招商銀行：“零售之王”要拋棄零售？觀點
2022-10-24 17:06
2021年Q2招行的零售貸款同比增速從15.45%大幅下降至今年Q2的7.74%，據招商銀行數據顯示，上半年招商銀行大財富管理板塊實現收入282.57億元。
文：向善財經
過去常有投資者說道，“A股有兩種銀行，一種叫招商銀行，另一種是其他銀行”、“買銀行就買招行，穩健躺賺不用管”……
但遺憾的是，自從進入2022年后，招商銀行的“風流”似乎都在一夜之間被雨打風吹去了。尤其是最近在繼10月13日，招商銀行（600036.SH）A股大跌3.42%，市凈率出現了從2016年2月以來的首度“破凈”后，10月21日下午，招商銀行A股又繼續跌破了10月13日的市場低點，創下了2020年4月以來的股價新低。
截止21日收盤，招商銀行每股股價為29.58元，較去年5月份的55.06元的歷史高點回撤了46%左右，而市值也由年初的1.23萬億元大幅縮水至7460.03億，低于農行與中行。
那么曾經的銀行尖子生——招商銀行何至于淪為至此？而現在處于絕對市場低位的招行到底值不值得投資？其未來又能否重回巔峰？這些都值得我們去探究一二。
“零售之王”要拋棄零售？
關于近段時間招商銀行估值的坍塌，客觀來看，既有整體經濟環境遇冷承壓和市場調整的外部影響，但同時也有招行內部自身的問題。特別是前任行長田惠宇的“被抓”，直接成了招商銀行此次大跌的導火索。
盡管在4月份被抓之前，田惠宇就已經被免去了招商銀行行長一職，但此次中紀委的調查通告仍然再度引爆了資本投資者們不安的市場情緒。10日開盤后，招行股價大跌5.50%，隨后便迎來了四連跌。
事實上，如果只是前任行長被“雙開”，雖然確實會對招行產生一定的負面輿論影響，但更多算是個人原因，幾乎不太可能使招行如此的傷筋動骨，這似乎是在指田惠宇工作層面存在的方向性問題。
而對于什么是金融工作的重大決策部署？有媒體查詢理解得出，其大致包括服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革等。不過有意思的是，雖然從廣義上來看，除了金融行業以外的生產服務活動都算是實體經濟，但有業內人士表示，在銀行的管理和考核中，房地產貸款、個人房貸、個人零售貸款并不算在里面。
眾所周知，田惠宇在2013年5月接任行長職位之后，就繼承并發揚了招行第二任行長馬蔚華的零售轉型戰略，大幅壓降對公業務貸款，帶領招行做零售大轉型。其中的零售業務就主要包括為客戶提供房貸、車貸、信用卡等金融業務。
據天眼查APP數據顯示，2013年——2021年，招行的企業貸款金額雖然從1.3萬億元增長至2.15萬億元，但占總貸款額的比率卻大幅下降了21.7個pct。其中，制造業貸款占比從2013年的17.7%下降至2021年的5.99%，批發零售業貸款占比從2013年的13.4%下降至去年的2.64%。
而與此同時，零售貸款比例卻從2013年的36.4%大幅提升至2021年的53.64%，個人按揭貸款比例八年時間實現了翻倍增長，提升了12.5個pct。
事實上，與投資周期長、收益低且市場風險高的對公貸款相比，規模凈利差較大且風險極低的個人按揭貸款可謂是銀行最優質的資產。具體到招商銀行來看，房貸是其零售業務的營收主動力，對零售業務貢獻占比為45%。截至今年上半年末，招商銀行存量房貸規模1.39萬億元，業務規模僅次于工農中建交五大國有銀行。
可以說，以收益高風險低的零售業務為核心是招行區別于其他銀行的關鍵，也是過去幾年市場給予招行超高估值的核心邏輯。所以一旦招行的零售優勢不在，資本市場自然就會用腳投票。
而眾所周知，包括房貸業務在內的銀行零售業務之所以能實現飛速增長，受益于過去十年我國總體經濟和房地產市場的上行發展，但如今受疫情反復影響，國內宏觀經濟承壓明顯，房地產在內的諸多實體經濟普遍受到了強烈的市場沖擊，這對于較多依賴房貸等零售金融業務的招商銀行本就寒意十足，更不用提銀行自身還承載著穩經濟、促發展的社會責任和國家意義。
所以無論是主動監管要求還是被動發展轉型，招行都可能需要適當地加碼對公貸款占比，進一步扶持實體經濟發展。而有意思的是，以今年4月份的田惠宇被抓為分界線，招行Q1零售貸款占總貸款為54.9%，但Q2季度則大幅下降至52.1%，同時比2021年末的53.64%也下降了1.54pct。同期，對公貸款占比則從Q1的36.11%上升至Q2的38.79%，獲得了不小的漲幅。
而如果與去年對比，招行零售和對公貸款的此消彼長更為明顯。數據顯示，2021年Q2招行的零售貸款同比增速從15.45%大幅下降至今年Q2的7.74%，今年Q2對公貸款則同比增長11.35%，零售貸款增速低于對公貸款。
“泯然眾人矣”或許才是招行股價大幅下跌的主要基本面邏輯。
事實上，在田惠宇被雙開后，就有投資者在互動平臺山提問“公司前領導被定性，零售發展方向是否發生改變？”，而招行方面的回應是公司將始終保持“四穩”，即公司治理穩定、戰略方向穩定、經營管理穩定和干部人員穩定，并表示今后也將繼續保持這種穩定。
言下之意似乎是在否認從零售轉型的經營策略，但向善財經卻對此持保留態度，一方面是因為前邊提到的業務數據變化，另一方面則是早在今年4月22日田惠宇被查的前四天，也就是4月18日，招商銀行曾發布公告稱“董事會董事一致同意通過相關議案，同意免去田惠宇行長職務，另有任用”。而當時公告中的“另有任用”，就使得不少股民投資者作出了諸多樂觀的猜想，但未曾想4天后田惠宇便被中紀委通報調查。
若以此為鑒，招行究竟會作何改變，或許還要讓子彈飛一會……
信托頻頻翻車，財富管理失去信任？
不過值得注意的是，招行近年來發力的方向并不是利息收入，而是非利息收入。其同所有的銀行一樣，都在向大財富管理轉型，而這也是田惠宇于去年提出的招行3.0經營模式。
但有意思的是，半年報數據顯示，今年上半年招商銀行非息收入714億元，同比增長僅為2.87%。而要知道對比過往的四個財務年度，其非息收入平均增長率超過10%，特別是2021年增速高達20.75%。
進一步分析來看，招行非息收入增長的放緩，可能源于其包括財富管理、資產管理和托管業務手續費及傭金收入在內的大財富管理收入的疲軟。數據顯示，上半年招商銀行大財富管理板塊實現收入282.57億元，同比增長僅為0.3%。 在這其中，代理基金收入僅實現34.74億元，同比減少46.95%；代理信托計劃收入22.87億元，同比下降49.49%。
而現在回頭來看，信托計劃的部分“翻車”似乎也在一定程度上助長了資本市場投資者們對招行的不信任情緒。
今年年6月18日招商銀行代銷的五礦信托鼎興1號至15號產品宣告無法完成兌付，總規模超23億元。據招商銀行數據顯示，五礦信托鼎興系列產品屬于R3中風險產品，預期收益率為5.80%，故許多人買入該產品，然而現在項目中斷，無數人的血汗錢“打了水漂”。
從客觀來說，“投資有風險，理財需謹慎”幾乎是人盡皆知，但吊詭的是，有投資者向部分媒體曝料，稱招商銀行客戶經理使用“招行銷售的信托產品從來沒有出現過問題，保本保息，絕對不耽誤隔年兌付”等話術，誘導客戶購買產品。而且招行在產品上線時將其描述為“基金”，后又修改產品信息，以“房地產融資類產品”代稱。
另外，以鼎興9號為例，在中國信登官網查詢，這款產品的首次申請登記日期是2022年1月4日，遠遠遲于招行APP上顯示的產品發行日2021年5月31日。
所以鑒于招商銀行在這當中承擔的代銷角色，有投資人認為招商銀行存在違規行為，例如故意隱瞞信托產品信息、故意隱瞞投資風險、風控把控不嚴等。
當然，不僅是五礦信托鼎興系列產品出現了“翻車”，由招行近幾年代銷的大業信托·君睿15號（九通基業）項目集合資金信托計劃、外貿信托-富榮166號恒大成都天府半島項目集合資金信托計劃等等也均出現了兌付方案不明或確定無法兌付的暴雷風險。
要知道財富管理幾乎是下一階段銀行玩家們能否彎道超車的關鍵所在，而財富管理本質上就是客戶的資產配置問題。雖然近年來接連爆出的招行信托風波，客觀上有著地產行業遇冷的實際原因在，但在投資者們的主觀上可能仍會影響到相當一部分高凈值客戶對于招行的投資管理信心。而這等于是影響了招行未來的估值和上升情況，或許正因如此，不少機構投資者們才會在近年來大幅減持“跳車”招商銀行。
不過話說回來，從長遠來看，銀行屬于寬信用的周期性行業，隨經濟發展好壞的起伏而出現輕微波動，即便現在招行通過減費讓利、加碼對公貸款緩解實體經濟困難，雖然對經營利潤有所影響，但卻能在一定程度上降低了銀行體系整體的潛在不良或者實現以量補價的增長。
而且銀行還存在利差保護。即使政策端在持續引導銀行減費讓利，貸款利率穩步下降，但是央行也會適度保持流動性合理充裕，在推進存款利率市場調節機制的同時，維護存款市場的正常競爭秩序。
所以，如果只是前邊提到的零售貸款占比削減可能并不會真正影響到招行長遠的發展估值，只是財富管理背后的信托“暴雷”風波引起來的信任危機，卻似乎需要招行漫長的時間去修復……
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