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5月12日，伊利股份（600887.SH）股價(jià)定格在29.84元/股，較2021年1月4日股價(jià)高點(diǎn)45.76元/股跌去23%，每股跌幅超15元，按總股本63.66億股計(jì)算，市值蒸發(fā)超900億元。

這家曾以"亞洲乳業(yè)第一"自詡的龍頭企業(yè)，正遭遇多年來嚴(yán)峻考驗(yàn)——2024年?duì)I收1157.8億元（同比-8.24%）、歸母凈利潤84.53億元（同比-18.94%），扣非凈利潤暴跌40.04%至60.11億元。

在營收和扣非凈利等核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)下跌背后，董事長潘剛?cè)ツ耆阅媒?000萬高薪，過去五年間累計(jì)領(lǐng)取薪酬超1億元也備受關(guān)注，筆者根據(jù)伊利股份2020年- 2024年年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，伊利股份董事長潘剛過去五年薪酬總額超過1億元（具體為2020年2148.66萬、2021年2295.75萬、2022年2572.70萬、2023年2179.32萬、2024年1974.22萬）。

此外，當(dāng)全球羊奶粉銷量第一的澳優(yōu)乳業(yè)（01717.HK）被伊利股份80多億收購后股價(jià)暴跌近90%、總市值也由240億港元大幅縮水至不足40億港元，商譽(yù)減值30.4億元，伊利昔日并購戰(zhàn)略的缺陷似乎開始暴露。

去年業(yè)績暴雷營收凈利雙降，扣非凈利暴跌40%

2024年，伊利股份營收1157.8億元，同比下降8.24%；歸母凈利潤84.53億元，同比下降18.94%，而扣非凈利潤更是暴跌40.04%，僅為60.11億元，創(chuàng)下較大跌幅。

有業(yè)內(nèi)人士分析，這一局面主要源于52.3億元的資產(chǎn)減值，其中包含澳優(yōu)商譽(yù)減值30.4億、原奶存貨跌價(jià)12.3億。

收入結(jié)構(gòu)看，伊利收入主要由液體乳、奶粉、冷飲等三大類產(chǎn)品構(gòu)成，其他產(chǎn)品占比少。

去年，伊利股份液體乳實(shí)現(xiàn)750億元收入，下滑12.3%，占比回落到65%以內(nèi)。冷飲產(chǎn)品收入87億元，下滑幅度更高，超過18%。

只有奶粉增長7.5%，實(shí)現(xiàn)收入約297億元。其他業(yè)務(wù)合計(jì)收入約24億元，和2023年基本持平。

盡管2024年伊利股份毛利率提升1.31個(gè)百分點(diǎn)至33.88%，但凈利率卻從8.18%降至7.33%，這或許反映出收入規(guī)模收縮對(duì)利潤的嚴(yán)重吞噬。

此外，2024年第四季度公司虧損24.16億元，這是近二十年來首次出現(xiàn)單季虧損，主要原因是減值集中計(jì)提。

從現(xiàn)金流量表來看，伊利股2024年貨幣資金驟降41%，僅剩254億元，較2023年減少近180億元。

資產(chǎn)負(fù)債表方面，伊利股份的情況也不容樂觀。去年伊利股份流動(dòng)比率僅為0.74，意味著流動(dòng)資產(chǎn)勉強(qiáng)覆蓋流動(dòng)負(fù)債，償債壓力較大。

董事長潘剛五年累計(jì)領(lǐng)走1億元巨額薪酬

在公司去年業(yè)績和今年一季度下滑的同時(shí)，董事長潘剛過去五年間累計(jì)領(lǐng)取薪酬超1億元的引發(fā)關(guān)注。

筆者根據(jù)伊利股份2020年- 2024年年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，伊利股份董事長潘剛過去五年薪酬總額超過1億元（具體為2020年2148.66萬、2021年2295.75萬、2022年2572.70萬、2023年2179.32萬、2024年1974.22萬）。

今年一季度歸母凈利仍同比大降17.71%

根據(jù)伊利股份發(fā)布2025年一季報(bào)。報(bào)告顯示，公司一季度營業(yè)收入為329.38億元，同比增長1.46%；歸母凈利潤為48.74億元，同比下降17.71%。

并購澳優(yōu)暴雷：全球第一的并購陷阱？

2022年，伊利以87.34億元收購澳優(yōu)59.45%股權(quán)，形成商譽(yù)49.54億元。

然而，澳優(yōu)的業(yè)績卻急轉(zhuǎn)直下，凈利潤從2021年的7.64億暴跌至2024年的2.36億，進(jìn)而觸發(fā)30.4億元減值。

澳優(yōu)股價(jià)也一落千丈，從2020年高點(diǎn)16.17港元跌至2港元，市值蒸發(fā)近90%，伊利持股市值僅剩20億元左右。

此前，根據(jù)公告，持有澳優(yōu)乳業(yè)60.13%股份的伊利股份（600887.SH）曾在2024年財(cái)報(bào)中透露，該公司在2024年進(jìn)行了合計(jì)約52.31億元的計(jì)提，導(dǎo)致四季度單季虧損超24億元，從而影響到了其整體利潤水平。

其中，伊利股份對(duì)澳優(yōu)乳業(yè)的商譽(yù)計(jì)提準(zhǔn)備高達(dá)30.37億元，而大額計(jì)提的根本原因便是后者2024年的業(yè)績未達(dá)預(yù)期。

也就是說，澳優(yōu)乳業(yè)看似穩(wěn)健增長的業(yè)績，實(shí)際對(duì)其母公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)造成了拖累。

澳優(yōu)主營嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)，在新西蘭、澳大利亞等“黃金奶源地”布局供應(yīng)鏈，2009年登陸港股。2018 - 2020年，其配方羊奶粉銷售額連續(xù)三年占國內(nèi)嬰幼兒配方羊奶粉總進(jìn)口量超六成，穩(wěn)居全球羊奶粉銷量榜首。

回顧2021年10月，伊利股份以53.4億港元受讓澳優(yōu)原主要股東5.3億股，再以9.05億港元認(rèn)購9000萬股新股，交割后通過全資子公司金港控股持股34.33%。2022年2月，伊利經(jīng)要約收購等多次交易，最終持有澳優(yōu)約59%股份。

據(jù)2022年年報(bào)，伊利收購澳優(yōu)這部分股權(quán)成本87.34億元，占股60%，持續(xù)交易總作價(jià)約145億元。2022年，伊利商譽(yù)從約3億元驟增至49.6億元，主要源于收購澳優(yōu)。

然而，2022年澳優(yōu)業(yè)績急轉(zhuǎn)直下，營收和凈利潤同比下滑9.1%、71.7%；2023年?duì)I收和凈利潤再降5.3%、19.5%；2024年收入微增至74億元，凈利潤增35%至2.4億元，但與超10億元的歷史高點(diǎn)相比，可謂大幅度下滑。

在人口增長率持續(xù)下滑、奶粉市場增速放緩、進(jìn)入存量博弈的背景下，這起87億元的豪購，或許本不該發(fā)生。

伊利今日之困，本質(zhì)上是傳統(tǒng)乳業(yè)巨頭在消費(fèi)升降級(jí)、行業(yè)周期、治理結(jié)構(gòu)三重壓力下的危機(jī)。

當(dāng)澳優(yōu)的“全球第一”淪為財(cái)務(wù)報(bào)表的減值包袱，伊利需要的不僅是戰(zhàn)略調(diào)整，更是一場觸及靈魂的自我革命。

否則，這個(gè)曾孕育出“全球乳業(yè)五強(qiáng)”夢(mèng)想的草原雄鷹，恐將折戟于自己的輝煌年代。