停牌兩月牽出抽屜協議：新三板企業成新時代證券的“造富工廠”？互聯網+
2019-05-29 21:46
透過訴狀書的內容，一部利用督導券商的身份，套路投資公司從而收割羊毛的大戲也呈現在世人的面前。
近日，璧合股份日前以法人代表劉竣豐的名義，將督導券商新時代證券股份有限公司（以下簡稱新時代證券），以及此前參與公司定增的股東北京新時代宏圖基金管理有限公司（以下簡稱宏圖基金）告至北京市海淀區人民法院。
透過訴狀書的內容，一部利用督導券商的身份，套路投資公司從而收割羊毛的大戲也呈現在世人的面前。
“投資+督導”聯動：以“抽屜協議”為手段的套路投資？
融資一直是企業無法回避的重要問題，與此同時，資本市場的抽屜協議、對賭協議等糾紛也大量出現。投資一直都有財務投資和戰略投資兩種類型，前者為了獲得直接收益，后者主要是考慮長期發展價值（譬如人工智能等新技術領域投資）。然而就目前看來，有些財務投資的吃相，著實有些難看。
從宏圖基金排名股東第二位，到希望母公司新時代證券能夠成為璧合股份的督導券商，引出璧合股份這一決定為自己埋下了定時炸彈。
2017年4月17日，是璧合科技2016年全年經審計的財務報告披露的最后時間窗口（股轉要求企業每年不得晚于4月30日披露年報），當日公司興沖沖的把興華會計師事務所審計報告及其其他全部材料文件發給新時代證券督導部門并讓其按規定予以公告時，新時代證券卻遲遲并沒有回應。
之后在公司的持續追問之下，新時代證券督導部門無奈告知由于“領導盯上了”璧合這家公司，需要私下與公司負責人溝通。一周之后，新時代證券旗下的投資平臺宏圖基金代表姜某拿著一份補充協議來到璧合股份，要求公司加蓋公章。該協議約定，璧合股份必須從2016年開始，往后連續三年凈利潤不低于6000萬、9000萬和1.35億元。如果任意一年沒有完成對賭，須按10%的收益要求大股東進行股權回購。而根據一周前遞交給新時代證券督導部門的2016年年度審計報告則明確表明璧合科技當年的利潤僅僅為4000多萬，與協議上的6000萬存在明顯差異。
此事引起了公司董事會的高度重視，并且由董事長和時任董秘分別向新時代證券以及宏圖基金就協議內容進行了溝通求證，而當時新時代證券相關負責人給出的說法是這個協議只是為了應付內部風控系統，并不是真的要讓大股東將來回購，關鍵是這個協議只有簽署了，璧合的年報才能被放行披露，請企業自行斟酌?？紤]到剛剛做完定向增發沒多久，新增了眾多知名股東，如果因為年報延期問題而遭到股轉公司處罰，則得不償失。因此，在百般無奈之下，璧合科技董事長劉峻豐不得已與宏圖基金簽署了這份匪夷所思的《股票發行認購協議之補充協議》。隨后，璧合科技的年報在4月30日之前被正式披露。
要知道，當時璧合股份仍然處于IPO階段，如果不按時披露年報的話就會面臨行政處罰。此外，2016年的年報，是增發股份后的第一年年報，如果不能按時披露，增發投資人將直接質疑公司運營情況。正是在這兩重巨大壓力之下，迭加新時代證券給出了風控要求的合理解釋，事情緊急，內因加上外因，璧合科技才不得已簽下這份協議。
事已至此，真相大白。不得不說，好一招“明修棧道、暗度陳倉”！
眾所周知，按照投資風險高低排列，股權投資的風險遠遠大于債權投資，而已經發生的股權投資是如何貍貓換太子變為債權投資呢？新時代的妙手回春似乎讓筆者學到了什么。當然，直至東窗事發之前，除了新時代證券和其實控的宏圖基金，其他所有早期和同期的投資者均對此事不知情。筆者不禁在想，這樣做真的公平嗎？
2018年11月29日，新時代證券再次利用璧合股份急于發出《出售資產的公告》的情況，逼迫劉竣豐向宏圖基金公司支付回購款300萬元。
如此巨大金額的股轉債，新時代作為督導券商沒有進行披露，這本身就說明了很多問題。又一次在信息披露的關鍵時間點故伎重演，新時代證券對節奏的把握可以說是十分的精準，技巧爐火純青。
作為一家準上市公司的督導券商，新時代證券的義務應當是督導企業在二級市場規范運作，履行信息及時披露的義務，完善公司治理機制，保護全體投資人利益，維護市場穩定。如果筆者沒有查證錯誤，中國的證券監管體制對中小投資者的權益保護在過往和未來都是尤為看中。本案中排名第二位的定增投資者通過其關聯券商“充分保障”了自身的權益，卻對企業無所不盡其極的施加壓力，從而變相要求企業隱瞞事實真相，欺瞞其他投資者，尤其是璧合股份背后的一百多位中小股民。試問，督導的意義何在？督導的真像為何？！一個真正公平、公證、公開的市場，是否真的被允許甚至鼓勵金融機構既當選手又當裁判呢？如果是，那普通的股民何日才能在這樣的游戲中全身而退呢？
倘若一心抱著上市美夢的璧合科技，萬萬沒有想到卻因此引狼入室，新時代證券如今儼然成了企業揮之不去的夢魘。
這樣一部黑色幽默的悲劇，曾幾何時成就了一段新三板的佳話，讓“投資+督導”成為引領創新的名詞，如今的新三板在泡沫破滅之后，才讓企業看到了資本市場的丑惡一面。嗜血的機構也許不止新時代這一家，心力交瘁的企業也不僅是璧合股份。究竟是誰笑到最后筆者不得而知，但名利雙收，互惠共贏在這樣的環境下只能是一紙空談般的信誓旦旦。敢問：何必當初呢？
不是所有協議都受保護：對賭可以，但合法才有效
作為一個非資深的股民，筆者在對此事件頗感興趣的同時，也向北京市亞歐雍文律師事務所的相關律師請教了有關本案的一些問題：假設新時代證券私下與璧和股份簽署對賭協議，除了簽署協議的雙方之外，所有的投資者及監管機構均不知情。是否符合通常意義上對抽屜協議的定義呢？律師回應：根據《最高人民法院關于審理聯營合同糾紛案件若干問題的解答》第四條第（二）款："企業法人、事業法人作為聯營一方向聯營體投資，但不參加共同經營，也不承擔聯營的風險責任，不論盈虧均按期收回本息，或者按期收取固定利潤的，是明為聯營，實為借貸，違反了有關金融法規，合同是不符合規定的。
所以，雖然也是協議，但這份抽屜協議其內容本身就不符合監管的要求，所以自始至終都不能見光，所以抽屜協議本身就是違規的。
盈利的評估通常依賴于企業未來的業績，未來無法準確預知時，健康可行不易特殊要求為目的的對賭往往會降低目標，盡量降低企業經營的負荷和投資人的損失風險。
本案中的股權投資變債權投資，在參與定增的股權投資完成后，宏圖基金實質上就是作為璧合股份的股東身份而不是債權人，而根據《公司法》規定：股東可從公司獲得財產的途徑只能是：依法分配利潤、減資退股、清算分配剩余資產，除此之外股東無權直接從公司取得其它，否則是對公司債權人和其他股東權益的損害。
投機倒把，觸碰的也許不僅僅是道德底線，或許還有法律紅線。讓我們拭目以待。
新時代證券“前科”累累：失了信的督導市場難容
2017年2月，新時代證券因內控不完善，被北京證監局點名批評。
新時代證券因內控不完善，被北京證監局采取監管措施。原因就是新時代證券管理的某集合資產管理計劃在上海證券交易所融資回購到期時，資金未及時轉入相關賬戶，導致發生2次客戶資金賬戶透支，透支金額分別為768.11萬元、3873.49萬元，占用了公司其他客戶的資金。
2017年6月，因保薦書虛假記載，新時代證券被嚴重處罰。
證監會指出，新時代證券作為登云股份IPO的保薦機構，在執業過程中未勤勉盡責，未發現登云股份申請文件存在虛假記載、重大遺漏，因此出具的《發行保薦書》等文件存在虛假記載，違反了《證券法》第11條的規定。因此，證監會決定責令新時代證券改正，給予警告，沒收業務收入1676.96萬元，并處以1676.96萬元罰款，合計被罰超過3300萬元。
2017年11月，天津證監局發布對新時代證券股份有限公司采取出具警示函措施的決定，起因則是天津泰達投資控股有限公司“17泰達債”募集說明書對截至2015年底對外擔保情況披露不完整。而新時代證券是本次發行提供專業服務的牽頭主承銷商，在盡職調查過程中，未能結合發行人提供的擔保信息資料及年度間存在的明顯差異情況對其他中介機構出具的專業意見進行審慎核查，未認真履行主承銷商應盡的勤勉義務。
上述種種違規受罰表明，新時代確實“藝高人膽大”，為了利益不擇手段。而正是由于像新時代證券這樣的無良券商存在，不僅公司難以順利上市，還會讓公司背負上巨大的債務風險，斷送了企業的希望和前程，坑害了公眾股東，到頭來留下一地雞毛。這種不負責任的投機行為，可以說是當今金融市場混亂、失信的部分根源之所在。因此筆者呼吁有必要對這種累教不改的無良券商從重處罰，以儆效尤，切實保護廣大投資者和股民的切身利益，凈化市場生態。
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