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1、背景

備受矚目的樂視網(wǎng)終于在本周三復(fù)牌，并毫不意外地迎來了第一個(gè)跌停，從拋單來看，后續(xù)連續(xù)跌停將毫無懸念，當(dāng)然，是否如某些“專家”說的，會(huì)迎來13個(gè)跌停，其實(shí)存在很大的變數(shù)。

與樂視網(wǎng)復(fù)牌一樣引起大眾興趣的，則是孫宏斌在發(fā)布會(huì)上“愿賭服輸”的表態(tài)，這讓很多投資者背脊出現(xiàn)了陣陣的涼意。

孫宏斌在進(jìn)入樂視體系之后，先是投資150億進(jìn)入樂視網(wǎng)、樂視致新以及樂視影業(yè)，然后又增持樂視影視，并給上市公司借錢用于運(yùn)營，表面上看，孫宏斌虧大發(fā)了。比如樂視網(wǎng)，孫宏斌接盤時(shí)的市值是701.6億元，但今天(2018年1月24日)的總市值僅550億，如果真的如專家所說，會(huì)跌到3塊多的價(jià)格，那么總市值將只剩下156億左右，孫宏斌投資的60.41億元將縮水到13.43億元，凈虧損46.98億元。

而樂視致新的投資也遭遇了滑鐵盧，孫宏斌入股時(shí)，以79.5億元獲得了樂視致新33.5%的股權(quán)，但到近期樂視致新更名為新樂視智家，并進(jìn)行新一輪的融資時(shí)，估值僅為原來的一半左右，從這個(gè)角度來看，孫宏斌的79.5億投入再次被腰斬，損失近40億元。

只有樂視影業(yè)的投資基本上還算沒太大的損失，雖然在估值方面存在一定的分歧，但基本上與孫宏斌當(dāng)初入股時(shí)的估值沒有太大的出入，甚至可能是有溢價(jià)的。

綜合而言，孫宏斌入股樂視系三家公司的這一年以來，從估值來看，總虧損最高將可能達(dá)到50%左右。

孫宏斌在樂視網(wǎng)復(fù)牌的投資者發(fā)布會(huì)上說：“對(duì)(樂視網(wǎng))關(guān)聯(lián)交易知情。但錯(cuò)判之處在于，關(guān)聯(lián)方欠上市公司的債務(wù)無法得到有效償還。人有時(shí)候要敢叫日月?lián)Q新天，有時(shí)候也要愿賭服輸?！?/p>

孫宏斌真的是“愿賭服輸”了嗎?恐怕不見得。

2、孫宏斌的布局

眾所周知的是，樂視在賈躍亭手下最輝煌的時(shí)候，按照“生態(tài)化反”的戰(zhàn)略布局了七大生態(tài)的。這七大生態(tài)分別是：互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)、內(nèi)容生態(tài)、大屏生態(tài)、手機(jī)生態(tài)、汽車生態(tài)、體育生態(tài)、互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)等。

七大生態(tài)中，手機(jī)生態(tài)和體育生態(tài)是樂視崩塌事件中受資金危機(jī)影響最大的業(yè)務(wù)。

其中，手機(jī)生態(tài)的供應(yīng)鏈問題，是壓倒樂視整個(gè)大廈的主要誘因，從目前來看，由于債務(wù)糾紛復(fù)雜，且國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)極為激烈，手機(jī)生態(tài)要重新崛起的可能性非常的渺小。

樂視體育方面則債務(wù)纏身，非常的麻煩。有文件顯示，樂視控股分別在2016年4月、6月和8月向樂視體育借款20億、2.5億、2億，共計(jì)24.5億元人民幣。除此以外，樂視體育還向樂視控股提供了總額為20億元的委托貸款。截止2016年底，樂視控股共歸還了近14億元，仍有高達(dá)30.8億的資金缺口。雖然隨后樂視控股陸續(xù)有向樂視體育還錢，但基本上屬于杯水車薪。這筆資金抽走后的結(jié)果是，樂視體育因?yàn)闆]錢，把拿到手的中超、亞足聯(lián)賽事紛紛丟掉，就連重金買下的2018年俄羅斯世界杯香港地區(qū)的版權(quán)也不得不拱手相讓。據(jù)說，樂視體育手里當(dāng)時(shí)高達(dá)47億的版權(quán)IP價(jià)值現(xiàn)在已經(jīng)所剩無幾。

可以說，樂視生態(tài)的7大體系中，手機(jī)生態(tài)基本被廢，體育生態(tài)半死不活，汽車生態(tài)是老賈拼了命也要保留的，剩下的也就是互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)、內(nèi)容生態(tài)、大屏生態(tài)、互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)等四大生態(tài)體系了。

而其中，內(nèi)容生態(tài)以及大屏生態(tài)息息相關(guān)，核心的業(yè)務(wù)屬于樂視致新以及樂視影業(yè)，而上市公司樂視網(wǎng)的主業(yè)也跟這兩家公司息息相關(guān)，其中，上市公司直接持有樂視致新40.31%的股份，樂視云47.21%的股份。

從孫宏斌提供150億資金入局樂視網(wǎng)、樂視致新以及樂視影業(yè)的情況來看，孫宏斌一開始就對(duì)樂視混亂的局面有所了解，雖然了解的可能不是那么充分，甚至入局時(shí)談的價(jià)格在目前看起來都屬于“被宰”的范圍，但方向上絕對(duì)是經(jīng)過仔細(xì)考慮的。樂視網(wǎng)代表了上市公司的資源，樂視致新和樂視影業(yè)代表了樂視后續(xù)相對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，這三部分，是孫宏斌主要瞄準(zhǔn)的對(duì)象，這也和融創(chuàng)進(jìn)軍“大文娛”的戰(zhàn)略是息息相關(guān)的。

先不考慮融創(chuàng)是否虧損，我們看看孫宏斌的布局：

第一步，就是大家都知道的入股。融創(chuàng)以150億元的代價(jià)，入股三家公司，拿到了樂視網(wǎng)8.56%的股權(quán)，樂視致新33.5%的股權(quán)(現(xiàn)更名為新樂視智家)以及樂視影業(yè)15%的股權(quán)(后兩次增持到40.75%，第二次仍然在進(jìn)行中，目前為21%)。

通過這樣的股權(quán)運(yùn)作，樂視影業(yè)的話語權(quán)毫無懸念的被融創(chuàng)所掌握，這是樂視目前為數(shù)不多的可以盈利，且后續(xù)具有很強(qiáng)想象力的板塊(參考小商幫科技的歷史文章《樂視還能活過來嗎?》)

而樂視致新也實(shí)際上在融創(chuàng)的掌握之中，根據(jù)樂視致新的股權(quán)架構(gòu)顯示，其最大的三個(gè)股東分別是：樂視網(wǎng)(40.31%)、天津嘉睿匯鑫(融創(chuàng)系，33.5%)以及樂視控股(18.38%)，三者之和為92.19%，代表了絕大部分的股權(quán)。其中，樂視網(wǎng)中賈躍亭派系的股份絕大部分都被質(zhì)押，所以，從股份比例來看，融創(chuàng)系在樂視致新中也占有實(shí)際的控制權(quán)。

唯一有懸念的是樂視網(wǎng)，也就是上市公司體系，樂視網(wǎng)目前股權(quán)極為分散，賈躍亭，賈躍民等人的股權(quán)被質(zhì)押，從目前來看爆倉基本成為定局，他們將徹底失去控制權(quán)。而融創(chuàng)系僅占股8.56%，但卻掌握了公司的話語權(quán)，孫宏斌成為董事長(zhǎng)，融創(chuàng)系的劉淑清成為總經(jīng)理，從樂視網(wǎng)近期與樂視控股關(guān)于債務(wù)問題的“撕逼”來看，融創(chuàng)系應(yīng)該已經(jīng)獲得了其余股東的支持，成為樂視網(wǎng)的實(shí)際控制者。當(dāng)然，由于股份不多，這種控制并不牢固，需要后續(xù)有更大的動(dòng)作。

融創(chuàng)系通過入股這一個(gè)動(dòng)作，就將樂視上市公司體系的三家最為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)拿到手上，即便仍然沒有實(shí)現(xiàn)控股，但實(shí)際三家公司的運(yùn)營完全掌握在手中，以100多億撬動(dòng)幾百億的資產(chǎn)，你敢說孫宏斌巨虧?

一個(gè)事實(shí)是，根據(jù)證券人士的測(cè)算，樂視體系下光房地產(chǎn)的價(jià)值就達(dá)到了200億左右，融創(chuàng)可能在其中幾十億的土地資產(chǎn)方面已經(jīng)擁有了話語權(quán)。

比如說，去年12月14日，融創(chuàng)中國旗下的重慶融創(chuàng)基業(yè)房地產(chǎn)有限公司(重慶融創(chuàng))，以相當(dāng)便宜的價(jià)格分兩次全資獲得了重慶樂視界置業(yè)發(fā)展有限公司(重慶樂視界)100%股權(quán)，從而將重慶兩江新區(qū)382畝寶地完全納入麾下。這絕對(duì)是一筆注定獲利豐厚的生意。

還比如說，融創(chuàng)還從樂視手中拿到了在上海隆視廣場(chǎng)項(xiàng)目運(yùn)營主體上海隆視50%的股權(quán)，價(jià)格為3億元，價(jià)格同樣便宜。

后續(xù)，融創(chuàng)光從樂視體系內(nèi)運(yùn)作房地產(chǎn)相關(guān)的項(xiàng)目，彌補(bǔ)當(dāng)前所謂的虧空可能就已經(jīng)差不多了。

第二步，簽署有條件的借款協(xié)議給樂視網(wǎng)和樂視致新。根據(jù)融創(chuàng)中國在2017年11月16日的公告顯示，公司通過天津嘉睿有條件同意分別向樂視致新與樂視網(wǎng)借款5億元和12.9億元，期限為首筆借款金額實(shí)際到賬之日起一年，年利率為10%，這個(gè)錢用于兩家公司的運(yùn)營。也可以說，沒有這兩筆錢，兩家公司都快虧得做不下去了。

但這兩筆借款是有條件的，這也是融創(chuàng)非常巧妙的地方：

第一份借款協(xié)議中，天津睿嘉有條件的向樂視致新提供借款5億元，期限為5億元的借款金額實(shí)際到賬之日起一年，年利率為10%。樂視致新的借款條件為，樂視致新將其持有的樂視投資100%股權(quán)質(zhì)押給天津嘉睿，擔(dān)保金額為5億元，此外樂視網(wǎng)將其持有的重慶樂視小額貸款100%股權(quán)、霍爾果斯樂視新生代100%股權(quán)及樂視體育6.47%股權(quán)質(zhì)押給天津嘉睿，擔(dān)保金額為2億元，即按照樂視網(wǎng)持有樂視致新約40.3118%股權(quán)比例承擔(dān)的金額。

除了簽訂股權(quán)質(zhì)押協(xié)議之外，作為出質(zhì)人的樂視致新和質(zhì)權(quán)人的樂視網(wǎng)還簽訂了一份反擔(dān)保協(xié)議，即樂視致新將其所持有的樂視致新電子科技(北京)100%股權(quán)、樂視致新電子科技(重慶)100%股權(quán)和樂視致新電子商務(wù)(北京)100%股權(quán)質(zhì)押給樂視網(wǎng)。

在第二份借款協(xié)議中，天津嘉睿有條件同意向樂視網(wǎng)提供借款12.9億元，同樣年利率為10%。而樂視網(wǎng)應(yīng)將其持有的樂視致新13.5416%的股權(quán)、樂視云近50%的股權(quán)質(zhì)押給天津嘉睿。

此外，融創(chuàng)房地產(chǎn)有條件同意為樂視網(wǎng)現(xiàn)有債務(wù)及新增債務(wù)提供總額不超過30億元的擔(dān)保。公告顯示，樂視網(wǎng)同意向融創(chuàng)房地產(chǎn)提供反擔(dān)保，如果融創(chuàng)房地產(chǎn)因?yàn)闃芬暰W(wǎng)的委托擔(dān)保協(xié)議承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任而償付相關(guān)款項(xiàng)后，樂視網(wǎng)必須立即足額向其償付相關(guān)款項(xiàng)，以及將持有的樂視致新26.7702%股權(quán)質(zhì)押給融創(chuàng)房地產(chǎn)。

很顯然的情況是，樂視致新和樂視網(wǎng)由于運(yùn)營問題和債務(wù)問題，不可能在規(guī)定期限內(nèi)還本付息，那么很明顯，融創(chuàng)這一借款的目的同樣就是瞄準(zhǔn)了股權(quán)。相關(guān)協(xié)議履行后，融創(chuàng)將把樂視網(wǎng)擁有的樂視致新40.31%的股份全部控制在自己手中，樂視云近50%的股權(quán)控制在自己手中，同時(shí)，重慶樂視小額貸款，霍爾果斯樂視新生代將全部被融創(chuàng)掌控，樂視體育6.47%股權(quán)質(zhì)也將被融創(chuàng)掌控。

掌握這些股份，融創(chuàng)僅僅動(dòng)用了不到47.9億元。

要知道，樂視致新+樂視云+樂視金融，雖然在老賈手頭失去了價(jià)值，但在融創(chuàng)手中，有融創(chuàng)背書，估值怎么算也有200億左右。加上樂視影業(yè)，樂視的房地產(chǎn)以及樂視網(wǎng)、樂視體育的估值，融創(chuàng)總共花了200億多一點(diǎn)，撬動(dòng)的資產(chǎn)保守估計(jì)也已經(jīng)有400億以上了。

至此，樂視網(wǎng)將成為實(shí)際上的“空殼”，因?yàn)槠涓叨纫蕾嚇芬曋滦?、樂視影業(yè)和樂視互聯(lián)網(wǎng)的業(yè)務(wù)。而這些方面的股份融創(chuàng)將擁有收回的權(quán)利，上市公司不再掌握相關(guān)資源，這種安排除了股權(quán)上的考慮之外，由于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)融創(chuàng)在后續(xù)隨時(shí)可以抽走，也避免了在股價(jià)下跌過程中可能被“野蠻人”入侵的尷尬局面。

樂視金融(此前，樂視投資已經(jīng)并入了樂視致新，加上本次的重慶樂視小額貸款公司，樂視金融被全部拿下)、樂視影業(yè)、樂視致新的絕對(duì)控股權(quán)將落入融創(chuàng)手中，樂視體育的部分股權(quán)也將被融創(chuàng)拿走，因?yàn)闃芬曮w育經(jīng)營多年，依然擁有一定的資源和能力(包括云峰基金等實(shí)力基金在里面)，很可能可以賣給其他公司，賣個(gè)好價(jià)錢。樂視網(wǎng)股份少，而且由于平倉盤洶涌，目前不接盤或不注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)很顯然是最優(yōu)的策略，但由于是上市公司，還有很高的利用價(jià)值，但目前的融創(chuàng)顯然不會(huì)做“解放軍”。

第三步，撇清相關(guān)資產(chǎn)的債務(wù)。這個(gè)就是近期樂視網(wǎng)對(duì)外公告，宣稱賈躍亭方應(yīng)該承擔(dān)75.31億的債務(wù)，雖然賈躍亭方控制的樂視控股辯稱實(shí)際債務(wù)為60億，但這對(duì)老孫而言其實(shí)都一樣，無非就是把債務(wù)剝離掉，讓債主們別找自己的麻煩，同時(shí)，讓老賈趕緊把從關(guān)聯(lián)公司支取的錢給還了，比如欠樂視影視17個(gè)多億的錢。

實(shí)際上，孫宏斌知道賈躍亭還不起，就算以后賈躍亭的法拉第成功了，要想還上這筆債務(wù)也不知道猴年馬月，況且現(xiàn)在八字還沒一撇。

從孫宏斌入主樂視之后，其實(shí)你仔細(xì)梳理一下，他基本上就是要股權(quán)不要債權(quán)的打法，當(dāng)然，有些債務(wù)也幫忙解決了，比如樂視致新最新的融資方案中，就有債轉(zhuǎn)股的方案。具體關(guān)于債權(quán)的問題就不多說了，這是得罪人的事情。

樂視網(wǎng)說：“為了解決目前存在的關(guān)聯(lián)方對(duì)上市公司的欠款問題，用汽車公司(含F(xiàn)araday Future、Lucid、樂視汽車)股權(quán)以資抵債解決關(guān)聯(lián)欠款問題，是上市公司目前推動(dòng)的方案。”

孫宏斌到底是個(gè)頂尖的商人。其實(shí)想想賈躍亭，雖然種種行為導(dǎo)致如今的結(jié)果而不值得同情，但好歹也曾經(jīng)是一時(shí)的豪杰，在資本運(yùn)作和公司運(yùn)作方面跟老孫比起來，簡(jiǎn)直就是個(gè)孩子。有時(shí)候心里竟然會(huì)有些莫名的悲哀。

3、寫在最后

孫宏斌入主后的樂視，依然危機(jī)重重，由于用戶的信任危機(jī)以及供應(yīng)鏈的危機(jī)，造成樂視各條戰(zhàn)線不斷的下滑，樂視網(wǎng)，樂視金融，樂視電視等等，無一例外。雖然從商業(yè)的角度來看，孫宏斌入主后的處理手段極為老辣，但即便撇開債務(wù)問題，樂視后續(xù)的發(fā)展依然會(huì)面臨極大的挑戰(zhàn)。

最重要的，一方面是以張昭為主的樂視影業(yè)大IP戰(zhàn)略的落地，將內(nèi)容和IP形成良性循環(huán)，為孫宏斌體系下的樂視以及融創(chuàng)的大文娛戰(zhàn)略提供長(zhǎng)久發(fā)展的動(dòng)力。另一方面，則是樂視致新的大屏戰(zhàn)略，這是與IP戰(zhàn)略相輔相成的。

對(duì)于樂視電視銷量斷崖式的暴跌(有媒體統(tǒng)計(jì)認(rèn)為2017年銷量可能不到2016年的三分之一，即不到200萬臺(tái)，具體以公告為準(zhǔn))，孫宏斌的辦法之一是把樂視電視與融創(chuàng)進(jìn)行對(duì)接，2017年11月，融創(chuàng)集團(tuán)內(nèi)部簽發(fā)了《關(guān)于集團(tuán)各公司配置“樂視”電視的通知》。通知稱，經(jīng)集團(tuán)研究決定，各區(qū)域凡有辦公司、示范區(qū)或項(xiàng)目等需要配置電視的，必須使用“樂視”電視，其中包括住宅、公寓和旅游地產(chǎn)項(xiàng)目等。這個(gè)措施至少可以讓樂視電視銷售的下滑態(tài)勢(shì)得到一定程度的緩解，從而使得樂視致新在2018年“觸底反彈”。

而另一方面，融創(chuàng)與蘇寧以及萬達(dá)在2017年12月組成了“智慧零售”的聯(lián)盟，未來，樂視借助蘇寧的線上線下能力進(jìn)行大規(guī)模的促銷，未嘗沒有扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)的能力。

而對(duì)于上市公司而言，融創(chuàng)要做出真正的動(dòng)作，預(yù)計(jì)會(huì)等到賈躍亭的股權(quán)質(zhì)押爆倉，或者同意以汽車的股份來抵消債務(wù)之后才會(huì)進(jìn)行。在這之前，不管是跌停還是磨底，亦或是游資抄底，預(yù)計(jì)融創(chuàng)是不會(huì)真正大規(guī)模出手的。不過，真的等到條件成熟的時(shí)候，再次的重組預(yù)計(jì)會(huì)是一個(gè)大動(dòng)作，融創(chuàng)有這個(gè)實(shí)力。

我個(gè)人并不相信樂視網(wǎng)會(huì)有13個(gè)跌停，對(duì)于股市的投機(jī)者而言，刺激的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。

來源：小商幫科技(公眾號(hào)：xiaoshangbang) 轉(zhuǎn)載請(qǐng)務(wù)必說明出處