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雷達(dá)財(cái)經(jīng)鴻途出品 文|江北 編|深海

日前，??量子之歌（NASDAQ: QSG)）披露了截至2024年12月31日的2025財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)。根據(jù)財(cái)報(bào)，2024年第四季度，量子之歌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約7.3億元，同比下降25.89%；凈利潤(rùn)約1.3億元，同比增長(zhǎng)17.8%。

營(yíng)收下降背后，公司去年四季度末付費(fèi)人數(shù)，較一季度下降了四成。

財(cái)報(bào)顯示，2024年第四季度，量子之歌曾經(jīng)倚賴為支柱的“個(gè)人在線學(xué)習(xí)”收入為6.01億元，比2023年同期的8.74億元下降了31.2%。該板塊收入的下滑構(gòu)成了量子之歌收入下滑的主因。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，量子之歌之所以能夠在收入下滑同時(shí)保持業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，原因在于：公司大幅削減了銷售和營(yíng)銷費(fèi)用、研究及開(kāi)發(fā)費(fèi)用以及一般及行政開(kāi)支。

僅就財(cái)報(bào)來(lái)看，盡管量子之歌公開(kāi)表態(tài)將圍繞“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”作轉(zhuǎn)型，但結(jié)合該部分收入規(guī)模和增速情況來(lái)看，健康服務(wù)業(yè)務(wù)距離能成為公司收入支柱還有較遠(yuǎn)距離。盡管同比增長(zhǎng)39%，但直到2024年第二季度，包含健康產(chǎn)品收入在內(nèi)的消費(fèi)者業(yè)務(wù)收入依然只有6450萬(wàn)元。

單季付費(fèi)人數(shù)較一季度下滑40%

作為中國(guó)領(lǐng)先的成人個(gè)人興趣在線學(xué)習(xí)服務(wù)提供商，量子之歌2019年7月開(kāi)始提供在線學(xué)習(xí)服務(wù)，最初以金融知識(shí)課程起步，后續(xù)擴(kuò)展到個(gè)人興趣課程。

目前，量子之歌旗下有三大平臺(tái)：?jiǎn)⑴W(xué)堂——原名為快財(cái)商學(xué)院，是一個(gè)專注于線上理財(cái)教育的平臺(tái)； 講真——短視頻教育培訓(xùn)的平臺(tái)、記憶力培訓(xùn)平臺(tái)；千尺學(xué)堂——老年人興趣學(xué)習(xí)平臺(tái)，課程包括老年人站樁、書(shū)法、鋼琴等。

2023年9月6日，弗若斯特沙利文發(fā)布《中國(guó)成人學(xué)習(xí)市場(chǎng)行業(yè)報(bào)告》。報(bào)告顯示，以2022年總收入計(jì)算，量子之歌在中國(guó)成人個(gè)人興趣學(xué)習(xí)市場(chǎng)中排名第一，同時(shí)也成為中國(guó)最大的在線個(gè)人成人學(xué)習(xí)服務(wù)提供商。

但雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，自2024年二季度收入登頂以后，量子之歌已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度收入出現(xiàn)同比、環(huán)比均下滑。

具體來(lái)看，2024年第三季度，量子之歌營(yíng)收約為8.1億元，同比減少6.8%，環(huán)比減少19.0%。

2024年第四季度，量子之歌營(yíng)收同比下降25.89%的同時(shí)，環(huán)比2024年第三季度減少10.3%。

這背后反映的是公司付費(fèi)人數(shù)的減少，其背后指向的是公司目前的收入支柱——個(gè)人在線學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)正在滑坡。

過(guò)往財(cái)報(bào)顯示，2024年第一季度，量子之歌付費(fèi)人數(shù)達(dá)到50萬(wàn)人。此后，量子之歌付費(fèi)人數(shù)連續(xù)走低——2024年第二、三季度，公司付費(fèi)人數(shù)為40萬(wàn)人，到2024年第四季度，這一數(shù)字進(jìn)一步降低至30萬(wàn)人。

單獨(dú)拆解2024年四季度財(cái)報(bào)來(lái)看，量子之歌的個(gè)人在線學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)分為三塊：一、分別是“技能提升課程”業(yè)務(wù)，去年四季度，該項(xiàng)收入同比減少了1.63億元；二、“金融知識(shí)課程”業(yè)務(wù)，同一報(bào)告期內(nèi)，該項(xiàng)收入同比減少9260萬(wàn)元；三、“娛樂(lè)和休閑課程”收入，該項(xiàng)收入同比減少了1700萬(wàn)元。

三者綜合起來(lái)，共同導(dǎo)致了“個(gè)人在線學(xué)習(xí)”收入為6.01億元，比2023年同期下降了31.2%。

保利潤(rùn)所以砍營(yíng)銷？

這一結(jié)果出現(xiàn)背后，或許是公司主觀有意為之。其目的或許與公司為了保住利潤(rùn)，降低包括各方面開(kāi)支有關(guān)。

21世紀(jì)資本研究院曾在《ESG測(cè)評(píng)在線教育“新勢(shì)力”》報(bào)告中指出，在線教育企業(yè)的業(yè)績(jī)主要依賴于營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)。

根據(jù)其研究團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，2019年年報(bào)的美股上市在線教育龍頭中，營(yíng)銷費(fèi)用占營(yíng)收的比重均在20%以上，最高的是流利說(shuō)，2019年銷售費(fèi)用合計(jì)9.69億元，而當(dāng)年公司總營(yíng)收為10.23億元，銷售費(fèi)用占營(yíng)收比重高達(dá)94.74%。2018、2019財(cái)年，流利說(shuō)的銷售費(fèi)用率高達(dá)110.70%、94.74%。

作為一家典型的在線教育公司，量子之歌曾經(jīng)同樣依賴營(yíng)銷，為獲新客和品牌推廣，量子之歌在抖音、微信和快手等眾多社交媒體砸錢(qián)投廣告，營(yíng)銷費(fèi)用居高不下，占營(yíng)收比例一度高達(dá)80%以上，這也帶來(lái)了公司的虧損。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021財(cái)年（2020年7月-2021年6月）、2022財(cái)年（2021年7月-2022年6月），2023財(cái)年（2022年7月-2023年6月）， 量子之歌分別虧損了3.16億元、2.33億元和1.09億元。

或是為了收回利潤(rùn)的考量，2024年年初以來(lái)，量子之歌開(kāi)始不斷減少“營(yíng)銷開(kāi)支”，營(yíng)銷費(fèi)用及營(yíng)銷費(fèi)用占收入比重整體在不斷走低。

2024年第一、二、三、四季度，量子之歌的銷售及營(yíng)銷費(fèi)用分別為7.3億元、5.8億元、5.15億元、4.07億元；營(yíng)業(yè)收入分別為9.46億元、10億元、8.1億元、7.27億元；銷售及營(yíng)銷費(fèi)用占營(yíng)收比重77.17%、58%、63.58%、55.98%。

而從第四季度財(cái)報(bào)來(lái)看，除了減少營(yíng)銷費(fèi)用，量子之歌還針對(duì)研發(fā)費(fèi)用、一般和行政費(fèi)用（管理費(fèi)用）作了削減。其中，研發(fā)費(fèi)用為2840萬(wàn)元，同比減少30.9%；一般和行政費(fèi)用約為3050萬(wàn)元，同比減少12.9%。

正是因?yàn)榇蠊P砍掉這些支出，2024年第四季度，量子之歌最終收獲了還不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，最終實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約為1.27億元（1740萬(wàn)美元），同比增長(zhǎng)17.8%。

但這背后的代價(jià)也顯而易見(jiàn)。

營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)的企業(yè)一旦停止?fàn)I銷，等待而來(lái)的除了收入慢慢減少、費(fèi)用用戶數(shù)降低，還有公司的注冊(cè)用戶數(shù)增速也在放緩。

2024年第四季度末，量子之歌總注冊(cè)用戶數(shù)為 1.396 億，2024年三季度末，這一數(shù)字為 1.346 億，2024年二季度末，該數(shù)字為1.276 億；2024年一季度末，該數(shù)字為 1.21 億；2023年四季度末，該數(shù)字為 1.124 億。

據(jù)此計(jì)算，2024年一季度、二季度、三季度、四季度，注冊(cè)用戶數(shù)環(huán)比增速分別為7.65%、5.45%、5.49%、3.71%。

以上因素，會(huì)對(duì)量子之歌在成人教育市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)帶來(lái)多大程度的削弱，目前還無(wú)法衡量。

多元化轉(zhuǎn)型的難題

面對(duì)在線教育的高估值邏輯被打破，近年來(lái)，量子之歌也開(kāi)啟了多元化之路，但僅就目前來(lái)看并不顯著。

目前，公司的多元化探索主要包括兩類：一是企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)，二是以銀發(fā)經(jīng)濟(jì)為代表的消費(fèi)者業(yè)務(wù)。

所謂企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)，其主要涉及為企業(yè)客戶提供內(nèi)部員工管理的在線人才測(cè)評(píng)、培訓(xùn)和學(xué)習(xí)服務(wù)。公開(kāi)資料顯示，該業(yè)務(wù)于2022年6月正式推出，一度被外界視為是公司增長(zhǎng)的第二引擎，但目前來(lái)看，該部分收入已經(jīng)陷入停滯，甚至出現(xiàn)了連續(xù)多季度同比下滑。

2024年第四季度，公司企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入5570萬(wàn)元，同比2024年的5760萬(wàn)元下滑3.4%。

如果拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，2024年第一、二、三季度，量子之歌的企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為6510萬(wàn)元、5660萬(wàn)元、4780萬(wàn)元，環(huán)比不斷下滑同時(shí)，還分別同比下降了19.8%、45.5%、30.2％。

事實(shí)上，自2023第二季度（2023財(cái)年第四季度），量子之歌的企業(yè)服務(wù)收入達(dá)到了單季最高點(diǎn)人民幣1.038億元后，其收入便一直緩慢下滑。

根據(jù)這幾期財(cái)報(bào)，量子之歌在解釋企業(yè)服務(wù)收入下滑的原因時(shí)表示，“涉及關(guān)聯(lián)方和某些其他第三方的交易收入來(lái)源發(fā)生變化。”

從公司口徑來(lái)看，過(guò)去半年來(lái)，量子之歌的高管們?cè)趯?duì)外訪談或演講時(shí)上已經(jīng)鮮有再提及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)，他們更多提及的是銀發(fā)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)。

在銀發(fā)經(jīng)濟(jì)上，量子之歌有兩個(gè)方面的布局。

一是是銀發(fā)人群課程，這還屬于在線學(xué)習(xí)的業(yè)務(wù)范疇。比如已推出銀發(fā)人群在線書(shū)法課程。

此類課程在老年人群體的反響不錯(cuò)。數(shù)據(jù)顯示，書(shū)法高級(jí)課程的平均轉(zhuǎn)化率從超40%提升至超60%，有較強(qiáng)的用戶粘性。

但從公司去年四季度單季度付費(fèi)人數(shù)下滑了25%，以及個(gè)人在線學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)收入滑坡兩項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，銀發(fā)人群的加入，還不足以補(bǔ)上公司原有客群付費(fèi)人群下滑的收入損失。

二是保健品市場(chǎng)，其在財(cái)報(bào)中被歸類為消費(fèi)者業(yè)務(wù)。

有分析認(rèn)為，相比于其他賣(mài)保健品企業(yè)，量子之歌以千尺學(xué)堂為樞紐，將把過(guò)去的“賣(mài)課”業(yè)務(wù)和“賣(mài)保健品”的商業(yè)形態(tài)結(jié)合起來(lái)。賣(mài)課提升品牌形象并“引流”，再通過(guò)賣(mài)保健品賺錢(qián)，兩者業(yè)務(wù)相互協(xié)同。

最新財(cái)報(bào)似乎驗(yàn)證了這套商業(yè)模式可以走通，2024年第四季度，消費(fèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)約6450萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)39%。公司將增長(zhǎng)原因歸功為“健康產(chǎn)品的擴(kuò)張”。

但從占比來(lái)看，消費(fèi)者業(yè)務(wù)占總收入僅有8.88%，距離成長(zhǎng)為公司收入支柱還有較遠(yuǎn)距離。

而在此過(guò)程中，量子之歌或許還要面臨“保健品市場(chǎng)亂象層生”的信任考驗(yàn)。

有報(bào)道指出，量子之歌旗下的“芝秋堂”天貓旗艦店（健康消費(fèi)品牌），很多產(chǎn)品的生產(chǎn)廠商各不相同，比如黃精精粹液來(lái)自吉林白山某企業(yè)、十四味足浴包來(lái)自安徽足順堂生物科技有限公司、紅曲米納豆則是山東威海市的一家中藥飲片有限公司生產(chǎn)。并且淘寶發(fā)貨地顯示的，也多是當(dāng)?shù)匕l(fā)貨……

外界也有聲音質(zhì)疑芝秋堂產(chǎn)品，有貼牌代加工賣(mài)貨的嫌疑。可以合理地推測(cè)出，量子之歌采取的是OEM的商業(yè)模式。

但OEM模式最大問(wèn)題是難以保證品控，容易引發(fā)“信任危機(jī)”。