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近日，中興通訊（000063.SZ）發(fā)布了2024年年報(bào)，只是這份成績(jī)單卻讓市場(chǎng)大為震驚。報(bào)告顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1212.99億元，同比減少2.38%；歸母凈利潤(rùn)84.25億元，同比減少9.66%，這也是公司自2019年以來首次出現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下滑的情況。

圖片來源：中興通訊2024年年報(bào)

更令人吃驚的是中興通訊2024年第四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)。雖然該季度是業(yè)務(wù)淡季，但公司的扣非凈利潤(rùn)卻虧損7.19億元，同比增速更是創(chuàng)下了2018年6月來新低。如此糟糕的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也讓一眾投資者大跌眼鏡，仔細(xì)分析公司近年來業(yè)務(wù)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)中興通訊正面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。

單季虧超7億元，單季增速創(chuàng)近7年新低

作為全球知名通信設(shè)備供應(yīng)商，中興通訊的業(yè)務(wù)涵蓋運(yùn)營(yíng)商、政企及消費(fèi)者等多個(gè)領(lǐng)域。其中，移動(dòng)通信技術(shù)是其核心競(jìng)爭(zhēng)力，過去5G行業(yè)的迅猛發(fā)展為公司帶來了巨大紅利。但截至2024年底，我國已開通5G基站超過425萬個(gè)，新增5G基站同比下滑14%，5G建設(shè)期紅利基本結(jié)束。

與此同時(shí)，三大運(yùn)營(yíng)商也紛紛縮減5G資本開支。數(shù)據(jù)顯示，三大運(yùn)營(yíng)商的5G相關(guān)資本開支從2021年的1840億元降至2024年的1172億元，資本開支占比從54.2%降至35.1%。其中，中國移動(dòng)的5G相關(guān)資本開支從2021年的1140億元降至2024年的690億元，資本開支占比也從62.1%降至39.9%。

運(yùn)營(yíng)商投資策略的轉(zhuǎn)變，使得中興通訊依靠5G基站建設(shè)來實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的模式受到挑戰(zhàn)。2024年中興通訊運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)營(yíng)業(yè)收入703.27億元，同比減少15.02%，這也是公司自2019年以來首次錄得負(fù)增長(zhǎng)，表明公司在運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)上面臨增長(zhǎng)瓶頸。

在運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)下滑的同時(shí)，中興通訊試圖通過新興業(yè)務(wù)尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)。2024年政企業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入185.66億元，同比增長(zhǎng)36.68%，主要得益于服務(wù)器及存儲(chǔ)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)；消費(fèi)者業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入324.06億元，同比增長(zhǎng)16.12%。

然而，新興業(yè)務(wù)同樣問題重重。政企業(yè)務(wù)中，服務(wù)器及存儲(chǔ)領(lǐng)域雖收入增長(zhǎng)，但受毛利率下降疊加低毛利產(chǎn)品占比提升影響，2024年政企業(yè)務(wù)毛利率為15.33%，同比大幅下降19.58個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)者業(yè)務(wù)方面，中興通訊手機(jī)業(yè)務(wù)雖有增長(zhǎng)，如努比亞品牌國際市場(chǎng)拓展提速，紅魔手機(jī)在電競(jìng)手機(jī)細(xì)分市場(chǎng)銷量領(lǐng)先，但整體在消費(fèi)者心中品牌效應(yīng)仍較弱，家庭終端等低毛利率業(yè)務(wù)占比較高也限制了利潤(rùn)提升。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國際業(yè)務(wù)毛利跌超10%

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的角度來看，在全球通信設(shè)備市場(chǎng)，中興通訊面臨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的激烈競(jìng)爭(zhēng)。盡管中興通訊是全球第四大通訊設(shè)備企業(yè)，但與華為、愛立信、諾基亞相比，仍有一定差距。2023年，華為、諾基亞、愛立信分別占全球市場(chǎng)份額的31.3%、24.3%和19.5%，中興通訊僅為13.9%。

在國內(nèi)市場(chǎng)，隨著華為的回歸，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加白熱化。華為在通信技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)份額上都具有明顯優(yōu)勢(shì)，中興通訊在獲取運(yùn)營(yíng)商訂單時(shí)面臨更大壓力。在國際市場(chǎng)，諾基亞和愛立信憑借其在歐美市場(chǎng)的深厚根基，以及長(zhǎng)期積累的技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)，也在不斷擠壓中興通訊的市場(chǎng)空間。

在新興的算力服務(wù)器市場(chǎng)，浪潮、新華三等企業(yè)也在降價(jià)爭(zhēng)奪市場(chǎng)，中興通訊在沒有核心芯片技術(shù)優(yōu)勢(shì)的情況下，競(jìng)爭(zhēng)壓力巨大，不僅面臨市場(chǎng)份額難以提升的困境，還可能因價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致盈利能力進(jìn)一步下降。

此外，公司國際業(yè)務(wù)的拓展也問題重重。2018年之前，歐美及大洋洲是中興通訊海外業(yè)務(wù)的主要營(yíng)收來源，營(yíng)收占比一度超過25%，但隨著美國制裁的加劇，歐美及大洋洲市場(chǎng)營(yíng)收占比大幅下降。到2024年，該區(qū)域營(yíng)收占比僅有14.41%。與此同時(shí)，非洲市場(chǎng)營(yíng)收占比顯著增加，從2017年的3.46%漲至5.29%，成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。只是，雖然2024年國際市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)4.04%，但毛利率卻下降了10.56個(gè)百分點(diǎn)，這表明亞非等新興市場(chǎng)在帶來收入增長(zhǎng)的同時(shí)，也面臨著成本上升等壓力。

圖片來源：中興通訊2017年年報(bào)

圖片來源：中興通訊2024年年報(bào)

為了持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)力，公司也在加大研發(fā)投入。2024年中興通訊研發(fā)投入了240.31億元，占營(yíng)收的20%左右，當(dāng)前已經(jīng)擁有約9.3萬件全球?qū)＠暾?qǐng)、累計(jì)全球授權(quán)專利約4.8萬件。巨額的研發(fā)投入雖然為其技術(shù)儲(chǔ)備打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，但從短期來看，研發(fā)成果的轉(zhuǎn)化還需要時(shí)間。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的當(dāng)下，如何將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和盈利優(yōu)勢(shì)，是中興通訊亟待解決的問題。

裁員近4000人，管理層薪水近7000萬元

中興通訊的財(cái)務(wù)狀況也值得關(guān)注。2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額約為114.8億元，同比減少34.05%，有息負(fù)債總額達(dá)608億元。現(xiàn)金流的減少意味著公司資金的流動(dòng)性變?nèi)酰趹?yīng)對(duì)日常運(yùn)營(yíng)、償還債務(wù)等方面可能面臨資金緊張的局面。而高額的有息負(fù)債進(jìn)一步增加了公司的財(cái)務(wù)成本，若不能有效改善財(cái)務(wù)狀況，未來在研發(fā)投入、市場(chǎng)拓展等方面都將受到制約，進(jìn)而影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正逐漸成為公司亟需解決的首要問題之一。

為了應(yīng)對(duì)危局，公司也在積極尋求解決辦法。Wind數(shù)據(jù)顯示，中興通訊2024年人均創(chuàng)收再創(chuàng)新高，但是人均薪酬卻出現(xiàn)下滑，與此同時(shí)，中興通訊的員工人數(shù)也在持續(xù)下滑，當(dāng)前已經(jīng)從2023年的72093人降至68375人，一年時(shí)間裁員近4000人。

圖片來源：wind

圖片來源：wind

不過，中興通訊的管理層在2024年依舊拿著近7000萬元的高薪，該數(shù)據(jù)在2022年高達(dá)8000萬元，當(dāng)時(shí)的行業(yè)加權(quán)平均值只有2335萬元。當(dāng)然了，只要管理層認(rèn)真負(fù)責(zé)，業(yè)績(jī)蒸蒸日上，拿高薪也理所應(yīng)當(dāng)，只是現(xiàn)實(shí)卻并非如此。中興通訊不僅2024年業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，而且，股價(jià)也長(zhǎng)期處于震蕩區(qū)間中。

從公司核心管理層來看，徐子陽總裁、李自學(xué)董事長(zhǎng)的組合是從2018年公司被美國制裁之后才形成的。當(dāng)年4月16日，美國商務(wù)部宣布對(duì)中興通訊啟動(dòng)為期七年的拒絕令。和解后中興需支付巨額罰款并全面更換董事會(huì)及管理層。雖然徐、李組合成功穩(wěn)住了局面，但以其為首的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)在管理經(jīng)驗(yàn)上仍顯得年輕。此后，中興在恢復(fù)過程中顯得步伐緩慢，動(dòng)作幅度受限。

當(dāng)前，中興通訊面臨涵蓋業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、財(cái)務(wù)狀況等多個(gè)層面的風(fēng)險(xiǎn)，如何化解這些風(fēng)險(xiǎn)，在5G紅利消退后找到新的增長(zhǎng)路徑，實(shí)現(xiàn)從“連接”向“連接+算力”的成功轉(zhuǎn)型，將是中興通訊未來面臨的嚴(yán)峻考驗(yàn)。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）