期貨對比特幣意味著什么？金融
邰蒂：比特幣期貨即將出爐。有人認為此舉將提高比特幣的需求，但是期貨也為做空比特幣提供了便利。
來源：FT中文網 作者：何黎
最近幾年，比特幣成了金融世界的狂野西部。然而，現在它略微被“文明化”了一些。芝加哥商品交易所(CME)計劃在未來幾周推出擁有中央清算機制的比特幣期貨。
芝加哥期權交易所全球市場(Cboe Global Markets)可能效仿。那將讓投資者能夠押注比特幣的未來價值，而無需實際擁有這種虛擬貨幣——就像投資者可以通過這家芝加哥交易所押注豬肉價格，而不用親自飼養生豬一樣。
這是一個好主意嗎？CME的一些會員不這么認為。最近，CME的一家重要清算機構盈透證券(Interactive Brokers)采取了非同尋常的舉措，在報紙上刊登廣告呼吁加大監管監督。它擔心，比特幣潛在具有如此巨大的波動性，以至于這些期貨產品會給交易者帶來巨大損失，從而損害CME的健康，而且由于其部分共有架構，還會殃及其他經紀商。
CME不出所料地認為這是一派胡言：它辯稱, 任何風險都將受到兩方面的遏制：一是允許交易商收取更多費用的規則，讓交易商達到大約30%的豐厚利潤率，從而能夠吸收虧損；二是熔斷機制，在價格劇烈波動時暫停交易。
然而，對于局外人來說, 判斷反對者正確與否為時尚早：對于比特幣期貨市場的規模會有多大、它將如何運行、以及CME是否有能力吸收虧損，都缺乏足夠的清晰度。
但是, 盡管監管辯論仍在繼續, 投資者面臨的一個更直接的問題是比特幣的價格。迄今為止，比特幣傳道者的信條是，如果比特幣變得更加“文明化”，那將會提振其價格。
這種觀點認為, 畢竟, 將比特幣同化為主流投資, 應該能提高其吸引力和需求，使其更有價值。但這也很有可能產生相反的效果。此前投資者沒有一個簡單的方法來做空比特幣——唯一的“做空”是賣出比特幣。但CME的期貨合約將讓投資者能夠做空比特幣。你不需要成為一個陰謀論者就可以想象，一些比特幣懷疑者真的會做空比特幣。
還有第二個、更微妙的問題：金融的文化“地圖”（借用人類學的術語）。到目前為止，比特幣在本質上被視為一種受到圈護的產品。投資者之間沒有言明的假設是，它占據了正常投資規則不適用的某個獨特空間。但是，隨著比特幣融入衍生品市場，這一界限可能消失，使投資者在估值的時候應用“正常”標準。鑒于有關比特幣如何運作的問題懸而未決，這可能引發更多懷疑；的確，這正是過去金融市場發展進程中經常發生的情況。
比如，考慮一下日本的情況。在上世紀80年代中期之前，日本股市似乎存在于自己的星球上，遵從自己的估值規則。但是，當日本的股票衍生品合約問世、隨后作為金融改革的結果融入整個全球市場體系后，這種“差異”感就瓦解了。通過比較投資的透鏡看待日本的方式發生變化，并不是1990年日經(Nikkei)崩盤的唯一原因，但它起到了推波助瀾的作用。
美國的抵押貸款也是如此。在差不多2005年之前，局外人無法輕易評估美國次貸風險，或對其估價：抵押貸款支持債券價格不透明，賣空該市場的唯一方法是拋售債券。但是，當ABX指數等抵押貸款衍生品被推出后，賣空突然變得容易了。之后，ABX指數于2007年開始在英國《金融時報》等報紙上刊登，創建了一個看得見的市場情緒晴雨表。這推動了2008年后市場恐慌情緒愈演愈烈。
當然，從長遠來看，這類演變非常可取。市場之所以存在，就是為了讓投資者表達他們對價格走向的押注。如果價格透明且擁有大量參與者，市場通常在長期更加穩定。如果比特幣期貨幾年前就已經存在，那么本月比特幣的價格可能不會如此瘋狂波動。
但是正如ABX或日經225指數期貨的故事所表明的那樣，當投資者及其交易對手方遭受巨虧時，這種宏大的哲學道理并不令人滿意。當然，這正是盈透證券花錢打廣告的原因。投資者和監管機構需要注意：豐厚的利潤率可能會保護整個芝加哥商品交易所（他們希望如此）免受比特幣的沖擊；但它們保護不了毫無警惕之心的投機者。
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