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（配圖來自Canva）

7月21日，九號智能正式進入提交注冊階段，如無意外，九號智能登陸科創(chuàng)板的日子也將臨近。對于九號智能，外界最為熟悉的還是其與小米合作的“米家電動滑板車”和“九號平衡車”系列產(chǎn)品，同云米、華米、石頭科技一樣，九號智能與小米關(guān)聯(lián)密切。

根據(jù)其最新招股書，九號智能此次IPO預計募集共20.8億元，用于智能電動車項目、年產(chǎn)8萬臺非公路休閑車項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、智能配送機器人研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目等。

從IPO資金用途看，九號智能意圖以新業(yè)務為起點，撬動其未來的增長潛力，但是從現(xiàn)有核心發(fā)展數(shù)據(jù)來看，九號智能已經(jīng)慢了下來。而且，走多元化產(chǎn)品路線的九號智能，也不得不在IPO后面臨更多強大的對手，增長壓力很大。

“小米生態(tài)鏈”光環(huán)消失

“小米生態(tài)鏈”是多年前小米和供應鏈企業(yè)達成的一個共識，已經(jīng)上市的華米、云米、石頭科技的確也通過小米粉絲經(jīng)濟激發(fā)的爆款效應有過一段時間的爆發(fā)式增長。但就上市這件事來看，“小米生態(tài)鏈”的光環(huán)似乎并不好使，云米、華米和石頭科技IPO后的表現(xiàn)是很好的證明。

云米2018年9月在納斯達克上市，發(fā)行價是9美元，但現(xiàn)在已經(jīng)跌到了7美元左右；石頭科技今年2月登陸科創(chuàng)板，雖然首日大漲84%，但隨后股價呈現(xiàn)一直下跌趨勢，目前也未突破上市首日的最高價；華米表現(xiàn)相對較好，目前股價比發(fā)行價高出40%左右，但是市值始終難以突破10億美元并穩(wěn)定下來。

看來“小米概念股”的標簽也并未對他們有什么明顯加成，畢竟小米本身自上市以來的表現(xiàn)就不怎樣，前幾天小米股價摸到發(fā)行價還被不少人嘲諷“終于可以解套了”。

九號智能對此甚是在意，甚至在招股書中詳細解釋了其與小米生態(tài)鏈企業(yè)的區(qū)別，明確否認自己不是典型的小米生態(tài)鏈企業(yè)。

其實從已上市的幾家小米生態(tài)鏈企業(yè)來看，“小米生態(tài)鏈”的標簽對九號智能的上市也不會有明顯的利好加成。所以說，不提“小米生態(tài)鏈”，或者不把自己定位為“小米生態(tài)鏈企業(yè)”或許是一個更好的選擇。

慢下來是致命傷

九號智能連年虧損的發(fā)展事實一直為外界所詬病。根據(jù)招股書，九號智能2017年至2019年歸母凈利潤共計為-28.86億元，對此九號智能解釋為“由可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股以公允價值計量導致的賬面虧損引起”。

扣非后的凈利潤可能更有說服力。招股書顯示，2018年和2019年，九號智能扣非歸母凈利潤分別為5.44億元和1.01億元。顯然，九號智能已經(jīng)到了盈利階段，具備一定的盈利能力。

但九號智能有一個不友好問題，就是增長速度明顯變慢。根據(jù)招股書，2019年營收為45.86億元，2018年營收為42.48億元，2017年營收為13.81億元。據(jù)此計算，2019年營收同比增長了7.96%，2018年同比增長了207.6%。

同比增速下滑了近200個百分點。雪上加霜的是，由于疫情的影響，九號智能今年上半年的營收增速不太樂觀。招股書顯示，九號智能預測2020年上半年營收同比變動幅度為-13.22%至6.06%。

對于今年上半年的增速下滑，九號智能或許還能將其主要歸因疫情這種不可抗力，但是2019年的營收表現(xiàn)某種程度上或許已經(jīng)證明九號智能的增長比較乏力了，這關(guān)系到九號智能本身的增長能力。

即便已經(jīng)盈利，但若是失速，資本市場也很難給出很好的價格。鑒于現(xiàn)有的增速表現(xiàn)，“慢下來”會成為九號智能的一個致命傷，很可能會左右到其IPO后的股價走勢，致使其和石頭科技、云米一樣表現(xiàn)不佳。

多元化不簡單

在短交通的大戰(zhàn)略下，始終心系“去小米化”的九號智能一直在豐富其產(chǎn)品SKU和品類，從現(xiàn)在的產(chǎn)品品類豐富度看，九號智能的多元化戰(zhàn)略是成功的。

但從收入占比來看，九號智能的多元化戰(zhàn)略還不算成功。2017年，智能電動平衡車系列收入占比為74.49%，智能電動滑板車系列收入貢獻占比為24.78%；2019年，智能電動平衡車系列收入占比為21.71%，智能電動滑板車系列收入占比為70.46%。

從2017年2019年，盡管平衡車和滑板車的收入占比重心對調(diào)了，但是兩者的總收入占比依然高于90%。值得注意的是，2019年智能電動平衡車系列收入還出現(xiàn)了19.6%的同比下滑。

根據(jù)招股書，智能電動車、全地形車和智能服務機器人將會是其未來多元化的重點，其正在規(guī)劃的智能電動車項目產(chǎn)能是每年100萬臺，全地形車項目則是年產(chǎn)8萬臺。

可是這三塊業(yè)務要么處在發(fā)展初期，要么表現(xiàn)平平。智能電動車于去年底小規(guī)模試產(chǎn)，但是成績不太理想，產(chǎn)銷率只有35%，而服務機器人這塊，九號智能推出的首款“路萌”早在2018年就實現(xiàn)量產(chǎn)，但是智能服務機器人業(yè)務的收入占比在2019年還不到0.1%。至于全地形車，目前還處于未實際銷售的階段。

智能兩輪車市場現(xiàn)在競爭異常激烈，配送服務機器人市場現(xiàn)在又處于發(fā)展早期，全地形車未來要和全球諸多強大對手競爭，九號智能的多元化之路比想象的還要難。

IPO后的挑戰(zhàn)

去年底智能電動車和摩托車發(fā)布時，九號智能CEO高祿峰曾表示，做電動摩托車是長線投資，九號智能資金量充足，不懼怕大量資金投入。可是不到半年，九號智能就啟動了上市流程，要融資20億。

根據(jù)招股書，2019年年末，九號智能的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為9.9億元。此外，其主營業(yè)務的利潤本來就不算豐厚，所以說這點余糧其實很難撐起九號智能在智能電動車和智能摩托車，以及服務機器人上的未來野心。因此，上市融資變成理所當然。

錢可能暫時不差了，但是九號智能IPO后會面臨兩個非常直接的挑戰(zhàn)。第一，如何讓智能電動車和智能摩托車成為像九號平衡車那樣的爆品，畢竟這是自己的產(chǎn)品，沒有了小米的光環(huán)加持，智能兩輪車業(yè)務想要快速擴大銷售規(guī)模有不小難度。此外，智能兩款車市場有雅迪、小牛等強勢對手，他們是最大的突進阻力。

第二，如何優(yōu)化綜合毛利率，提高盈利能力和行業(yè)競爭力。由于小米的影響，九號智能的兩大主營業(yè)務毛利率一直不高。根據(jù)招股書，2019年，兩大主營業(yè)務的毛利率分別只有21%和25%，相比之下，智能服務機器人的毛利率為40.99%，其他業(yè)務的毛利率為66%。

盡管極力否認自己屬于“小米生態(tài)鏈企業(yè)”，但九號智能短時間內(nèi)不可能甩掉這個標簽，除非小米貢獻的收入被降低到10%甚至5%以下。不過對于即將上市的九號智能而言，當務之急還是要回到高增長的發(fā)展狀態(tài)，否則IPO可能會成為一個累贅。