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這場(chǎng)資本游戲，誰會(huì)是最后的贏家？

1

押注“上一代的技術(shù)”

李東生還是按捺不住“買買買”的沖動(dòng)。

幾個(gè)月前，TCL科技發(fā)布公告稱，公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購(gòu)買重大產(chǎn)業(yè)基金持有的深圳華星半導(dǎo)體21.53%股權(quán)，交易總價(jià)為115.62億元。

更早些時(shí)候，去年9月，TCL科技發(fā)布公告稱，斥資108億元收購(gòu)韓國(guó)廠商LG在廣州的相關(guān)液晶面板業(yè)務(wù)資產(chǎn)。今年1月，通過公開摘牌受讓，以26.15億元的價(jià)格拿下后者20%的股權(quán)。

也就是說，短短半年時(shí)間，TCL科技已經(jīng)盤下兩個(gè)百億級(jí)項(xiàng)目。而且這兩個(gè)收購(gòu)項(xiàng)目，主要資產(chǎn)都是LCD面板產(chǎn)線。

李東生是有野心的。公開報(bào)告顯示，2024年全球大尺寸液晶電視面板出貨量2.37億片，同比增長(zhǎng)5.1%；其中，中國(guó)大陸液晶電視面板廠出貨1.58億片，占總量約66%。如果能進(jìn)一步完成收購(gòu)整合，中國(guó)企業(yè)有望拿下所有液晶電視產(chǎn)能，重塑全球顯示行業(yè)格局。

但對(duì)李東生而言，這同樣是一場(chǎng)“豪賭”。

液晶顯示技術(shù)LCD，于20世紀(jì)末迎來爆發(fā)，日本的夏普、東芝等公司占據(jù)壟斷地位。

縱觀如今的顯示面板市場(chǎng)，LCD和高端OLED占據(jù)主流，下一代技術(shù)也嶄露頭角——Mini/Micro LED。這兩年，行業(yè)頭部三星和LG，也開始全面收縮和陸續(xù)關(guān)停LCD業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而投入到全新的技術(shù)路線上，全球僅有兩條國(guó)產(chǎn)LCD產(chǎn)線投產(chǎn)。

面對(duì)行業(yè)的轉(zhuǎn)向，李東生做出了不一樣的選擇，他沒有將業(yè)務(wù)重心從LED轉(zhuǎn)向更先進(jìn)的OLED，而是繼續(xù)押注LCD技術(shù)。

他甚至直言：目前還沒有什么新技術(shù)在大屏幕顯示方面取代LCD。現(xiàn)在很多大屏幕的電視，它的畫質(zhì)非常好，已經(jīng)在很多指標(biāo)上超過了白光OLED。

這不禁令人好奇，與行業(yè)主流背道而馳，反向押注“上一代的技術(shù)”，李東生能成功嗎？

2

大并購(gòu)背后的考驗(yàn)

李東生能否押注成功，這個(gè)問題尚未可知，但TCL科技的壓力已經(jīng)浮現(xiàn)。

顯示面板是一個(gè)極其重資產(chǎn)的行業(yè)。有媒體做過統(tǒng)計(jì)，京東方2010年-2023年間，資本開支合計(jì)4114億元，但同期創(chuàng)造的凈利潤(rùn)僅為611億元。

這是一個(gè)非常燒錢的行業(yè)。財(cái)報(bào)顯示，截至2024年末，TCL科技的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)65.12%，有息負(fù)債1751億元，每年的利息支出就要34億元。同期TCL科技的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額卻只有295億元。

往前看，2024年9月底，TCL科技的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)65.31%，有息負(fù)債總額達(dá)1751億元，其中短期債務(wù)為444.92億元。而公司賬上現(xiàn)金僅有248.16億元，貨幣資金加交易性金融資產(chǎn)為548.87億元。

從財(cái)務(wù)狀況看，2024年財(cái)報(bào)顯示，TCL科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1648.23億元，同比減少5.47%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為15.64億元，同比大幅下滑29.38%。

在這樣的情況下，兩個(gè)百億級(jí)收購(gòu)項(xiàng)目，無疑給TCL科技的財(cái)務(wù)增添了一份壓力。

更重要的是，李東生曾經(jīng)就有過押注失敗的經(jīng)歷。

時(shí)間回到2004年，李東生并購(gòu)湯姆遜彩電業(yè)務(wù)，使TCL一躍成為全球最大的彩電企業(yè)。

當(dāng)時(shí)，湯姆遜在CRT技術(shù)方面處于領(lǐng)先地位，李東生認(rèn)為CRT技術(shù)至少有5-6年才會(huì)被LCD技術(shù)取代。但實(shí)際情況是，LCD在兩三年間就迅速成為主流。

2004年底，歐洲彩電開始快速向LCD平板電視轉(zhuǎn)型。到2005年底，LCD產(chǎn)品已經(jīng)占據(jù)了35%的市場(chǎng)份額。也就是說，TCL斥巨資買來的湯姆遜顯像管技術(shù)，沒用了。

由于判斷失誤，李東生付出了巨大代價(jià)。2005年，TCL遭遇公司成立20年來的首次虧損，虧損額度高達(dá)20多億元，超過2002至2004年三年利潤(rùn)之和。

當(dāng)時(shí)，《福布斯》將李東生評(píng)選為“最差CEO”。時(shí)任格力電器董事長(zhǎng)朱江洪公開評(píng)價(jià)：

“TCL收購(gòu)湯姆遜是個(gè)災(zāi)難。”

李東生暴瘦20斤，迅速憔悴。大半年的時(shí)間，他都要靠安眠藥才能睡著。當(dāng)時(shí)的媒體形容他：

整個(gè)臉色可以說是地獄的顏色，不是人間的顏色。

后來歷經(jīng)艱難險(xiǎn)阻，背水一戰(zhàn)的TCL，在2007年9月才重新盈利。

如今，歷史又一次輪回，李東生會(huì)比當(dāng)年更幸運(yùn)嗎？

3

從“彩電大王”到“資本大師”

這兩場(chǎng)并購(gòu)背后，另一個(gè)資本江湖也逐漸顯露。

1957年出生在廣東惠州東江邊的李東生，在國(guó)家恢復(fù)高考的大潮下，點(diǎn)燈熬油復(fù)習(xí)考上了華南工學(xué)院，從此改變命運(yùn)。

28歲那年，李東生被任命為TCL通訊設(shè)備公司總經(jīng)理。到2002 年，TCL僅用了不到10年時(shí)間，就占據(jù)國(guó)產(chǎn)彩電品牌市場(chǎng)份額第一名，成為名副其實(shí)的“彩電大王”。

李東生由此聲名鵲起，成為著名的實(shí)業(yè)家。但時(shí)至今日，李東生早已變成了“資本大師”。

根據(jù)野馬財(cái)經(jīng)的梳理，TCL控股和TCL科技兩大平臺(tái)曾控股5家上市公司、1家新三板公司。此外，還參股了6家上市公司。加上TCL科技本身，李東生共進(jìn)軍12家上市公司和1家新三板公司，涵蓋半導(dǎo)體、光伏、銀行、地產(chǎn)、通信等領(lǐng)域。

▲圖源：信風(fēng)TradeWind

縱橫資本市場(chǎng)數(shù)十年，李東生的財(cái)技早已爐火純青。一個(gè)經(jīng)典的例子是2018年TCL的“瘦身計(jì)劃”，彼時(shí)TCL集團(tuán)公布了一個(gè)資產(chǎn)重組方案，對(duì)上市主體的業(yè)務(wù)架構(gòu)進(jìn)行大簡(jiǎn)化。這些被簡(jiǎn)化出去的資產(chǎn)在2017年做到了612億營(yíng)收，但TCL集團(tuán)打包出去的價(jià)格是——

47.6億元。

而交易對(duì)象正是TCL控股，李東生赫然在大股東之列。消息一出，市場(chǎng)嘩然，“賤賣資產(chǎn)”“左手倒右手”的聲音鋪天蓋地而來，搞得深交所連忙發(fā)函。

更令人匪夷所思的是，做到了612億營(yíng)收的業(yè)務(wù)，2017年居然虧了17.57億元。而在剝離重組后，該資產(chǎn)包迅速扭虧為盈，凈利潤(rùn)達(dá)到近3億元，這一轉(zhuǎn)變僅僅用了23天。

這就是現(xiàn)實(shí)版的“乾坤大挪移”！此外，2018年到2020年，TCL科技市值飛升的過程中，李東生數(shù)次通過精準(zhǔn)增減持套現(xiàn)，可謂是把資本市場(chǎng)玩透了。

查閱東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月底，TCL科技還有73.49萬戶股東。

當(dāng)“彩電大王”變成了“資本運(yùn)作大師”，這些股東，或許應(yīng)該好好思考TCL的真實(shí)價(jià)值。

以搞資本的心態(tài)去做實(shí)業(yè)，只能收獲巴菲特說的那種結(jié)果——

當(dāng)潮水退去，你才知道誰在裸泳。