經(jīng)濟學(xué)家眼中的比特幣：可分擔(dān)投資風(fēng)險，但崩盤概率超傳統(tǒng)貨幣百倍區(qū)塊鏈
最近，耶魯大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家阿萊·齊文斯基（AlehTsyvinski）和耶魯大學(xué)經(jīng)濟學(xué)系博士生劉昱坤（YukunLiu）結(jié)合金融學(xué)并且通過大量的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，分析了有關(guān)加密貨幣的預(yù)測模型以及投資加密貨幣的風(fēng)險與回報，研究旨在識別它們的基本屬性，并將它們與其他資產(chǎn)類別進行比較。
以下內(nèi)容僅作為學(xué)術(shù)分析共同探討，不作為投資意見。
Q = 鏈聞 ChainNews A = 耶魯大學(xué)經(jīng)濟學(xué)系在讀博士劉昱坤 Yukun Liu
Q：面臨熊市，加密貨幣持有者信心不振，交易量/關(guān)鍵詞搜索熱度不斷縮水。按照你們判斷，加密貨幣總市值是否還有上升空間？
A：我們從以往數(shù)據(jù)分析來看，能夠影響和預(yù)測加密貨幣行為模式有兩點因素：動量效應(yīng)以及投資者的關(guān)注程度。
動量效應(yīng)是說：如果比特幣價格在一周內(nèi)連續(xù)上漲，則可能在接下來的一周內(nèi)保持增長。這是一種幾乎所有已知資產(chǎn)類別的共有特征，我們發(fā)現(xiàn)動量效應(yīng)強烈影響加密貨幣。我們設(shè)計了一個簡單的投資策略，即投資者只在其價格比前一周增加超過 20％的情況下購買比特幣，這種策略有著出色的回報率和非常高的夏普比率。
除了動量效應(yīng)之外，投資者關(guān)注的因素對加密貨幣價格有很大影響。如果人們在 Google 或 Twitter 搜索加密貨幣數(shù)量很多，加密貨幣接下來的回報會上升。同時，如果投資者持有負面關(guān)注，加密貨幣接下來的回報率會降低。
需要強調(diào)的一點，動量效應(yīng)和投資者的關(guān)注程度并不是加密貨幣市場中獨有的現(xiàn)象，我們發(fā)現(xiàn)的是在加密貨幣的市場里，如果放在日均或者周均的區(qū)間中，這兩個現(xiàn)象比較顯著。但是如果長遠來看的話，可能這個現(xiàn)象并不明顯。
從對過往數(shù)據(jù)分析，在加密貨幣行為模式不改變的情況下，在加密貨幣市值漲、關(guān)注度高的時候買入，會有更大概率掙到錢。追漲還是殺跌？平均來看，追漲更容易賺錢。抄底，除非你知道什么是底，不然很難有高回報。
Q：以太坊從2018年到現(xiàn)在暴跌80%，更有加密貨幣對沖基金機構(gòu)Tetras Capital看空ETH。所以在未來，你如何判斷比特幣或者其他加密貨幣不會崩潰。
A：我們在報告中計算出比特幣的價值將降至零并變得無用的概率是0.3％。這個數(shù)據(jù)一定要科學(xué)的看待，其背后存在一個很重的假設(shè)，我們假設(shè)所有的投資者是風(fēng)險中性，即他們不考慮波動量等其他的風(fēng)險。這個假設(shè)在現(xiàn)實生活動是肯定不存在的，但是我們需要這個假設(shè)來計算出一個指導(dǎo)性的數(shù)字。同時作為比較，我們還計算了傳統(tǒng)貨幣的崩盤概率，它們的概率太小了，例如歐元約為0.009％，澳元約為0.003％，加元約為0.005％。所以從另一個角度看加密貨幣崩盤的可能性是傳統(tǒng)貨幣的一百倍。
Q：你覺得加密貨幣會跟法幣構(gòu)成一些競爭關(guān)系嗎？
A：很多人喜歡這種說法，但是現(xiàn)在的市場并不這么認為。我們關(guān)心金融市場的看法，而不是大家不同的觀點。
做兩種假設(shè)，第一加密貨幣未來會與法幣成為競爭關(guān)系，如果加密貨幣變得強勢，價格很高的情況下，法幣價格在邏輯上應(yīng)該會跌落；第二加密貨幣未來和法幣是共存的關(guān)系，加密貨幣就變成了另外一種法幣，當(dāng)加密貨幣價格上升是，法幣價格也應(yīng)該會上升。如果這兩個東西有相似之處，它們的價格應(yīng)肯定是要有關(guān)系的。但關(guān)鍵在于，從過去7、8 年的數(shù)據(jù)來看，他們是沒有任何相關(guān)性的。加密貨幣價格上升或者下降的時候，法幣沒有任何的變動。所以說這兩種觀點在數(shù)據(jù)上面是不被支持的，在市場上沒有展現(xiàn)出相關(guān)的變化。
Q：如果不存在交易所，加密貨幣不被交換，其是否還有價值？加密貨幣有可能會被定價么？
A：無論是加密貨幣還是法幣，不被交易就沒有價值。因為它是一個交易媒介，本身是不產(chǎn)生任何東西，它的價值必然是在交易時才能體現(xiàn)。股票和債券與加密貨幣不同，股票和債券本身具有價值，會產(chǎn)出股息與分紅。如果加密貨幣像股票和債券這種金融產(chǎn)品一樣，我們才有可能通過其他方法推算價格。
Q：比特幣是否具有儲值的意義？
A：就我們研究發(fā)現(xiàn)，市場認為比特幣沒有傳統(tǒng)金屬貨幣的儲值功能，因為比特幣與黃金、鉑金在價格變動上沒有任何相關(guān)性。
商品價格是通過市場的供給與需求來決定的。在短時間內(nèi)，我們可以認為黃金和比特幣的供給變化不大，假如國際機構(gòu)投資者避險情緒高漲，黃金是作為一種防通脹的儲值手段，此時價格就會上升；如果比特幣擁有類似黃金的儲值功能，它必然有一部分的價格變動要和黃金或銀價格變動相關(guān)聯(lián)，但實際數(shù)據(jù)表明它們并沒有相關(guān)性。
不過有一種情況，可能現(xiàn)在的年輕人，不再喜歡黃金而是喜歡比特幣在未來作為儲值手段。我們的研究并不能排除這種可能性。
Q：傳統(tǒng)機構(gòu)投資者如何看待加密貨幣？為什么要投資加密貨幣，而不是投資黃金、石油等其他金融產(chǎn)品？如何看待投資者在加密市場搬磚套利？
A：選擇投資加密貨幣主要是兩種考慮。第一是對沖，以及投資多樣化，可以幫助分擔(dān)風(fēng)險。從這個角度看，比特幣是非常有效的。比特幣跟其他金融產(chǎn)品價格相關(guān)性很小，可以作為一個非常好的多樣化的手段來分擔(dān)風(fēng)險。在我們的研究中，通過一個經(jīng)濟模型計算，如果投資者認為比特幣具有分散風(fēng)險的作用，那至少應(yīng)該投資 1%。如果投資者看好比特幣發(fā)展前景，最優(yōu)的資產(chǎn)配置應(yīng)該投資 6% 的比特幣。
還有另外一種投資比特幣的方法是以量化分析為基礎(chǔ)的。從 2011 年到今天來看，比特幣的確給了大家成百上千的回報率，但是它的波動也特別大。如果從夏普比率（夏普比率是指數(shù)字貨幣和其他資產(chǎn)類別的平均回報率減去無風(fēng)險回報率除以投資回報率的標(biāo)準(zhǔn)差。）來看，比特幣也只比其他金融產(chǎn)品高一點點。
加密貨幣市場上出現(xiàn)的搬磚的行為，在金融歷史上并不是新鮮事。很早以前，因為不同市場存在價差，有人把費城的股票搬運到紐約的市場，那個時候大家就開始每天發(fā)電報通知價格。正是因為加密貨幣市場處在非常早期的階段，才會出現(xiàn)這個搬磚套利的現(xiàn)象。假設(shè)將A市場5000元的比特幣搬運到6000元的 B 市場，如果搬磚的人足夠多或者規(guī)模足夠大，那么會造成A市場價格上升，B市場價格下降，價差不斷縮小。如果出現(xiàn)很強的套利者，價差縮小的時間也會無限趨近于零。
Q：在目前來看，不論是區(qū)塊鏈技術(shù)和加密貨幣最活躍的領(lǐng)域是金融行業(yè)。為什么認為在未來醫(yī)療保健和消費品行業(yè)會從加密貨幣的發(fā)展中得益，而金融、零售和批發(fā)行業(yè)不會受到加密貨幣的影響？
A：從市場數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，比特幣和Ripple對于金融產(chǎn)業(yè)影響并不大，但是Ethereum對金融行業(yè)會有負面的影響。對此我們持有的觀點是，Ethereum更強調(diào)區(qū)塊鏈技術(shù)，因為區(qū)塊鏈技術(shù)本身會對金融行業(yè)會產(chǎn)生沖擊，而不是說比特幣所代表的加密貨幣。
關(guān)于區(qū)塊鏈對不同行業(yè)的影響，Bloomberg就我們的研究提出區(qū)塊鏈或者是加密貨幣可能對于中間商影響會比較大，對處在兩邊的人影響會比較小。比特幣有可能對醫(yī)療和消費品行業(yè)造成正面沖擊，但不會對金融、零售和批發(fā)行業(yè)造成沖擊。
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