步長制藥：困于重銷售和明星大單品？觀點
步長制藥：困于重銷售和明星大單品？
4月27日，步長制藥（603858）先后發(fā)布了2021年度和2022年第一季度的業(yè)績報告。報告顯示，2021年步長制藥實現(xiàn)營業(yè)收入157.63億元，同比下降1.52%；扣非凈利潤11.91億元，同比下降30.31%。
從數(shù)據(jù)來看，2021年的步長制藥似乎陷入了營收、凈利齊下滑的增長困境，而更令人意外的是，直到2022年第一季度，步長制藥仍未破解該困局。。
步長制藥2022一季報顯示，公司主營收入32.0億元，同比下降4.49%；歸母凈利潤4.3億元，同比上升5.91%；扣非凈利潤2.8億元，同比下降29.7%。
或許是因為步長制藥交出的兩份業(yè)績未達預(yù)期，4月28日，步長制藥的股價跌幅高達5.21%，而滬股通也選擇減持了43.9萬股。
那么手握與連花清瘟膠囊同一市場地位的宣肺敗毒顆粒的步長制藥，為何沒能實現(xiàn)業(yè)績大漲，甚至還出現(xiàn)了營收、凈利雙下滑的尷尬局面？
“明星”大單品青黃不接，成長性缺失？
關(guān)于此次步長制藥盈利的大幅下滑，看似出乎意外，實則仍在意料之中。
因為綜合往年的財報數(shù)據(jù)來看，2019—2021年步長制藥的扣非凈利潤為17.83億元、17.08億元和11.91億元，扣非凈利潤同比增長率分別為16.58%、-4.16%和-30.31%，整體呈快速下滑的趨勢。
而具體到單季度來看，從2021年第二季度到現(xiàn)在，步長制藥的營業(yè)收入和扣非凈利潤同比增長率分別為-8.22%、-5.17%、-7.92%、-4.49%；-12.54%、-33.32%、-87.69%、-29.70% ，連續(xù)四個季度出現(xiàn)負增長的情況，頗有些盈利增長全面惡化的意味。
通過拆解步長制藥的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，雖然步長制藥在心腦血管、婦科和泌尿等領(lǐng)域都有著不小的市場競爭優(yōu)勢，但從其公布的財報數(shù)據(jù)來看，步長制藥的營收重心卻集中在心腦血管業(yè)務(wù)領(lǐng)域，尤其從2016—2021年，步長制藥的心腦血管業(yè)務(wù)營收和利潤占比分別超過70%和80%。
而其中，步長制藥旗下的六款拳頭產(chǎn)品，如腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液、谷紅注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液和復(fù)方曲肽注射液，在2021年合計收入達97.63億元，占總收入超60%的份額。
從上述兩組數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，步長制藥存在著兩個顯著特征：一是營收構(gòu)成不均衡，心腦血管業(yè)務(wù)占比過高；二是對明星產(chǎn)品高度依賴。
但對單一業(yè)務(wù)或產(chǎn)品依賴性過高，不僅會使企業(yè)出現(xiàn)增長穩(wěn)定性不足、市場波動較大等問題，而且還會在一定程度上抑制企業(yè)未來的成長潛力。
事實上，此次步長制藥盈利持續(xù)下降的背后，或許就是因為其明星產(chǎn)品銷量的衰退。
財報數(shù)據(jù)顯示，丹紅注射液是步長制藥的核心產(chǎn)品之一，但在2021年丹紅注射液10ml/支的主力規(guī)格銷售量比上年下降25.47%，規(guī)格為20ml/支的銷量也比上年下降24.03%。而相比于2016年銷售量的1.089億支，丹紅注射液10ml/支的主力規(guī)格在2021年銷量僅為2977萬支，5年間銷量遭遇“腳踝斬”。
丹紅注射液銷量的頹勢是因為不合理用藥過多，在相關(guān)政策規(guī)定下，先后被多個省市納入了輔助與重點監(jiān)控用藥目錄，并被預(yù)警（嚴格監(jiān)控）和限制使用。而為了抵消丹紅注射液銷量下滑帶來的負面影響，步長制藥推出了谷紅注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液等注射液品種成為其營收接班人。
但有意思的事，現(xiàn)在谷紅注射液和復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液也正在被部分清退出省醫(yī)保目錄。據(jù)統(tǒng)計，從去年到現(xiàn)在，步長制藥曾先后公告，旗下的谷紅注射液曾先后退出黑龍江、云南、河北和安徽等多地的省醫(yī)保目錄。雪上加霜的是，步長制藥的另一款核心產(chǎn)品復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液也正在主動或被動地退出各地的省醫(yī)保目錄。
而之所以被大范圍清退出省醫(yī)保目錄，一方面在于國家醫(yī)保政策的調(diào)整。此前，除與國家級醫(yī)保目錄藥品保持一致外，各省級醫(yī)保目錄有一部分的增補空間，因此一些藥品即使不在國家醫(yī)保目錄內(nèi)，但可能會被增補進地方醫(yī)保目錄。
但在2019年8月，國家醫(yī)保局發(fā)文要求，地方醫(yī)保目錄增補取消，各地增補醫(yī)保目錄原則上在三年內(nèi)分三批完成對不符國家醫(yī)保目錄藥品的清退，而谷紅注射液似乎也在清退行列其中。
另一方面還在于谷紅注射液和復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液在多地被納入了輔助與重點監(jiān)控用藥目錄，而中成藥、輔助與重點監(jiān)控品種又是此次地方醫(yī)保目錄清理的重要對象。
據(jù)藥智網(wǎng)的“輔助與重點監(jiān)控用藥”數(shù)據(jù)庫顯示，在2015-2019年，谷紅注射液已被安徽、北京、河南、廣西等10多個省市納入輔助與重點監(jiān)控用藥目錄，而復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液也在2019年5月7日被納入邢臺市的輔助用藥目錄。
現(xiàn)在看來，谷紅注射液和復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液這兩款在2020年實現(xiàn)收入超31.65億元的明星產(chǎn)品似乎正走上了丹紅注射液的老路上，而有著丹紅注射液營收與銷量齊下滑的前車之鑒，這很難不令人擔憂谷紅注射液和步長制藥的未來命運。
當然，不得不提的是，步長制藥在2021年推出的，被列為新冠肺炎推薦用藥的宣肺敗毒顆粒。盡管目前并未在市場上大量鋪開，但據(jù)步長制藥公告，截至今年3月17日，該產(chǎn)品的銷售收入為766.63萬元。
不過目前來看，宣肺敗毒顆粒想要成為步長制藥扭轉(zhuǎn)頹勢的殺手锏恐怕還有相當長的一段路要走。
一方面受疫情防控等因素影響，宣肺敗毒顆粒的后續(xù)銷售實際上存在著較大的不確定性，且由于上市時間較短，在短時間內(nèi)很難直接拉動步長制藥經(jīng)營業(yè)績的增長，而2022年一季度營收、凈利雙下滑的數(shù)據(jù)已經(jīng)證明了這一點。
另一方面相比以嶺藥業(yè)的連花清瘟膠囊，步長制藥的宣肺敗毒顆粒市場聲量相對較小。而且由于近日王思聰“開懟”以嶺藥業(yè)和連花清瘟膠囊事件，進一步加劇了國內(nèi)部分群體對中藥抗疫的效果、安全性和副作用等方面的質(zhì)疑，整個投資者市場同樣也處于觀望階段。所以，即使手握宣肺敗毒顆粒，但步長制藥的股價卻始終未能迎來大的爆發(fā)。
高毛利與負凈利背后，重銷售輕研發(fā)？
據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，從2016—2021年，步長制藥的毛利率一向維持在70%以上，但其凈利率卻長年保持在16%以下的市場低位。而之所以出現(xiàn)這一情況，問題就在于其大手筆的銷售費用擠壓了步長制藥的利潤空間。
天眼查APP顯示，2018—2021年步長制藥銷售費用分別為80.36億、80.81億、83.73億、83.00億，占當期營收比值分別為58.81%、56.68%、52.31%、52.66%；而同一時期，步長制藥的研發(fā)支出分別為5.76億、6.39億、7.22億、6.34億，占當期營收比值為4.42%、4.48%、4.51%、4.02%。
僅從數(shù)據(jù)對比就不難看出，步長制藥的研發(fā)投入始終遠遠落后于其銷售費用，甚至在與同行業(yè)對比中，步長制藥的研發(fā)投入占比都不算突出，但其超83億元的銷售費用卻僅次于兩位超千億市值規(guī)模的“醫(yī)藥龍頭股”恒瑞醫(yī)藥和復(fù)星醫(yī)藥，而步長制藥市值僅為207.43億（截止4月29日）。
不僅如此，步長制藥還涉嫌帶金銷售。2020年公布了一則受賄案刑事判決書。
該判決書顯示，醫(yī)師王某某非法收受陜西步長制藥銷售業(yè)務(wù)員蘇某賄賂，開具步長腦心通膠囊3.6萬盒，獲取回扣款12.5萬元。
但有意思的是，因為步長制藥巨額的銷售費用，此前曾引起上交所的注意，2019年上交所向步長制藥發(fā)函問詢，而步長制藥表示，市場推廣類費用占比處在合理區(qū)間范圍，符合行業(yè)特點。
前后反差之下，被“打臉”的步長制藥顯得尤為尷尬。
除此之外，2021年4月12日，財政部對19家醫(yī)藥企業(yè)作出行政處罰。其中，步長制藥被罰原因為以咨詢費、市場推廣費名義向醫(yī)藥推廣公司支付資金，再由醫(yī)藥推廣公司轉(zhuǎn)付給該公司的代理商，涉及金額5122.39萬元。
而步長制藥之所以要將資金兜轉(zhuǎn)一圈，有業(yè)內(nèi)人士表示，步長制藥將資金通過第三方轉(zhuǎn)回代理商，一是可以方便做賬，二是為代理商“帶金銷售”提供了現(xiàn)金保障。
所謂的“帶金銷售”是指醫(yī)藥企業(yè)在制定藥品投標價格時，事先把給予處方醫(yī)生及有進藥決策權(quán)和影響力人士的商業(yè)賄賂計算在內(nèi)，通過給予回扣，謀取交易機會或者競爭優(yōu)勢的不當行為。
而藥企“帶金銷售”的另一面往往又與虛開發(fā)票相關(guān)聯(lián)。去年，《菏開檢刑檢刑訴〔2021〕111號》起訴書顯示，山東省菏澤經(jīng)濟開發(fā)區(qū)人民檢察院對被告人王某某、吳某某等人涉嫌虛開發(fā)票罪、故意銷毀會計憑證罪提起公訴。
而接受虛開發(fā)票的公司中，就包括山東步長制藥股份有限公司（以下簡稱“步長制藥”）旗下的山東丹紅制藥有限公司、陜西步長制藥有限公司、邛崍?zhí)煦y制藥有限公司、步長制藥四家公司介紹虛開增值稅普通發(fā)票523份，票面金額合計人民幣4905.07萬元，價稅合計4910.16萬元。
事實上，據(jù)中國裁判文書網(wǎng)信息顯示，近年來至少有10份判決書顯示步長制藥在藥品推廣過程中存在商業(yè)賄賂行為。
而除了在銷售方面“手腳不干凈”外，2019年曝出的步長制藥董事長趙濤之女趙雨思買進斯坦福大學的輿論丑聞，同樣也步長制藥的市場形象受到了極大地質(zhì)疑。畢竟作為醫(yī)藥企業(yè)，卻喪失了誠實誠信，這很難不讓人擔憂其產(chǎn)品藥物是否也存在某些不為人知的貓膩。
總的來看，銷售和研發(fā)投入比重的失衡，市場和公眾的印象不佳，再加上步長制藥現(xiàn)在的明星產(chǎn)品似乎也到了青黃不接時刻，資本市場和投資者們對其有所質(zhì)疑也實屬正常。
只是，步長制藥究竟能否破局，這或許將由時間來見證。
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