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2018年9月26日，姍姍來(lái)遲的比特大陸港股IPO招股說(shuō)明書(shū)終于“揭開(kāi)面紗”，給幣圈漫漫長(zhǎng)夜帶來(lái)了“一絲光亮”。不過(guò)，是吹響的“反攻”號(hào)角還是胎死腹中？這難以捉摸的市場(chǎng)行為，誰(shuí)都無(wú)法下定論。

但另一方面，隨著比特大陸的歸隊(duì)，礦機(jī)界“三駕馬車(chē)”正式集結(jié)，比特大陸、嘉楠耘智和億邦國(guó)際的IPO之戰(zhàn)也隨之打響。雖然相比之下，嘉楠耘智的IPO大業(yè)要早了四個(gè)多月，可似乎也沒(méi)能在這場(chǎng)戰(zhàn)役中占得先機(jī)，倒是后發(fā)制人的比特大陸像是成功跑贏了時(shí)間，站上了“同一起跑線”。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露看，或許是底氣更足，也或許是準(zhǔn)備時(shí)間足夠充分，比特大陸給出的數(shù)據(jù)要更加翔實(shí)，這或許能在一定程度上增強(qiáng)它在IPO之路上的競(jìng)爭(zhēng)力。

（圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)）

獲利能力

從收入看，比特大陸從2015年到2018年間，收入實(shí)現(xiàn)了指數(shù)級(jí)遞增，更是在2018年上半年實(shí)現(xiàn)井噴，僅半年收入已超過(guò)去年整年收入；而它2015年到2017年的銷(xiāo)售成本占比一直保持在50%上下，顯示了其較為出色的成本控制能力，保證了利潤(rùn)比。

（比特大陸）

嘉楠耘智實(shí)現(xiàn)了收入的穩(wěn)步上升的同時(shí)，在控制成本方面有了突破性進(jìn)展，銷(xiāo)售成本從七成降至五成，一定程度上提升了利潤(rùn)空間。

（嘉楠耘智）

而從收入對(duì)比的折線圖中可以看出，二者在起步階段其實(shí)差距并不明顯，嘉楠耘智甚至在2016年一度“超車(chē)”，但就在2017年，比特大陸拉開(kāi)了與嘉楠耘智的差距，鞏固了在競(jìng)爭(zhēng)中的“頭部位置”。

而嘉楠耘智通過(guò)技術(shù)提升，在成本控制上發(fā)力明顯，大幅縮小了與比特大陸之間的差距。但另一方面，如何獲得更大的規(guī)模效益是二者所面臨的共同問(wèn)題，這也是關(guān)于未來(lái)核心競(jìng)爭(zhēng)力的比拼。

此外，研發(fā)支出對(duì)科技企業(yè)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，雙方都在不斷加大在研發(fā)方向上的投入。從量上來(lái)看，比特大陸的研發(fā)支出是要超過(guò)嘉楠耘智的，它在2016年就建立起了自己的優(yōu)勢(shì)，并一直保持住了這一優(yōu)勢(shì)。

但從研發(fā)支出的增速上看，嘉楠耘智在2015-2016年間雖處于落后，但卻在2017年追上了比特大陸。另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，比特大陸的研發(fā)支出在成本中的占比遠(yuǎn)低于嘉楠耘智，而相關(guān)其他支出占比也不高，這讓人不禁對(duì)比特大陸究竟把錢(qián)花在了哪產(chǎn)生了疑問(wèn)，這似乎并沒(méi)有在財(cái)報(bào)上得以體現(xiàn)。而相對(duì)而言，嘉楠耘智的成本結(jié)構(gòu)要顯得更加合理。

償債能力

從資產(chǎn)負(fù)債率看，2015年到2017年，比特大陸的資產(chǎn)負(fù)債率先降后升，但都保持在一個(gè)較高的負(fù)債水平上；而同樣是先降后升的嘉楠耘智，則大幅降低了自己的負(fù)債水平。這也說(shuō)明了，比特大陸的資金來(lái)源中，有很大一部分來(lái)源于債務(wù)，因而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要高于嘉楠耘智，這也會(huì)進(jìn)一步提升融資成本，增加融資難度。

而由于比特大陸并未對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行披露，因而其短期償債能力尚不可知，也就無(wú)法進(jìn)行比較了。

運(yùn)營(yíng)能力

從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，二者的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)都呈下降趨勢(shì)，而比特大陸的表現(xiàn)要優(yōu)于嘉楠耘智。一定程度上反映了，比特大陸的存貨周轉(zhuǎn)速度更快，資產(chǎn)的利用效率越高，有著更強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)能力。

（比特大陸）

（嘉楠耘智）

從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~來(lái)看，比特大陸近三年都為負(fù)值，且負(fù)值不斷增加。這一方面說(shuō)明企業(yè)正處于成長(zhǎng)期，正在進(jìn)行市場(chǎng)擴(kuò)張戰(zhàn)略，應(yīng)收賬款較多，現(xiàn)金收入較少，但這同時(shí)也要求企業(yè)有很強(qiáng)的融資能力，否則資金鏈容易發(fā)生斷裂。

（比特大陸）

而嘉楠耘智在2017年實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~扭負(fù)為正，體現(xiàn)了在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中大量貨幣資金回籠，同時(shí)為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額，企業(yè)仍在大量追加投資。從這一結(jié)構(gòu)而言，嘉楠耘智的表現(xiàn)要優(yōu)于比特大陸。

（嘉楠耘智）

綜上，僅從雙方招股說(shuō)明書(shū)的財(cái)務(wù)報(bào)表披露而言，比特大陸雖然在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，但并沒(méi)有完全表現(xiàn)強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)能力。一方面，比特大陸雖然在收入上處于遙遙領(lǐng)先的地位，但另一方面，比特大陸的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更高，對(duì)融資的需求更大，而這同時(shí)也增加了它的融資難度。

在這個(gè)資本寒冬，無(wú)論是比特大陸還是嘉楠耘智都急需資本注入來(lái)續(xù)航。而如今嘉楠耘智已經(jīng)大幅降低了自己的融資目標(biāo)，“雄心勃勃”的比特大陸究竟能否提升自己的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，以實(shí)現(xiàn)IPO之路的彎道超車(chē)？

從某種程度而言，比特大陸、嘉楠耘智等都體現(xiàn)的是區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的賦能，反過(guò)來(lái)，他們?cè)趥鹘y(tǒng)經(jīng)濟(jì)中“殺出重圍”才能為區(qū)塊鏈?zhǔn)袌?chǎng)注入新的活力。

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