楊國福上市，海底撈的痛？觀點
2022-03-03 15:52
楊國福奪下“麻辣燙第一股”，決勝點在“供應鏈”建設？
文 | 螳螂觀察
作者 | 葉小安
近年來，連鎖餐飲備受資本寵愛。海底撈、奈雪的茶上市賺足了投資者眼球。但另一面卻是火鍋、奶茶這類連鎖餐飲細分賽道正在大“降溫”。
2月21日，海底撈發布業績預告。預計2021年度錄得凈虧損約38億元至45億元，同時公司陷入關店風波；奈雪的茶也一直在盈虧線上掙扎，喜茶、茶顏悅色等頭部奶茶品牌也被曝出裁員、關店的消息。
如今，連鎖餐飲界又將跑出一家上市公司。多方媒體報道，2月22日晚上海楊國福企業管理（集團）股份有限公司（簡稱“楊國福”）向港交所提交上市申請書，中信建投國際為其獨家保薦人。
而若楊國福成功上市，將成為“麻辣燙第一股”。據其招股書數據，楊國福已擁有5783家餐廳，2021年前三季度，凈利率也高達17.6%。這個面向低端市場的麻辣燙賽道是否會與其他火爆的連鎖餐飲細分賽道不同，楊國福上市又能否“一路高歌”走到最后？
小小的麻辣燙，大大的上市生意
麻辣燙，這個起源于川渝的漢族特色小吃，在全國都冒著“火爆”勁頭。按菜系分類，可將我國餐飲市場可分為中式餐飲、西式餐飲及其他餐飲。而中式餐飲又可分為正餐和快餐，麻辣燙正屬于其中快餐品類。
以快餐口徑計算，2020年起市場規模約為6590億元，預計到2025年期間復合增速將達到10.1%左右。另據美團研究院和中國飯店協會發布《2021-2021年中國小吃產業發展報告》，報告顯示，小吃產業是我國餐飲業的主基調，全國約有500萬小吃商戶，目前是餐飲業最大的品類賽道。
一定意義上，小吃產業撐起了中國餐飲業的半邊天。而這類產業一般指消費客群的大眾化、經營面積的縮小化、菜品精簡化、消費價格的親民化等方面。正是因市場規模潛力大、運營成本低、利潤高等特點，我國連鎖快餐業近年來備受資本青眼。報告數據顯示，2021年餐飲全行業融資事件超173起，融資金額近500億元。其中餐飲品類占40起，品類細分賽道中，又是粉面點心小吃名列前茅。
楊國福就是在這樣一條“剛需”行業內，但行業內也并非所有細分賽道都好賺錢。就拿與麻辣燙最為相似的火鍋行業做對比，火鍋店面更大、客單價也更高，但業內巨頭卻都未邁過盈利門檻。
據兩家上市火鍋連鎖品牌財報，2021年上半年，呷哺呷哺虧損超過4000萬；海底撈預計2021年度將錄得凈虧損約38億元至45億元。另據窄門餐眼數據及楊國福招股書顯示，海底撈火鍋人均客單價一般都超百元；截至2021年前9個月，楊國福平均客單價則為29.3元。
麻辣燙客單價雖遠不及火鍋，但頭部玩家盈利能力可圈可點。招股書顯示，2020年及2021年前9個月，楊國福麻辣燙凈利潤分別為1.69億元、2.02億元。
再放大到行業規模來看，麻辣燙市場其實一直被外界低估。招股書顯示，2016年麻辣燙市場是968億元，預計2021年為1337億元，2025年可達1973億元，2020-2025年的年復合增長率為11.5%。作為一直被資本青睞的火鍋第一大細分品類的川渝火鍋賽道，2021年的市場規模就達到了2538億元。
這意味著，麻辣燙市場規模已達到川渝火鍋一半多，如今行業還有進一步規范、連鎖化的潛力。招股書顯示，2021年我國連鎖麻辣燙市場的連鎖化率預計為22.5%，2025年可達26.0%。對比2021年連鎖化率預計達到16.1%的餐飲連鎖市場，麻辣燙行業連鎖率位居高位。
如今隨著楊國福遞交招股書，麻辣燙這個小品類的行業內也即將跑出第一股，但火鍋業卻呈現出另一番景象，去年來，呷哺呷哺、海底撈都宣布了關停超200家的門店消息，且雙方還面臨著客單價變高、服務及菜品未跟進的痛點。而若楊國福成功上市，也勢必會對相似的火鍋行業品牌們造成影響。
憑何奪下“麻辣燙第一股”？
楊國福正式成立于2003年，是一家中式快餐品牌。而早期創始人楊國福夫婦二人其實是以擺地攤起家；2000年一次偶然的機會，發現麻辣燙商機的楊國福在哈爾濱租下一間小小的地下出租屋，做起了麻辣燙的生意。
夫婦二人經過多次香料搭配調試口味，并依據北方人“不吃辣”的習性率先用麻醬調和食品口味，銷量及名聲迅速在北方市場打響，而后漸漸進入南方市場。
但就是這樣一家以擺地攤起家的夫妻店，做到了行業第一位置。據弗若斯特沙利文，按截至2020年12月31日止年度或截至該日期的商品交易總額以及餐廳數量計算，楊國福在中國的中式快餐市場中均排名第一。按同期收入、商品交易總額以及餐廳數量計算，楊國福在中國麻辣燙市場中也排名第一。
截至2021年9月30日，楊國福品牌旗下共有5783家餐廳，包含3家自營餐廳，5759家遍及中國31個省區市的加盟餐廳，以及布局在澳大利亞、美國等地的21家海外加盟餐廳。
而在麻辣燙江湖，能與楊國福匹敵的只有張亮麻辣燙。兩家在門店數量對比上不相上下。截至2021年中旬，張亮麻辣燙門店網絡遍布全國31個省299座城市，在全球擁有直營店100余家，連鎖店面數量超過5800家。
但楊國福的盈利能力更佳。招股書數據，2019年至2020年以及2021年前9個月，楊國福營收分別為11.82億元、11.14億元、11.63億元，年內盈利（凈利潤）分別為1.81億元、1.69億元、2.02億元。另據張亮麻辣燙公布數據，2019年公司年收入6000萬，利潤2000萬，遠不及楊國福。
此外楊國福的毛利潤也在持續性地增長，2019年、2019年、2020年及2021年前9個月，楊國福的毛利率分別為27.9%、28.7%、30.2%。
楊國福收入來源主要分為餐廳運營（包括加盟餐廳和自營門店）、零售業務兩大板塊，且公司業務模式更傾向于重資產模式。2019年至2020年以及2021年前9個月，餐廳運營收入分別達到11.82億元、11.14億元以及11.26億元。餐廳運營主要收入來源是加盟餐廳，公司會向加盟餐廳收取“加盟費及系統服務費”和“銷售貨品”款項。
零售業務方面，截至2021年9月30日，零售業務貢獻收入3716.3萬元，占總收入的比例為3.2%。該業務收入來源于銷售麻辣燙自熱鍋、多人份自熱火鍋和火鍋湯底料等零售產品。去年，楊國福開設天貓旗艦店，主要銷售自熱火鍋和火鍋底料等產品。
而楊國福兩大業務板塊銷量增長的靠的是供應鏈體系做支撐。2020年楊國福就在全國建立九個物流基地。公司也曾表示，“業務戰略要進一步提升供應鏈能力、增強物流及倉儲等方面能力”。
張亮則采用輕資產模式，以外采帶自產的經營模式。但也勝在模式輕，張亮麻辣燙門店能迅速擴張，公司得以做到行業第二的位置。而在供應鏈建設方面，張亮麻辣燙CEO姜柏東曾接受新京報采訪表示，“在供應鏈方面的規劃，目前尚未確定，但未來也許會做，不過要到國內物流行業逐步發展和成熟時，才會參與進來。”
從目前餐飲市場來看，上市連鎖餐飲品牌之所以能在激烈競爭中脫穎而出，供應鏈往往是致勝關鍵。畢竟掌握供應鏈，企業則更能保證食材安全新鮮、配送效率、以及掌握產品的定價權等。
由此可見，正是基于加盟店、營業額以及市占比都是業內第一的優勢，以及注重供應鏈體系建設的戰略方向，才支撐起楊國福上市的底氣。若楊國福上市成功，也將進一步拉大與張亮麻辣燙之間的距離，后者也將被迫做差異化競爭方面舉措穩固地位。
連鎖餐飲上市潮涌現，楊國福能否笑到最后？
實際上受疫情重創，線下餐飲門店的日子并不好過。不少資產、現金流不充裕的餐飲企業都面臨倒閉，但在危機之下也激發了連鎖餐飲們的斗志。2021年底起，連鎖快餐行業內涌現上市潮流，和府撈面、鄉村基等連鎖餐飲品牌先后啟動上市計劃，如今海底撈上市一定程度上也受疫情的驅動。
同時行業競爭的加劇，也促使海底撈需要上市來穩固市場地位。據企查查數據，2016-2019年我國麻辣燙相關企業注冊量逐年增長，增長幅度逐漸縮小，2020年受新冠肺炎疫情影響出現明顯下滑，但在2021年逐漸回暖。2019-2021年，麻辣燙相關企業注冊量分別達到4.39萬家、3.49萬家和3.72萬家。
如今行業內監管正不斷加嚴，食品安全問題頻現后，同時意味著其需要更加規范化的發展。北京市消協在2021年10月發布通報顯示，華萊士、楊國福、呷哺呷哺存在食品安全問題的門店數量排在前三位。
但同樣食品安全問題也是麻辣燙行業的通病。黑貓投訴上，張亮麻辣燙投訴量累計達到了250條，內容包括“餐食有異物”、“發現毛發”、“湯汁少放配方”等。
但另一面，楊國福上市其實是對整個行業的利好。畢竟業內龍頭地位穩固有利于行業更加規范化，朝數字餐飲方向發展。對于一家餐飲企業而言，上市是可加速開店效率、提高市占率，同時與競爭對手快速拉開距離穩固自身地位的。招股書顯示，“對于募資用途公司計劃用于升級公司的生產設施，加強公司的研發能力......提升品牌認知度，加強公司的供應鏈能力，用于未來潛在戰略擴張機遇等。”
可見的是，楊國福上市前后將進一步投入資金來規范自身業務、供應鏈、食品安全等方面建設，從而促使業內其他玩家也標準化的發展。
總的看來，在疫情倒逼連鎖餐飲品牌上市后，楊國福上市勢在必行；而其上市對整個麻辣燙行業來說是一重大利好，有利于帶動行業更加標準化的發展，也利于自身地位的穩固。但上市后楊國福是否會走火鍋連鎖品牌們的老路，還得進一步看其在消費市場的反響程度。
參考資料：
《楊國福等10余家餐企競相IPO，餐飲上市潮來了？》—— 餐飲品牌觀察
《楊國福第一份成績單曝光，火鍋小店的春天到了》——火鍋餐見
《楊國福麻辣燙要上市，張亮還會遠嗎？》——億歐網
《中式餐企扎堆謀上市 資本市場到底有多“香”》——中商視點
《麻辣燙市場巨大，年入13億，開店5000+，誰才是真正的麻辣燙之王？》——餐謀長聊餐飲
*本文圖片均來源于網絡
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