拍拍貸半年攬金超10億 現(xiàn)金貸規(guī)模占比12%能否成功IPO金融
在信而富、趣店相繼赴美上市之后，誰將成為下一家登陸紐交所的互金機構(gòu)成為了市場關(guān)注的焦點。
在信而富、趣店相繼赴美上市之后，誰將成為下一家登陸紐交所的互金機構(gòu)成為了市場關(guān)注的焦點。
一周之前，美國東部時間10月13日，拍拍貸向紐交所網(wǎng)站提交了招股說明書，計劃在紐交所IPO，最大募資額3.5億美元，股票代碼“PPDF”。
招股書顯示，2015年拍拍貸凈虧損7214萬元；2016年扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤5.015億元；2017年上半年凈利潤10.486億元，凈利潤率達(dá)到41%（刨除資金存管賬戶中的質(zhì)保金占比），盈利能力出現(xiàn)爆發(fā)式增長。而值得注意的是，被打上“現(xiàn)金貸”標(biāo)簽的拍拍貸，現(xiàn)金貸的整體規(guī)模占比為12.01%。
從已上市互金機構(gòu)宜人貸、信而富和趣店的表現(xiàn)來看，前兩者上市至今股價已經(jīng)創(chuàng)造了歷史高點，而后者上市首日股價漲幅超逾40%。由此可見，無論是P2P還是消費金融的概念，已在海外資本市場上得到投資者的認(rèn)可。對即將上市的拍拍貸而言，或是一個利好。
拍拍貸采取VIE協(xié)議控制的紅籌架構(gòu)，于2012年6月在開曼群島注冊了PPDAI Group Inc作為控股公司，并在香港注冊PPDAI （HK） LIMITED子公司，用其控股國內(nèi)架構(gòu)。同時在北京注冊拍拍融信投資咨詢有限公司，把上海拍拍貸金融信息服務(wù)有限公司作為拍拍融信的全資子公司。
從歷輪融資情況來看，拍拍貸自2012年起，先后獲紅杉資本A輪投資，光速安振中國、紅杉資本和諾亞財富的B輪融資以及君聯(lián)資本、海納亞洲、VMS Legend Investment Fund I、紅杉資本和光速安振中國的C輪融資。
41%的凈利潤率從何而來
招股書的披露，對2007年就成立的拍拍貸而言，也是首次將自己的經(jīng)營業(yè)績公開交底。
招股書顯示，拍拍貸運營10年以來，截至2017年6月30日，注冊用戶數(shù)超過4800萬，服務(wù)借款人數(shù)690萬，投資者人數(shù)46.2萬。貸款人群主要集中在20歲到40歲，分布在全國97%的縣市，通常沒有傳統(tǒng)征信記錄，但有消費需求，并容易接受互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)。
縱觀拍拍貸2017年各項財務(wù)指標(biāo)，幾乎每項都在急劇擴張。
2017年上半年，借款者總數(shù)為486.6萬，為2016年同期的3.46倍；投資者總數(shù)為20.2萬，高于2016年同期6.8萬。
2017年上半年，拍拍貸發(fā)放貸款總額已超過去年全年，為270億元人民幣，是2016年同期的4.17倍；籌資金額206億元，為去年全年的2倍；運營收入17億元，為去年同期的5倍。
從凈利潤指標(biāo)來看，拍拍貸2015年虧損7210萬元，2016年扭虧，凈利潤為5.02億元，今年上半年的凈利潤為10.49億元，凈利潤率達(dá)到41%。相較于去年4190萬元的同期數(shù)據(jù)，今年約為去年的21.4倍，是目前披露財務(wù)指標(biāo)的P2P平臺中盈利最強者。
詳解拍拍貸的營收結(jié)構(gòu)，主要包括向借款人收取的貸款服務(wù)費，貸中服務(wù)費（貸款生命周期中，借款人每月繳費的剩余部分的服務(wù)費）和其他收入（投資者賬戶管理費、借款人代收費、債權(quán)轉(zhuǎn)讓服務(wù)費）。其中，貸款服務(wù)費為拍拍貸營收的重要組成部分，占2017年上半年毛收入的75%以上。每一筆貸款服務(wù)費根據(jù)不同的貸款類型和風(fēng)險屬性收取相當(dāng)于一定比例于貸款本金的服務(wù)費用。具體收費名目包括出借人的利息（投資人的收益）、貸款服務(wù)費以及展期費等。
招股說明書顯示，在2015年和2016年，拍拍貸向借款人收取的平均服務(wù)費率分別為3.6%和6.4%，而2017年上半年的平均服務(wù)費率為6.2%。服務(wù)費率的提升可能與平臺產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化以及服務(wù)費率的上調(diào)有關(guān)。服務(wù)費率的提升對于拍拍貸營業(yè)收入有相當(dāng)積極的作用。以2017年Q2為例，標(biāo)準(zhǔn)貸款的規(guī)模為133.46億元，如果平均服務(wù)費率提升1%將增加拍拍貸1.33億的凈收入。
目前，拍拍貸提供的信貸產(chǎn)品包括標(biāo)準(zhǔn)貸款、現(xiàn)金貸、分期消費貸款和其他貸款四種，平均借款金額不到3000元，整體秉承了小額分散的風(fēng)控原則，但不同貸款產(chǎn)品依然對應(yīng)了不同的應(yīng)用場景、風(fēng)控模型和收費模式。
值得注意的是，最為市場所關(guān)注的現(xiàn)金貸產(chǎn)品在拍拍貸整體規(guī)模中占比為12.01%，而標(biāo)準(zhǔn)貸款產(chǎn)品依然是最為主力的產(chǎn)品，在整體規(guī)模中占比達(dá)到80.87%；此外，拍拍貸還與線下零售商合作建立了O2O的貸款生態(tài)系統(tǒng)，為用戶提供購買電子產(chǎn)品的分期貸款。
而就壞賬管理而言，截止2017年上半年，拍拍貸2016年促成貸款的逾期率為4.2%，而2015年促成貸款的逾期率為4.3%，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)較為穩(wěn)定。這得益于拍拍貸在人工智能上的持續(xù)投入和對風(fēng)險定價模型的不斷完善。2014年8月，拍拍貸推出了魔鏡信用評分模式，將用戶分為I-VII7個等級，不同評級的貸款人在利率、服務(wù)費等費率定價都有所不同。
除了壞賬損失以外，費用率的降低也是成本控制的重要一環(huán)。從運營費用在總收入中的占比來看，從2015年一季度到2017年二季度，該數(shù)據(jù)從162.3%降至47.9%。
招股說明書顯示，拍拍貸將運營費用分為發(fā)起和服務(wù)費用、銷售和市場費用以及行政管理費用三大模塊。
其中下降比例最高的是行政管理費用的占比，從87.5%下降為10.9%。“由于行政管理費用主要是剛性成本，而隨著交易規(guī)模和收入的增長，該類費用增長有限，因此占比大幅下跌。”一位互聯(lián)網(wǎng)金融分析師表示。
而銷售和市場費用的占比也處于快速下降的通道中，在連續(xù)10個季度的考核中，從46.1%下降為17.6%。而另外兩組數(shù)據(jù)似乎也可以佐證這一組數(shù)據(jù)下降的原因：2015年、2016年和2017年上半年，老用戶的重復(fù)借款率為55.7%、55.6%和67.4%。根據(jù)拍拍貸披露的數(shù)據(jù)，其獲客成本連續(xù)呈下降態(tài)勢，2016年下降42%，2017年上半年下降了21%。不過從最近幾個季度的數(shù)據(jù)來看，拍拍貸的單位獲客成本已經(jīng)趨于穩(wěn)定，下行空間有限。“拍拍貸的復(fù)借率在行業(yè)內(nèi)應(yīng)該算是比較高的。這一批客戶不需要重復(fù)的營銷，能夠攤低單人獲客成本，而隨著時間的沉淀和品牌的成熟，單位新客的獲取成本也得到攤低。”上述互聯(lián)網(wǎng)金融分析師表示。
不確定性尚存
上述互聯(lián)網(wǎng)金融分析師表示，“從行業(yè)環(huán)境來看，監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，一些頭部平臺反而受益于行業(yè)洗牌，不良平臺消失后擠壓出來的剛需集中流向了頭部平臺。因此今年，如拍拍貸、宜人貸等平臺無論在用戶數(shù)量還是交易規(guī)模都出現(xiàn)了大幅增長。除此以外，隨著品牌的成熟、風(fēng)控模型的完善，規(guī)模逐年增長，而達(dá)到一定規(guī)模之后，規(guī)模效應(yīng)就快速釋放，這從成本管控和營收增長兩方面都能得以體現(xiàn)。”
但其同時也提醒，凈利潤率的高速增長能否長期維持，與政策環(huán)境和行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)。
而拍拍貸亦在招股書中坦言，中國的監(jiān)管環(huán)境的不確定性——特別是針對網(wǎng)絡(luò)消費金融的法律法規(guī)和政府政策如果向不利于行業(yè)發(fā)展的方向進(jìn)行調(diào)整，將有可能影響平臺的交易現(xiàn)狀和商業(yè)模式。此外，目前的增長可能不能代表未來的增速。
出借利率方面，此前，拍拍貸的部分貸款利率超過國家規(guī)定也曾被市場質(zhì)疑。根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》，“貸雙方約定的利率未超過年利率24%，出借人請求借款人按照約定的利率支付利息的，人民法院應(yīng)予支持。借貸雙方約定的利率超過年利率36%，超過部分的利息約定無效。借款人請求出借人返還已支付的超過年利率36%部分的利息的，人民法院應(yīng)予支持。”
拍拍貸招股說明書顯示，平臺只有部分貸款人的貸款利率超過24%，而全部貸款的利率都在36%以下。雖然該平臺沒有貸款產(chǎn)品超過36%的年化利息，但是部分貸款產(chǎn)品利息超過年化24%。2015年、2016年和2017年上半年這些貸款的金額為1.74億元、24億元和23億元人民幣，分別在所有貸款中占比3.4%、12.1%和8.7%。在金額和比例上有所增長，但遠(yuǎn)非產(chǎn)品主流。
需要指出的是，這個利率只是平臺投資人的收益率，并不包含平臺收取的服務(wù)費。趣店在計算APR（Annual percentage rate，年化利率）時，一般包括出借人利息和平臺服務(wù)費，如果以此衡量拍拍貸的綜合借款成本，那不少貸款的實際借款成本將超過年化36%。
不過拍拍貸在招股說明書中針對該模式表達(dá)了態(tài)度：“我們不認(rèn)為我們的商業(yè)運作違反了這一規(guī)定，即使在某些情況下，我們從借款人收取的利率和交易費用率合計超過36%。然而，我們不能向你保證，中國法院將持有與我們相同的觀點，我們收集的部分或全部交易費用可能被法院裁定為無效，這將對我們的業(yè)務(wù)和財務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響。”
來源：經(jīng)濟觀察報
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