赴美上市 or 回歸A股：“窗口期”創(chuàng)業(yè)企業(yè)的選擇觀點
10月13日晚，搜狗向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO(首次公開招股)招股書。
10月13日晚，搜狗向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO(首次公開招股)招股書。
9月，供應(yīng)鏈服務(wù)提供商百世集團、奢侈品電商平臺寺庫、學(xué)前教育機構(gòu)紅黃藍(lán)相繼在美國上市；分期消費金融平臺趣店、少兒英語培訓(xùn)機構(gòu)瑞思則向美國證券交易委員會提交了IPO上市申請。據(jù)美國財經(jīng)媒體IPOScoop報道，趣店擬于美國東部時間10月18日在紐約證券交易所掛牌上市,股票代碼“QD”。
近日亦有消息顯示，視頻彈幕網(wǎng)站嗶哩嗶哩（Bilibili）計劃進行IPO，將籌資至少2億美元。
“中國公司赴美上市從去年年末開始有所增多，在籌備中(pipeline)的企業(yè)也比較多，這不是一個偶然現(xiàn)象。（股權(quán)）投資是有退出期的，業(yè)績好壞也會受到市場的影響。最近美國的股票市場非常好，正處在一個上揚的周期中。”近日，普華永道中國北方區(qū)私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)組主管合伙人張勤接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪時說。
美國股票市場的高歌猛進吸引著中國擬上市公司的關(guān)注，這與過去兩年頻繁出現(xiàn)的中國科技企業(yè)拆除紅籌結(jié)構(gòu)的現(xiàn)象形成鮮明對比。
“過去選擇上市地，很多人看的是‘窗口’、是目標(biāo)資本市場的熱情程度，現(xiàn)在更看行業(yè)、看這個市場上有沒有對相應(yīng)行業(yè)有深入理解的機構(gòu)投資人。”上達資本創(chuàng)始合伙人孟亮分析說，機構(gòu)投資人對行業(yè)有深入研究和理解，才能給出合理的估值判斷，并在后續(xù)長期跟蹤企業(yè)的發(fā)展。
“小高潮”背后
北京時間9月27日晚，紅黃藍(lán)教育集團登陸紐交所，發(fā)行價為18.5美元，收盤報25.90美元，較發(fā)行價上漲40%。
據(jù)了解，在紅黃藍(lán)的案例中，公司團隊考量了中國內(nèi)地、中國香港、美國三個資本市場。其中，團隊首先評估了國內(nèi)A股上市的可能性，但出于民促細(xì)則尚未落地、公司為VIE結(jié)構(gòu)的考慮，最終仍選擇了登陸美國資本市場。
選擇美國資本市場的幾個原因包括：美國有已上市的對標(biāo)公司Bright Horizons，投資人對幼教模式有深入的研究；好未來、新東方等中國教育企業(yè)在美上市多年，機構(gòu)投資人對中國教育行業(yè)有所了解；今年5月在美國上市的博實樂有幼教業(yè)務(wù)，在一定程度上讓投資人對中國的幼教行業(yè)有所接觸。
近日，一家早期投資基金的合伙人接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪時分析說：“今年確實會有一撥上市的窗口期。一方面，國內(nèi)的很多項目發(fā)展到了相對成熟的階段，已經(jīng)符合上市標(biāo)準(zhǔn)了，這是上一個投資周期的自然結(jié)果。另一方面，赴美上市還要看到很多宏觀經(jīng)濟因素，包括美國的大選、匯率變化、宏觀經(jīng)濟指數(shù)等等。”
21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者通過采訪了解到，中國企業(yè)選擇赴美上市通常出于以下幾類原因：在美國上市有助于尋找國際合作伙伴和未來進行項目收購，TMT等行業(yè)的企業(yè)成長迅速但短期無法實現(xiàn)盈利、不能達到國內(nèi)A股上市的要求，如公司在成立之初以美元結(jié)構(gòu)融資、拆紅籌仍需面對不低的成本。
加之近期中概股公司漲幅明顯，很多公司開始考慮選擇合適的時間點赴美上市。
張勤告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者：“一些TMT領(lǐng)域的企業(yè)有很好的發(fā)展前景，但因短期無法實現(xiàn)盈利無法登陸A股。如果他們在美國市場上有可比公司（comparable companies），是比較適合去美國上市的。”
但在她看來：“現(xiàn)在還不算高潮，更像是在‘熱身’的階段。下一個比較大的赴美上市和到香港上市將在小米、滴滴、美團等大型獨角獸上市時出現(xiàn)，更有可能在明年和后年。”
從拆V回歸到赴美上市
從2015年年初開始，大批在海外上市或是曾有意赴海外上市的中國企業(yè)選擇拆除VIE架構(gòu)回歸國內(nèi)資本市場。
談過去兩年科技企業(yè)拆除紅籌結(jié)構(gòu)的現(xiàn)象，孟亮告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者：“國內(nèi)資本市場非常推崇并購重組概念的一段時間里，市場確實出現(xiàn)了盲目拆VIE回歸的現(xiàn)象，這在本質(zhì)上是一種投機行為。在這一階段把這件事做成的人，的確實現(xiàn)了他們的愿景，但這種窗口通常是比較短的。”
他提示說，如果僅僅為了追逐倍數(shù)差異而拆除紅籌架構(gòu)，那么結(jié)果可能會很失望。“兩個市場之間不可能一直存在倍數(shù)的差異，未來A股市場和美國市場的估值也有可能會趨同的。”
多位受訪者向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表達了類似的觀點：中國A股市場和美國市場的估值將逐漸收窄。
與此前兩年此起彼伏的“拆V回歸”不同，中國K12在線教育領(lǐng)域的作業(yè)盒子在2017年將公司從人民幣結(jié)構(gòu)調(diào)整為美元結(jié)構(gòu)。
“這是我們最近半年經(jīng)過認(rèn)真思考后的重大選擇。”作業(yè)盒子創(chuàng)始人兼CEO劉夜告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者，這一選擇的原因是團隊認(rèn)為在海外市場更適合公司的戰(zhàn)略路徑規(guī)劃，但并不會因此限定公司最終的上市地。
截至目前，這家成立于2014年的創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)完成四輪融資，其中，最近完成的新一輪融資以美元幣種進行。
“一些企業(yè)因為A股倍數(shù)高而選擇拆除紅籌結(jié)構(gòu)以回國內(nèi)上市，但我并不建議這樣做選擇。不能僅僅從倍數(shù)的角度去選擇資本市場，而要看市場是否能看懂你的故事。”孟亮分析說。
多元選擇：赴港上市？
公司最初的結(jié)構(gòu)設(shè)計，仍在一定程度上影響著公司最終的上市地選擇。
對于創(chuàng)業(yè)公司而言，拆除紅籌結(jié)構(gòu)是成本很高的選擇。如果公司之前的投資者主要是美元基金、國外投資者比較多，通常會傾向于去美國上市。
但從另一方面看，隨著國內(nèi)股權(quán)投資市場上人民幣基金的迅速崛起，通過被投企業(yè)在國內(nèi)A股上市實現(xiàn)項目退出將是更為普遍的現(xiàn)象。
張勤分析說：“過去市場上的美元基金比較多，現(xiàn)在是人民幣基金比較多。從這個趨勢上來說，未來投資機構(gòu)通過被投企業(yè)在A股上市來退出還會是主流。”
普華永道今年7月發(fā)布的報告顯示，2015年至2016年，國內(nèi)股權(quán)投資市場上的人民幣基金保持了高速發(fā)展的態(tài)勢，成為市場主導(dǎo)力量。其中，2016年，人民幣基金募集資金占到中國股權(quán)投資市場新募集資金總規(guī)模四分之三以上。
在投資人和市場研究機構(gòu)看來，對高成長但盈利不佳的企業(yè)來說，在赴美上市以外還有另一個選擇，即，香港資本市場。
孟亮告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者：“一些當(dāng)前沒有條件在國內(nèi)A股上市的獨角獸企業(yè)，也并非只能選擇到美國資本市場去。據(jù)我們了解，香港證券交易所也在積極應(yīng)對這些事情。我們相信，港交所在未來也會考慮推出一些有創(chuàng)新和突破性的舉措，來吸引優(yōu)秀的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。”
他分析說，以這些企業(yè)在中國市場上的行業(yè)地位、中國投資人對他們故事的理解和未來發(fā)展前景的預(yù)期，香港資本市場給出的估值可能比美國資本市場更好一些。
去年12月，美圖公司在香港聯(lián)合交易所主板掛牌交易，成為繼2004年騰訊上市后十年來香港股市最大規(guī)模的科技IPO。
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