被渾水做空，瑞幸反擊，我們應該到底相信誰?觀點
2020-02-17 12:10
在遭遇渾水做空后，瑞幸能否守住市場。最終的結果如何，還是得看瑞幸咖啡自身發(fā)展。
抗擊肺炎疫情防控之際，能一度成為業(yè)界關注焦點的東西不多，最為重磅的一個消息莫過于渾水研究公司將矛頭對準了國內知名互聯網咖啡品牌“瑞幸”，使得瑞幸咖啡成為風口浪尖的討論焦點。
1月31日，渾水研究（MuddyWaters Research）發(fā)布了一份長達89頁的做空報告，指出瑞幸捏造公司財務和運營數據，并質疑瑞幸商業(yè)模式。隨后2月3日在開盤前，瑞幸咖啡公開回應，逐條否認了渾水報告的所有指控并稱“匿名報告有意誤導和虛假指控”。
同時，瑞幸發(fā)布回應后，對媒體稱“將對渾水惡意指控進行追索”，面對渾水來勢洶洶的狙擊，此次做空操作，不同的人有不同的看法，與其說是渾水的做空報告阻擊了公司的股價，不如說是報告直擊了投資者內心深處對瑞幸未來發(fā)展的深深懷疑。
廣受關注的做空報告
事件的起因是渾水在社交媒體上宣布已做空瑞幸咖啡的消息，并提供了一份并非渾水自己撰寫的報告，這是一份來自外部匿名者編寫的長達89頁的做空報告。
報告主要分為兩個部分，第一部分是對瑞幸數據造假的分析，包含5個SmokingGun Evidence（確鑿證據）和6個Redflag（危險警告），第二部分則是直接認為“瑞幸的商業(yè)模式已經基本崩塌”，這也是一直被外界質疑的地方，報告稱這種模式存在缺陷，在正常秩序下很難有長久發(fā)展。
因此消息公布后，瑞幸咖啡盤中最大跌幅26.5％。截至收盤，瑞幸咖啡跌幅縮窄至近11%，報32.49美元/每股。
據媒體報道，此次做空事件是早有預謀，在報告聲稱，其數據來源依據的是92個全職和1400多名兼職調查員，收集了25000多張瑞幸咖啡小票，錄制了11260小時視頻，并收錄了大量內部微信聊天記錄，最終成功記錄了981個店鋪日的客流量，覆蓋了620家店鋪100%的營業(yè)時間。
江湖老劉團隊認為如此詳細的報告確實會讓人感覺這份報告的真實，但是匿名這一項又讓這種真實性大打折扣，這份報告還有待考證，但是從報告以及瑞幸的發(fā)展過程中也可以看出瑞幸咖啡并非像對外展現的那樣完美。
瑞幸對指控予以否認
2月3日晚，瑞幸咖啡對于渾水在1月31日公開的匿名報告做出回應，否認了所有指控，稱該報告由某一可能以此牟利的做空機構公開，并表示其論證方式存在缺陷，包含的所謂證據無確鑿事實依據，且報告中的指控均基于毫無根據的推測和對事件的惡意解釋。
瑞幸認為該報告存在對公司業(yè)務模式和運營環(huán)境的根本性誤解，同時瑞幸方面打算采取適當的措施來防御這些惡意指控、以保護股東們的利益。
就瑞幸發(fā)布的公告來看，對于報告中提出的幾大指控，做出了逐條回應。
在門店銷售商品數方面，渾水做空報告稱，2019年第三季度和第四季度店均日銷售商品數被虛增。而瑞幸指出，報告中展示的數據與公司自身系統(tǒng)里的數據之間存在重大不一致，公司在數據管理方面擁有強大的內控系統(tǒng)，以確保自身系統(tǒng)及第三方合作伙伴系統(tǒng)中數據的完整性和一致性。因此公司的所有關鍵運營數據均被實時追蹤，包括店均日銷售商品數、單均商品數和有效銷售價格，且可被驗證。
在銷售價格方面，報告稱，有效銷售價格在2019年第三季度被虛增。瑞幸表示，報告中所謂的客戶訂單收據的來源和真實性無據可依，且其報告中的基礎統(tǒng)計方法毫無根據。報告所引用期間內，公司實際單均商品數量大大高于該報告所稱數據。此外，公司堅持所披露的有效銷售價格，是真實、準確的，并且是可以通過公司內部系統(tǒng)進行驗證。
在廣告費用方面，報告稱其夸大了廣告費用，并將此部分用于增加2019年第三季度的收入。瑞幸表示，這項指控完全基于錯誤的假設、以及對公司廣告費用的不正確和誤導性分析。公司對銷售和市場營銷費用進行了詳細的審查并用底層數據進行了交叉核對，確認公司披露的廣告費用是真實和準確的。
對于2019年第三季度其他產品凈收入被夸大這一問題，瑞幸稱，該報告在計算來自其他產品凈收入時參考了增值稅(“VAT”)，這明顯存在對公司非現制產品適用增值稅稅率的誤解，進而基于這一錯誤和毫無根據的假設而提出了不實指控。
最后、瑞幸回應了對商業(yè)模式的看法，表示將堅定地堅持其商業(yè)模式，并有信心在未來繼續(xù)受益于中國咖啡市場的強勁增長。
據了解，2月4日在瑞幸對做空報告正式回應之后，瑞幸咖啡盤中一度上漲8%左右，后以下跌3.51%，以31.35美元/股的價格收盤來看投資者的信心沒有完全恢復。
江湖老劉團隊認為面對著來勢洶洶的渾水狙擊，瑞幸可謂是遇到其發(fā)展以來最大的一次的危機，盡管瑞幸對所有的指控回應均予以了否認，但沒有進一步公開相關數據對沽空報告的指控進行駁斥，盡管圍繞焦點問題依然存在諸多疑點，但這會讓不少投資者認為其反擊無力。
回歸根本看問題所在
實際上，一直以來瑞幸的模式都頗受爭議。
據資料顯示，瑞幸咖啡僅成立十八個月便登陸納斯達克上市，截止2019年底，瑞幸咖啡僅僅用了兩年時間，完成了星巴克20年才達到的門店規(guī)模，但遺憾的是，這樣的擴張并沒有帶來盈利，而是持續(xù)虧損。
招股書和財報顯示，瑞幸咖啡2017年虧損5640萬元，2018年虧損16.192億元，2019年前三個季度虧損為17.017億元，共計33.771億元，而歸屬于股東凈虧損達到了54.6億元。
2019年Q3財報發(fā)布時，瑞幸咖啡曾說自己“盈利”了，但不難發(fā)現，瑞幸依然在虧損，只是是門店級盈利。
像瑞幸咖啡這樣依靠資本運作發(fā)展起來的互聯網公司，必然會因為資本而遭遇挫折。因為如此快速地發(fā)展無法讓一家公司可以經歷一個正常公司應該經歷的一切，如果僅僅只是資本運作式的成長，脫離了公司運行的本質，那么這樣的成長只是一種野蠻生長而已，資本市場的游戲，泡沫越大風險也越大。
而渾水正是看中了瑞幸咖啡在規(guī)模不斷擴張之際，伴隨著的是外界對其公司盈利模式的不斷質疑，使得渾水將對象圈定為瑞幸咖啡。
江湖老劉團隊認為通過此次渾水做空瑞幸咖啡，我們需要反思資本驅動的互聯網發(fā)展模式，正確看待資本的作用，認識到資本與公司之間的關系，找到更多新的良性發(fā)展模式，而不僅僅只是一味地全盤否定某種模式或者某個公司，這樣最終才能進入到良性的發(fā)展周期。
回歸到瑞幸上，在遭遇渾水做空后，能否守住市場，商業(yè)模式是否可經受住長期市場考驗，還需要待時間的檢驗，如果瑞幸能把故事講圓，那么瑞幸咖啡在市場的地位也就能更穩(wěn)一步了。最終的結果如何，還是得看瑞幸咖啡自身發(fā)展。
江湖老劉，TMT行業(yè)觀察者，社交電商行業(yè)分析師，知名IT評論員。
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