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紅黃藍(lán)幼兒園大概今夜會覺得慶幸，作為上市公司（代碼是RYB），在他們虐童丑聞爆出來的時候，這兩天美國股市卻因為感恩節(jié)休假。

仍然因為感恩節(jié)休假的原因，到目前為止美國市場還沒有任何關(guān)于這家上市公司此次涉嫌虐童的報道，從目前的開盤前交易價格來看，RYB下跌3.96%。

拋開新聞報道的理性，包括我們自己在內(nèi)，相信很多人都認(rèn)為這個跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

目前關(guān)于這家幼兒園的消息五花八門，采訪家長視頻所透露的信息來看，已經(jīng)超出了大多數(shù)人的常識。

暫且不討論已經(jīng)完全超出一般人認(rèn)識的猥褻幼童的真實性，僅僅引用官方媒體新華社的報道來看，提及了以下幾點：

1，家長表示，孩子屁股上有一個疑似針眼的結(jié)痂。

2，一位在現(xiàn)場接受采訪的孩子家長說，中午吃完飯不少小朋友都吃了兩個小藥片。

3，報道也提及了猥褻幼童事件，“對于是否遭遇猥褻，她說，自家孩子年幼，‘無法確定’。”

圖：新華社報道截圖

基于新華社報道，這家公司涉嫌給幼兒打針、吃藥以及猥褻幼童，無論如何，我們也可以斷定這家公司是教育行業(yè)里的壞公司。

我們對那些難以讓人相信的部分，即涉嫌性侵部分事實不做判斷，以及之后的調(diào)查結(jié)果也不做預(yù)測，但僅從財經(jīng)和市場的角度來討論這家公司，我們下一初步判斷，這家公司會面臨著股價的大幅下跌。

PE 84.5倍估值

在北京時間11月23日丑聞暴露出來之前，美國市場已經(jīng)斷定這家公司估值過高，目前它的市場估值是7.65億美元。

可以預(yù)料的是，家長們對于虐童尤其是可能存在的性侵犯會極為敏感，相信大部分家長會拒絕選擇這家幼兒園，作為上市公司，未來收入會大跌。

P/E是美國市場常用的估值指標(biāo)，目前這家公司P/E已經(jīng)是行業(yè)水平接近4倍，收入下跌的情況下，P/E會進(jìn)一步上升，不難預(yù)見，市場不會繼續(xù)支持這么高的股價。

下面詳述以上幾點論據(jù)：

1，目前RYB的PE是84.5倍，而美股行業(yè)水平24.6倍。

RYB于今年9月27日在紐交所上市，上市時候就顯示了這家公司的厲害之處——IPO前原定價格是 16—18美元每股，最終發(fā)行價格是18.5美元每股，也就是說，高于IPO定價區(qū)間。

最終發(fā)行量780萬股計算，累計募集資金1.4億美元。上市承銷商是瑞士信貸集團(tuán)、摩根士丹利和中金公司。

在籌集資金能力方面，不得不佩服這幾家公司。

上市之后，這家公司股價表現(xiàn)驚人，上市首日收盤報25.90美元，較發(fā)行價暴漲40%。

從9月底上市到現(xiàn)在，股價一直維持在高水平，美國時間11月22日，收盤價為26.71美元，實際上這是一個超常的價格。

圖：11月22日紅黃藍(lán)教育(RYB)股價

PE常常被市場用來衡量一只股票價格過高或者過低：

PE=每股價格 ÷每股收入

RYB P/E=$27.81 ÷ $0.329 = 84.5x

單個的PE也許不能說明什么，但當(dāng)你和同行業(yè)內(nèi)其它公司對比，你就知道這個PE值是否合理，實際上，教育行業(yè)PE在24.6倍。

也就是說，目前這家公司價格完全是被高估的，高于行業(yè)水平三倍多。

能夠維持這么高的價格和目前持倉的機(jī)構(gòu)們分不開關(guān)系，從SEC上，我們看到持股超過1%的基金分別是：Fidelity International，JP Morgan Chase，高瓴資本，Dragoneer Investment Group，Serenity Capital，施羅德，Matthews，Valiant Capital，Indus Capital，還有景林。

2，未來收入可以預(yù)期會減少

在上市招股說明書中，這家公司在風(fēng)險部分寫到，未來受到品牌形象和口碑等影響，學(xué)生和家長有可能流失。

這是所有的招股說明書中都會有的部分，但普通投資者是否預(yù)料到，這家幼兒園涉嫌是如此嚴(yán)重的事件——虐童。

虐待幼童的嚴(yán)重性我們無需贅述，幼兒園作為一家好公司的重要性也無需強(qiáng)調(diào)。如果說我們對電商公司、OTA公司、送餐公司的經(jīng)營失誤有一定的容忍度，對于幼兒教育，把毫無抵抗能力的兒童送到他們手中，相信所有人都一樣，對他們經(jīng)營失誤的容忍度是接近于零的，和對待醫(yī)院的要求一樣。

相信未來選擇這家幼兒園的家長會大幅減少，收入也會銳減。

實際上，目前的盈利能力也算不上理想——此前連續(xù)兩年虧損，虧損金額在130萬美元左右，直到2016年才轉(zhuǎn)虧為盈，凈利潤590萬美元。2016年上半年凈利潤410萬美元，2017年上半年凈利潤490萬美元，同比增長19.5%。

在此次事情爆出來之前，華爾街已經(jīng)在警告投資者要遠(yuǎn)離中國這些公司。

未來，PE的分母收入部分下跌，PE值繼續(xù)上漲，我們相信，這家公司未來股價有很大可能性大跌。

當(dāng)然，不排除上訴持倉的基金們在市場上用超高的市場手段，繼續(xù)維持超高的股價，如果這樣的事情發(fā)生，我們只能一聲嘆息。

從風(fēng)投到市場的資本局

從市場和資本角度來看待這家公司時，我們需要回答的一個問題時，那些一路給予這樣一家公司資金支持的VC和PE以及現(xiàn)在持倉的基金們，到底有沒有過錯？

從結(jié)果上來看，這樣一家壞公司、一家涉嫌虐童的幼兒園，得以發(fā)展壯大——這些資金包括IPO時的1.4億美元，以及A輪、B輪時候向他們伸出援手的機(jī)構(gòu)們。

公司創(chuàng)始人、總裁史燕來在上市后公開表示：

“成功登陸紐交所，是對紅黃藍(lán)多年來堅持品質(zhì)教學(xué)、規(guī)范經(jīng)營的鼓勵和肯定，更是對中國學(xué)前教育發(fā)展成果和民辦教育改革實踐的最好詮釋。”此外，紅黃藍(lán)首席財務(wù)官魏萍在當(dāng)時還透露，融資資金將主要用于公司運營、擴(kuò)張、資本投入及可能的兼并收購等方面，繼續(xù)在一二線城市投資布局和并購，并將加快布局國內(nèi)三四線城市發(fā)展。

現(xiàn)在看來，非常具有諷刺意味。

從招股說明書來看，在IPO之前，這家公司有過三輪融資：

2008年9月23日，從Hagerty融了1000萬美元的A輪，現(xiàn)時已全部退出。

2011年11月18日，紀(jì)源資本領(lǐng)投，銀瑞達(dá)亞洲和和通集團(tuán)跟投了2000萬美元的B輪，現(xiàn)時也全部退出。

2017年8月，Ascendent Capital Partner持有公司46.4%的A類股，上市后還持有35%。

目前Ascendent Rainbow就是RYB第一大股東，持股比例為30.1%，而這個機(jī)構(gòu)隸屬于私募投資機(jī)構(gòu)上達(dá)資本。

根據(jù)上達(dá)資本 (Ascendent Capital Partners) 官網(wǎng)介紹，上達(dá)資本是一家專注于中國市場的私募股權(quán)投資管理公司，旗下管理的資產(chǎn)主要來自全球知名的機(jī)構(gòu)投資者，包括主權(quán)財富基金，大學(xué)捐贈基金，退休基金，基金會等。

上達(dá)資本的投資項目，除了紅黃藍(lán)，還有大眾點評、雙匯母公司萬洲國際等。

代表Ascendent持股的兩個PM，孟亮和張奕都是畢業(yè)于耶魯大學(xué)的高材生，其中孟亮目前為紅黃藍(lán)董事。

現(xiàn)年45歲的孟亮履歷光鮮，畢業(yè)于耶魯大學(xué)管理學(xué)院，擁有工商管理碩士學(xué)位。在2011年創(chuàng)立上達(dá)資本之前，孟亮為對沖基金之一德劭集團(tuán)(D. E. Shaw)的全球董事總經(jīng)理，此外，他還曾任摩根大通（亞太）董事總經(jīng)理，投資銀行中國區(qū)聯(lián)席主管，并擔(dān)任摩根大通的亞太區(qū)并購委員會和中國業(yè)務(wù)發(fā)展委員會成員。

澎湃新聞援引一篇報道，描述了上達(dá)資本進(jìn)入RYB的契機(jī)：

孟亮在接受《創(chuàng)世紀(jì)》采訪時稱，最初是管理層找過來尋求專業(yè)建議，他們想實現(xiàn)管理層收購，從而更好地把控發(fā)展方向。紅黃藍(lán)的原有投資人想要退出，給公司介紹了新的投資人，“我當(dāng)時建議他們自己舉手買。他們沒錢，我們就借錢給他們。”

上述報道提及，2015年11月，上達(dá)資本旗下基金Ascendent Rainbow (Cayman) Limited借了5170萬美元給紅黃藍(lán)的管理層，拿到的是可兌換可贖回票據(jù)(exchange redeemable notes)，可以在一定條件下兌換成紅黃藍(lán)的股權(quán)。

除了招股說明書上披露的GGV等機(jī)構(gòu)，真格基金創(chuàng)始人徐小平也是他們的投資者。

據(jù)浙江在線2011年報道，徐小平在一場論壇上表示，學(xué)前教育領(lǐng)域的“紅黃藍(lán)”就是外語培訓(xùn)領(lǐng)域的“新東方”。紅黃藍(lán)教育VIE架構(gòu)中在國內(nèi)成立的北京紅黃藍(lán)科技發(fā)展有限公司，徐小平曾擔(dān)任其董事，不過在2015年10月就退出了董事名單。

資本方固然有理由各種理由開脫，但一個顯而易見的事實是，這已經(jīng)不是這家幼兒園第一次暴露出丑聞，招股說明書中就提示出：

今年4月，位于北京大紅門附近的紅黃藍(lán)幼兒園被曝老師虐待學(xué)生現(xiàn)象。當(dāng)時網(wǎng)絡(luò)廣泛流傳的一段網(wǎng)絡(luò)視頻中，視頻一名老師用腳踢正坐在板凳上的孩子。2015年11月末，10多名在吉林省四平市紅黃藍(lán)幼兒園就讀的小孩被發(fā)現(xiàn)身上有大量疑似被針扎的傷痕，家長先后向警方報案，后涉案的4名教師被刑拘，分別被判處有期徒刑兩年六個月至兩年十個月。

就是說這些虐童案都是被各類資本看在眼中的。

即便說，不能要求資本承擔(dān)社會責(zé)任和道德因素，但從另一個角度來說，如果這個巨大的丑聞?wù)娴娜绱蟊娝笇?dǎo)致股價從此一蹶不振，或者說這個丑聞在某一輪資本要退出的時刻爆發(fā)，想必也會導(dǎo)致估值的大幅下跌。

這樣看來，這些投資者們是不是做了一筆漂亮的投資呢？

我們絕不是資本的反對者，有資本的力量幫助好的幼兒教育機(jī)構(gòu)成長，當(dāng)然是皆大歡喜的好事。但RYB并不是。

起底經(jīng)營者

當(dāng)然，最終還是需要談?wù)撘幌逻@家幼兒園的經(jīng)營者們。

目前來看，該公司董事長曹赤民對RYB Education, Inc持股比例為23.6%，總裁史燕來，持股比例為13.5%。

根據(jù)澎湃援引據(jù)張家界日報報道：

1979年，曹赤民從桑植一中以優(yōu)異的成績考入西安二炮工程學(xué)院。1993年轉(zhuǎn)業(yè)后選擇下海。他先是到中關(guān)村干起了推銷電腦的活，后和朋友注冊成立華一電子有限公司。1995年，曹赤民獲得授權(quán)，將“翻斗樂”游樂項目引入北京，并在次年在北京成立了內(nèi)地第一家“翻斗樂”大型室內(nèi)游樂場。這給曹赤民帶來了可觀的經(jīng)濟(jì)效益。

1998年，曹赤民在游樂場開辟出兩間教室做親子園，這也成了紅黃藍(lán)的起步期。根據(jù)官網(wǎng)披露的信息，此后2000年，紅黃藍(lán)取得教育部門頒發(fā)的0至6歲親子教育辦學(xué)許可證，2003年，首家紅黃藍(lán)幼兒園在北京成立。

澎湃新聞對史燕來也有報道：

據(jù)史燕來自述，她是2000級北京大學(xué)馬克思主義學(xué)院的畢業(yè)生。根據(jù)北京大學(xué)校友網(wǎng)今年的一則報道，史燕來的父母都是普通人，在研究所做研究，“但他們身上有很多特質(zhì)，從小對我影響很深。比如，我的父親文采非常好，他可以不用稿子，從早上到晚上談一個話題。”

在上市之后，史燕來多次以一個教育行業(yè)成功者的身份接受采訪，說選擇幼兒教育行業(yè)，“我認(rèn)為我們都挺偉大的”。

圖：史燕上市后接受的采訪

而一個耐熱尋味的地方在于，RYB作為一個教育行業(yè)的成功者，一直在強(qiáng)調(diào)他們是有一定“護(hù)城河”的，幼兒園的開辦需要各地民政批準(zhǔn)。

在這個角度，這個以直營和連鎖形式在全國開了300多家的幼兒園的確是一個行業(yè)的成功人士。

美股開盤時間是當(dāng)?shù)貢r間24日，還有一天。