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撰稿 | 行星

來源 | 貝多財經(jīng)

近日，光明乳業(yè)股份有限公司（SH:600597,下稱“光明乳業(yè)”）發(fā)布公告稱，該公司獲得了日本JIPM協(xié)會（日本設(shè)備維護(hù)協(xié)會）審核認(rèn)證的TPM世界獎，成為中國乳品行業(yè)中首家獲此殊榮的企業(yè)。

光明乳業(yè)方面表示，日本JIPM審核認(rèn)證的TPM獎項被譽(yù)為全球制造業(yè)的“諾貝爾獎”，代表著世界級的生產(chǎn)管理水平。該公司旗下的乳品四廠此次獲獎，是憑借其卓越的設(shè)備管理、高效的生產(chǎn)流程和持續(xù)的創(chuàng)新精神。

技術(shù)優(yōu)勢固然值得稱道，但身披榮光的光明乳業(yè)，業(yè)績卻已經(jīng)處在低谷多年，不僅營收、凈利持續(xù)下滑，先發(fā)優(yōu)勢逐漸被伊利、蒙牛等后來居上者瓦解，總體財務(wù)狀況也不甚樂觀，還背負(fù)著子公司持續(xù)虧損的“包袱”。

就目前而言，管理層的經(jīng)營策略能否帶領(lǐng)光明乳業(yè)跨越乳企發(fā)展周期，重新構(gòu)筑市場核心競爭力，從而找到從業(yè)績低谷中突圍的方式，將直接決定光明乳業(yè)的未來。

一、業(yè)績發(fā)展趨勢高開低走

公開信息顯示，前身孵化于1911年、正式成立于1996年的光明乳業(yè)是中國乳制品行業(yè)的先行者，最早憑借著“鮮牛奶送貨上門”的服務(wù)在國內(nèi)迅速鋪開線下銷售渠道，市場知名度也得到了有效提升。

彼時有媒體報道，登陸A股市場當(dāng)年（注：2002年），光明乳業(yè)的產(chǎn)銷量、銷售收入、利稅總額和市場占有率均位列中國乳業(yè)之首，超50億元的收入規(guī)模甚至是同期伊利、蒙牛的營收之和，是名副其實的“乳業(yè)第一股”。

雖然不久后光明乳業(yè)的業(yè)績便相繼被上述兩家乳企反超，但仍然能夠保持穩(wěn)定上升的業(yè)績增長趨勢。截至2014年末，該公司的收入突破200億大關(guān)；2021年的收入規(guī)模同比增長15.59%至292.06億元，離300億元只差臨門一腳。

可惜事與愿違，自這時起光明乳業(yè)的業(yè)績便開始出現(xiàn)回落，2022年收入282.15億元，降幅約3.39%；即便2023年有“實現(xiàn)營業(yè)總收入320.5億元”的全年經(jīng)營計劃在前，依舊沒能阻擋其業(yè)績頹勢，收入同比下滑6.13%至264.85億元。

值得注意的是，在收入規(guī)模縮水的情況下，光明乳業(yè)2023年的歸母凈利潤同比大增168.19%至9.67億元，目標(biāo)完成率為142.21%。不過，該項指標(biāo)的顯著增長并非銷售、盈利能力提升的成果，而是光明乳業(yè)依靠“賣地”得來的回款。

光明乳業(yè)在財報中表示，2023年該公司位于上海市浦東新區(qū)成山路777號地塊實施收儲，并確認(rèn)了約4.24億元和823.18萬元土地補(bǔ)償款收入。若除去上述款項，光明乳業(yè)2023年的歸母凈利潤約為5.36億元，同樣未達(dá)目標(biāo)。

而在2024年原奶市場供需失衡、消費(fèi)需求不及預(yù)期的“乳企寒冬”下，光明乳業(yè)的業(yè)績更是雪上加霜。前三季度該公司實現(xiàn)收入184.13億元，同比降低10.89%；凈利潤為1.16億元，降幅高達(dá)63.94%。

相比之下，伊利股份和蒙牛集團(tuán)的市場表現(xiàn)雖然也受到了外部環(huán)境的影響，但前者全年收入已邁上千億臺階，前三季度890.39億元的收入遠(yuǎn)超光明乳業(yè)；后者2024年的全年收入也高達(dá)886.75億元，甩開光明乳業(yè)近三個身位

二、長期輸血拖累資產(chǎn)質(zhì)量

需特別注意的是，光明乳業(yè)2024年第三季度單季的歸母凈利潤為-1.64億元，虧損額度是2023年同期的-1528.33萬元的十倍有余；扣非后凈利潤也錄得1.35億元的負(fù)值，亦較2023年的-468.70萬元明顯擴(kuò)大，盈利能力岌岌可危。

光明乳業(yè)解釋稱，歸母凈利潤的大幅下滑，主要是因為其海外子公司新西蘭新萊特計提資產(chǎn)減值及經(jīng)營虧損。早在2024年上半年，由于本土通貨膨脹、原材料價格和人力成本上升等因素，新萊特便出現(xiàn)了-1.40億元的凈虧損。

不僅如此，由于資金緊張，新萊特原定2024年7月15日到期的1.3億元新西蘭貸款也難以按期償還。為幫助新萊特脫離債務(wù)危機(jī)，光明乳業(yè)全資子公司光明乳業(yè)國際投資有限公司向新萊特提供了1.3億元新西蘭元貸款。

10月8日，光明乳業(yè)再發(fā)公告，稱新萊特已向其子公司光明乳業(yè)控股有限公司定向增發(fā)約3.08億股，融資1.85億新西蘭元。據(jù)此計算，光明乳業(yè)2024年共計向子公司新萊特“輸血”3.15億新西蘭元，折合人民幣超13億元。

據(jù)悉，新萊特此次向光明乳業(yè)定增的價格為0.6新西蘭元/股，而在消息披露前，新萊特的股價已經(jīng)跌至約0.3新西蘭元/股。以近100%的溢價實現(xiàn)對一家虧損企業(yè)的絕對控股，光明乳業(yè)的行為也遭到了諸多投資者的質(zhì)疑。

實際上，光明乳業(yè)自身所面臨的財務(wù)壓力只多不少，該公司2022年以來經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額下滑明顯，截至2024年9月末，該項指標(biāo)僅剩8.44億元，較2023年同期的10.35億元降低18.43%。

更不容樂觀的是，光明乳業(yè)截至同期末的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步增至53.53%；短期借款為21.40億元，同比增長45.94%；另有高達(dá)10.69億元的一年內(nèi)到期非流動負(fù)債，而其在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有33.61億元，短期債償壓力較大。

在此基礎(chǔ)上，光明乳業(yè)仍在2024年第三季度選擇對新萊特計提了高達(dá)3.20億元的資產(chǎn)減值損失，無異于雪上加霜。

三、本土失守，全國化成難題

業(yè)績自身難保的光明乳業(yè)，為何還要屢屢騰出手來為子公司新萊特慷慨解囊？答案就藏在光明乳業(yè)以地區(qū)劃分的銷售發(fā)展趨勢之中。

根據(jù)光明乳業(yè)財報，該公司在2023年新增了上海及外地經(jīng)銷商共計344個，但兩地的收入?yún)s分別下滑4.13%、13.30%至71.12億元和117.15億元，僅有新萊特所在的境外市場收入實現(xiàn)了5.95%的同比增長，來到73.21億元。

光明乳業(yè)董事長黃黎明亦在股東大會上坦言，光明乳業(yè)從1997年開始從上海走向華東，再進(jìn)一步走向全國，目前全國有25個牧場，21個加工廠，但其產(chǎn)品在西南、西北、東北地區(qū)銷量的確還不足。

換句話說，走過近30年發(fā)展歷程的光明乳業(yè)不僅沒能實現(xiàn)全國化，現(xiàn)有的華東市場也正逐漸失守。而在該公司管理層看來，要走向全國市場需要投入大量資金，光明乳業(yè)作為一家國有企業(yè)，很難做到像一些初創(chuàng)企業(yè)一樣為鋪市場“燒錢”。

誠然，光明乳業(yè)的核心業(yè)務(wù)為巴氏殺菌鮮奶，該品類對冷鏈配送、牧場分部的需求較常溫奶更為苛刻，全國化鋪設(shè)半徑有限。但從市場競爭力的角度看，光明乳業(yè)勢不如人的深層次原因，依舊是其品牌創(chuàng)新能力與產(chǎn)品矩陣吸引力的不足。

2024年上半年，光明乳業(yè)液態(tài)奶業(yè)務(wù)的對外交易收入約為72.66億元，較2023年同期的80.75億元降低超10%。即便如此，液態(tài)奶品類的收入依舊占總收入的近六成，而其他乳制品的合計收入占比僅32.19%，存在銷售品類單一的問題。

光明乳業(yè)上半年共推出34款新品，截至三季度末的研發(fā)費(fèi)用約為8410.41萬元，但比起不斷優(yōu)化常溫奶、酸奶、奶粉、奶酪棒等乳制品全品類矩陣的伊利和蒙牛，以及全速推出新品的君樂寶、三元，光明乳業(yè)的產(chǎn)品升級依舊稍顯遲緩。

如今光明乳業(yè)的處境，堪稱“前有虎狼，后有追兵”。在此背景下，依舊選擇深耕“領(lǐng)鮮”戰(zhàn)略、持續(xù)推動產(chǎn)品創(chuàng)新和科技研發(fā)，能否幫助該公司應(yīng)對市場變化和行業(yè)挑戰(zhàn)還存在著太多的變數(shù)。

畢竟，在各大頭部乳企爭相擴(kuò)充品類布局、擴(kuò)大自身全國市場占有率的當(dāng)下，留給光明乳業(yè)根據(jù)資源分配情況逐步開發(fā)新市場的機(jī)會已經(jīng)不多了。