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文：向善財(cái)經(jīng) 作者：劉能

3月22日，妙可藍(lán)多發(fā)布了2022年財(cái)報(bào)。報(bào)告顯示，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入48.3億元，同比增長7.84%；歸母凈利潤1.35億元，同比下降12.32%。

早在2021年，妙可藍(lán)多就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了44.78億元的營收規(guī)模，同時(shí)還保持著57.31%的營收同比增速。但現(xiàn)在一年過去了，妙可藍(lán)多卻僅增加了3.52億元的營收增長。

前后如此大的增長差距，妙可藍(lán)多到底遭遇了什么？奶酪消費(fèi)行業(yè)又是否值得投資者長期投資跟進(jìn)？帶著這些問題，我們不妨從妙可藍(lán)多的2022年財(cái)報(bào)中一窺答案。

四年來增速首次下滑，高增長時(shí)代結(jié)束了？

增速下滑，是這份財(cái)報(bào)透出的一個(gè)信號。

2019年到2021年，妙可藍(lán)多經(jīng)歷了一個(gè)高增長時(shí)期，營收從17.44億增長到44.78億，年平均營收增長超過40%，到了2022年，增長節(jié)奏被打亂了。

從五年的時(shí)間尺度上來看，2018到2021年，公司營收分別同比增長24.82%、42.32%、63.2%、57.31%，到2022年，營收增速下降到7.84%，增速放緩。

增速下滑的另一面，是利潤下滑，2022年財(cái)報(bào)顯示，公司歸母凈利潤同比下滑12.32%。

進(jìn)一步來看，下滑的原因可能在于兩點(diǎn)：行業(yè)因素影響，成本上升，經(jīng)營因素影響，終端銷售可能不達(dá)預(yù)期。

行業(yè)因素方面，主要是受物流以及原材料成本上漲，公司的營業(yè)成本上漲。

從營收與成本的占比來看，2022年公司營收48.3億，營業(yè)總成本就來到了46.99億，占營收比比重達(dá)到了97%以上。換句話來說，高成本的影響下，48億的營收規(guī)模可能并沒有產(chǎn)生更多的實(shí)際利潤。

看成本，首先看費(fèi)用。

對于消費(fèi)類的上市企業(yè)來說，費(fèi)用的支出可能會更直接影響到公司的營收、利潤表現(xiàn)，因?yàn)橄M(fèi)類企業(yè)大多是有營銷來驅(qū)動增長，廣告費(fèi)花的是不是有效，這一點(diǎn)很重要。

費(fèi)用支出上，銷售費(fèi)用占到25%，在三費(fèi)里面占比最高，而且比2021年同比上漲5%。對比營收來看，營收增長7.8%，營銷費(fèi)用上漲了5%，這可能說明營銷增長對營收增長的拉動作用并不明顯。

從好的一面來看，考慮到2022年線下渠道的艱難，這個(gè)結(jié)果其實(shí)并不意外，公司沒有在營銷上燒太多錢，其實(shí)是一件好事。

另外值得肯定的是，面對2022年的艱難，公司管理層有意控制費(fèi)用支出，可以看到管理費(fèi)用同比有縮減，2022年管理費(fèi)用約為2.4億元。

影響凈利潤的原因，更多的可能還是在原材料成本和物流成本。財(cái)報(bào)中，妙可藍(lán)多也表示，物流不暢、原材料價(jià)格上漲、競爭加劇、消費(fèi)疲軟等因素影響到了凈利潤表現(xiàn)。

那么，這個(gè)影響究竟有多大？

首先，成本上漲導(dǎo)致經(jīng)營成本上升，2022年公司營業(yè)成本同比增加14.9%，而這也影響到了毛利率表現(xiàn)。

2022年財(cái)報(bào)顯示，妙可藍(lán)多的毛利率近4年來首次出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，公司毛利率下滑到34%，為近三年最低，2020年與2021年毛利率分別為38%以及36%。

考慮到2022年的實(shí)際情況，消費(fèi)類企業(yè)受到影響也不可避免，毛利率下滑也在情理之中，不過，值得注意的是，公司扣非凈利潤下降幅度達(dá)到了45%。

剔除資本溢價(jià)因素后，扣非凈利更能正確的反映出公司營業(yè)績質(zhì)量，扣非利潤下滑這么多，可能意味著過去一年公司經(jīng)營質(zhì)量比想像中的更差。

存貨周期的變化似乎也在印證這一點(diǎn)。

一個(gè)值得注意的變化是，存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)和周轉(zhuǎn)率都在增長。

2022年，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加到69.36天，而2021年則為51.62天。2022年公司存貨周轉(zhuǎn)率為5.19次，2021年為6.97次。

一般來說，周轉(zhuǎn)次數(shù)越大，周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，表明周轉(zhuǎn)速度快。如果周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，周轉(zhuǎn)次數(shù)減少，可能說明雖然市場在增長，但動銷的情況可能并不好，存貨可能有積壓的情況。

貨如果不好賣，再加上成本帶來的壓力，那么公司的現(xiàn)金流就可能不會太好。

現(xiàn)金流方面，2022年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-2.05億，現(xiàn)金流為負(fù)。值得注意的是，如果對比前幾年的財(cái)報(bào)來看，此三年，妙可藍(lán)多的經(jīng)營性現(xiàn)金流均超過2億元。

不過，現(xiàn)金流為負(fù)，也增加了流動負(fù)債帶來的壓力。財(cái)報(bào)顯示，2022年末，公司持有貨幣資金13.58億元，而公司的短期借款就有13.56億，如果公司接下來不融資的話，就可能需要變現(xiàn)部分金融資產(chǎn)來償債。

對于公現(xiàn)金流情況，公司財(cái)務(wù)總監(jiān)蒯玉龍表示，“目前公司的現(xiàn)金流比較充裕，但結(jié)合未來公司發(fā)展方向也不排除進(jìn)行融資的可能。”

天眼查APP顯示，妙可藍(lán)多此前已經(jīng)經(jīng)過多輪融資，接下來，妙可藍(lán)多會不會再融資？融資成本會不會有新的變化？這些問題都值得持續(xù)關(guān)注。

奶酪第一股，抽刀揮向更強(qiáng)者？

俗話說，“春江水暖鴨先知”。

作為國內(nèi)奶酪第一股，妙可藍(lán)多的即時(shí)營養(yǎng)和家庭餐桌、餐飲工業(yè)系列營收占比的此消彼長，其實(shí)在一定程度上也折射出了行業(yè)風(fēng)向的轉(zhuǎn)變，即奶酪零食化邏輯可能不再具有想象力，回歸更廣闊的餐飲邏輯才是下一階段決定奶酪行業(yè)和妙可藍(lán)多估值的關(guān)鍵所在。

當(dāng)然，這里并不是說奶酪棒品類已經(jīng)沒有了增長空間。事實(shí)上，隨著常溫奶酪技術(shù)的突破，不僅一二線城市奶酪消費(fèi)的市場滲透率將得到進(jìn)一步提升，更重要的是廣大三四線下沉市場也有了奶酪棒掘金的可能，這部分的增長或?qū)⒗^續(xù)。

但問題是，如果再算上當(dāng)下日益擁擠內(nèi)卷的行業(yè)競爭因素，單一且同質(zhì)化嚴(yán)重的奶酪棒品類幾乎快到了一眼能望到頭的增長天花板階段，能帶給妙可藍(lán)多的想象力的確有限。

不過即便如此，奶酪棒也只是奶酪零食品類中的一員，但為什么我們卻能以此佐證奶酪零食化邏輯失去了想象力？

主要有兩點(diǎn)：一是從發(fā)展歷史來看，奶酪制品其實(shí)很早就已經(jīng)隨著百吉福等外資企業(yè)進(jìn)入了國內(nèi)市場，并且經(jīng)歷過多種嘗試，但或許是受制于飲食習(xí)慣不同，又或者說消費(fèi)能力不足的問題，一直未能實(shí)現(xiàn)消費(fèi)普及。最終，只有奶酪棒在妙可藍(lán)多的“重營銷玩法”下跑了出來。

由此可見，市場和消費(fèi)者對于奶酪零食已經(jīng)有過一輪的淘汰選擇，勝出的似乎只有奶酪棒一種。

二是從零食產(chǎn)品視角來看，無論是奶酪棒還是其它奶酪零食，幾乎都只是產(chǎn)品形態(tài)、口味的輕加工創(chuàng)新，幾乎沒有額外的核心競爭力，這是零食行業(yè)固有的弊端。事實(shí)上，以現(xiàn)在爆火的奶酪棒為例，同樣很早以前就已經(jīng)出現(xiàn)，但妙可藍(lán)多之所以能將其發(fā)揚(yáng)光大，不在于產(chǎn)品有了多大的創(chuàng)新升級，而很重要的一點(diǎn)在于妙可藍(lán)多比外資奶酪品牌“更會營銷”。

所以即便妙可藍(lán)多找到了第二個(gè)“奶酪棒”零食，但低門檻的產(chǎn)品特性和多競爭的行業(yè)環(huán)境，都使得其很難再借此實(shí)現(xiàn)“一夜暴富”。

在這種情況下，妙可藍(lán)多也只能抽刀揮向更強(qiáng)者，也就是啃硬骨頭，走“餐飲邏輯”。

其實(shí)從資本估值的角度看，此前不少投資者看中的就是國內(nèi)還未成熟的奶酪市場的潛力以及妙可藍(lán)多在國內(nèi)奶酪市場的地位。投資預(yù)期是妙可藍(lán)多以奶酪棒為切入口，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)像歐美或日韓國家一樣的奶酪主食化、餐飲化普及，所以彼時(shí)的市場愿意給妙可藍(lán)多以高估值支撐。

但結(jié)果卻是，整個(gè)奶酪行業(yè)始終在狹小的奶酪棒品類上卷生卷死，最為期待的奶酪餐飲化卻始終沒見進(jìn)展，那么其估值腰斬自然也就在所難免。

為什么市場會出現(xiàn)這種嚴(yán)重偏科的情況？

據(jù)向善財(cái)經(jīng)觀察，或許是因?yàn)樵诋?dāng)下不成熟的奶酪消費(fèi)環(huán)境下，妙可藍(lán)多們走奶酪餐飲化邏輯，就意味著其在未來相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)將面臨著“投入大，見效慢”的轉(zhuǎn)型陣痛期。

據(jù)了解，奶酪的餐飲邏輯主要分為兩類：2B的餐飲工業(yè)領(lǐng)域和2C的家庭餐桌領(lǐng)域。

對于前者，因?yàn)槟汤以谧畛踹M(jìn)入國內(nèi)市場的時(shí)候，其主要的銷售途徑就是快餐店、烘焙店以及西餐廳等餐飲渠道，所以B端奶酪消費(fèi)市場相對成熟，但這也導(dǎo)致其市場格局較為穩(wěn)定，主要被恒天然等外資品牌靠著先發(fā)優(yōu)勢掌握了行業(yè)主動權(quán)。

比如在2016年，恒天然就推出了專門服務(wù)于B端餐飲渠道的“安佳專業(yè)乳品專業(yè)伙伴”品牌。而按照其官方的說法，中國人每吃掉兩個(gè)比薩或兩塊乳脂蛋糕中，就有一塊用到了恒天然的乳制品。

如此一來，妙可藍(lán)多們想要擠進(jìn)B端奶酪餐飲工業(yè)市場，幾乎只能靠渠道供應(yīng)鏈帶來的成本優(yōu)勢，去打價(jià)格戰(zhàn)競爭。而這也意味任何想要闖進(jìn)B端奶酪餐飲工業(yè)領(lǐng)域的外來玩家們，幾乎都要在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)面臨賠本賺吆喝的情況。在這方面，妙可藍(lán)多奶酪餐飲工業(yè)板塊下滑的毛利率或許已經(jīng)佐證了這一點(diǎn)。

至于后者，雖然奶酪在我國古代早已有之，但受制于價(jià)格、口感和冷鏈運(yùn)輸條件等多方面因素影響，大部分國人并未養(yǎng)成食用奶酪的習(xí)慣。所以在我國的“家庭餐桌”消費(fèi)場景中，奶酪的使用頻次和地位并未如西方國家一樣，提升至米面糧油或油鹽醬醋茶一樣的、生活不可或缺的調(diào)味品或主食層次。

面對這種情況，品牌企業(yè)所能給出的解決方法也很簡單，就是營銷，即在潛移默化中引導(dǎo)人們改變?nèi)粘ｏ嬍沉?xí)慣。

在這方面，相信不少人都曾在電梯廣告里看到過妙可藍(lán)多邀請明星孫儷，做的那支“營養(yǎng)早餐加一片、面包加一片……”的奶酪片廣告語。從客觀來看，妙可藍(lán)多的營銷思路很好，但是想要借此快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模化普及卻還有待商榷。

因?yàn)樵谙蛏曝?cái)經(jīng)看來，奶酪的家庭餐桌場景為什么難普及？拋開價(jià)格不談，很重要的一點(diǎn)在于大部分傳統(tǒng)父母長輩，并不熟悉如何使用奶酪片烹飪，而“見多識廣”的年輕人們雖然愿意嘗試，但本身卻又不是高頻做飯的人群，做飯與不做飯、會用奶酪和不會用奶酪的消費(fèi)人群的割裂自然會進(jìn)一步妨礙奶酪的家庭餐桌使用場景的落地普及。

很明顯，妙可藍(lán)多們奶酪餐飲化營銷需要引導(dǎo)教育消費(fèi)者的點(diǎn)還有很多，甚至要把營銷點(diǎn)前置到奶酪的美食烹飪教學(xué)層面，毫無疑問，這是個(gè)長期投入的大工程。

但對于始終走在行業(yè)最前沿的“奶酪第一股”妙可藍(lán)多來說，這恐怕也是其無法繞開的一道必答題。

所以在此期間，最考驗(yàn)妙可藍(lán)多的反而是如何在營銷投入與凈利放緩之間，找到可持續(xù)探索的收支平衡點(diǎn)，努力撐到下一個(gè)奶酪棒的市場爆發(fā)時(shí)刻……

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