)價(jià)格至380美元。

一方面是股價(jià)與市值齊飛，另一方面，最能真實(shí)反映一家企業(yè)動(dòng)態(tài)發(fā)展質(zhì)量的，就是它的財(cái)報(bào)。

最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在利潤(rùn)方面，Non-GAAP下百度去年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)220.2億元人民幣，同比增長(zhǎng)21.1%，經(jīng)EBITDA調(diào)整后，凈利潤(rùn)達(dá)到275億元人民幣，同比增長(zhǎng)達(dá)49.3%

在資本市場(chǎng)，百度的特點(diǎn)一直都是下限很高，上限也同樣很高。搜索業(yè)務(wù)是百度的價(jià)值下限，AI相關(guān)業(yè)務(wù)則是百度的價(jià)值上限。

百度的價(jià)值下限高，是因?yàn)?strong>搜索+信息流的核心業(yè)務(wù)一直都是百度營(yíng)收的壓艙石。核心廣告業(yè)務(wù)一直以來(lái)都是百度穩(wěn)固的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。

百度的價(jià)值上限，則取決于非廣告業(yè)務(wù)的潛力究竟能有多大。

根據(jù)上周百度發(fā)布的2020Q4財(cái)報(bào)，百度非廣告業(yè)務(wù)同比增速達(dá)52%，業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模也已達(dá)到42億元人民幣。AI云業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)，也使得摩根大通將百度云的估值從90億美元大幅升至250億美元。

摩根大通對(duì)于百度智能云業(yè)務(wù)的估值，其實(shí)釋放出一個(gè)信號(hào)，對(duì)于像百度這樣長(zhǎng)期專注前沿技術(shù)的公司，在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)也越來(lái)越呈現(xiàn)出一種跨周期性。這種跨周期性，也符合蓋特納咨詢公司曾經(jīng)提出的成熟度曲線。

蓋特納曲線把技術(shù)發(fā)展分成五個(gè)時(shí)期。分別為萌芽期、炒作期、破裂期和成熟期。

萌芽期，行業(yè)從無(wú)到有。沒(méi)有人關(guān)注，只有少數(shù)投資人跟進(jìn)，一旦成功第一批投資人便能獲得上千倍、上萬(wàn)倍的回報(bào)。

炒作期，資本市場(chǎng)過(guò)熱，投資行為大多缺乏理性，資本熱情跨越顛狂點(diǎn)之后便迅速冷卻跌至谷底。比如，早在2019年，AI創(chuàng)投已經(jīng)不再是資本的寵兒。

2020年前三季度，AI產(chǎn)業(yè)投融資數(shù)額為577億，AI投資熱情出現(xiàn)明顯縮水，原因在于AI領(lǐng)域的環(huán)境變了，行業(yè)缺的不再是技術(shù)，而是承載技術(shù)的場(chǎng)景，很多AI創(chuàng)投企業(yè)最終沒(méi)能跨越技術(shù)發(fā)展的周期。

當(dāng)時(shí)的AI創(chuàng)投更像是處于一個(gè)“中場(chǎng)休息階段”，無(wú)需較量自然也不需要太多資本進(jìn)入來(lái)強(qiáng)行加戲，去做些逆流而行的事。行業(yè)需要的其實(shí)是持續(xù)不斷的投入，以及不斷拓展應(yīng)用場(chǎng)景，從而度過(guò)破裂期，逐漸進(jìn)入復(fù)蘇期和成熟期。

百度正是看透了這一點(diǎn)，十年間對(duì)AI技術(shù)持之以恒的投入，才使得的百度具有了跨越周期性的能力。

其實(shí)，做投資也同樣如此，把握科技股的投資的核心就是把握技術(shù)路線的發(fā)展方向以及發(fā)展路徑。才能夠在資本市場(chǎng)的周期性波動(dòng)中，尋找到價(jià)值投資的跨周期性。

硬技術(shù)往往是最能體現(xiàn)跨周期性的，因?yàn)殚L(zhǎng)期投入持續(xù)研發(fā)，帶來(lái)的不僅僅是技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，更是商業(yè)上的壁壘。比如，在AI領(lǐng)域的堅(jiān)持，最終讓百度與谷歌、微軟、亞馬遜并肩，成為全球公認(rèn)的四大AI巨頭之一。

2014年，納德拉走馬上任微軟CEO之后做的第一件事，就是把云計(jì)算業(yè)務(wù)提升至戰(zhàn)略最優(yōu)先級(jí)，這也為后來(lái)微軟市值反超蘋果，成為全球市值第一打下基礎(chǔ)。這其實(shí)就能體現(xiàn)出通過(guò)技術(shù)不斷研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)硬技術(shù)本身的跨周期性。

從百度AI技術(shù)的落地上來(lái)看，這種硬技術(shù)上投入仍然在持續(xù)。

在Q4業(yè)績(jī)電話會(huì)上，百度CEO李彥宏提到，公司與吉利合資的整車制造項(xiàng)目進(jìn)展非常好，并計(jì)劃在未來(lái)三年內(nèi)推出智能電動(dòng)車產(chǎn)品。

與吉利深度合作進(jìn)軍整車制造，意味著百度一方面可以把Apollo自動(dòng)駕駛技術(shù)深入應(yīng)用至產(chǎn)業(yè)端，開辟汽車業(yè)務(wù)的第二增長(zhǎng)曲線；另一方面也可以為國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛技術(shù)的應(yīng)用打造一個(gè)樣板，未來(lái)也可能把自動(dòng)駕駛能力對(duì)外做輸出，以促進(jìn)智能汽車領(lǐng)域在產(chǎn)業(yè)端發(fā)展。

左圖：特斯拉股價(jià)右圖：蔚來(lái)股價(jià)

在造車領(lǐng)域，去年一年中特斯拉市值增加超過(guò)5000億美元，蔚來(lái)市值也大幅上漲。隨著小米等企業(yè)的進(jìn)入，賽道熱度也將持續(xù)升溫，對(duì)于在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域有著獨(dú)特技術(shù)優(yōu)勢(shì)的百度來(lái)說(shuō)，其中的價(jià)值也可能會(huì)進(jìn)一步反映在市值上。

小度AI方面，根據(jù)Canalys統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，在2020年上半年全球智能音箱的銷售中，小度音箱的銷量?jī)H次于亞馬遜和谷歌位列全球第三。這意味在AI語(yǔ)音交互領(lǐng)域百度已經(jīng)有了一個(gè)相當(dāng)數(shù)量的用戶群，隨著時(shí)間推移和用戶習(xí)慣的形成，其中商業(yè)化圖景也會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。

除此之外，百度大腦AI+云計(jì)算的云智一體，也將成為未來(lái)AI智能行業(yè)發(fā)展的新基礎(chǔ)設(shè)施。

一方面，以飛槳深度學(xué)習(xí)平臺(tái)、百度昆侖芯片以及全棧式AI技術(shù)為各行各業(yè)提供底層的算法算力支撐；另一方面，以百度智能云作為能力平臺(tái)，以先進(jìn)的AI-Native能力架構(gòu)，通過(guò)云智一體的方式，連接起端到端的應(yīng)用，更加高效的支撐智能化在各個(gè)行業(yè)的場(chǎng)景化落地。

從技術(shù)演化的周期性上來(lái)看，如今的百度已經(jīng)完成了從0到1的階段，AI領(lǐng)域從0到1很難，資源投入大，見(jiàn)效慢，但百度堅(jiān)持了下來(lái)，接下來(lái)就是從1到N，不斷在各個(gè)場(chǎng)景、行業(yè)深入落地，資本市場(chǎng)也會(huì)給予正向的價(jià)值反饋。

對(duì)技術(shù)的信仰是百度長(zhǎng)期價(jià)值的基本面

資本市場(chǎng)的價(jià)值判斷是動(dòng)態(tài)變化的，放到更宏觀一點(diǎn)的角度來(lái)看，在以十年為維度的時(shí)間坐標(biāo)上，資本市場(chǎng)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值判斷邏輯，正在從模式創(chuàng)新逐漸向技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)移。

這也是百度近日來(lái)股價(jià)持續(xù)上漲的深層次原因：資本市場(chǎng)看待價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的角度變了。

一方面遵循長(zhǎng)期主義價(jià)值邏輯的投資者越來(lái)越越多，另一方面，互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)這么多年的發(fā)展之后，很多投資人發(fā)現(xiàn)模式創(chuàng)新已經(jīng)很難再出現(xiàn)顛覆性的企業(yè)了。

于是乎，具有廣闊應(yīng)用場(chǎng)景的技術(shù)，比如AI技術(shù)開始重新獲得資本市場(chǎng)的青睞。

如果回過(guò)頭來(lái)看，不難發(fā)現(xiàn)，很多資本市場(chǎng)長(zhǎng)青的公司很多都是以技術(shù)立足的，比如蘋果、微軟再比如英特爾、英偉達(dá)等。

在這個(gè)更宏觀的維度上，百度對(duì)AI技術(shù)十年的堅(jiān)持，使得越來(lái)越多的投資人和第三方機(jī)構(gòu)看到，接下來(lái)百度將進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)期的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值回饋期。

百度對(duì)于AI技術(shù)的堅(jiān)持投入，用兩組數(shù)據(jù)就能一覽無(wú)余。

一組是核心研發(fā)費(fèi)用占收入比例達(dá)21.4%，幾乎每個(gè)季度研發(fā)投入占比都不低于15%；另外一組是來(lái)自工信部都數(shù)據(jù)，在AI專利申請(qǐng)和授權(quán)上，以 9364 件專利申請(qǐng)和 2682 件專利授權(quán)處于第一位。

在AI技術(shù)上的堅(jiān)持投入，讓百度有了豐富的AI技術(shù)儲(chǔ)備，構(gòu)建起全棧AI能力，反映在商業(yè)化上，就是百度在AI 落地的過(guò)程中，行得更穩(wěn)，走的更遠(yuǎn)。

拿云計(jì)算領(lǐng)域來(lái)說(shuō)，百度智能云的云智一體就是百度AI技術(shù)能力場(chǎng)景化落地的代表，在全棧AI能力支撐下，百度智能云得以為金融、工業(yè)領(lǐng)域提供全棧的智慧解決方案。

多年的投入下，百度實(shí)際上已經(jīng)形成了一個(gè)完整的AI技術(shù)發(fā)展、應(yīng)用以及商業(yè)化生態(tài)，全棧式AI能力是技術(shù)基礎(chǔ)，智能交通+Apollo以及小度AI是落地場(chǎng)景。

如果從這個(gè)角度來(lái)看，近三個(gè)月來(lái)百度股價(jià)以及市值的快速上漲，只不過(guò)是資本市場(chǎng)應(yīng)有的價(jià)值反饋罷了，接下來(lái)，隨著越來(lái)越多的投資人者認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，這樣的價(jià)值反饋也會(huì)繼續(xù)下去。

對(duì)于很多深入了解過(guò)百度的人來(lái)說(shuō)，可能都會(huì)有這樣一種感觸：支撐百度股價(jià)和市值持續(xù)增長(zhǎng)的，其實(shí)是長(zhǎng)期主義下堅(jiān)守的技術(shù)信仰。

在紀(jì)錄片《二十度》中，李彥宏篤定表示：“即使短期內(nèi)見(jiàn)不到什么商業(yè)的回報(bào)，但如果你覺(jué)得它在更長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)能夠會(huì)對(duì)這個(gè)社會(huì)對(duì)人們產(chǎn)生正向影響的話，我們還是能夠做得起。”（想了解百度首支紀(jì)錄片《二十度》更多信息，可點(diǎn)擊鏈接查看：https://haokan.baidu.com/v?pd=wisenatural&vid=2025632054183117659  ）

李彥宏的篤定，透露出的是一種百度對(duì)于技術(shù)的信仰，也是一種長(zhǎng)期主義，而這一點(diǎn)，正是百度長(zhǎng)期價(jià)值的基本面。

相比國(guó)內(nèi)其他的互聯(lián)網(wǎng)公司，百度的技術(shù)基因是深入骨髓的，這不僅僅是因?yàn)榘俣仁亲鏊阉髌鸺业模菍?duì)技術(shù)價(jià)值本身的一種堅(jiān)守。

影片《二十度》中有一個(gè)細(xì)節(jié)，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展過(guò)程中，有很多公司的技術(shù)負(fù)責(zé)人都曾經(jīng)有在百度任職的經(jīng)歷。這說(shuō)明在行業(yè)發(fā)展中，一方面百度為行業(yè)輸送了不少技術(shù)人才，另一方面，技術(shù)對(duì)于百度來(lái)說(shuō)是一種信仰，也是一種文化。

百度對(duì)技術(shù)價(jià)值的堅(jiān)守，與資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期主義價(jià)值投資的堅(jiān)守是一致的。什么是價(jià)值投資的長(zhǎng)期主義？長(zhǎng)期主義本質(zhì)上是去尋找把握變量中的定量，去不確定中尋找確定。

正如紐約時(shí)報(bào)的專欄作者托馬斯.弗里德曼（Thomas L. Friedman）所說(shuō)，人類歷史被永久性的切割成了 “前新冠”（Before Corona, BC）時(shí)代和 “后新冠”（After Corona, AC）時(shí)代。對(duì)于“后新冠”（After Corona, AC）時(shí)代的人們來(lái)說(shuō)，顯然未來(lái)的確定性比什么都要珍貴和重要。

市場(chǎng)是瞬息萬(wàn)變的，但人類文明滾滾向前的歷史潮流不變，當(dāng)下推動(dòng)這股潮流的動(dòng)力是什么？是創(chuàng)新，是技術(shù)。

百度作為AI、自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域的先行者，是推動(dòng)人類社會(huì)跨入AI時(shí)代的重要力量，而堅(jiān)守AI技術(shù)的長(zhǎng)期價(jià)值，與百度“用科技讓復(fù)雜的世界更簡(jiǎn)單”的使命也深度相關(guān)。

百度對(duì)AI技術(shù)價(jià)值的堅(jiān)守，也正是因?yàn)橐庾R(shí)到了AI技術(shù)未來(lái)對(duì)人們生活、生產(chǎn)成本變革可能起到的推動(dòng)作用。而這一點(diǎn)或許也是資本市場(chǎng)持續(xù)認(rèn)可百度的本因所在。

結(jié)語(yǔ)：

巴菲特說(shuō)過(guò)，投資很簡(jiǎn)單，選擇一條長(zhǎng)雪道，最好雪還是濕的，這樣雪球會(huì)越滾越大。

從美股市場(chǎng)環(huán)境上來(lái)看，納斯達(dá)克指數(shù)從去年三月的最低點(diǎn)，用時(shí)不到一年就反彈到了新高，指數(shù)幾乎上漲一倍。

納斯達(dá)克指數(shù)做為全球科技公司的晴雨表，大幅反彈的原因除了美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限 QE 和股民的熱情之外，還有就是以AI、無(wú)人駕駛，量子計(jì)算等新技術(shù)實(shí)現(xiàn)了新的突破。

總體來(lái)說(shuō)，納斯達(dá)克指數(shù)的反彈也彰顯出科技板塊的韌性，未來(lái)，隨著這些新技術(shù)的深入發(fā)展和落地，優(yōu)質(zhì)科技股的長(zhǎng)期價(jià)值也會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。

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