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美時4月9日下午，虎牙向美國證券交易委員會提交了招股說明書，正式申請在美國IPO上市，代碼HUYA，并計劃籌集最多2億美元資金。

目前國內游戲直播市場趨于穩定，斗魚站穩了頭名的位置，虎牙居第二，而這兩個游戲直播平臺都被騰訊投資。3月8日，虎牙剛完成騰訊獨投的4.6 億美元（約合人民幣 29 億）的 B 輪融資。

虎嗅文章《接受騰訊的4.6億美元投資，對虎牙而言是毒藥也是解藥》中提到騰訊此次對兩家投資之后，將虎牙搶先上市的優勢葬送了，原本虎牙就是寄望于提前上市從而降低斗魚上市的估值。但騰訊的這次操作之后，即便虎牙率先上市，在估值上資本界已經有了最好的參考坐標。

拋開騰訊，先先看一下虎牙招股書里的主要信息。

在首次公開招股之前，虎牙主要股東包括歡聚時代和騰訊控股全資子公司Linen投資。其中，YY（歡聚時代）持有虎牙90,066,152股普通股，占總股本的48.3%，以及表決權的55.5%；Linen投資持有虎牙64,488,235股普通股，占總股本的34.6%，以及表決權的39.8%。

在3月8日騰訊入股虎牙時還簽訂了一份認購協議：騰訊有權在2020年3月8日至2021年3月8日期間，以公平的市場價格購買額外的股份，以達到50.1%的投票權。

總體來看，在2017財年，虎牙凈營收為21.85億元，同比增至174.2%；毛利潤為2.55億元，凈虧損為8100萬元。盡管虎牙營收一直呈高增長態勢，但還未走出虧損的虧損狀態。

在2017年4季度，虎牙平臺MAU為3880萬，比2016年同期增長了47.6%。自2016年以來，虎牙直播的營收和用戶數量一直處于高增長狀態，這主要得益于其在游戲直播領域的版圖擴大。據了解，在傳統游戲領域，虎牙擁有LPL、KPL聯賽的直播權，并于2018年購買了韓國LCK聯賽的國內獨家直播版權，在電競賽事資源儲備上投入了許多精力。

虎牙營收由兩部分構成：直播業務、廣告和其他業務。

視頻直播業務營收占比94.7%，從2016年的7.92億元增至2017年的20.67億元，同比增長161.3%。增長的主要原因是平臺付費用戶從2016年的370萬增至2017年的810萬。目前虎牙直播內容有超過兩千多種不同的游戲,還有才藝表演、動漫和戶外活動等其他娛樂內容。這一業務通過銷售虛擬物品獲得收入，最常見的就是虛擬禮物。

廣告和其他收入同比增加2240.2%，從2016年的490萬人民幣增加到1.15億元人民幣，主要是因為虎牙在2016年10月開始提供廣告服務，2017年1月開始運營第三方分銷平臺的網絡游戲。

成本方面，占比最大的是收入分成費用和內容成本費用，占總成本的72.3%，應該主要是內容版權費和引流主播費用。第二大成本則是帶寬，隨著數據傳輸技術的發展，這項成本在媒體公司的占比都有不同幅度的下降。

研究和開發費用從2016年的1.883億元人民幣下降到2017年的1.720億元人民幣，減少的原因是虎牙2017年的股權激勵計劃，在2017年8月開始授予期權，而在2016年同期，員工基于股份的薪酬由YY公司發行的限制性股票組成。

除了40頁的風險因素，現金流應該是虎牙招股書最大的亮點了，剛拿到騰訊投資，目前賬面資金充裕。這或許是虎牙上市的最大依仗：可以在財務上虧損，但有充裕的現金流保障未來的發展。在虎牙接受騰訊投資時也有業內人士認為虎牙不可能裸奔上市，所以才必須融資。

招股書中還描述了虎牙與YY、騰訊的關系，表明未來會獲得一定的資源支持。除此之外，虎牙還援引Frost & Sullivan的分析報告，展示國內移動端游戲市場、電子競技市場、游戲直播市場的潛力：

移動、PC、主機游戲市場

電子競技市場

游戲直播市場

預測數據居然到了2022年，要知道去年短視頻還沒成為風口，而每一種新娛樂方式必將從舊的上面奪取用戶的時間和金錢。從預測數據來看，前景一片大好。但預測是不是準確，對于虎牙而言，卻未必重要。

目前騰訊已經占據中國游戲市場份額的半壁江山，騰訊投資斗魚、虎牙，目的就是補足游戲產業鏈，虎嗅文章《斗魚、虎牙都歸騰訊，游戲直播沒有下半場了》分析過，如今的直播在游戲產業鏈中已經占據了相當重要的位置。如果游戲廠商能夠把持住直播平臺，對于電競聯賽生態，新游宣傳，打擊競品來說都是非常有利的武器。

游戲直播平臺的流量也有其特點：有融資價值，但難以直接變現。對于常年燒錢，且盈利模式單一的直播平臺，若沒有資本輸血，內容合作版權和引流主播都難以為繼。虎牙從YY獨立時拿了7500萬美元A輪融資，但連2016年的虧損都填不滿，兩年的爆發式增長，背后肯定是有YY在輸血。

而融入騰訊的游戲產業鏈，則是國內游戲直播平臺的難以拒絕的歸宿。除非IPO之后虎牙盈利，有較好的投資回報率，不然虎牙上市之日，很可能就是舊人退場，騰訊接手的開始。