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本文選自《交易技術(shù)前沿》總第三十一期文章（2018年6月）

一、區(qū)塊鏈在資本市場應(yīng)用日趨成熟

隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的不斷發(fā)展和成熟，其與具體證券業(yè)務(wù)的應(yīng)用融合在不斷加深和拓展，應(yīng)用范圍大致可以從交易前、中、后三個環(huán)節(jié)進行區(qū)分。交易前環(huán)節(jié)，包括認(rèn)識客戶、反洗錢、信息披露等；交易中環(huán)節(jié)，包括股票、債券、集合債務(wù)工具、衍生品的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓；交易后環(huán)節(jié)，包括登記、存管、清算、交收、數(shù)據(jù)共享、股份拆分、股東投票、分紅付息、擔(dān)保品管理等。國外機構(gòu)的研究與應(yīng)用探索走在前列。例如，美國SEC批準(zhǔn)OverStock使用區(qū)塊鏈發(fā)行股票，納斯達克推出基于區(qū)塊鏈的新型證券交易平臺Linq，澳交所和DTCC均考慮采用區(qū)塊鏈來升級證券結(jié)算系統(tǒng)。關(guān)于區(qū)塊鏈在國外資本市場應(yīng)用現(xiàn)狀梳理參見文獻[1][2]。

而國內(nèi)區(qū)塊鏈的證券應(yīng)用還處于探索階段。在研究方面，證券信息技術(shù)研究發(fā)展中心（上海）、證券期貨業(yè)金融科技研究發(fā)展中心（深圳）和中國證券業(yè)協(xié)會等證券行業(yè)機構(gòu)均設(shè)立了區(qū)塊鏈專項研究課題，例如基于區(qū)塊鏈技術(shù)的場外交易及監(jiān)管體系研究、區(qū)塊鏈安全管理和客戶身份證書等。在應(yīng)用方面，落地實施的案例較少，主要集中在場外業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。由于場外業(yè)務(wù)以其小生態(tài)、全鏈條、報價驅(qū)動、低流動性等特性，對于降低成本、規(guī)避風(fēng)險、提升系統(tǒng)安全性、區(qū)域間協(xié)調(diào)有強烈需求，是推進區(qū)塊鏈應(yīng)用的首選。金融區(qū)塊鏈合作聯(lián)盟（深圳）正在建立基于區(qū)塊鏈技術(shù)的場外股權(quán)交易平臺。此外，ABS業(yè)務(wù)因其涉及多個參與方，與區(qū)塊鏈多方協(xié)同的技術(shù)優(yōu)勢相契合，也具備較好的應(yīng)用前景。2017年5月，佰仟攜手百度、華能信托等合作方聯(lián)合發(fā)行國內(nèi)首單區(qū)塊鏈技術(shù)支持的ABS，大幅度提升了項目的效率、安全性和可追溯性，解決了交易各方對底層資產(chǎn)質(zhì)量真實性的信任問題這一行業(yè)痛點。

二、 券商PB業(yè)務(wù)現(xiàn)狀與痛點分析

本文中PB（Prime Brokerage）業(yè)務(wù)是指證券公司向私募基金等專業(yè)投資者提供交易、結(jié)算、托管、后臺運營、研究支持、杠桿融資、證券拆借、資金募集等一站式綜合金融服務(wù)。國內(nèi)外關(guān)于此業(yè)務(wù)的名稱有主券商業(yè)務(wù)、機構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、基金托管與行政服務(wù)業(yè)務(wù)、私募基金綜合服務(wù)業(yè)務(wù)等，本文中均簡稱為PB業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)的主要涉及主體有基金管理人、經(jīng)紀(jì)服務(wù)商、基金托管機構(gòu)、基金外包服務(wù)機構(gòu)、基金代銷機構(gòu)、投資顧問等多種業(yè)務(wù)主體，而同一證券公司可承擔(dān)其中某一個或多個主體角色。圍繞著私募基金從起始到終止的“募集、投資、管理、退出”整個生命周期，各參與主體構(gòu)成了PB業(yè)務(wù)生態(tài)系統(tǒng)，強調(diào)參與主體之間通力配合、信息共享、風(fēng)險共擔(dān)、業(yè)務(wù)整合, 實現(xiàn)價值的增值并最終實現(xiàn)生態(tài)系統(tǒng)“多贏”。但是，由于該生態(tài)系統(tǒng)上各業(yè)務(wù)服務(wù)內(nèi)容及其系統(tǒng)分別由不同的參與主體提供，分屬于不同的平臺，看似相互鏈接的一個生態(tài)系統(tǒng), 實則各業(yè)務(wù)相對獨立、分散, 無法快速有效完成信息交換和業(yè)務(wù)流轉(zhuǎn)，真正實現(xiàn)全流程的共享、展現(xiàn)等難度非常大。PB業(yè)務(wù)參與主體間的信息交互并無統(tǒng)一平臺，多方的協(xié)作存在信用校驗難、信息嚴(yán)重不對稱、信息安全難以保障、協(xié)調(diào)效率低、運營成本高、運營風(fēng)險高、服務(wù)體驗差和行業(yè)監(jiān)管困難等一系列困境，如圖1所示。

圖1.券商PB業(yè)務(wù)參與方交互示意圖

下面列舉三項典型的PB業(yè)務(wù)場景來闡述當(dāng)前業(yè)務(wù)開展過程的難題。

（1）基金合同簽署管理難題：如圖2（a）所示，在發(fā)行產(chǎn)品前，基金托管人與管理人、外包服務(wù)機構(gòu)、代銷機構(gòu)（如有）需要經(jīng)過反復(fù)溝通協(xié)商才能擬定基金合同。待合同定稿后，為防止管理人私下修改合同，通常托管人會先用印，然后郵寄給管理人用印。管理人在完成合格投資者認(rèn)定后，使用管理人與托管人雙方用印的合同，逐一與每位基金投資者簽署（一式三份），然后將一份原件郵寄給托管人，并將掃描件發(fā)送給外包服務(wù)機構(gòu)。托管人和服務(wù)機構(gòu)收到簽署完善的合同后，依據(jù)合同設(shè)置產(chǎn)品參數(shù)、建立基金賬套、開始基金成立運作。如果基金運作過程中，管理人需要變更合同條款，則需要重復(fù)上述過程。由此可見，在合同簽署過程中，管理人、托管人、服務(wù)機構(gòu)和投資者需參與大量的手工、線下、紙質(zhì)交互過程，而且存在合同錯漏、合同篡改、合同虛假簽署、合同回收歸檔困難等諸多問題。

（2）基金凈值核算數(shù)據(jù)交互難題：基金托管人和服務(wù)機構(gòu)每日需對產(chǎn)品進行估值核算。如圖2（b）所示，托管人和服務(wù)機構(gòu)首先都需主動地通過線上、線下等多種渠道分別從經(jīng)紀(jì)商和管理人處獲取相關(guān)信息，包括場內(nèi)的交易結(jié)算數(shù)據(jù)和對賬單、場外的交易單據(jù)和場外基金底層凈值等信息。此外，基金服務(wù)機構(gòu)還需與托管人互相交換基金份額數(shù)據(jù)和銀行流水信息。待托管人和服務(wù)機構(gòu)將相關(guān)數(shù)據(jù)收集齊備無誤后，將分別進行估值核算工作，各自復(fù)核無誤后還需進行估值對賬，直至雙方核算結(jié)果完全一致，雙方便保存對賬結(jié)果、導(dǎo)出估值表、發(fā)布估值結(jié)果。通過郵件或網(wǎng)絡(luò)服務(wù)平臺等方式，管理人獲得基金凈值等信息后，進行信息披露等事項。由此可見，在基金估值核算過程中，各參與方存在大量的頻繁的信息交互，并存在信息錯漏、信息校驗繁多、信息共享困難、交互不及時與體驗差等問題。

（3）基金全局穿透式監(jiān)管難題：如圖2（c）所示，同一私募管理人會發(fā)行多只產(chǎn)品，而每只產(chǎn)品可能會選擇不同的托管人和服務(wù)機構(gòu)，而多只基金產(chǎn)品又可能交叉投資。雖然從單個產(chǎn)品或者單個托管人、服務(wù)機構(gòu)層面來看，各只私募基金是規(guī)范運作的，但是在實際上卻可能存在變相突破投資人數(shù)限制、產(chǎn)品多層嵌套、多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)或者最終投資標(biāo)的不明等問題，而監(jiān)管機構(gòu)難以從全局視角進行風(fēng)險識別、監(jiān)管穿透、行為追溯。

圖2.PB業(yè)務(wù)典型業(yè)務(wù)流程示意圖

雖然傳統(tǒng)的信息技術(shù)可以針對上述問題提供部分解決方案, 卻無法解決全部問題。例如，電子合同技術(shù)可以協(xié)助管理人、托管人和投資者較好地完成合同簽署與管理問題，但是也僅僅只能解決此問題，而且各個托管人均需部署、運維管理一套電子合同系統(tǒng)，并且各家采用的電子合同標(biāo)準(zhǔn)和系統(tǒng)廠商也不盡相同。再如，行業(yè)內(nèi)也有證券機構(gòu)搭建自己的一套數(shù)據(jù)發(fā)送系統(tǒng)，或者采用深證通金融數(shù)據(jù)交換平臺（FDEP）與FTP等方式解決部分?jǐn)?shù)據(jù)交互問題，但是也存在系統(tǒng)重復(fù)建設(shè)，各家標(biāo)準(zhǔn)不一，并且系統(tǒng)維護成本相對較高等缺點。因此，行業(yè)必須引入新思維、采用新技術(shù)、建立新方案來破解當(dāng)前PB業(yè)務(wù)發(fā)展難題。而區(qū)塊鏈技術(shù)的產(chǎn)生為實現(xiàn)信息信任與共享、提高各機構(gòu)運營效率、提升客戶服務(wù)體驗、滿足全面監(jiān)管的新型PB業(yè)務(wù)生態(tài)系統(tǒng)提供了技術(shù)支撐和解決思路。

三、區(qū)塊鏈在PB業(yè)務(wù)中適用性分析

對比分析PB業(yè)務(wù)困境和區(qū)塊鏈技術(shù)的去中心化、去信任、不可篡改性、可追溯性、開放自治性、匿名性和可編程性等特征，不難發(fā)現(xiàn)區(qū)塊鏈天然適合用來解決PB業(yè)務(wù)問題。

從市場需求方面來看，PB業(yè)務(wù)的各參與主體呈分布式零散結(jié)構(gòu)，市場格局尚未定型，法律法規(guī)、業(yè)務(wù)方案還在不斷完善中，引入?yún)^(qū)塊鏈的創(chuàng)新理念進行業(yè)務(wù)協(xié)作方式的梳理或重構(gòu)，各參與方均具有積極性。此外，區(qū)塊鏈最本質(zhì)的特征是去中心化，而PB業(yè)務(wù)中的業(yè)務(wù)流程和數(shù)據(jù)存儲都是多方平等參與的，不存在中心化特征，與區(qū)塊鏈特征天然契合。

從監(jiān)管要求角度考慮，金融行業(yè)具有強監(jiān)管屬性，區(qū)塊鏈技術(shù)的難篡改、可追溯、可審計、數(shù)據(jù)透明等特性為監(jiān)管提供了技術(shù)保證，如在私募基金業(yè)務(wù)市場參與者之間建立聯(lián)盟鏈，將業(yè)務(wù)流程、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈相結(jié)合，監(jiān)管機構(gòu)作為最高級別的“特權(quán)”節(jié)點接入，只記錄信息不參與業(yè)務(wù)，做到既不影響市場運作，又能及時掌握市場情況，以低介入的方式達成穿透式監(jiān)管目標(biāo)。

從組織信任方面來看，PB業(yè)務(wù)存在大量的分工與協(xié)作，其當(dāng)前存在的大部分問題也都是由于多方協(xié)作而又缺乏信任和高效協(xié)同造成的，而區(qū)塊鏈以去中心化、去信任、開放自治的方式實現(xiàn)“信任的機器”，提供多元協(xié)同的信任服務(wù)，通過技術(shù)手段給人類帶來了全球高效協(xié)同的新方式。因此，PB業(yè)務(wù)應(yīng)用區(qū)塊鏈具有邏輯契合點與現(xiàn)實性。

從管理對象角度觀察,區(qū)塊鏈管理具有特定含義的信息,比如交易、協(xié)議等，而PB業(yè)務(wù)開展過程中業(yè)務(wù)流轉(zhuǎn)的均為此類信息，兩者管理對象趨同。

從技術(shù)角度分析,區(qū)塊鏈技術(shù)的核心功能是確保信息的真實性、完整性、安全性、不可篡改性、可追溯性，這些完全符合PB業(yè)務(wù)運作的要求。但從交易吞吐量和時滯方面，由于特殊的數(shù)據(jù)存儲格式與組織方式，區(qū)塊鏈技術(shù)目前不適合高頻率的交易與數(shù)據(jù)存取場景。不過，PB業(yè)務(wù)中各機構(gòu)間的信息交互頻次較低，而且采用更高效的共識機制或者聯(lián)盟鏈便可大大提升吞吐量。

從業(yè)務(wù)效率角度考慮，區(qū)塊鏈能夠簡化、自動化冗長的金融服務(wù)流程，減少前臺和后臺交互，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程、提高業(yè)務(wù)效率，節(jié)省大量的人力和物力。PB業(yè)務(wù)中的人工交互頻繁、信息錯漏、信息交互不及時、信息共享困難等問題在應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)之后均可迎刃而解。

從成本效益方面分析，本文中區(qū)塊鏈視為改進型技術(shù)而不是顛覆性技術(shù)，現(xiàn)有的業(yè)務(wù)系統(tǒng)可以保留，相應(yīng)的業(yè)務(wù)辦理也在各機構(gòu)內(nèi)部完成，而多方的協(xié)作與交互通過區(qū)塊鏈完成。由此，一方面，區(qū)塊鏈可以減少長流程、多環(huán)節(jié)交互，降低成本；另一方面，各參與方通過區(qū)塊鏈平臺交互，減少了各自建設(shè)一套系統(tǒng)的成本，各參與機構(gòu)的長期投入是減少的。

PB業(yè)務(wù)存在當(dāng)前所述問題的最主要原因是信息的流通與共享不暢。根據(jù)上文相關(guān)分析可知, 利用區(qū)塊鏈去中心化、去信任的方式集體維護一個可靠的公開透明的分布式數(shù)據(jù)庫, 同時利用區(qū)塊鏈自身的密碼學(xué)算法將數(shù)據(jù)進行加密存儲以保證信息安全, 對于PB業(yè)務(wù)是一個切實可行的技術(shù)方案。

四、基于區(qū)塊鏈的PB業(yè)務(wù)方案

1、區(qū)塊鏈類型選型

區(qū)塊鏈的類型可分為公有鏈、聯(lián)盟鏈和私有鏈。公有鏈?zhǔn)且粋€開放系統(tǒng)，任何人都能自由成為區(qū)塊鏈上的節(jié)點并平等享有獲取鏈上全部信息。然而，公有鏈交易速度過慢、節(jié)點加入門檻過低。聯(lián)盟鏈的參與者需要經(jīng)過組織認(rèn)可、系統(tǒng)認(rèn)證后才能加入?yún)^(qū)塊鏈。相對于公有鏈，聯(lián)盟鏈的控制權(quán)更容易設(shè)定，擴展性也較好。私有鏈上的共識、驗證、記賬等權(quán)利被嚴(yán)格控制，只有特定的內(nèi)部主體才能夠進行交易。私有鏈具有容易部署、便于控制的特點，但私有鏈過于封閉,節(jié)點不具備平等性。基于PB業(yè)務(wù)在監(jiān)管要求和隱私保護等方面的需求分析，聯(lián)盟鏈比較適宜構(gòu)建PB業(yè)務(wù)應(yīng)用方案。

2、區(qū)塊鏈技術(shù)平臺選型

目前主流的區(qū)塊鏈平臺主要有以比特幣、以太坊（簡稱Bitcoin/Ethereum）為代表的公有鏈技術(shù)平臺，以HyperlegerFabric（簡稱Fabric，HyperLedger 是一個支持智能合約的、底層可插拔的通用協(xié)議框架，具有較多金融領(lǐng)域傳統(tǒng)服務(wù)商加盟，其上項目多有較強金融背景，其中Fabric最為活躍）、R3 Corda（簡稱Corda，Corda為國際金融機構(gòu)聯(lián)盟R3開發(fā)的分布式賬戶平臺）、BCOS區(qū)塊鏈平臺（簡稱BCOS，BCOS為微眾銀行、萬向區(qū)塊鏈及矩陣元共同開發(fā)的區(qū)塊鏈底層平臺）等為代表的聯(lián)盟鏈技術(shù)平臺。由于以太坊主要應(yīng)用于公有鏈上、R3 Corda項目并未成熟和推廣、BCOS項目應(yīng)用還不多，而開源項目中參與機構(gòu)較多、影響力較大的是HyperLedger，所以區(qū)塊鏈技術(shù)平臺建議選用HyperLedger Fabric。

表1. 主流區(qū)塊鏈技術(shù)平臺特點分析

3、基于區(qū)塊鏈的PB業(yè)務(wù)方案架構(gòu)

考慮現(xiàn)有的PB業(yè)務(wù)規(guī)則和市場利益格局，完全打通各參與方、摒棄原有系統(tǒng)而選擇在區(qū)塊鏈上重建所有業(yè)務(wù)流程，代價較高、阻力大且風(fēng)險高。區(qū)塊鏈平臺定位于解決多方交互協(xié)作難題，并非顛覆現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式和破壞各參與方現(xiàn)有系統(tǒng)結(jié)構(gòu)。因此各參與方的現(xiàn)有內(nèi)部信息系統(tǒng)可以保持不變，而通過標(biāo)準(zhǔn)的區(qū)塊鏈接口實現(xiàn)與區(qū)塊鏈平臺的連通與交互，只將多方協(xié)作的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)遷移至區(qū)塊鏈。

基于區(qū)塊鏈的“三位一體”私募基金綜合服務(wù)方案架構(gòu)如圖3所示。其中，“三位”是指PB業(yè)務(wù)聯(lián)盟、監(jiān)管機構(gòu)、交易所與登記結(jié)算公司和銀行等間接上鏈的業(yè)務(wù)相關(guān)方。PB業(yè)務(wù)聯(lián)盟包括基金管理人、托管人、外包服務(wù)機構(gòu)、募集監(jiān)督機構(gòu)、代銷機構(gòu)和經(jīng)紀(jì)服務(wù)商等，均作為區(qū)塊鏈平臺的參與節(jié)點，共同維護賬本。監(jiān)管機構(gòu)和審計機構(gòu)作為特權(quán)節(jié)點，只記錄和查詢信息不參與業(yè)務(wù)，做到既不影響市場運作，又能及時掌握市場情況，以低介入的方式達成監(jiān)管目標(biāo)。交易所和登記結(jié)算公司以及銀行機構(gòu)，由于具有成熟和穩(wěn)定生態(tài)，故不作為區(qū)塊鏈上的參與節(jié)點，可分別與經(jīng)紀(jì)服務(wù)商、托管機構(gòu)對接，間接實現(xiàn)與區(qū)塊鏈平臺上的信息交互。而“一體”是指該PB業(yè)務(wù)服務(wù)平臺，其底層使用Fabric平臺，通過一系列的用戶服務(wù)、區(qū)塊鏈服務(wù)和賬本服務(wù)等底層服務(wù)，實現(xiàn)提供智能合約和相關(guān)應(yīng)用系統(tǒng)。該平臺具有的集成化特性能夠連接各類組織，并且平臺上任意節(jié)點之間能夠直接點對點進行信息交互，實現(xiàn)信息共享、協(xié)同共治，同時能夠通過智能合約實現(xiàn)基金運營智能化、金融服務(wù)智能化以及監(jiān)管智能化，在不確定環(huán)境下構(gòu)建一個互信共贏的私募服務(wù)生態(tài)體系。

圖3.基于區(qū)塊鏈的PB業(yè)務(wù)方案邏輯架構(gòu)與系統(tǒng)架構(gòu)示意圖

4、基于區(qū)塊鏈的PB業(yè)務(wù)信息流與業(yè)務(wù)流程

通過區(qū)塊鏈技術(shù)中的區(qū)塊、分布式數(shù)據(jù)存儲打通了PB業(yè)務(wù)中的信息流, 完成數(shù)據(jù)的共享和業(yè)務(wù)的協(xié)作, 主要包含以下業(yè)務(wù)信息流:

(1) 注冊加入。經(jīng)審核許可的參與方加入平臺時，為該參與方生成一對基于ECDSA橢圓曲線算法的公鑰和私鑰地址。公鑰做為用戶在區(qū)塊鏈上的賬戶地址，私鑰做為操作該賬戶的唯一鑰匙。

(2) 共享數(shù)據(jù)。所有參與方按照聯(lián)盟成員約定的數(shù)據(jù)格式將數(shù)據(jù)上傳至區(qū)塊鏈共享存儲, 其他私有數(shù)據(jù)仍存儲在各自現(xiàn)有業(yè)務(wù)系統(tǒng)中。參與方將待上傳的數(shù)據(jù)進行封裝, 使用自己的私鑰地址對這些數(shù)據(jù)進行簽名, 然后生成區(qū)塊信息。

(3) 認(rèn)證及存儲數(shù)據(jù)至區(qū)塊鏈。存儲數(shù)據(jù)之前, 先根據(jù)上傳用戶的公鑰進行解密以驗證數(shù)據(jù)的有效性。如果驗證通過則生成交易的時間戳, 將數(shù)據(jù)永久保存在區(qū)塊鏈中。

(4) 獲取數(shù)據(jù)。當(dāng)需要獲取PB業(yè)務(wù)相關(guān)方的信息時, 按照約定的協(xié)議查詢區(qū)塊鏈的數(shù)據(jù)即可, 不需要額外的第三方通訊, 技術(shù)實現(xiàn)簡單、網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)層次清晰。

(5) 維護數(shù)據(jù)。利用區(qū)塊鏈本身的數(shù)據(jù)安全機制和共識算法，對私募服務(wù)數(shù)據(jù)進行增、刪、改等維護必須全網(wǎng)達成共識，解決了“中心化”強制更改和非法篡改數(shù)據(jù)的問題。

舉例而言，在采用區(qū)塊鏈服務(wù)方案后，上述基金合同簽署難題、基金凈值核算難題和監(jiān)管難題將迎刃而解：

（1）基金合同簽署流程：合同的簽署過程有兩種方式實現(xiàn)，一種是電子化改造方式，即各參與方按照電子合同的簽署過程在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)平臺上進行簽約，另一種是理想的區(qū)塊鏈智能合約改造方式，即各參與方在區(qū)塊鏈平臺上利用智能合約實現(xiàn)合同簽署及執(zhí)行，下面簡述此方式。基金管理人、投資者、托管人等參與方注冊加入聯(lián)盟，用戶根據(jù)需要共同商定一份合同，合同中包含了各方的權(quán)利和義務(wù)。這些權(quán)利和義務(wù)以電子化的方式，用編程機器語言實現(xiàn)。參與方分別用各自私鑰進行簽名，以確保合約的有效性。簽名后的智能合約，將會根據(jù)其中的承諾內(nèi)容，通過P2P的方式在區(qū)塊鏈全網(wǎng)中擴散，通過這種多輪的發(fā)送和比較、共識和處理，所有節(jié)點均會對合約達成一致，并保存一份。如果參與方對合同內(nèi)容有修改，則新起一項合約，重復(fù)上述過程。區(qū)塊鏈平臺保障了合同的真實性、唯一性，以及自動回收歸檔。

（2）基金凈值核算流程：首先，經(jīng)紀(jì)服務(wù)商從交易所和登記結(jié)算公司收取場內(nèi)交易結(jié)算數(shù)據(jù)、基金托管人將資金流水?dāng)?shù)據(jù)、基金銷售機構(gòu)和服務(wù)機構(gòu)將TA數(shù)據(jù)、管理人將場外投資交易等數(shù)據(jù)均分別進行共享、驗證和上傳存儲到區(qū)塊鏈平臺。然后，基金服務(wù)機構(gòu)和托管人獲取所需信息進行基金凈值核算。最后，為了防止系統(tǒng)有錯漏，托管人和服務(wù)機構(gòu)還是有必要進行凈值核對，核對一致后，基金凈值信息發(fā)布至區(qū)塊鏈平臺上，所需參與方可自行進行查詢。該區(qū)塊鏈平臺提高了信息共享和交互效率，解決了信息交叉驗證難題，提高了參與方協(xié)作體驗。

（3）基金運作全程穿透式監(jiān)管：一方面，針對聯(lián)盟鏈上的各參與方可利用智能合約實現(xiàn)相關(guān)合同條款的運行監(jiān)督，例如，基金托管人針對基金的預(yù)警止損條款建立一項智能合約，智能合約定期檢查自動機狀態(tài)和觸發(fā)條件，實現(xiàn)投資監(jiān)督的自動化和智能化。另一方面，監(jiān)管機構(gòu)作為特權(quán)節(jié)點，可定期不定期地查詢區(qū)塊鏈平臺上所有信息，擁有各參與機構(gòu)和各基金產(chǎn)品的全貌視圖，從而對基金運作的全程實現(xiàn)穿透式監(jiān)管與行為追溯。

5、面臨業(yè)務(wù)和技術(shù)的新挑戰(zhàn)

（1）隱私保護方面：由于鏈上所有交易數(shù)據(jù)都是公開和透明的，但并不是所有的參與方都希望他的帳戶隱私和交易信息被公開。為了解決區(qū)塊鏈的隱私保護問題，目前有混幣、環(huán)簽名、同態(tài)加密、零知識證明等多種方式。而在聯(lián)盟鏈中，除了在算法做處理外，還有其他一些特別的隱私數(shù)據(jù)保護方法。例如，Enigma系統(tǒng)的方式，將數(shù)據(jù)分解成碎片，然后使用一些巧妙的數(shù)學(xué)方法對這些數(shù)據(jù)進行掩蓋。又如，很多聯(lián)盟鏈都允許系統(tǒng)的終端用戶控制他與環(huán)境交互和共享的信息，要求他的交易對其他企業(yè)不可見，而他的行業(yè)合作伙伴無權(quán)分享機密信息。

（2）管理與運維方面：區(qū)塊鏈平臺需要聯(lián)盟鏈具有運營管理組織，而真實身份認(rèn)證、精細(xì)化權(quán)限管理和實時監(jiān)控平臺運行狀況將是挑戰(zhàn)。對于成員準(zhǔn)入準(zhǔn)出控制，需運營管理組織進行表決審核外，還應(yīng)采用CA簽發(fā)UKEY或高級數(shù)字證書等形式予以保證。對于權(quán)限控制需先確定角色職責(zé)，例如普通節(jié)點、監(jiān)管節(jié)點、業(yè)務(wù)辦理角色、開發(fā)與運維角色等，然后分配對應(yīng)權(quán)限。對于區(qū)塊鏈系統(tǒng)監(jiān)控，應(yīng)獲取運行過程中關(guān)鍵日志數(shù)據(jù)，實現(xiàn)全面評估和可視化管理。

（3）業(yè)務(wù)效率方面：業(yè)務(wù)流程中最復(fù)雜的是對基金產(chǎn)品的估值核算，每筆憑證都涉及大量的對產(chǎn)品會計科目和科目賬進行更新，也即對每個區(qū)塊中的數(shù)據(jù)記錄進行更新。為提高效率，在實現(xiàn)方法上，可借鑒以太坊的狀態(tài)樹實現(xiàn)對會計科目和科目賬的更新。而且業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)涉及大量協(xié)議和報表等文件，為有效利用鏈上區(qū)塊空間，可采用鏈上只存儲文件哈希值，鏈下存儲文件原文的方案。此外，為避免增加應(yīng)用復(fù)雜性和變革性，該平臺無需使用虛擬數(shù)字貨幣，也不需進行貨幣激勵，業(yè)務(wù)涉及的資金在鏈下。例如資金系統(tǒng)在區(qū)塊鏈上設(shè)立代理節(jié)點，通過“支付網(wǎng)關(guān)”，開設(shè)“虛擬頭寸”進行鏈上記賬管理。

（4）系統(tǒng)性能方面：由于Fabric常用的PBFT共識算法需耗費大量時間以及網(wǎng)絡(luò)資源，將影響區(qū)塊鏈交易吞吐量，故需簡化PBFT流程，優(yōu)化共識算法，比如采用DPOS＋PBFT共識機制，可有效降低消息傳播復(fù)雜度，節(jié)省網(wǎng)絡(luò)資源與時間。此外還有側(cè)鏈技術(shù)、內(nèi)存數(shù)據(jù)庫、內(nèi)存撮合和硬件加速等性能提升方案。

五、總結(jié)與建議

基于區(qū)塊鏈的PB業(yè)務(wù)應(yīng)用方案，實現(xiàn)了PB業(yè)務(wù)合同簽訂線上化、運營監(jiān)督智能合約化、數(shù)據(jù)存儲及更新結(jié)構(gòu)化和自動化、信息交互便捷化、監(jiān)管審計透明化，使得PB業(yè)務(wù)在安全、效率和流程簡化上均有所提升，也為區(qū)塊鏈技術(shù)在行業(yè)的深度應(yīng)用提供了堅實基礎(chǔ)。具體而言，該方案具有三方面意義：一是在客戶層面，解決了當(dāng)前私募基金客戶獲取服務(wù)鏈條長、對接方多、效率低、易出錯、不便捷等問題，客戶將便捷省心地獲得服務(wù)；二是在行業(yè)層面，解決了PB業(yè)務(wù)中多方高效協(xié)作的難題，通過區(qū)塊鏈去中心化模式，構(gòu)建各方公平、統(tǒng)一、規(guī)范的管理溝通與數(shù)據(jù)交互平臺，保障高效、及時、準(zhǔn)確的交互，形成私募基金生態(tài)鏈，促進業(yè)務(wù)發(fā)展；三是在監(jiān)管層面，解決了PB業(yè)務(wù)中穿透式全流程監(jiān)管難題，基于區(qū)塊鏈技術(shù)和智能合約，主動對接監(jiān)管需求，實現(xiàn)私募基金產(chǎn)品運作全流程留痕、可追溯，防控業(yè)務(wù)風(fēng)險。

不過，在具體實踐中還有不少問題需要解決，因此建議PB業(yè)務(wù)參與方仍需作以下四方面努力：一是借助權(quán)威機構(gòu)，比如證監(jiān)會、交易所等，來引領(lǐng)變革；二是行業(yè)合作制定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)生態(tài)鏈；三是主動對接合規(guī)監(jiān)管需求，提升監(jiān)管適應(yīng)性及有效性；四是培育區(qū)塊鏈與金融復(fù)合人才，加快技術(shù)實踐。

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