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作為一家致力于“克隆地球”5.1億平方公里的科技公司，五一視界招股書號(hào)稱數(shù)字孿生領(lǐng)域市占率“第一”，但其堪憂的市場(chǎng)表現(xiàn)及財(cái)務(wù)狀況引發(fā)廣泛質(zhì)疑和討論。

作者／李旼

編輯／趙寒

日前，北京五一視界數(shù)字孿生科技股份有限公司（51WORLD，以下簡(jiǎn)稱“五一視界”），正式向港交所遞交招股書，沖擊“數(shù)字孿生第一股”。

作為一家致力于“克隆地球”5.1億平方公里的科技公司，五一視界招股書號(hào)稱數(shù)字孿生領(lǐng)域市占率“第一”，但其堪憂的市場(chǎng)表現(xiàn)及財(cái)務(wù)狀況引發(fā)廣泛質(zhì)疑和討論。

這是五一視界第三次沖擊IPO（首次公開募股）。早在2020年9月，五一視界就曾與招商證券（600999/06099）簽訂輔導(dǎo)協(xié)議，籌備在上交所科創(chuàng)板上市，未果；2023年12月，五一視界又與開源證券簽訂輔導(dǎo)協(xié)議，籌備在北交所上市，同樣沒有下文。這兩次IPO計(jì)劃甚至都未正式遞交上市申請(qǐng)。

數(shù)字孿生技術(shù)和“克隆地球”

在數(shù)字化浪潮席卷全球的今天，數(shù)字孿生技術(shù)作為一種創(chuàng)新技術(shù)，旨在通過(guò)虛擬模型與實(shí)際物理對(duì)象的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)連接，實(shí)現(xiàn)對(duì)物體狀態(tài)的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和分析。這種技術(shù)在工程、大數(shù)據(jù)和云計(jì)算等領(lǐng)域獲得了迅速發(fā)展，市場(chǎng)潛力巨大，預(yù)計(jì)到2028年，中國(guó)數(shù)字孿生解決方案的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到660億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率驚人。

五一視界招股書顯示，中國(guó)數(shù)字孿生解決方案的市場(chǎng)規(guī)模已由2019年的27億元增長(zhǎng)到2023年的107億元，2019-2023年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為40.8%，增速高于全球市場(chǎng)；預(yù)計(jì)到2028年，中國(guó)數(shù)字孿生解決方案的市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至660億元，2023-2028年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為43.8%（下文數(shù)據(jù)如無(wú)特別說(shuō)明，均來(lái)自公司招股書）。

“五一視界是一家致力于克隆地球5.1億平方公里的科技公司，通過(guò)建立一個(gè)數(shù)字孿生世界來(lái)改變世界”，在官網(wǎng)、官方公眾號(hào)和招股書中，五一視界均在強(qiáng)調(diào)這一愿景。

“我們的目標(biāo)是為包括企業(yè)、消費(fèi)者及開發(fā)者在內(nèi)的生態(tài)合作伙伴提供接入及構(gòu)建數(shù)字孿生的解決方案，并共同打造一個(gè)真實(shí)、完整且恒久的‘?dāng)?shù)字孿生地球’。”五一視界將此計(jì)劃稱為“地球克隆計(jì)劃”，并將該計(jì)劃拆解為五個(gè)階段：靜態(tài)世界、動(dòng)態(tài)世界、半模擬世界、全模擬仿真世界、數(shù)字孿生世界。

五一視界表示，目前公司進(jìn)入第四階段，已實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)生成及渲染技術(shù)，將一天生成一個(gè)城市的克隆技術(shù)規(guī)模商業(yè)化，目標(biāo)是在2030年完成第五階段。

圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

剛過(guò)港交所18C章程門檻

五一視界成立于2015年，核心業(yè)務(wù)分為三類：51Aes（數(shù)字孿生平臺(tái)）、51Sim（合作數(shù)據(jù)與仿真平臺(tái)）、51Earth（數(shù)字地球平臺(tái)），商業(yè)化時(shí)間分別為2015年、2018年、2022年；2023年，上述三大業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收的比重分別為79.8%、16.6%、3.6%。

其中，51Aes數(shù)字孿生平臺(tái)是五一視界當(dāng)下最主要的收入來(lái)源，也是推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的直接因素。該產(chǎn)品于2015年成立，覆蓋城市、園區(qū)、水利、工業(yè)與能源等市場(chǎng)客戶需求；2021年至2023年收入占比分別為88.3%、83.3%和79.8%，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)70%。公司于2022年孵化的51Earth數(shù)字地球平臺(tái)獲得的營(yíng)收占比從2022年底的1.4%增長(zhǎng)至2023年的3.6%。而早在2018年就已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的51Sim業(yè)務(wù)，同期營(yíng)收占比分別是11.7%、15.3%、16.6%。

2024年上半年，51Aes仍然是五一視界的營(yíng)收支柱，以2601.4萬(wàn)元占比總營(yíng)收的78.3%；51Sim的營(yíng)收占比從2023年上半年的28%降到11.5%，51Earth營(yíng)收占比從2023年上半年的6%增長(zhǎng)到10.2%。

五一視界此次選擇以18C特專科技公司新規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)向港股發(fā)起沖刺。2024年8月，港交所修改了部分18C章程，將已商業(yè)化公司市值門檻從60億港元下調(diào)至40億港元。在IPO前，五一視界最后一筆融資的投后估值為44億元人民幣（約合47億港元），剛好符合港交所調(diào)整后的18C章程。

18C章程還要求已商業(yè)化的公司，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度（經(jīng)審計(jì)）特專科技業(yè)務(wù)的收入至少達(dá)到2.5億港元。而2023年，五一視界的營(yíng)收僅為2.56億元人民幣（約合2.73億港元），亦是剛跨過(guò)18C章程的規(guī)定門檻。

“市占第一”名不副實(shí)

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況來(lái)看，目前該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局較為松散，競(jìng)爭(zhēng)程度異常激烈。五一視界預(yù)計(jì)，未來(lái)該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)還將加劇。

五一視界招股書宣稱，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按照收入計(jì)算，2023年五一視界以2.56億元的收入拿下中國(guó)數(shù)字孿生解決方案市場(chǎng)2.4%的份額，位列行業(yè)第一，而行業(yè)前五的市場(chǎng)份額合計(jì)僅為8%。

然而，國(guó)際數(shù)據(jù)公司（IDC）2024年6月發(fā)布的《中國(guó)數(shù)字孿生解決方案市場(chǎng)份額（2023）》報(bào)告顯示，2023年，中國(guó)數(shù)字孿生解決方案的市場(chǎng)規(guī)模為25億元。其中，吉奧時(shí)空信息技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“吉奧時(shí)空”）和超圖軟件（300036）分別以10.8%、10.7%的市場(chǎng)份額位列第一、第二，而北京優(yōu)锘科技股份有限公司、北京睿呈時(shí)代信息科技有限公司均以0.7%的市場(chǎng)份額并列第六。在行業(yè)前七家企業(yè)中沒有五一視界的身影。

中商產(chǎn)業(yè)研究院2024年2月發(fā)布“2023年數(shù)字孿生解決方案提供商TOP 50”榜單，五一視界甚至都未上榜。神州控股（00861）、軟通動(dòng)力（301236）、海爾智家（600690）位列這份榜單三甲。

中商產(chǎn)業(yè)研究院

2023年數(shù)字孿生解決方案提供商TOP 50榜單

作為一個(gè)全新行業(yè)，上述三方數(shù)據(jù)的沖突，或只是行業(yè)統(tǒng)計(jì)完整度的問(wèn)題，但無(wú)論如何，五一視界2.56億元的營(yíng)收，略遜色于吉奧時(shí)空2.7億元及超圖軟件2.675億元，其招股書所稱市占率上“第一”地位，名實(shí)不副。

三年半虧掉4.88億元

如前所述，五一視界雖然愿景宏大，但其營(yíng)收目前仍較有限且至今未能實(shí)現(xiàn)盈利。其2023年?duì)I收才堪堪達(dá)到了港交所今年新調(diào)整的要求。更讓人擔(dān)憂的是，公司持續(xù)的高投入帶來(lái)的卻是持續(xù)的高虧損及毛利率持續(xù)下降，暫時(shí)還看不到盈利的曙光。

2021-2023年和2024上半年，五一視界營(yíng)收分別為1.26億元、1.70億元、2.56億元和3321.5萬(wàn)元，2021-2023年復(fù)合增長(zhǎng)率為42.56%，略高于五一視界宣稱的2019-2023年中國(guó)數(shù)字孿生解決方案市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率40.8%。

五一視界招股書財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)摘要

盡管營(yíng)收持續(xù)小幅高于行業(yè)增速，但五一視界同期凈虧損分別為1.46億元、1.90億元、0.87億元和0.65億元，累計(jì)虧損4.88億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1.14億元、1.32億元、0.68億元和0.60億元，累計(jì)虧損3.74億元。

2021-2023年和2024上半年，五一視界毛利率分別是65.2%、65.0%、54.2%和50%，呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)。其中2024年上半年，銷售開支占總營(yíng)收的75.8%，凈虧損率為195.9%。

五一視界毛利率呈逐年下降趨勢(shì)（數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書）

老業(yè)務(wù)51Aes的表現(xiàn)穩(wěn)定。2021-2023年上半年51Aes毛利率在55.7%-69.2%之間，2024年上半年的毛利率從2023年上半年的64%降到60.3%。51Sim和51Earth的業(yè)務(wù)毛利率則均有大幅下滑。51Sim在2023年上半年的毛利率36.5%，2024年上半年毛利率為-9.6%；51Earth毛利率從2023年上半年的87.7%降到2024年上半年的37.3%。

針對(duì)2024年上半年51Sim出現(xiàn)的毛損，五一視界在招股書中解釋稱，主要是由于仿真解決方案相關(guān)的存貨撇減所致。

五一視界預(yù)測(cè)：“我們可能在不久的將來(lái)繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額，主要由于預(yù)期的大量經(jīng)營(yíng)成本及開支所致。”

研發(fā)無(wú)疑是經(jīng)營(yíng)成本的最大開支。2021-2024年上半年期間，五一視界研發(fā)開支分別為1.08億元、1.34億元、1.03萬(wàn)元、0.29億元，除了2023年，研發(fā)開支均占總營(yíng)收80%上下。

此外，2021-2024上半年五一視界銷售開支分別為5402.9萬(wàn)元、5821.7萬(wàn)元、5135.2萬(wàn)元、2518.2萬(wàn)元，其中2024上半年銷售費(fèi)用率高達(dá)75.8%。

相應(yīng)地，2021-2024上半年公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.14億元、-1.04億元、-1.33億元、-0.50億元。2021-2023年，貨幣資金分別為1.77億元、0.79億元、0.40億元，失血遠(yuǎn)快于造血。在今年上半年獲得了最新一筆融資后，五一視界的賬上資金才到了2.72億元。

除了持續(xù)的高投入和高虧損問(wèn)題，五一視界還面臨其他應(yīng)收賬款激增的問(wèn)題。報(bào)告期內(nèi)，其貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)大幅增長(zhǎng)，面臨延遲付款及客戶違約的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)減值虧損也大幅增長(zhǎng)，進(jìn)一步加劇了公司的虧損情況。

五一視界也表示，公司面臨著延遲付款及客戶違約的信貸風(fēng)險(xiǎn)，從而將對(duì)其流動(dòng)資金及財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，商業(yè)化落地難

數(shù)字孿生行業(yè)正呈現(xiàn)出激烈的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，技術(shù)迭代和產(chǎn)品更新不斷，五一視界需要在技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展中尋找平衡，以應(yīng)對(duì)無(wú)時(shí)不在的行業(yè)洗牌風(fēng)險(xiǎn)。2024年上半年，五一視界的營(yíng)收僅為0.33億元，同比增速降至12.28%。

數(shù)字孿生技術(shù)面臨商業(yè)化落地難的問(wèn)題是行業(yè)共識(shí)。IDC發(fā)布的《中國(guó)數(shù)字孿生解決方案市場(chǎng)份額（2023）》報(bào)告稱，目前數(shù)字孿生處于大規(guī)模建設(shè)時(shí)期，落地實(shí)踐和場(chǎng)景應(yīng)用創(chuàng)新上還處于探索階段。

試圖扭虧為盈的五一視界將業(yè)務(wù)視角從B端轉(zhuǎn)向了C端：“啟動(dòng)消費(fèi)者業(yè)務(wù)，發(fā)布See 3數(shù)字文旅新品牌，以及Short 3A短劇平臺(tái)、3D創(chuàng)作平臺(tái)51EarthBuilder”。

但C（用戶）端消費(fèi)業(yè)務(wù)也有著市場(chǎng)占比小的現(xiàn)實(shí)困境。

五一視界招股書援引的第三方數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)數(shù)字孿生用戶互動(dòng)與體驗(yàn)解決方案市場(chǎng)規(guī)模為3億元，預(yù)計(jì)到2028年將增長(zhǎng)到31億元。但在2023年，這類解決方案在整個(gè)數(shù)字孿生市場(chǎng)中的份額僅為2.8%，預(yù)計(jì)到2028年會(huì)增長(zhǎng)到4.7%。這說(shuō)明用戶互動(dòng)與體驗(yàn)解決方案在數(shù)字孿生市場(chǎng)中占比本來(lái)就較小，未來(lái)四年內(nèi)增速也不高。

五一視界在數(shù)字孿生設(shè)計(jì)與運(yùn)營(yíng)優(yōu)化解決方案和AI訓(xùn)練與驗(yàn)證解決方案市場(chǎng)中表現(xiàn)較好，分別排名第一和第四，但招股書并未披露其在用戶互動(dòng)與體驗(yàn)解決方案市場(chǎng)的具體排名。這也可能暗示在C端市場(chǎng)，五一視界的市場(chǎng)占比似乎并不突出。

北京商報(bào)援引專家評(píng)價(jià)稱，雖然數(shù)字孿生技術(shù)在C端市場(chǎng)，如虛擬現(xiàn)實(shí)、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)和游戲娛樂(lè)領(lǐng)域有廣闊的應(yīng)用空間，但面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)、消費(fèi)者接受度和技術(shù)成熟度等挑戰(zhàn)。五一視界在C端市場(chǎng)的擴(kuò)展需要投入大量資源進(jìn)行市場(chǎng)推廣和用戶教育，存在不確定性。

因此，雖然五一視界有著宏大的愿景、一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和豐厚的IP專利儲(chǔ)備，在國(guó)內(nèi)和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的制定中發(fā)揮著重要作用，但在市場(chǎng)占有率、財(cái)務(wù)健康和業(yè)務(wù)布局與擴(kuò)展等各方面仍面臨諸多挑戰(zhàn)。其市占率“第一”的宣稱也存在爭(zhēng)議。五一視界的未來(lái)盈利之路，仍然取決于能否在數(shù)字孿生賽道實(shí)現(xiàn)真正的業(yè)務(wù)突破。

圖片來(lái)源：五一視界公司官網(wǎng)