三遞表！第四范式面臨的風險，除了上市別無它途觀點
人工智能獨角獸企業第四范式，再次向港交所遞交申請。
人工智能獨角獸企業第四范式，再次向港交所遞交申請。
此前，第四范式于2021年8月和2022年2月先后2次向港交所遞交申請，由于6個月內未通過聆訊，申請轉為失效。
2021年6月時，第四范式創始人兼首席執行官戴文淵，在公司年度峰會上說，“現在幾乎沒有企業不用到AI的技術，但是如果說哪個企業把AI拿掉后活不下去，這樣的企業也很少。這是我們認為人工智能最大的挑戰，雖然有用，但是沒有特別大的用處?！?/p>
也正是這前后，杠桿游戲注意到越來越多的AI公司撤回IPO申請。
資本市場對AI的態度，從追捧變為謹慎。
這一次沖擊IPO，第四范式有戲嗎？會否如其名字一樣，還要搞第4次？
行業領先營收增長快，應收增長也嚇人
第四范式最新招股書介紹，自己是人工智能的領導者，專注于提供以平臺為中心的人工智能軟件，使企業能夠開發其自有的決策類人工智能應用。
按照灼識咨詢的報告，以2021年收入計，第四范式在中國以平臺為中心的決策類人工智能市場（人工智能市場中的一個細分領域），占據最大市場份額。
我國人工智能行業可按照應用范疇分為四大領域：決策類人工智能、視覺人工智能、語音及語義人工智能和人工智能機器人。
應該說決策類人工智能和普通人的關系，似乎離得比較遠，因為是2B的。
不過第四范式對自己所處的領域是很看好的，引述咨詢報告說，到2026年預估增速都會很好，比非以平臺為中心的增長較快。
最新招股書介紹說，于2021年4月，第四范式打破了兩項圖學習標準(Open Graph Benchmark，“OGB”）任務的世界紀錄。
自動機器學習算法亦于2019年Kaggle架構數據和圖像分類競賽(Kaggle Structured Data and Image Classification Competition)名列前1%。
然后業務很不錯，在金融、零售、制造、能源電力、電信及醫療等領域得到很多應用，成功幫助銀行提高反欺詐識別準確率，幫助零售商預測銷量制定精準營銷策略，幫助制造商提升質量控制水平，及幫助能源公司進行設備異常檢測和故障預警。
截至2021年、2022年6月，第四范式擁有75名、74名標桿用戶，即財富世界500強企業及公眾上市公司。
這樣說起來，2022年上半年絕對數字還丟了一個標桿客戶。
當然杠桿游戲相信，2022下半年或許會有進步。
招股書披露，第四范式2019-2021年的營收分別為：4.595 億元、9.422 億元、20.184億元，增速很明顯非常不錯。
2022上半年營收為10.582億元，同比增長34.3%。
注意，營收明顯降低了。
與此同時，貿易應收款項（包括賬齡超過六個月的貿易應收款項）有所增加。
截至2019年、2020年、2021年末、2022年6月末，貿易應收款項分別為1.792億元、2.627億元、7.783億元、8.033億元。
生意是越做越大，但這應收款也是增長很快啊。
最新招股書介紹，第四范式客戶分為兩大類別：
(i)直簽客戶，為直接購買我們解決方案的終端用戶；
(ii)解決方案合作伙伴客戶，主要為將我們的解決方案融入其產品以滿足終端用戶特定需求的第三方系統集成商。
同期，從解決方案合作伙伴客戶產生的收入，占比為79%、85%、57%、71%、70%。
2019年、2020年、2021年、2022上半年，前五大客戶合計占總收入的40.9%、17.4%、11.1%、27.0%。
同期，最大客戶占總收入比約20.6%、5.2%、2.8%及6.9%。
應該說對較大客戶的依賴總體是下降的，說明業務開拓還是不錯。如上圖，各類客戶都有，各自的占比表現出良性均衡跡象。
最新招股書介紹，第四范式的供應商主要有：
(i)研發服務提供商；
(ii)實施服務提供商；
(iii)服務器及云服務提供商以及其他專業服務提供商組成。
2019年、2020年、2021年、2022上半年，五大供應商合計占總采購額分別為21.9%、13.7%、21.7%、23.9%。
同期，最大供應商占總采購額分別約6.4%、3.4%、6.5%及6.3%。
毛利率好看，虧損嚴重，股權激勵猛
2019年、2020年、2021年、2021上半年、2022上半年，第四范式的毛利分別為2.001億元、4.297億元、9.535億元、3.469億元、5.290億元，
整體毛利率從2019年的43.5%，增至2020年的45.6%。
主要因為我們的解決方案有所改進導致成本結構得到優化。
到2021年，杠桿游戲看到最新招股書說，毛利率更是達到47.2%。
主要因為自COVID-19的負面影響中恢復，應用開發及其他服務所產生的收入增加，而其有相對較高的毛利率所致。
2021上半年、2022上半年，毛利率分別為44.0%、50.0%。
主要是由于毛利率相對較高的軟件使用許可收入貢獻增加，因為軟件使用許可較我們的其他分部需要較少的現場服務，因此受2022年COVID-19再度爆發的影響較小。
毛利率雖然越來越好看，但并不真的賺錢，杠桿游戲看到，2019年、2020年、2021年，第四范式虧損凈額分別：7.182億元、7.502億元、18.021億元。
虧損凈額增加主要是由于以下項目增加：
(i)為開發及增強我們的解決方案和技術棧而產生的研發開支；
(ii)為提高我們的品牌知名度和擴大我們的用戶群而產生的銷售及營銷開支；
(iii)一般及行政開支，主要來自支付予我們雇員的以股份為基礎的薪酬；
(iv)與授予我們投資者的若干非經常性優先權有關的贖回負債的利息開支，其為非經常性。
如上圖，銷售成本、營銷開支、行政開支、研發費用的增長，真是都不低。
2021上半年、2022上半年，虧損凈額分別為11.874億元、5.838億元。
主要是由于以股份為基礎的薪酬開支減少。
第四范式的管理層認為：
(i)以股份為基礎的薪酬（與我們就僱員向我們作出的貢獻而授予彼等的購股權有關）屬非現金性質及不會導致現金流出；
(ii)贖回負債的利息開支屬非現金項目；
(iii)[編撰]開支與是次[編撰]有關。
因此，通過在計算非國際財務報告準則經調整經營虧損（非國際財務報告準則計量）及經調整虧損淨額（非國際財務報告準則計量）時消除該等項目的影響，該計量可以更好地反映我們的相關經營表現，并可以更好地比較不同年度及不同期間的經營表現。
這是招股書說的，杠桿游戲直接引述，各位桿友怎么看？
面臨的風險，除了上市別無它途
最新招股書專門談到風險，以提示投資者。杠桿游戲總結一下，主要有這樣一些方面。
第一，人工智能技術一直不斷演變。人工智能技術出現缺陷或不當使用，不論是實質或認知層面上、有意或無意、是因第四范式或因其他第三方造成，均可能對第四范式的業務、聲譽及社會對人工智能解決方案的普遍接受度造成負面影響。
第二，業務很大程度上取決于高級管理層及其他主要人員的持續努力，以及支持現有營運及未來增長的優秀人才。
倘第四范式無法留住、吸引、招聘及培訓有關人員，業務可能會受到重大不利影響。
第三，所經營的行業的特點是不斷變化。倘未能持續創新我們的技術，并提供能滿足客戶期望的有用解決方案，業務、財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響。
第四，未必能夠維持我們的歷史增長率，歷史增長未必能代表未來增長或財務業績。
第五，正對研發作出重大投資，而有關投資可能于短期內對盈利能力及經營現金流量造成負面影響，且未必會產生預期達成的結果。
第六，往績記錄期曾錄得虧損凈額、負債凈額及經營現金流出，可能無法實現或隨后維持盈利能力。
第七，解決方案并非主要在持續訂閱的基礎上提供。倘未能留住現有客戶、吸引新客戶或增加單個客戶的平均收入，業務及經營業績可能會受到重大不利影響。
第八，杠桿游戲看到第四范式說，倘未能有效地競爭，這可能會對業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。
第九，可能會受到有關隱私及數據保護方面復雜，且不斷變化的法律法規的約束。實際或聲稱不遵守隱私及數據保護法律法規可能會損害聲譽、阻礙現有及潛在客戶使用其解決方案，并可能使其面臨重大的法律、財務及營運后果。
第十，H股交易價格可能波動，這可能導致閣下蒙受重大損失。
還不錯的是，第四范式包里還是有點錢，此前的融資還是可以的。
如上圖，截至2022年6月末，有現金及等價物14.21億元。
當然，按照此前的燒錢速度，到底能燒多久？
應該說，上市太重要了。這也是第四范式“屢敗屢戰”，不停發起IPO沖擊的重要因素。在杠桿游戲看來，什么風險或許都比不能上市的風險更大。
希望3次就行，不要搞到第4次沖擊，市場能接受第四范式嗎？
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