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作者：凡星

原創(chuàng)：司凡星商業(yè)

2025年的消費(fèi)電子行業(yè)，正經(jīng)歷一場冰火交織的戰(zhàn)役。

一邊是AI手機(jī)、折疊屏、人形機(jī)器人掀起的創(chuàng)新狂潮，另一邊是供應(yīng)鏈外遷、技術(shù)迭代和資本退潮的寒流。

在這片充滿矛盾的戰(zhàn)場上，藍(lán)思科技，這家靠一塊手機(jī)玻璃登上“果鏈三巨頭”寶座的制造巨頭，突然甩出一張赴港IPO的底牌，并計劃募資15億美元。

這貌似并不是一場普通的資本游戲。截至2025年一季度，藍(lán)思科技賬上躺著109億現(xiàn)金，卻仍要融資，這操作堪比富豪深夜排隊搶購打折雞蛋，由此，也引發(fā)不少市場爭議：藍(lán)思科技究竟是全球化擴(kuò)張的野心，還是對蘋果依賴癥的焦慮自救？

當(dāng)“果鏈基因”仍是營收半壁江山，藍(lán)思科技如何證明自己不是另一個“歐菲光”？港股雙重上市，是真成長命題，還是資本騰挪的權(quán)宜之計？

成也蘋果，困也蘋果

爭議背后，是藍(lán)思科技與蘋果之間長達(dá)二十年的共生關(guān)系，它既是登頂?shù)碾A梯，也是困住雙腳的鎖鏈。

藍(lán)思科技的發(fā)家史，本質(zhì)上是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的“中國鏡像”。

2006年，周群飛用超聲波鉆孔技術(shù)啃下第一代iPhone玻璃訂單時，沒人想到這個湖南女人會成為“果鏈三巨頭”之一。

巔峰時期，蘋果貢獻(xiàn)了藍(lán)思70%的營收，一塊iPhone玻璃的毛利率高達(dá)40%，這哪是代工？分明是躺著印鈔。

但過度依賴的代價，似乎比庫克的供應(yīng)鏈清單更長。

2016年iPhone銷量首跌，藍(lán)思凈利潤也跟著暴跌30%，股價一夜蒸發(fā)200億。

2024年，蘋果營收占比降至49.5%，但“去中國化”的陰影像達(dá)摩克利斯之劍。越南工廠良率比國內(nèi)更低，而蘋果要求供應(yīng)商研發(fā)投入需達(dá)5%-8%，藍(lán)思卻僅有4%左右。

更致命的是，藍(lán)思為蘋果供應(yīng)的UTG超薄玻璃，雖拿下全球70%折疊屏訂單，但關(guān)鍵技術(shù)專利仍捏在韓國Dowoo Insys手里；AI眼鏡業(yè)務(wù)看似風(fēng)光，實則核心算法依賴阿里云，自己只做“貼玻璃”的苦力活。

本質(zhì)上，藍(lán)思的護(hù)城河是工藝，而非技術(shù)，當(dāng)蘋果轉(zhuǎn)向陶瓷或復(fù)合材料，其重資產(chǎn)模式可能瞬間崩塌。

第二曲線是解藥，還是安慰劑？

為擺脫“蘋果依賴癥”，藍(lán)思科技近年瘋狂押注新賽道：智能汽車、AI眼鏡、人形機(jī)器人……

2024年財報顯示，2024年智能汽車業(yè)務(wù)營收59.35億，同比增長18.7%，但毛利率暴跌5.29%至10.17%，號稱“第二增長曲線”的AI眼鏡，營收中90%來自代工，毛利率不足15%。

看似熱鬧的布局，實則暗藏風(fēng)險。

以智能汽車為例，藍(lán)思為特斯拉供應(yīng)全景天幕玻璃，但單車價值僅500元（特斯拉供應(yīng)鏈報告），而高毛利的智能座艙域控制器卻被立訊精密搶走。

人形機(jī)器人關(guān)節(jié)電機(jī)雖已量產(chǎn)，但特斯拉Optimus的算法迭代可能讓硬件迅速過時。更尷尬的是，藍(lán)思試圖切入的智能座艙域控制器領(lǐng)域，已被華為、德賽西威等廠商壟斷。

德勤數(shù)據(jù)報告顯示：2024年中國智能座艙市場規(guī)模達(dá)1200億元，但前五大廠商市占率超75%，后來者需燒錢砸研發(fā)，這對毛利率僅10%的藍(lán)思而言近乎自殺。

唯一亮眼的是“碰一下”支付生態(tài)鏈。與支付寶合作的NFC終端覆蓋全國1000個商圈，但產(chǎn)業(yè)鏈中，藍(lán)思僅承擔(dān)設(shè)備組裝，芯片、模組等核心環(huán)節(jié)由復(fù)旦微電、奧比中光把控。

據(jù)IDC預(yù)測：“2028年全球NFC支付市場規(guī)模將達(dá)677億美元，但代工方分到的蛋糕可能不足10%。”

當(dāng)多元化布局的泡沫被戳破，港股IPO的籌謀更像是一場豪賭，賭的是資本市場的耐心，更是藍(lán)思能否在技術(shù)荒漠中殺出一條路。

港股IPO，資本盛宴還是生存豪賭？

在藍(lán)思科技的募資用途里，10-15億美元計劃用于擴(kuò)產(chǎn)和研發(fā)，而根據(jù)目前的財務(wù)數(shù)據(jù)部分可能還將用于償還債務(wù)。

但諷刺的是，根據(jù)CINNO Research數(shù)據(jù)，其UTG產(chǎn)線并未滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，產(chǎn)線利用率長期徘徊在65%-70%，而研發(fā)投入占比也低于蘋果要求。

除此外，玩味的是時機(jī)選擇。2025年一季度，藍(lán)思凈利潤增長38.7%，但毛利率創(chuàng)上市新低。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020—2024年，其毛利率分別為29.44%、20.92%、19.21%、16.63%、15.89%，其間累計下降13.55%，同時，2024年存貨跌價減值吞噬了3.82億的利潤。

而在今年一季度，其毛利率進(jìn)一步降至12.80%，較2020年銳減超過一半。

客觀而言，這種盈利能力的坍塌絕非個案，而是中國代工產(chǎn)業(yè)的集體魔咒。麥肯錫數(shù)據(jù)顯示，全球消費(fèi)電子代工行業(yè)平均毛利率不足15%，而技術(shù)自研企業(yè)的毛利率可達(dá)35%-50%。

在此產(chǎn)業(yè)背景下，我們回過頭看藍(lán)思在2024年150億定增后股價一度腰斬，本質(zhì)上折射出機(jī)構(gòu)投資者對"大而不強(qiáng)"商業(yè)模式的用腳投票。

而藍(lán)思此時赴港IPO，更像是為了對沖A股流動性危機(jī)而未雨綢繆，畢竟，在A股定增渠道受阻后，急需開辟新的融資戰(zhàn)場。

但由于估值邏輯的差異，香港資本市場向來對重資產(chǎn)制造企業(yè)估值普遍偏低，若藍(lán)思無法講好“科技故事”，可能陷入“A股融資、H股破發(fā)”的惡性循環(huán)。

從代工到創(chuàng)新，從依附到獨(dú)立，藍(lán)思科技的故事似乎講了一個中國制造升級的勵志故事，但現(xiàn)實遠(yuǎn)比理想骨感。

事實上，資本市場的算盤打得再響，終究繞不過終極拷問。

當(dāng)周群飛在股東大會宣稱“要深耕AI和機(jī)器人”時，投資者其實更關(guān)心的是：賬上109億現(xiàn)金為何還要募資？UTG玻璃能否擋住陶瓷材料的沖擊？

赴港IPO不是終點(diǎn)，而是一塊試金石。它考驗的不止是資本市場的耐心，更是一家企業(yè)能否真正跨越“代工詛咒”，在技術(shù)荒漠中長出創(chuàng)新的綠洲。

或許，藍(lán)思需要的并不是又一場資本盛宴，而是一場徹底的技術(shù)革命，否則，再精致的玻璃，也會在時代的裂縫中破裂。