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從2023年巨虧百億，到2024年凈利潤超90億元，再到2025年計(jì)劃沖刺1500億保費(fèi)，中郵人壽的表現(xiàn)堪稱中國保險(xiǎn)行業(yè)的“過山車”。然而，在這場“華麗逆襲”背后，是否存在不可持續(xù)的投資風(fēng)險(xiǎn)、準(zhǔn)則切換的財(cái)務(wù)粉飾以及渠道模式的隱憂？看似風(fēng)光無限的中郵人壽，是否正站在隱形的懸崖邊上？

投資狂飆，背后的巨大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

2024年，中郵人壽實(shí)現(xiàn)投資收益237.43億元，相比2023年增長87.22%。然而，這一增長并非源自保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，而是投資資產(chǎn)的猛增：賬面投資資產(chǎn)規(guī)模從2023年的4697.01億元暴漲至6103.59億元，增長近30%；投資收益率從2.7%提升至3.89%，但仍低于行業(yè)平均水平（非上市壽險(xiǎn)公司中，超4%的就有39家）。

更值得注意的是，這一投資收益的暴增很大程度上得益于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的切換，讓更多資產(chǎn)被重新分類計(jì)入“其他綜合收益的金融資產(chǎn)”（OCI）。這意味著，表面上投資收益增加了，但并不代表真實(shí)盈利能力增強(qiáng)，未來市場波動(dòng)時(shí)，OCI資產(chǎn)的估值波動(dòng)可能會(huì)帶來更大的損失。

中郵人壽的投資組合長期以來過度依賴固定收益類資產(chǎn)：截至2023年底，固定收益類資產(chǎn)占比高達(dá)83.05%，權(quán)益類投資僅12.1%；2024年，公司被迫加大權(quán)益投資，但這部分資產(chǎn)的波動(dòng)性遠(yuǎn)超債券。

值得警惕的是，中郵人壽近年來銷售大量長期增額終身壽險(xiǎn)，導(dǎo)致負(fù)債久期加長，而資產(chǎn)端的收益穩(wěn)定性卻不足。如果市場利率進(jìn)一步下降或股票市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)，公司可能再次面臨利差損風(fēng)險(xiǎn)，2023年的投資虧損局面可能重演。

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換：“紙面財(cái)富”還是財(cái)務(wù)粉飾？

2024年是中郵人壽全面切換至新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRS 9 & IFRS 17）的第一年，這一變化直接推動(dòng)了其凈利潤從2023年的-114.68億元暴增至91.88億元。但問題是：新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提高了部分資產(chǎn)的公允價(jià)值，導(dǎo)致公司利潤表“改頭換面”；合同服務(wù)邊際（CSM）的調(diào)整，使得部分保險(xiǎn)負(fù)債的利潤確認(rèn)提前，短期內(nèi)提升了盈利水平。

業(yè)內(nèi)人士指出，這種變化雖然提升了財(cái)務(wù)透明度，但也帶來了短期利潤“虛胖”的風(fēng)險(xiǎn)：由于2023年和2024年的盈利模式完全不同，這種“盈利大逆轉(zhuǎn)”缺乏可比性；2024年四季度，中郵人壽凈虧損16.24億元，成為所有已披露壽險(xiǎn)公司中季度虧損最高的一家，表明其盈利能力并不穩(wěn)定。

更重要的是，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，公司的凈資產(chǎn)在2024年暴跌70.25%至僅64.21億元。雖然ROE（凈資產(chǎn)收益率）因此大幅提升至76.88%，但這主要是因?yàn)椤胺帜浮笨s水，而非真正盈利能力增強(qiáng)。這種失真的ROE反而暴露了公司資本狀況的脆弱性。

渠道模式隱憂：依賴郵儲(chǔ)銀行，投訴激增

據(jù)公開信息顯示，中郵人壽的保費(fèi)增長極度依賴郵儲(chǔ)銀行：2024年，公司保費(fèi)收入1349.4億元，同比增長22.82%；但總部及分支機(jī)構(gòu)僅27個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，與擁有超2.5萬個(gè)網(wǎng)點(diǎn)的中國人壽、1700多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)的新華保險(xiǎn)相比，渠道嚴(yán)重失衡。

盡管銀保渠道帶來了驚人的保費(fèi)增長，但也帶來了高額的手續(xù)費(fèi)成本：2019年手續(xù)費(fèi)支出僅20.77億元；2023年暴漲至164.24億元；短短幾年翻了數(shù)倍；2024年，中郵人壽與郵儲(chǔ)銀行簽訂新代理協(xié)議，未來3年手續(xù)費(fèi)總額預(yù)計(jì)達(dá)224.03億元，其中2025年支付郵儲(chǔ)銀行的代理費(fèi)用就高達(dá)14.23億元。

如此高昂的手續(xù)費(fèi)，直接吞噬了大量利潤，而一旦郵儲(chǔ)銀行的銷售策略調(diào)整或監(jiān)管政策變動(dòng)，中郵人壽的保費(fèi)增長將遭遇重大打擊。

另據(jù)黑貓投訴平臺(tái)顯示，中郵人壽相關(guān)投訴超過800條，遠(yuǎn)高于工銀安盛等同類公司；投訴內(nèi)容涉及誤導(dǎo)銷售、欺詐誘導(dǎo)、強(qiáng)制搭售等問題，尤其是老年客戶“存款變保險(xiǎn)”的案例屢見不鮮。

2022年，中郵人壽因投訴數(shù)據(jù)披露不合規(guī)，被監(jiān)管通報(bào)。目前，公司是否仍然存在類似問題，仍值得關(guān)注。

近年來，中郵人壽在不動(dòng)產(chǎn)投資方面突然激進(jìn)：2023年9月，斥資42.56億元收購北京中糧·置地廣場；2024年2月，投資11.17億元收購西安啟迪中心；2025年1月，聯(lián)合阿布扎比投資局，以108億元拿下上海博華廣場。

盡管公司聲稱這些資產(chǎn)位于核心地段，NOI（凈運(yùn)營收益率）超過4%，但當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)正處于調(diào)整期，商業(yè)物業(yè)租金回報(bào)率承壓；保險(xiǎn)公司重倉不動(dòng)產(chǎn)，會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)流動(dòng)性下降，未來可能影響償付能力。

2023年，中郵人壽的核心償付能力充足率一度跌至73.96%（監(jiān)管紅線50%），不得不靠增資和債務(wù)融資緩解壓力。如今，公司在資本金捉襟見肘的情況下，又大手筆購置不動(dòng)產(chǎn)，未來如果房地產(chǎn)市場出現(xiàn)進(jìn)一步波動(dòng)，可能加劇公司的資金鏈壓力。

總體來看，中郵人壽2024年的業(yè)績，看似風(fēng)光，但隱藏著諸多風(fēng)險(xiǎn)。一旦投資市場變冷、渠道受限或監(jiān)管趨嚴(yán)，這家銀保系“黑馬”可能會(huì)迎來新的挑戰(zhàn)。