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第二季度凈利依賴降本實現(xiàn)增長，不過靠營銷驅(qū)動的營收端卻受到?jīng)_擊下滑。

作者/曾智

編輯/武巖

近期，量子之歌（QSG）交出一份營收下滑但利潤逆勢增長的“矛盾”成績單。

截至2024年12月31日的2025財年第二季度財報顯示，量子之歌實現(xiàn)營收約7.3億元，同比下降27.3%；凈利潤約1.3億元，同比增長17.8%。

這是繼2024財年第二季度凈利潤首次破億之后，量子之歌第三次在季度財報中迎來凈利潤破億。不過，在營收下降的情況下，凈利潤是如何實現(xiàn)增長的呢？這種增長又是否有持續(xù)性呢？

增長靠削減成本費用

成立于2019年的量子之歌是一家中國成人個人興趣在線學(xué)習(xí)服務(wù)提供商，2023年在納斯達克上市，旗下?lián)碛卸鄠€知識分享平臺，包括以學(xué)習(xí)理財為主的啟牛學(xué)堂、以教短視頻剪輯為主的講真課堂、以老年銀發(fā)群體為主的千尺學(xué)堂等。3月21日收盤，公司股價報2.74美元，市值1.4億美元。

《財中社》發(fā)現(xiàn)，量子之歌營收下降利潤增長的秘訣是控制成本費用。

東方財富Choice顯示，2025財年第二季度，量子之歌營業(yè)成本1.23億元，同比下降15.5%，主要是對勞動力外包成本和員工成本進行了大幅優(yōu)化。

事實上，量子之歌的員工外包問題一直備受外界關(guān)注。據(jù)鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《公司研究院》此前文章指出，量子之歌每年還在有意控制全職人員人數(shù)，轉(zhuǎn)而聘用大量的外包員工。2022年至2024年6月30日，公司分別擁有2007名、1029名和827名全職員工。此外，截至2024年6月30日，公司還擁有超過2200名外包員工，外包人員占比超過70%。

對于2200多名外包成員，量子之歌的解釋是，外包人員主要是輔導(dǎo)老師，以促進課程的交付和運營。

相比營業(yè)成本控制，量子之歌對費用開支削減的更多。東方財富Choice顯示，2025財年第二季度，公司研發(fā)費用同比下降30.9%至2835萬元，營銷費用同比下降38.1%至4.1億元，一般及行政費用同比下降12.9%至3052萬元，前兩項費用降幅均高于同期營收降幅。

據(jù)統(tǒng)計，報告期內(nèi)，上面三項費用總計同比減少2.7億元，降幅36.5%。三項費用率同比下降10.7個百分點至64.1%。也正是受益于此，2025財年第二季度凈利潤才能在營收下降的情況下實現(xiàn)增長。

事實上，《財中社》發(fā)現(xiàn)，公司上一季度凈利增長也同樣依賴于此。東方財富Choice顯示，2025財年第一季度，量子之歌研發(fā)費用同比下降35.9%至2808萬元，營銷費用同比下降17%至5.2億元，一般及行政費用同比下降28.4%至3062萬元。所以，該季度營收雖然下降6.8%，但凈利潤卻同比增長21%。

營收下降，銀發(fā)經(jīng)濟能扛大旗？

對于降本做法，量子之歌2025財年第二季財報表示，公司通過優(yōu)化資源配置，推動精準投放與多元增長模式的實施，經(jīng)營效率得到了顯著提升。銷售費用同比下降，這一成績得益于精細化運營和成本控制的努力。

不過，這種做法引發(fā)的負面效應(yīng)不容忽視。

量子之歌在線學(xué)習(xí)獲客方式，主要通過鋪天蓋地的短視頻廣告吸引新用戶，進而引導(dǎo)他們參加入門課程，并最終付費購買高級課程。僅2024財年，公司投入的營銷費用就高達25.9億元，占營收的比例68.2%，意味著每產(chǎn)生10元營收就需要投入7元營銷。

量子之歌商業(yè)模式本質(zhì)上就是靠營銷驅(qū)動。如果不砸錢營銷就換不來流量，也換不來規(guī)模的增長。所以，在減少營銷等投入后，公司已經(jīng)兩個季度營收同比增速下滑，而且2025財年第二季度營收降幅相比一季度擴大19.13個百分點。

具體來看，作為核心主業(yè)的個人在線學(xué)習(xí)服務(wù)，2025財年第二季度實現(xiàn)營收6億元，同比下降31.2%，其中技能提升課程業(yè)務(wù)收入減少1.6億元、金融知識課程收入減少9260萬元、娛樂休閑課程收入減少1700萬元。

可以看出，成也營銷，敗也營銷。削減費用的做法，直接對在線學(xué)習(xí)主業(yè)營收造成沖擊。

事實上，走到今天，量子之歌賴以發(fā)家的營銷驅(qū)動模式已難以為繼。截至2024年底，公司的注冊用戶規(guī)模為1.396億，但付費學(xué)習(xí)者卻只有約30萬人，占比不足0.3%。而且，付費課程復(fù)購率不高，用戶生命周期價值低于營銷獲客成本，導(dǎo)致部分課程陷入“虧損換增長”陷阱。此外，抖音、快手依托流量優(yōu)勢已切入成人教育，公司面臨巨頭降維打擊。

《財中社》發(fā)現(xiàn)，量子之歌還面臨虛假宣傳指控。公司部分財商課程以高收益為噱頭吸引用戶，實際內(nèi)容多為基礎(chǔ)金融常識，引發(fā)大量退款糾紛。黑貓投訴平臺顯示，啟牛學(xué)堂、千尺學(xué)堂等量子之歌平臺累計投訴量達數(shù)千條，投訴主要集中于退款申請、買課后對接不到位、售后問題、虛假宣傳等情況。

轉(zhuǎn)型成為必然。量子之歌管理層開出的藥方是，轉(zhuǎn)向銀發(fā)經(jīng)濟。

隨著老年人口的不斷增加，銀發(fā)經(jīng)濟日益成為未來經(jīng)濟發(fā)展的重要趨勢和機遇所在，也不斷展現(xiàn)出巨大的市場潛力。2025年政府工作報告也提出，要大力發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟。

銀發(fā)經(jīng)濟風(fēng)口下，量子之歌選擇了賣課、游學(xué)、養(yǎng)生三管齊下。旗下的千尺學(xué)堂，正積極構(gòu)建線上線下相結(jié)合的銀發(fā)教育服務(wù)體系，推出了包括書法、八段錦等線上課程，以及景德鎮(zhèn)、武當山等地的線下游學(xué)項目。然后，以千尺學(xué)堂為樞紐，再將保健品賣給這些銀發(fā)群體。

量子之歌銀發(fā)經(jīng)濟于報告期內(nèi)取得成效。其以“芝秋堂”為代表的健康消費品牌，基于“藥食同補”的理念推出的多款旗艦產(chǎn)品表現(xiàn)出色，市場反饋良好，這帶動消費業(yè)務(wù)營收達約6450萬元，同比增長39%。不過，由于規(guī)模太小，根本無法彌補在線學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)下降，所以整體營收還是出現(xiàn)較大幅度下滑。

銀發(fā)經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)也不容忽視。一方面，老年學(xué)員對線上操作適應(yīng)性差，需依賴電話客服指導(dǎo)，導(dǎo)致人力成本增加。老年群體客單價不高，高單價課程實際成交率也不高。另一方面，老年線下游學(xué)等服務(wù)屬于重資產(chǎn)，需承擔場地租金、人員駐點等成本，盈虧平衡周期長，盈利能力不高。此外，向老年人賣保健品不是新鮮事，該領(lǐng)域內(nèi)的虛假功效宣傳、違規(guī)銷售、產(chǎn)品資質(zhì)等問題頻頻發(fā)生。

不過，量子之歌對銀發(fā)經(jīng)濟寄予厚望，其創(chuàng)始人、董事長李鵬表示，“我們始終堅持以技術(shù)賦能和用戶需求為核心，持續(xù)挖掘銀發(fā)經(jīng)濟、消費升級及精神文化消費的融合價值。” 截至2024年12月31日，量子之歌持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、短期投資為12.1億元，不過其資產(chǎn)負債率也已經(jīng)達到55.4%。

銀發(fā)經(jīng)濟未來能否扛起量子之歌轉(zhuǎn)型的大旗？需要時間給出答案。