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文|恒心

來源|博望財經(jīng)

掃地機(jī)器人“領(lǐng)頭羊”石頭科技正站在十字路口。

據(jù)官網(wǎng)顯示，石頭科技成立于2014年，后于2020年2月在上交所科創(chuàng)板掛牌上市，目前主要從事智能掃地機(jī)器人等智能清潔產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

如今，面對行業(yè)內(nèi)卷、利潤困局及股東減持三面圍墻，石頭科技的生存空間被不斷壓縮。

首先是行業(yè)內(nèi)卷加劇，業(yè)內(nèi)價格戰(zhàn)白熱化。據(jù)其最新財報顯示，技術(shù)迭代趨緩與跨界競爭加劇導(dǎo)致毛利率持續(xù)下滑，境內(nèi)毛利率降1.56個百分點，境外跌6.74個百分點，研發(fā)投入激增56.93%卻難抵成本壓力。

其次是增收不增利矛盾凸顯。雖然2024年營收同比增長38.03%至119.45億元，但歸母凈利潤卻同比下降3.64%，銷售費用狂飆接近30億元，拖累整體盈利。

最后是資本撤離引發(fā)信任危機(jī)。創(chuàng)始人昌敬高位套現(xiàn)近9億元后仍呼吁“耐心”，一度被股民頂上熱搜。此外，多名股東也大量減持石頭科技，其中，“小米系”順為資本更是清倉退出。

種種不利信號引發(fā)連鎖效應(yīng)，導(dǎo)致二級市場恐慌。截止2025年4月14日收盤，石頭科技的股價跌至188.98元/股，較2024年最高點的333.5元/股縮水逾四成。雪上加霜的是，美國對華清潔電器加征關(guān)稅的政策落地，導(dǎo)致北美市場利潤率進(jìn)一步承壓。

但有一點是值得肯定的，那就是石頭科技與AI深度綁定。據(jù)《證券之星》報道，石頭科技相關(guān)人士表示，“推出的新品已經(jīng)融入了AI功能，旨在提升產(chǎn)品的清潔體驗”。具體來看，這些AI功能包括RRmind GPT，它使得產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)智慧交互，為用戶提供更加便捷、智能的操作體驗；以及Reactive AI功能，它能夠?qū)崿F(xiàn)動態(tài)避障，讓掃地機(jī)器人在復(fù)雜家居環(huán)境中更加靈活、高效地工作。

01

行業(yè)內(nèi)卷加劇，技術(shù)同質(zhì)化與價格戰(zhàn)的雙面夾擊

全球掃地機(jī)器人市場正在經(jīng)歷前所未有的內(nèi)卷風(fēng)暴。

據(jù)國際數(shù)據(jù)公司（IDC）數(shù)據(jù)顯示，盡管全球智能掃地機(jī)器人市場2024年全年出貨同比增長11.2%至2060.3萬臺，但第四季度出貨量增速僅7.8%，較前三季度明顯放緩。聚焦于石頭科技，2024年雖以16%的銷量份額和22.3%的銷額份額登頂全球第一，卻不得不面對一個殘酷現(xiàn)實：行業(yè)正從技術(shù)同質(zhì)化向創(chuàng)新驅(qū)動躍遷，價格戰(zhàn)的紅海不僅仍未退去，反而競爭手段日益激進(jìn)。

頭部玩家的追覓科技通過仿生多關(guān)節(jié)機(jī)械手和具身智能大模型強化自主決策能力，云鯨智能則推出智能擦窗機(jī)器人，石頭科技雖以Reactive AI 3.0動態(tài)避障技術(shù)和五軸折疊仿生機(jī)械臂（G30 Space）構(gòu)建差異化，但競品在視覺導(dǎo)航、自清潔等領(lǐng)域的突破，仍不斷稀釋其先發(fā)優(yōu)勢。更棘手的是，國內(nèi)市場掃地機(jī)器人滲透率與歐美市場差距顯著，而“以舊換新”政策退潮后，需求增速可能斷崖式下滑。

行業(yè)內(nèi)卷加劇的結(jié)果是毛利率承壓。據(jù)財報顯示，石頭科技境內(nèi)毛利率同比下滑1.56個百分點至46.49%，境外市場更因關(guān)稅波動與渠道成本攀升，毛利率暴跌6.74個百分點至53.7%。

為維持市場份額，石頭科技采取了激進(jìn)的“以價換量”策略。2024年下半年，其主力機(jī)型Q7 Max系列通過“老品降價+減配促銷”實現(xiàn)價格跳水，標(biāo)價569歐元的產(chǎn)品實際售價降至419歐元，降幅達(dá)26%-27%。這一策略雖推動國內(nèi)線上渠道銷售額同比增長104%，但直接導(dǎo)致毛利率下滑。更嚴(yán)峻的是，科沃斯、追覓科技等競品同步跟進(jìn)降價，行業(yè)盈利空間持續(xù)收窄，陷入“規(guī)模增長但利潤縮水”的惡性循環(huán)。

不僅如此，石頭科技的技術(shù)短板在專利訴訟中暴露無遺。2024年石頭科技因仿生機(jī)械臂技術(shù)涉嫌抄襲追覓科技，被法院裁定在德國市場禁售相關(guān)產(chǎn)品，導(dǎo)致歐洲市占率暴跌。與此同時，追覓科技推出的毫米級避障功能等產(chǎn)品創(chuàng)新，進(jìn)一步擠壓了石頭科技的技術(shù)護(hù)城河。

02

業(yè)績增收不增利，規(guī)模擴(kuò)張下的利潤漏斗

2024年，石頭科技交出了一份“營收大漲、歸母凈利潤下滑”的矛盾答卷。

據(jù)財報顯示，2024年石頭科技營收同比增長38.03%至119.45億元，但歸母凈利潤卻同比下降3.64%至19.77億元。這一“增收不增利”的困局，折射出石頭科技規(guī)模擴(kuò)張背后的成本失控。

石頭科技成本結(jié)構(gòu)惡化明顯。2024年營業(yè)成本激增49.38%，銷售費用暴漲73.23%，顯示“以價換量”策略的邊際效益遞減。智能掃地機(jī)及配件毛利率下滑2.87個百分點至52.07%，境外市場毛利率更暴跌6.74個百分點至53.7%。關(guān)稅壓力、原材料漲價及匯兌損失成為利潤殺手。

如此龐大的銷售費用，石頭科技用來大搞營銷宣傳。為搶占熱點流量，石頭科技廣告支出達(dá)19.24億元，占銷售費用比重約65%。然而可惜的是，高曝光并未帶來預(yù)期轉(zhuǎn)化。更危險的信號是，銷售費用增速接近營收增速的兩倍。

此外，石頭科技還多試多錯，雖然在洗衣機(jī)等業(yè)務(wù)上投入大量資金，但卻因質(zhì)量問題引發(fā)多起投訴。

據(jù)黑貓投訴平臺顯示，截止2025年4月14日，通過檢索“石頭科技”，涉及的訴訟量高達(dá)近2000條，產(chǎn)品質(zhì)量問題成為“重災(zāi)區(qū)”。例如一位消費者反映，“在石頭科技購買石頭機(jī)器人g20，訂單時間在2023年5月，過了一年就出現(xiàn)大量的問題，回程故障、回洗功能故障導(dǎo)致洗布模式的水排到集塵盒里，污水桶的水箱一點水都沒有。app提示故障，一直反復(fù)提示添加凈水，凈水桶的水箱是滿的返修過兩次還未解決，這次又重新送回返修。”

事實上，這只是石頭科技產(chǎn)品質(zhì)量的冰山一角。

03

資本撤離連鎖反應(yīng)，減持潮下的信任危機(jī)與治理隱憂

自2020年上市以來，石頭科技創(chuàng)始人昌敬及“小米系”順為資本等早期投資者，通過多輪減持套現(xiàn)合計超百億元。

2024年，石頭科技順利成為A股“減持王”。

就拿創(chuàng)始人昌敬為例，可謂是精準(zhǔn)減持，累計套現(xiàn)8.88億元。2023年3月-9月，首次減持131.24萬股，套現(xiàn)3.92億元，均價291-380元/股；2024年6月，又通過大宗交易減持131.58萬股，套現(xiàn)4.96億元，均價376.88元/股。最有趣的是，每次減持后昌敬均發(fā)布“不減持承諾”，但承諾期一結(jié)束即重啟減持。昌敬更是被貼上“雙標(biāo)”的標(biāo)簽，石頭科技股價下跌時，仍強調(diào)“轉(zhuǎn)型需耐心”，但其個人已減持套現(xiàn)。

其余股東減持也緊隨其后。自2016年B輪領(lǐng)投后，“小米系”順為資本持股9年，2024年四季度持股比例從5.41%降至清倉，按當(dāng)時股價估算套現(xiàn)約10億元；聯(lián)合創(chuàng)始人毛國華2021年套現(xiàn)25億元后，2024年四季度再減持0.12%，持股比例降至1.2%；香港中央結(jié)算全年減持956萬股。

行業(yè)內(nèi)卷、利潤困局與股東減持，如同三面圍墻壓縮石頭科技生存空間，此時的AI技術(shù)，則是破墻而出的關(guān)鍵鑰匙。

這場AI時代的破卷之戰(zhàn)，石頭科技能否取得勝利，尚需市場給出答案，我們拭目以待。