圓了王小川的夢，搜狗該怎么繼續圓資本故事？觀點
搜狗終于IPO了
搜狗終于IPO了。
北京時間晚上10：30（紐約時間11月9日早上9點半），搜狗在美國紐約證券交易所正式敲鐘上市，股票代碼SOGO，北京時間晚上11點開始交易。根據此前的路演PPT顯示，本次搜狗將會發行4500萬股普通股，開盤價為13.25美元/股，搜狗總市值約50億美元。
39歲的王小川再次與47歲周鴻祎一起，站在了人生的重要關口。所不同的是，周鴻祎帶著360從美國納斯達克回歸A股，而王小川則帶著搜狗首次沖擊紐交所IPO。
王小川在開市前的早餐會上講到，今天是對搜狗公司、其本人非常特殊的一天，從創辦經過14年的發展，搜狗能走到今天，非常感謝張朝陽和團隊的支持；同時特別提到了對其母親的感謝（忍不住哭了），從1996年到北京發展至今，王小川“北漂”了21年。
從2010年從搜狐拆分獨立以來，搜狗的IPO之夢從來沒有停歇，CEO王小川甚至一度有著“搜狗不上市，我就不找女朋友”的自我揶揄。7年之后的今天，搜狗帶著一份營收穩健增長的財報、一套“騰訊爸爸”帶來的龐大流量、還有一張畫滿AI的大餅，終于成功登陸紐交所。
恭喜小川總，可以考慮終身大事了。
搜狗上市體系
緊抱AI，這是搜狗最好的上市時期
成立了13年、也做了13年搜索的搜狗，為什么選擇今年申請上市？原因林林總總，但AI肯定是一個重要因素。
在最近這兩年以來，我們忽然步入了AI大火的時代，國內外都是如此。國家《新一代人工智能發展規劃》發布、BAT紛紛將AI提到戰略級高度（無論是“All in AI”還是“AI in all”）、各類AI創業獨角獸層出不窮（曠視科技融資4.6億美元，商湯科技融資4.1億美元）、以及如雨后春筍般涌出的各類中小型創企，無不紛紛印證著“AI大火”的趨勢。
拿搜狗為例，雖然作為一個主營業務為搜索的公司，可在本次搜狗的招股說明書中，“AI”一共出現了90多次。
在王小川此前的全員內部信中也提到，在搜索之外，搜狗兩年前開始了面向未來的布局，包括人工智能、大數據和IOT領域等。未來搜狗將繼續以語言為核心，在“自然交互+知識計算”的技術路線圖上繼續探索，改進人機交互界面，研發未來交互問答式的下一代搜索引擎新形態，成為中國人工智能領域的創新者和引領者。
在算法、數據、計算能力這幾大人工智能決定性因素里，搜狗的優勢在數據。因此在路演PPT與招股說明書中，搜狗則明確打出了“大數據+AI”的口號，強調搜狗強大的數據分析能力及數據分析所帶來的營銷創新和廣告變現。
此外，在人工智能未來發展方面，搜狗則明確地將重點放在了語音識別、機器翻譯、自然語言處理這三大方面（注意哦，都是語言方面的，并沒有把圖像放在“我們的前沿AI技術”這塊）。
搜狗這次挑了個“硬骨頭”
如果我們把AI技術分為圖像（照片、視頻等）與語言（語音識別、自然語言處理）這兩方面，則會發現，目前AI在圖像方面已經發展得較為成熟，一大批與圖像相關的深度學習應用在產業中落地，而且大家的效果都還不錯——上文提到的曠視與商湯都屬于此類。
但是在語言領域，就是另一個故事了。
在語音識別方面，遠場拾音、降噪、以及多人對話等問題仍需進一步研究（而且國內有著科大訊飛這一龍頭在前）；
在語義理解方面，目前并沒有一個成熟、高效的模型可供使用，無論是翻譯還是對話，機器并不能很好地理解我們的語言，時常答非所問。
而且，現在在對話系統取得突破的模型，在翻譯上效果一般；在寫稿機器人上效果特別好的模型，并不能復用在重點詞抽取上，并沒有一個算法模型可以“通殺”。
總的來說，目前AI在圖像領域的應用已經逐步落地并獲得回報；但在語言方面，尤其是語義理解方面，如今各家的效果都一般，仍然有待進一步研發。
截止至2017年上半年，搜狗在2017年技術研發投入為7125.7萬美元（占總營收19.1%）；高于去年同期的6643.2萬美元（占總營收20.6%）——要知道，2017年上半年里搜狗的凈利潤只有3576.4萬美元。而在招股書中，搜狗在“募集資金用途”的第一條就寫道：用以加強產品、大數據、人工智能的研發能力。
此外，搜狗去年還投資了1.8億人民幣，與清華大學共同建立天工智能計算研究院。拿出總營收近20%來投入研發、砸錢辦研究院，搜狗這條AI之路，是鐵了心了。
正如上文所說，在路演PPT與招股說明書中，搜狗明確地將AI重點放在了語音識別、機器翻譯、自然語言處理這三大方面。
搜狗表示，對于傳統業務（搜狗搜索及搜狗輸入法）而言，三大技術將會對語音搜索、跨語言搜索、垂直問答、語音輸入、以及語音翻譯進行優化。
而未來，除了進一步優化搜索功能外，搜狗還將目光投向了虛擬個人助手（Virtual Personal Assistant， VPA）和信息流服務（Newsfeeds）上——正巧杠上了百度、頭條兩位“老冤家”的必爭之地，再加之語音識別方面有著科大訊飛龍頭在先，在廣告業務遭遇紅海戰爭的搜狗，在AI業務面臨的危機只大不小。
上市數據大拆解
說完了AI，我們來說說搜狗招股說明書和路演PPT的其他方面：比如近6億美元的融資額度看似飆高，其實非常謹慎，兩大業務板塊驅動下營收節節增長……
1．計劃融資5.85億美元
本次搜狗將計劃發行4500萬股普通股，IPO發行價為11~13美元/股。如果按發行價13美元/股來算，搜狗本次上市融資的目標是5.85億美元，而搜狗的總資產也不過5.8億美元（數據源自搜狗招股說明書，截止至2017年6月30日，未經審計），融資規模幾乎相當于再造一個搜狗。
不過，這個融資目標并沒有看上去那么激進。2013年9月，騰訊曾向搜狗注資4.48億美元——規模堪比此次IPO——并將旗下的騰訊搜搜業務和其他相關資產并入搜狗，交易完成獲得搜狗36.5%股份。如此算來，與騰訊搜搜業務合并后的搜狗，估值已經超過了12億美元。
順便一提，2012年7月時，搜狗從阿里巴巴手里買回了所持搜狗的2400萬股（約10%），收購價格為2580萬美元，按此計算，搜狗的估值大約在2.37億美元。
此后，騰訊進一步擴大占股比例，在本次IPO之前，搜狗股權結構為：騰訊持股43.7%，搜狐持股37.8%，搜狐CEO張朝陽持股9.2%，搜狗CEO王小川持股5.5%，搜狐和搜狗員工持股3.8%。
也就是說，如果只按照13美元/股這個金額成功IPO，王小川身價大約6400萬美元，折合人民幣約4.2億。搜狐和搜狗員工手里的股份也會漲到4400萬美元，折合人民幣約2.9億，跟四年前的估值相差無幾。
不過根據招股說明書顯示，上市之后，騰訊將會把約占總投票權15.7%的B類股投票權委托給搜狐，使得搜狐上市之后仍能以59.7%的投票權控制搜狗，并繼續合并搜狗的財務報表，騰訊的剩余投票權是36.6%。
這是搜狗招股說明書中常被人詬病的一處，騰訊身為最大股東卻不擁有公司控制權，這一姿態讓騰訊的舉措看上去更像是財務投資。由于目前來自騰訊生態的流量占搜狗總流量比例高達36%（下文將會介紹），若騰訊選擇在搜狗上市后賣股變現，將是搜狗可能面臨的挑戰之一。
2．搜索廣告仍為主營業務，占比九成
搜狗2016年、2015年和2014年總營收分別為6.60億美元、5.92億美元和3.86億美元；其中，搜索廣告及相關業務營收分別為5.97億美元（占總營收90.4%，下同）、5.40億美元（91.2%）和3.58億美元（92.7%），其它營收分別為6320萬美元、5230萬美元和2850萬美元。較之上一年，搜狗2015年、2016年總營收分的環比增幅為：53.2%，11.5%；2017年上半年總營收環比增幅為15.6%。
雖然搜索廣告類主營業務仍占搜狗總營收的九成大頭，但此占比正在逐年減小，其他業務日益增加。
截止至2017年6月底，搜狗在2017年上半年總營收為3.73億美元，高于2016年同期的3.23億美元。其中搜索廣告及相關業務營收為3.29億美元（88.2%），高于2016年同期的2.94億美元；其它營收為4440萬美元，高于上年同期的2890萬美元。
目前，搜狗的主營業務仍舊是搜索廣告及相關業務，主要來自搜狗搜索和搜狗輸入法，這兩者的收入都歸為搜索廣告及相關業務營收，搜索營收占比貢獻前五大的行業分別是：醫療、電商、游戲、商業服務、招商。
搜狗搜索包括微信搜索、明醫搜索、知乎搜索等10個產品；搜狗輸入法包括PC輸入法、移動端輸入法、語音輸入法及圖像輸入法4個產品——搜狗輸入法可能是搜狗最好的資源——另外兩大業務為智能硬件和其他產品，智能硬件主要指的是糖貓系列產品，而其他產品主要為搜狗瀏覽器、搜狗地圖等。曾幾何時，搜狗瀏覽器是被王小川視作“三級火箭”其一的拳頭產品，如今也只被歸類為“其他”。
搜索廣告是一個受行業、受政策影響較大的領域，拿2015年為例，2015年是移動端徹底擊垮PC端的一年，2014年6月，搜狗推出了微信搜索，又在2015年初推出了“微信頭條”，搜狗搜索的移動搜索流量占比由年初的37%躍升至年底的57%，總營收環比增長53.2%；然而到了2016年，由于受醫療廣告及廣告法等一系列事件影響，搜狗營收增速放緩，但總營收仍有11.5%的增長。
3．利潤疑云
在招股說明中，我們也發現了令人略顯疑惑的一點。
2014年2月9日，搜狗發布2014年四季度及全年財報。財報顯示，2014全年，搜狗營業收入達3.86億美元，同比增長79%，盈利3300萬美元，首次實現全年持續性盈利。
然而在本次搜狗的招股說明書中則顯示，搜狗2014年凈虧損2683.9萬美元。有關這一矛盾點，搜狗并沒有在招股說明書中做進一步闡釋。不過在搜狗當年披露的財報中用的是“盈利3300萬美元”而不是“凈利潤3300萬美元”，可能存在概念偏差。
此外，搜狗2016年、2015年的凈利潤分別為5610萬美元、9950萬美元。搜狗2017年上半年凈利潤為3580萬美元，高于上年同期的2770萬美元。截至2017年6月30日，搜狗賬面持有的現金和現金等價物總額為3.109億美元
主營業務穩步上升，但挑戰無處不在
雖然搜狗的一方面主營業務盤面良好，另一方面踩準風口、全力擁抱AI；但正如市面上的所有企業一樣，挑戰無處不在。
挑戰一：依賴外部流量
在搜狗路演PPT中，搜狗引用了艾瑞咨詢的數據，數據顯示搜狗已經成為國內第二大搜索引擎，市場份額從2017年3月的15.2%一路上升到9月的17.8%（按移動端搜索請求量）。移動端流量的年化增速達到72%（按搜索PV對比）。當然，由于各家都沒有正式披露具體數據，這一數據僅作參考。
在搜索廣告中，占大頭的還是付費競價廣告，這一點上不同搜索引擎的價格不會差太多，所以不同公司收入的差距主要來自流量。根據搜狗路演PPT的數據顯示，搜狗的流量來源分三類：
1）21%的流量來自以搜狗搜索App、搜狗瀏覽器、搜狗輸入法為主的自有工具；
2）36%的流量來自騰訊生態，包括微信、QQ瀏覽器、騰訊網等；
3）43%的流量來自手機預裝軟件，包括OPPO、vivo、小米等。
從中我們可以看到，有超過三成的流量來自于第一大股東騰訊，近四成的流量來自于手機預裝，以自有工具帶來的流量僅占21%。
挑戰二：百度+頭條，強敵在前
而在搜狗招股說明書中，同樣是引用自艾瑞咨詢的數據顯示，預計從2016年到2021年，搜索市場規模的復合年均增長率仍有21.7%。越來越多的廣告主將廣告投放轉移到線上，2016年在線廣告占到全部廣告投放的44.7%，2021年有望上升到75.3%。
而由于搜狗的主營業務仍舊是搜索廣告類，因此也就接著這一趨勢的紅利營收正穩步增加（從2014年的3.58億美元漲至2016年的5.97億美元），預計在接下來幾年里仍舊會有不錯的發展空間。
不可否認的是，目前百度在國內搜索廣告領域中可謂一家獨大，移動端又有今日頭條以AI加碼信息流（Feed）廣告進行沖擊。今日頭條融資10億美元D輪的消息已經傳了半年，百度近日的市值也重回800多億美元的高點，強敵之下，搜狗的日子并沒有那么好過。
不過，危機之中，必然暗藏轉機。
目前，搜狗的搜索廣告業務已經逐漸做出了差異化，入口穩定、產品質量優秀、再加上搜狗輸入法的市場地位更是無可撼動，只需要加強變現能力，在“老對手”尚未滿血恢復的當下，很有進一步擴大市場份額的機會。而且搜狗全力押寶、重金投入的人工智能，也許能為其打開AI新時代的一扇窗口。
結語：扎穩根后，如何登頂AI？
從2010年從搜狐拆分獨立以來，搜狗的IPO之夢從來沒有停歇；7年之后的今天，搜狗帶著一份營收穩健增長的財報、一套“騰訊爸爸”帶來的龐大流量、還有一張畫滿AI的大餅，終于成功登陸紐交所。
開盤13.25美元/股、市值50億美元，對于搜狗來說并不算虛高，那些鼓吹“搜狗面臨趣店危機”的言論可以歇歇了，以搜狗目前廣告主營業務的穩健程度來說，只要不是突然爆出與騰訊“閃電離婚”的新聞，其他都不用太過擔心。
不過對于小川總畫下的那個AI餅，還是需要謹慎對待。AI領域本已是勁敵林立，雖說搜狗每年在研發上投入的資金占了很大的總營收比例，但與谷歌、Facebook，甚至百度、阿里、騰訊比起來還是稍顯弱勢，上市后如何更好地利用募集資金投入研發，并加強自身優質流量的變現能力，是搜狗需要努力的方向之一。
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